《支點》記者　林楠　實習(xí)生　陳宇晴

自2012年起，三特索道實現(xiàn)盈利的年度，均有“賣子”行為。

果然，這一次的扭虧為盈又是“賣子”。

近日，武漢三特索道集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱三特索道）發(fā)布了2017年年報。年報顯示，三特索道2017年實現(xiàn)營業(yè)收入5.39億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱凈利潤）為550.14萬元。

本應(yīng)該為它扭虧為盈而高興,只是，細(xì)看財報不難發(fā)現(xiàn)，扭虧為盈的最大“功臣”依舊是“賣子”：子公司安吉三特田野牧歌旅游開發(fā)有限公司100%股權(quán)賣了6375萬元，獲利1672.16萬元；子公司武漢三特旅游投資有限公司擁有的、位于武漢市華樂商務(wù)中心的房產(chǎn)賣了1670.6萬元，獲利1099.2萬元；子公司武夷山三特索道有限公司引入戰(zhàn)略投資者后，通過持有剩余25%股份，實現(xiàn)投資收益445.73萬元。

扣除包括“賣子”等在內(nèi)的與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的非經(jīng)常性損益后，2 017年三特索道凈利潤為-3013.48萬元。

《支點》記者梳理三特索道近年來的年報發(fā)現(xiàn)，自2012年起，三特索道實現(xiàn)盈利的年度，均有“賣子”行為。不僅如此，三特索道歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（以下簡稱扣非凈利潤），已經(jīng)連續(xù)6年虧損。

三特索道怎么了？

“賣子”扭虧

于2007年在深圳證券交易所上市的三特索道，主要在全國范圍內(nèi)從事旅游資源的綜合開發(fā)，主要產(chǎn)品包括索道、景區(qū)和酒店餐飲。

從2012年起，三特索道日子開始有點不好過了。那年，雖然實現(xiàn)營業(yè)收入3.7億元，凈利潤為5521.15萬元，但扣非凈利潤首次為負(fù)值，為-1164.88萬元。期間，三特索道出售子公司塔嶺旅業(yè)公司55%股權(quán)，從中獲利6649.7萬元。

自此，三特索道走上了“賣子”扭虧為盈的道路。此外，從2013年起，它的年報也開始有了“套路”，即一盈一虧。而盈利的那一年，毫無疑問會有“賣子”行為。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這樣的數(shù)據(jù)顯然不太“光彩”。他們認(rèn)為，為了避免連續(xù)兩年虧損而被ST，三特索道的“賣子”行為實屬無奈之舉。

本來就不“漂亮”的盈利數(shù)據(jù)，和幾家同樣以索道運營等為主營業(yè)務(wù)的上市公司比，三特索道就更有壓力了。

黃山旅游、峨眉山A、麗江旅游和九華旅游均是A股上市公司。目前，峨眉山A發(fā)布了2017年年報，麗江旅游發(fā)布了2017年度業(yè)績快報。兩者營業(yè)收入分別為10.79億元、6.88億元，凈利潤分別為1.97億元、2.04億元，兩項數(shù)據(jù)均高于三特索道。此外，峨眉山A扣非凈利潤也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了三特索道，為1.99億元。

與此同時，從近幾年的數(shù)據(jù)來看，不管是凈利潤還是扣非凈利潤，這4家上市公司均為正值，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于三特索道。在營業(yè)收入上，和三特索道相比，只有九華旅游從略高變成了略低。

綜合來看，5家A股索道上市公司中，三特索道的營收和盈利能力相對薄弱。

“亞洲第一索”華山索道

也曾風(fēng)光

曾經(jīng)的三特索道頗為風(fēng)光。

最初的三特索道與索道不沾邊，1989年成立時叫武漢市三特電氣研究所，主要從事微電子、工業(yè)自動化、設(shè)備維修等業(yè)務(wù)。其業(yè)務(wù)比較瑣碎，經(jīng)營項目五花八門，后來還進(jìn)入了房地產(chǎn)、紡織、信息資訊等十余領(lǐng)域。

多元化策略使得三特索道雖有所收入，但算不上豐厚，轉(zhuǎn)機(jī)源自其一位創(chuàng)始人的旅游經(jīng)歷。1992年，這位創(chuàng)始人到新加坡乘坐了索道，便對這上山過河的觀光新工具產(chǎn)生了濃厚興趣。

在國內(nèi)，當(dāng)時的索道主要用于礦山拉料，并未廣泛用于旅游觀光市場，國內(nèi)景區(qū)僅有幾條索道。于是，這位創(chuàng)始人回國后，便著手要在國內(nèi)景區(qū)運營索道。1993年，公司更名為三特企業(yè)集團(tuán)，同時開展景區(qū)索道運營業(yè)務(wù)。

當(dāng)年，三特索道投資五六百萬元的首條索道在武漢東湖磨山開建。年底，磨山索道投入運營。開業(yè)后游客蜂擁而至，第二年就就給三特索道帶來了高額回報。首戰(zhàn)告捷給了三特索道很大的信心，公司也因此決定，將從多元化轉(zhuǎn)向以發(fā)展旅游客運觀光索道為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化發(fā)展路徑。

關(guān)停并轉(zhuǎn)一些產(chǎn)業(yè)的同時，三特索道將眼光投向了華山。事實上，華山索道早已立項，卻因過于險峻無人接單。三特索道拿下項目之后，于1995年投資8900萬元，建成全長1524.95米、落差755米、被業(yè)界稱為“亞洲第一索”的華山索道，從而改寫了“自古華山一條路”的歷史。三特索道因此一戰(zhàn)成名，成為行業(yè)翹楚。

華山索道也給三特索道帶來了巨大回報，兩年后便開始盈利。此后，三特索道建成的海南猴島跨海索道、珠海石景山索道等項目相繼投入運營。期間，三特索道還通過收購廬山三疊泉纜車、廣州白云山滑道等，壯大了其索道運營版圖。

到2007年上市時，三特索道實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，凈利潤為2143.82萬元，扣非凈利潤為1582.51萬元。其中，索道及纜車收入為1.41億元，占營業(yè)收入比重達(dá)82.94%。

上市之后的三特索道初期表現(xiàn)仍然不錯。營業(yè)收入年年增長，凈利潤和扣非凈利潤也保持正值，到2011年時，這三項數(shù)據(jù)分別為3.75億元、4015.3萬元和4069萬元。

三特索道轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)情況一覽

轉(zhuǎn)型生變

那么，為何故事發(fā)生了變化？這與三特索道的再次轉(zhuǎn)型有關(guān)。

三特索道最初運營的磨山索道、華山索道等索道，均是與景區(qū)簽約達(dá)成合作，通過支付資源補償費或租金獲得索道運營權(quán)。三特索道上市后的歷年財報顯示，索道屬于超高毛利業(yè)務(wù)，平均毛利率超過了60%。

索道在國內(nèi)市場慢慢發(fā)展起來后，景區(qū)意識到索道是“搖錢樹”，心態(tài)也就發(fā)生了變化。已經(jīng)合作的景區(qū)不滿此前分配，希望從中分得更多利益。沒有合作的景區(qū)開始搗騰索道運營，將“搖錢樹”揣進(jìn)自己口袋。

磨山索道便是一個例子。原本，三特索道與磨山風(fēng)景區(qū)簽訂了15年的運營合同，沒想到僅到2001年，兩者便因為租金的問題開始“鬧”。2006年，三特索道索性將運營磨山索道的全資子公司賣掉，不再運營對其有特殊意義的磨山索道。

舍棄磨山索道每年幾百萬元的營業(yè)收入，三特索道尚能接受。那么，如果是對公司營收貢獻(xiàn)更大的華山索道呢？根據(jù)三特索道歷年年報統(tǒng)計，《支點》記者發(fā)現(xiàn)，自三特索道上市之后，華山索道公司總營業(yè)收入約13億元。

事實上，華山索道這些年來的利益一直在重新分配。三特索道2017年年報顯示，2001年及以前年度按照其控股子公司華山索道公司年凈利潤的10%支付資源補償費，2002年-2022年按年凈利潤的45%支付，2023年-2032年（合作期滿）按年凈利潤的50%支付。

不僅如此，2009年，華山景區(qū)還開工建設(shè)了華山西峰索道，與華山索道“面對面”競爭。這致使華山索道公司營業(yè)收入一度下跌，年營業(yè)收入從最高峰的1.8億元降到如今的1億元左右。

索道與景區(qū)不是一體化運營的背景，使得三特索道的利益不斷被蠶食，該公司也越來越難以拿到優(yōu)質(zhì)的索道開發(fā)權(quán)，極大地限制了三特索道的發(fā)展。

不甘于被鉗制，三特索道再次轉(zhuǎn)型，決定從索道切入轉(zhuǎn)向景區(qū)綜合開發(fā)。后來，隨著休閑度假旅游的興起，三特索道又將戰(zhàn)略升級為索道+景區(qū)+休閑度假。在此期間，三特索道先后開拓了海南猴島、貴州梵凈山、咸豐坪壩營等項目。在這些景區(qū)里，三特索道都修建了自己的索道。

然而，相比運營索道，開發(fā)景區(qū)難度要大得多。不僅建設(shè)周期長、投資額度大，同時更加考驗運營能力，這些都使得景區(qū)開發(fā)成為較為冒險的投資。稍有不慎，真金白銀的投入就有可能變成不良資產(chǎn)。

三特索道或許是低估了難度。

2017年三特索道主要盈利和虧損公司

負(fù)債率高企

持“經(jīng)營一批、開發(fā)一批、儲備一批”的理念，這些年來三特索道一直在加速搶占旅游資源，總投資近10億元。

時至今日，三特索道旗下有海南猴島、貴州梵凈山、咸豐坪壩營、崇陽雋水河、?？稻怕氛?、南漳古山寨、內(nèi)蒙古克什克騰等20多個景區(qū)。不過，真正培育成功的景區(qū)并不多，這也是三特索道扣非凈利潤連年虧損的根本原因。

綜合三特索道近年來的年報來看，目前為三特索道貢獻(xiàn)主要營業(yè)收入和凈利潤的，除貴州梵凈山等兩三個項目是后期建設(shè)外，其余均為2003年以前投資建設(shè)的項目。

后期投資建設(shè)的咸豐坪壩營、崇陽雋水河、?？稻怕氛软椖窟B續(xù)多年虧損或盈利不及預(yù)期。其中，2009年開業(yè)的咸豐坪壩營，已經(jīng)連續(xù)9年虧損，累計虧損5400多萬元。

在此背景下，三特索道走上“賣子”之路也就不足為奇。

盈利難，卻還有多個項目等著三特索道繼續(xù)投入。貴州太平河休閑旅游度假區(qū)、內(nèi)蒙西拉沐淪—渾善達(dá)克沙地、內(nèi)蒙熱水溫泉度假區(qū)等多個景區(qū)都只建了一部分。而且，在景區(qū)資源的搶占上，三特索道仍然不遺余力，不久前又搶了陜西華陰老腔故里和浙江溫州雁蕩山項目。

大量資金投入，令三特索道背負(fù)沉重債務(wù)，2017年末公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到67.49% ，短長期借款共10.61億元。

今年形勢會有所好轉(zhuǎn)嗎？三特索道自己的預(yù)測是，今年第一季度凈利潤預(yù)計虧損2500萬元到3500萬元之間。

這讓不少業(yè)內(nèi)人士憂心忡忡：“不會又要‘賣子’吧？”對此，三特索道在2017年年報中給出的答案是，“公司目前計劃轉(zhuǎn)讓部分參股公司股權(quán)”。

梳理三特索道的“賣子”行為不難發(fā)現(xiàn)，它賣的多是地產(chǎn)、物業(yè)類公司，只有武夷山三特索道有限公司和安吉三特田野牧歌旅游開發(fā)有限公司，分別做的是索道和休閑度假項目。有業(yè)內(nèi)人士指出，三特索道并不愿意出售旗下索道和景區(qū)項目，如果不是迫不得已，它不會做出這樣的選擇。

為了景區(qū)項目能夠持續(xù)推進(jìn)，近期三特索道準(zhǔn)備非公開發(fā)行A股股票，募集資金總額不超過5.45億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金將用于償還長期借款5.05億元和補充流動資金4000萬元。

同時，三特索道還計劃將全資子公司梵凈山旅業(yè)公司、廬山三疊泉公司、千島湖索道公司、海南索道公司和珠海索道公司的5條索道乘坐憑證轉(zhuǎn)讓給作為SPV（特殊功能公司）的資產(chǎn)支持專項計劃，并通過專項計劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資，總規(guī)模不超過8億元，期限不超過5年。

如果這兩項工作得以順利開展，可解三特索道資金不足的燃眉之急。但從長期發(fā)展來看，只有主營業(yè)務(wù)不斷增長才是根本之道。

三特索道如何才能培育更多的成熟景區(qū)？

“大多數(shù)景區(qū)都在向休閑度假區(qū)轉(zhuǎn)型，競爭十分激烈。”易觀智庫旅游行業(yè)分析師姜昕蔚對《支點》記者說：“三特索道的一線優(yōu)質(zhì)旅游資源又相對較少，在旅游資源相對薄弱的情況下，做出自己的特色就非常重要?！?/p>

在姜昕蔚看來，三特索道打造的休閑度假區(qū)里，提出的營地特色就不錯。未來國內(nèi)自駕游會更加火爆，如果能讓營地游有更多玩法，三特索道或許能打個翻身仗。事實上，三特索道也正在朝這一方向發(fā)力。2016年，它在內(nèi)蒙黃崗梁項目上新增了山地自行車、房車營地等項目，今年有望正式營業(yè)。