劉玲

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，企業(yè)間的并購(gòu)逐步成為了企業(yè)投資和擴(kuò)張的一種有效且特殊的投資方式。并購(gòu)在提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)也擴(kuò)大了企業(yè)的發(fā)展規(guī)模，但同時(shí)這項(xiàng)系統(tǒng)工程的實(shí)施同時(shí)也隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，降低企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)是否成功的關(guān)鍵。本文從定性和定量?jī)蓚€(gè)方面來(lái)分析目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估降低企業(yè)并購(gòu)中所存在的估值風(fēng)險(xiǎn)。

一、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的定性評(píng)估

（一）企業(yè)基本經(jīng)營(yíng)狀況分析

在企業(yè)的基本經(jīng)營(yíng)狀況方面也要進(jìn)行足夠精細(xì)的分析，主要對(duì)其市場(chǎng)份額進(jìn)行分析。在通過(guò)對(duì)其市場(chǎng)份額、市場(chǎng)占有率在近幾年的變化趨勢(shì)可以對(duì)該企業(yè)進(jìn)行大概的了解，也可以對(duì)企業(yè)的未來(lái)有一個(gè)大致的展望。與此同時(shí)，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)成本的分析也是至關(guān)重要的，它影響著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，也展示出企業(yè)的生產(chǎn)水平。另一方面，政府的政策也對(duì)企業(yè)產(chǎn)生著巨大的影響，它是一雙無(wú)形的大手，指引企業(yè)的發(fā)展，挖掘著企業(yè)的潛力，所以監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府對(duì)企業(yè)的操控也是對(duì)企業(yè)基本經(jīng)營(yíng)狀況的分析。

（二）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析

在對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況分析中，企業(yè)的成長(zhǎng)性的重要性自然是不言而喻的，巨大的成長(zhǎng)性意味著企業(yè)的蘊(yùn)含著巨大的潛力等待去挖掘，這也就是它的潛在價(jià)值。任何有實(shí)力的企業(yè)不會(huì)拒絕并購(gòu)一家成長(zhǎng)性巨大的企業(yè)，相反，如果一家企業(yè)沒(méi)有成長(zhǎng)性，那么也就不會(huì)有企業(yè)愿意在它身上投資，而分析它的成長(zhǎng)性的方法則是可以通過(guò)閱覽財(cái)務(wù)報(bào)表、分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)而了解，在通過(guò)近幾年的信息對(duì)比后可以大致預(yù)測(cè)出企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和成長(zhǎng)的能力。

二、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的定量評(píng)估

企業(yè)在實(shí)行并購(gòu)時(shí)，既會(huì)有并購(gòu)成功的案例，也會(huì)有并購(gòu)失敗的案例。在對(duì)其并購(gòu)失敗的案例進(jìn)行分析以后，可以發(fā)現(xiàn)，失敗的最主要的原因就是價(jià)格問(wèn)題，即是它對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)沒(méi)有達(dá)到企業(yè)的要求。要想使并購(gòu)獲得成功，就必須要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行了解和調(diào)查，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行全面而準(zhǔn)確的衡量，因?yàn)閮r(jià)值能夠決定價(jià)格。當(dāng)前，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值估量時(shí)，會(huì)使用很多的方法，但是從關(guān)注企業(yè)未來(lái)的收益情況的角度來(lái)看，可以使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法，經(jīng)過(guò)使用這種方法，可以讓企業(yè)的利益訴求得到滿足。當(dāng)然，在組建現(xiàn)金流模型時(shí)，還需要對(duì)現(xiàn)金流量，貼現(xiàn)率等進(jìn)行考察和分析。

（一）現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量主要出現(xiàn)在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，并且受到管理層的支配，企業(yè)的管理人員會(huì)利用自己手中的權(quán)力對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行分配，在這個(gè)過(guò)程中卻并不會(huì)影響到企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)。在現(xiàn)金流的角度進(jìn)行分析，可以看到股東和債券這兩者的性質(zhì)相同，在索償權(quán)的順序上稍有不同，在企業(yè)的現(xiàn)金流量中，股東的現(xiàn)金流量與債權(quán)人的現(xiàn)金流量發(fā)揮了重要的作用。也可以用有關(guān)的公式來(lái)進(jìn)行表示，最后企業(yè)的自由現(xiàn)金流量可以用經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生凈現(xiàn)金流量與投資產(chǎn)生凈現(xiàn)金流出量的差值來(lái)表示，其中在經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量中，包含了兩項(xiàng)支出費(fèi)用。凈現(xiàn)金流出量也包含了兩種支出方式。

（二）貼現(xiàn)率

投資者們通常情況下也將貼現(xiàn)率稱為資本成本，并且他們認(rèn)為在貼現(xiàn)率中需要包含資本的機(jī)會(huì)成本和這項(xiàng)投資所具有的風(fēng)險(xiǎn)?？傊?，可以把資本成本當(dāng)作是一種最低的投資報(bào)酬率，可以用最低的投資報(bào)酬率去幫助投資者決定是否進(jìn)行投資。最后的資本成本會(huì)受到下面三方面因素的影響：首先，會(huì)受到資金的供應(yīng)情況的影響，如果資金的供應(yīng)數(shù)量比需求少，那么，就會(huì)導(dǎo)致資金成本的增加；其次，會(huì)受到機(jī)會(huì)成本的影響，具體指為了投資本項(xiàng)目則需要放棄其它的一些項(xiàng)目，從而獲得的收益；最后，則會(huì)受到未來(lái)投資風(fēng)險(xiǎn)成本的影響，主要包含了財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)期間會(huì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果投資項(xiàng)目不同，那么它所面臨的風(fēng)險(xiǎn)狀況也不盡相同，風(fēng)險(xiǎn)程度不同，也會(huì)對(duì)最低投資回報(bào)率產(chǎn)生一定的影響。

（三）預(yù)測(cè)期

通常情況下可以對(duì)預(yù)測(cè)期進(jìn)行劃分，可以將其劃分成兩個(gè)階段，即預(yù)測(cè)階段和未來(lái)發(fā)展的階段，在面對(duì)這兩個(gè)不同的階段時(shí)，可以選擇使用不同的預(yù)測(cè)方法。在對(duì)第一階段進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，必須要進(jìn)行詳細(xì)的預(yù)測(cè)，然后對(duì)現(xiàn)金流量做出估算。在對(duì)第二階段進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，可以選擇使用連續(xù)價(jià)值公式。在這里，有一點(diǎn)需要注意，即在第一階段進(jìn)行評(píng)估時(shí)，要在堅(jiān)持以投資回報(bào)率為基礎(chǔ)的前提下，確定具體的預(yù)測(cè)時(shí)間。對(duì)于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型來(lái)說(shuō)，它所發(fā)揮的重要作用在于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力做出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，但是它在應(yīng)用期間也有一個(gè)不足之處，即它非常容易受到分析者的個(gè)人意識(shí)的影響。總之，要想對(duì)現(xiàn)金流做出正確的預(yù)測(cè)，就需要分析者擁有較豐富的預(yù)測(cè)經(jīng)驗(yàn)和能力。（作者單位為安徽外國(guó)語(yǔ)學(xué)院 ）