凱撒文化：手游屬性被市場(chǎng)忽視

李健

Wind的數(shù)據(jù)顯示，凱撒文化自2015年轉(zhuǎn)型手游領(lǐng)域以來(lái)，公司利潤(rùn)持續(xù)不斷的實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2015年年末同比增長(zhǎng)超過(guò)1132%，截至今年一季度之前，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率一直保持在60%以上。

今年以來(lái)，受到政策對(duì)游戲行業(yè)帶來(lái)的沖擊，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率出現(xiàn)下滑，但業(yè)內(nèi)人士判斷，隨著公司旗下的幾款由超級(jí)IP改編的游戲的上線(xiàn)，母公司方面2018～2019年進(jìn)入首個(gè)頭部游戲上線(xiàn)周期，今年四季度和明年一季度有望迎來(lái)業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)。

四季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯

根據(jù)2018年中報(bào)，公司從今年四季度開(kāi)始，有一批精品手游即將進(jìn)入集中投放期，目前，由影視改編的《錦繡未央》已經(jīng)在10月23日登陸安卓平臺(tái)，上線(xiàn)首日榮獲vivov新品下載排行榜的第三名；與萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)合作的《銀之守墓人：集結(jié)》的預(yù)計(jì)發(fā)布時(shí)間是11月份。此外，根據(jù)中報(bào)顯示，《從前有座靈劍山》、《銀之守墓人：對(duì)決》或?qū)⒃?019年上半年上線(xiàn)。隨著一批IP手游的上線(xiàn)，公司今年四季度和明年一季度的利潤(rùn)或出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司全年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到2.93億～3.44億元，同比增長(zhǎng)15%～35%。拆分來(lái)看，公司前三個(gè)季度的歸母凈利潤(rùn)為1.79億元，則單獨(dú)的第四季度，公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)到1.14億～1.65億元，同比增速在29%～51.5%之間，環(huán)比增速為63.7%～92.2%。由此可見(jiàn)，四季度的利潤(rùn)釋放期基本已經(jīng)確認(rèn)。

速途網(wǎng)游戲事業(yè)部總經(jīng)理王佩認(rèn)為，凱撒文化的研發(fā)實(shí)力來(lái)自于子公司——幻文科技、酷牛互動(dòng)和天上友嘉，這三家子公司的研發(fā)實(shí)力雖然與騰訊、網(wǎng)易、盛大等頭部游戲公司相比仍有差距，但也可以躋身行業(yè)中上游水平。

公司此前研發(fā)的《三國(guó)志2017》上線(xiàn)首日流水突破500萬(wàn)元，25天流水破億元，可以算是一個(gè)小型“爆款”游戲。

“不過(guò)，游戲研發(fā)存在一個(gè)難點(diǎn)，雖然IP版權(quán)自帶巨大流量，但游戲的收益如何，還要看企業(yè)的研發(fā)水平。雖然我認(rèn)為公司具有開(kāi)發(fā)爆款產(chǎn)品的實(shí)力，但游戲的受歡迎程度還需要一點(diǎn)運(yùn)氣，推出時(shí)市場(chǎng)喜歡哪一類(lèi)風(fēng)格，是否有同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)者，也決定了游戲的收益?！蓖跖宸治?。

值得關(guān)注的是，凱撒文化CEO吳裔敏曾任騰訊合作產(chǎn)品部總監(jiān)、騰訊韓國(guó)游戲業(yè)務(wù)主要負(fù)責(zé)人，凱撒文化也就自動(dòng)劃入了騰訊系的范圍。雙方在游戲、影視及IP商業(yè)化領(lǐng)域正持續(xù)展開(kāi)深入合作。此前，雙方在游戲上共同合作了10個(gè)IP，包括《從前有座靈劍山》、《銀之守墓人》、《妖精種植手冊(cè)》等?！?018年1月，凱撒文化與騰訊動(dòng)漫簽訂了《<化龍記>第一季及第二季動(dòng)畫(huà)聯(lián)合投資制作合同》，雙方將共同投資制作動(dòng)畫(huà)《化龍記》。

估值低于手游企業(yè)平均水平

截至11月15日，凱撒文化的市盈率為20.34倍，在游戲行業(yè)中位于中等偏低水平，低于奧飛娛樂(lè)的97倍、掌趣科技的45倍，巨人網(wǎng)絡(luò)的32倍和游族網(wǎng)絡(luò)的23倍。

對(duì)于凱撒文化估值較低的原因，王佩認(rèn)為主要是投資者忽略了企業(yè)的手游屬性，公司占總營(yíng)收超過(guò)66.5%的游戲業(yè)務(wù)主要就是手游業(yè)務(wù)，理應(yīng)按照手游企業(yè)對(duì)其估值。這有點(diǎn)類(lèi)似于投資者不認(rèn)為騰訊是一家游戲企業(yè)一樣，雖然騰訊的游戲業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收超過(guò)70%。

今年年初至11月15日，公司股價(jià)下跌了55.99%，王佩認(rèn)為，公司股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，主要是基本面和技術(shù)面兩者共同作用的結(jié)果。從去年年底中宣部等八部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于嚴(yán)格規(guī)范網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)管理的意見(jiàn)》以來(lái)，網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)就一直在被迫收緊。今年3月份，文化部和旅游局啟動(dòng)合并程序，因此對(duì)于新游戲的一些審批制度不能很順暢的進(jìn)行。

不只凱撒文化，所有游戲企業(yè)都在今年上半年受到了業(yè)績(jī)沖擊。也正是在這個(gè)影響下，投資者對(duì)手游行業(yè)的預(yù)期較低，估值水平也被殺得較低。天風(fēng)證券傳媒團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前的估值在“合理偏低估值區(qū)間”。