劉增祿

·編者按·

上周末，內(nèi)地公募基金二季報(bào)披露完畢，基金經(jīng)理們二季度的持股名單完整“浮出水面”。受當(dāng)季股票市場(chǎng)表現(xiàn)拖累，相較一季報(bào)，公募基金二季報(bào)的整體持倉(cāng)市值縮減了1438.54億元。

第二季度，公募基金的持倉(cāng)思路相對(duì)偏防守，配置最高的行業(yè)和一季度相同，依然為食品飲料、醫(yī)藥生物、電子類(lèi)行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，二季度主動(dòng)偏股型基金的總體倉(cāng)位為80.8%，已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度出現(xiàn)回落，處于近5年來(lái)比較低的水平。

對(duì)于基金二季度的整體性減倉(cāng)，上海證券基金分析師聞嘉琦表示，這主要是市場(chǎng)羸弱的背景下，減少股票倉(cāng)位從而規(guī)避一定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，公募基金的整體性減倉(cāng)也間接體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)的悲觀預(yù)期。

“加倉(cāng)醫(yī)藥減倉(cāng)銀行”成主流

對(duì)于今年基金二季報(bào)的持倉(cāng)，基本可以總結(jié)為：大把吃藥、大口喝酒、大把撒銀、大量賣(mài)房、大拋鋼煤。

金融監(jiān)管收緊、去杠桿深化、質(zhì)押盤(pán)爆倉(cāng)、貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，2018年以來(lái)，A股市場(chǎng)步履蹣跚，在此背景下，公募基金二季度整體倉(cāng)位也出現(xiàn)了下降。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，二季度共有1523家A股公司進(jìn)入了基金前十大重倉(cāng)股名單之列，合計(jì)持股市值8796.36億元；而在今年一季度，公募基金的前十大重倉(cāng)股名單中共出現(xiàn)了1874家A股公司，合計(jì)持股市值10234.9億元。從持股市值看，二季度較一季度減少了1438.54億元，減少幅度為14.06%。

基金二季報(bào)顯示，和一季報(bào)相同，食品飲料、醫(yī)藥生物、電子三大行業(yè)再次成為公募基金持倉(cāng)規(guī)模最高的行業(yè)。但不相同的是，相比一季報(bào)，基金持股食品飲料、醫(yī)藥生物的市值均有所放大，51只食品飲料股二季度入選基金前十大重倉(cāng)股，持股市值合計(jì)1257.57億元，相比一季報(bào)增長(zhǎng)13.61%；161只醫(yī)藥生物公司二季度入選基金前十大重倉(cāng)股，持股市值合計(jì)1217.9億元，相比一季報(bào)增長(zhǎng)12.86%。

結(jié)合二季度食品飲料10.49%、醫(yī)藥生物-2.07%的階段漲幅來(lái)看，公募基金二季度可能對(duì)醫(yī)藥生物類(lèi)公司進(jìn)行了較大幅度的增倉(cāng)，食品飲料股可能也得到了小幅的增倉(cāng)。而相比之下，雖然保持了基金第三大重倉(cāng)行業(yè)，電子類(lèi)公司或許則遭遇了基金較大幅度減持，在行業(yè)整體股價(jià)下挫15.81%的背景下，基金持股市值縮減了23.83%。

對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的明顯加倉(cāng)，聞嘉琦表示，原因主要是今年以來(lái)醫(yī)藥股表現(xiàn)優(yōu)異，基金對(duì)于表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)主流看多的醫(yī)藥股存在配置慣性。但他同時(shí)也表示，二季度公募基金對(duì)于醫(yī)藥股的配置比重已經(jīng)上升至13%，目前多數(shù)成長(zhǎng)優(yōu)異的醫(yī)藥公司估值已經(jīng)相對(duì)偏高，不少公司甚至已經(jīng)充分反映了未來(lái)一兩年的預(yù)期，如果沒(méi)有進(jìn)一步的利好預(yù)期出現(xiàn)，公募基金對(duì)醫(yī)藥股繼續(xù)超配的可能性較弱。

雖然電子股、非銀金融股二季度均遭遇了基金的減持，但在排位上都保持了一季度的名次，兩個(gè)季度始終為基金第三大、第五大重倉(cāng)行業(yè)。而銀行股的排名則被家用電器股代替，直接從一季報(bào)基金第四大重倉(cāng)行業(yè)掉到了二季報(bào)中的第六位。統(tǒng)計(jì)顯示，二季度銀行股整體回調(diào)了10.38%，公募基金的持倉(cāng)規(guī)模從一季報(bào)的829.04億元縮減至二季報(bào)的613.09億元，縮水幅度高達(dá)26.05%。

此外，觀察數(shù)據(jù)也可以發(fā)現(xiàn)，二季報(bào)建筑材料、建筑裝飾、房地產(chǎn)、采掘、鋼鐵等周期類(lèi)行業(yè)的基金持股市值縮水幅度均高于報(bào)告期內(nèi)行業(yè)的跌幅，不排除二季報(bào)也被基金進(jìn)行了減倉(cāng)的可能。以差距最大的建筑材料類(lèi)公司為例，二季報(bào)前十大重倉(cāng)股持股總市值合計(jì)75.86億元，相比一季報(bào)減少了81.49億元，下降幅度高達(dá)51.79%，但同期行業(yè)的整體區(qū)間跌幅只有15.22%。房地產(chǎn)板塊二季度下跌16.63%，基金持股市值縮水25.75%；煤炭采掘板塊二季度下跌3.28%，基金持股市值縮水19.66%；鋼鐵板塊二季度下跌7.53%，基金持股市值縮水12.34%。對(duì)于今年基金二季報(bào)的持倉(cāng)，基本可以總結(jié)為“大把吃藥、大口喝酒、大把撒銀、大量賣(mài)房、大拋鋼煤”。

繼續(xù)抱團(tuán)白馬藍(lán)籌

基金二季報(bào)持有的前十大重倉(cāng)股分別為中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、格力電器、伊利股份、招商銀行、五糧液、分眾傳媒、恒瑞醫(yī)藥、瀘州老窖。

弱市行情下，公募基金二季度繼續(xù)秉承了對(duì)白馬藍(lán)籌類(lèi)消費(fèi)公司的偏愛(ài)。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，基金二季報(bào)持有的前十大重倉(cāng)股分別為中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、格力電器、伊利股份、招商銀行、五糧液、分眾傳媒、恒瑞醫(yī)藥、瀘州老窖。

相比一季報(bào)，保利地產(chǎn)、工商銀行被恒瑞醫(yī)藥、瀘州老窖代替，暫時(shí)掉出了基金前十大重倉(cāng)股的名單，由此也可以看出，公募基金二季報(bào)仍在大力貫徹“喝酒吃藥”。值得肯定的是，“喝酒吃藥”的倉(cāng)位布局確實(shí)為不少基金在二季度帶來(lái)了不錯(cuò)的收益。從前十大重倉(cāng)股的市場(chǎng)表現(xiàn)看，二季度股價(jià)有6家上漲4家下跌，漲幅最大的五糧液股價(jià)累計(jì)錄得14.53%的收益，緊隨其后的是恒瑞醫(yī)藥，累計(jì)漲幅13.35%，貴州茅臺(tái)、瀘州老窖二季度分別實(shí)現(xiàn)了8.52%和7.24%的階段漲幅。而格力電器、伊利股份雖然在二季度也實(shí)現(xiàn)了逆市上漲，但漲幅僅分別為0.53%和0.23%。不過(guò)，分眾傳媒、招商銀行、中國(guó)平安、美的集團(tuán)的表現(xiàn)則相對(duì)堪憂(yōu)，二季度股價(jià)分別回調(diào)了10.1%、9.11%、8.59%、2.03%。

雖然二季報(bào)中，基金的前十大重倉(cāng)股變動(dòng)并不大，但值得一提的是，基金對(duì)前十大重倉(cāng)股的“抱團(tuán)取暖”現(xiàn)象更加明顯。一季報(bào)中，持有前十大重倉(cāng)股單只或多只的基金數(shù)量為2885只，二季報(bào)這一數(shù)字上升至3203只，增長(zhǎng)11.02%。從個(gè)股的基金持股家數(shù)看，參與基金最少的為瀘州老窖，二季報(bào)共有146只基金的前十大重倉(cāng)股中出現(xiàn)其身影；而參與基金最多的為貴州茅臺(tái)，二季報(bào)其一舉超越中國(guó)平安，成為了公募基金經(jīng)理最喜愛(ài)的公司，同時(shí)進(jìn)入了707只基金的前十大重倉(cāng)股名單。同樣超越中國(guó)平安的還有格力電器，二季報(bào)其成為了669家基金的前十大重倉(cāng)股之一，持股基金家數(shù)高出了中國(guó)平安15家。

聞嘉琦指出，對(duì)于基金繼續(xù)“抱團(tuán)”消費(fèi)白馬藍(lán)籌股，主要原因是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，不確定因素較多，基金在投資上更加側(cè)重防御和確定性，因此現(xiàn)金流好、成長(zhǎng)確定性高的大消費(fèi)公司，即使估值相對(duì)偏高，其中的白酒、醫(yī)藥類(lèi)公司也再度成為了公募的“最?lèi)?ài)”。

增持股票背后的邏輯：熱點(diǎn)與績(jī)優(yōu)兩路出發(fā)

基金二季報(bào)顯示，公募基金重倉(cāng)持有白馬藍(lán)籌股的同時(shí)，也增持或建倉(cāng)了多只熱點(diǎn)概念股。在二季報(bào)基金增倉(cāng)和新建倉(cāng)的639家A股公司中，468家一季報(bào)盈利且凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，占比73.24%。

雖然2017年以來(lái)，A股市場(chǎng)價(jià)值投資理念逐漸興盛，但觀察基金二季報(bào)發(fā)現(xiàn)，不少公募基金重倉(cāng)持有白馬藍(lán)籌股的同時(shí)，也增持或建倉(cāng)了多只熱點(diǎn)概念股。觀察發(fā)現(xiàn)，基金二季度對(duì)之前一季度已經(jīng)重倉(cāng)的448家A股公司進(jìn)行了不同幅度的增持，同時(shí)二季度新建倉(cāng)了191只A股。

從增持幅度看，璞泰來(lái)二季度被基金增持的比例最高，一季度末，公募基金持有其股份合計(jì)占公司流通股本的比例為2.29%，二季度末大幅上升至15.41%，持倉(cāng)比例提升了13.12個(gè)百分點(diǎn)。而觀察公司二季度的市場(chǎng)表現(xiàn)，雖然期間公司終止了重大資產(chǎn)重組方案，但隨著公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)61%的一季報(bào)出臺(tái)，同時(shí)特斯拉正式落戶(hù)上海，鋰電池概念股紛紛異動(dòng)，二季度，該股強(qiáng)勢(shì)斬獲了61.92%的階段漲幅。

二季報(bào)基金增持比例排在第二位的中石科技，基金持股占比提升了12.45%，受益于5G概念的活躍，二季度該股也實(shí)現(xiàn)了23.54%的累計(jì)收益。與之類(lèi)似的還有中新賽克，二季度成為了基金新建倉(cāng)比例最高的公司，17家基金持有的124.84萬(wàn)股股份占公司流通股本比重的4.67%；同樣身為5G概念股之一，中新賽克報(bào)告期內(nèi)也實(shí)現(xiàn)了22.45%的階段漲幅。

當(dāng)然，在埋伏熱點(diǎn)概念股的同時(shí)，公募基金還是基本遵循了重倉(cāng)績(jī)優(yōu)股的思路。在二季報(bào)基金增倉(cāng)和新建倉(cāng)的639家A股公司中，468家一季報(bào)盈利且凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，占比73.24%。如基金二季度繼續(xù)偏愛(ài)的白酒股順鑫農(nóng)業(yè)，二季報(bào)基金持股比例提升了3.64%。觀察發(fā)現(xiàn)，公司一季報(bào)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了94.61%的不俗增長(zhǎng)，最新預(yù)告的中報(bào)業(yè)績(jī)顯示，因白酒銷(xiāo)售市場(chǎng)擴(kuò)大、銷(xiāo)量及收入增加，公司上半年凈利潤(rùn)也有望繼續(xù)保持70%～100%的同比增長(zhǎng)。

類(lèi)似的還有古井貢酒，二季報(bào)基金持倉(cāng)比例提升了1.57%，今年一季度，公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了42.5%的同比增長(zhǎng)，因銷(xiāo)售收入增加，公司上半年也預(yù)告將繼續(xù)保持50%～70%的利潤(rùn)增速。二季度，順鑫農(nóng)業(yè)股價(jià)大漲85.18%，古井貢酒股價(jià)大漲53.02%，而二季報(bào)同時(shí)將古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)重倉(cāng)持有的中歐豐泓滬港深靈活配置基金二季度復(fù)權(quán)單位凈值累計(jì)增長(zhǎng)4.21%，今年以來(lái)也保持了2.94%的正收益。

整體減倉(cāng)銀行股，招商銀行“一枝獨(dú)秀”

匯總基金二季報(bào)，十大重倉(cāng)股中銀行板塊僅有招商銀行一只，公募對(duì)其的持股比例由3.59%降低至3.32%，位列第六位。

統(tǒng)計(jì)二季報(bào)被公募基金減持的公司，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，有多達(dá)819家公司被基金實(shí)施了減倉(cāng)行為，甚至還有542家一季報(bào)曾進(jìn)入基金前十大重倉(cāng)股的公司二季報(bào)被移出了前十大重倉(cāng)股名單。

例如二季報(bào)遭遇公募基金大幅減持的銀行股，數(shù)據(jù)顯示，二季報(bào)共有20家銀行股進(jìn)入基金前十大重倉(cāng)股名單，但從持股比例看，只有貴陽(yáng)銀行、江蘇銀行2家基金持股占比有所提升，民生銀行一二季報(bào)的持倉(cāng)比例沒(méi)有變動(dòng)，其余17家公司均遭遇了基金的減倉(cāng)。其中，減倉(cāng)比例最高的為建設(shè)銀行、南京銀行、寧波銀行，二季報(bào)的持股比例較一季報(bào)均下降超過(guò)了1個(gè)百分點(diǎn)。

今年的基金一季報(bào)中，前十大重倉(cāng)公司還有招商銀行、工商銀行2只銀行股，二季度則只剩下招商銀行1家。一季報(bào)排在第十大重倉(cāng)股的工商銀行后退了4位，成為了基金二季報(bào)第十四大重倉(cāng)股。雖然倉(cāng)位有所降低，基金對(duì)招商銀行的持股比例由一季度的3.59%下降至3.32%，但其依然強(qiáng)勢(shì)位列前十大重倉(cāng)股之列。

值得肯定的是，7月25日招商銀行公布了中報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)，上半年凈利潤(rùn)同比增速為14%，二季度單季凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)221億元，同比14.5%的增速也符合了之前市場(chǎng)的預(yù)期。上半年，招商銀行收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)的同比增速均高于資產(chǎn)的增速，最終使ROA和ROE有進(jìn)一步提升，持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。同時(shí)，由于資產(chǎn)擴(kuò)張保守同時(shí)盈利良好，招商銀行的杠桿率不斷下行而核心資本充足率不斷上升，資本內(nèi)生能力強(qiáng)大。如果按過(guò)去5年公司上半年利潤(rùn)平均為全年55%計(jì)算，2018年招商銀行凈利潤(rùn)有望達(dá)到813億，同比增加近16%。

雖然個(gè)別銀行股成長(zhǎng)性相對(duì)優(yōu)異，但銀行板塊整體成長(zhǎng)性依然相對(duì)其他行業(yè)偏弱。聞嘉琦表示，流動(dòng)性欠佳的A股市場(chǎng)，盡管銀行股在二季度遭遇了較大幅度減倉(cāng)，但目前整體倉(cāng)位依然排在第六位，在沒(méi)有進(jìn)一步利好的催化下，個(gè)別優(yōu)質(zhì)銀行股或許會(huì)繼續(xù)得到基金的認(rèn)可，但整體而言，短期難有被基金大規(guī)模增持的可能。

多只績(jī)優(yōu)龍頭股被超配

從二季報(bào)基金超限持股公司的屬性看，多數(shù)為行業(yè)龍頭公司，中石油、中石化、寶鋼、海螺、格力、美的、上汽、茅臺(tái)、五糧液、伊利、海天味業(yè)、招行、保利等公司均位列其中。

《紅周刊》記者了解到，雖然監(jiān)管部門(mén)對(duì)公募基金單只股票的投資設(shè)有“不得超過(guò)凈值10%”的限制。但是，近年來(lái)基金超限持股的情況卻屢屢發(fā)生，二季度末有378起基金（A、C分開(kāi)）持有單一股票超過(guò)10%情況，涉及上市A股75家。其中，更有25只基金持有單只個(gè)股超過(guò)了凈值的20%。

例如中歐琪豐二季度末持有聞泰科技的市值占到基金資產(chǎn)凈值的56.07%，為超限持股最多的基金。同時(shí)，個(gè)別基金持有的前兩大或前三大重倉(cāng)股市值集體超限。

從二季報(bào)基金超限公司的屬性看，其多數(shù)為行業(yè)龍頭公司，中國(guó)石油、中國(guó)石化、寶鋼股份、海螺水泥、格力電器、美的集團(tuán)、上汽集團(tuán)、貴州茅臺(tái)、五糧液、伊利股份、海天味業(yè)、招商銀行、保利地產(chǎn)等公司均位列其中。龍頭公司多數(shù)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性穩(wěn)定，觀察上述75家公司今年一季報(bào)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性，63家凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，占比高達(dá)84%。

而從最新的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告看，32家提前公布了業(yè)績(jī)預(yù)告的公司中，僅有4家上半年凈利潤(rùn)預(yù)減或虧損，其余28家公司均預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)較上年同期實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。如被中融國(guó)證鋼鐵行業(yè)分級(jí)基金持倉(cāng)34.05%的沙鋼股份，一季報(bào)凈利潤(rùn)大增138.88%后，因鋼材價(jià)格上漲銷(xiāo)量增加，中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比繼續(xù)增長(zhǎng)210%～260%；海螺水泥受益于公司產(chǎn)品銷(xiāo)價(jià)同比漲幅較大，一季報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)121.9%的背景下，中報(bào)凈利潤(rùn)也繼續(xù)預(yù)增8%～100%。

另外，觀察基金超配公司的股價(jià)走勢(shì)，多家表現(xiàn)不俗，如愛(ài)爾眼科二季度股價(jià)累計(jì)上漲18.35%，今年以來(lái)股價(jià)累計(jì)上漲65.14%；利安隆二季度股價(jià)累計(jì)上漲19.61%，今年以來(lái)累計(jì)上漲46.83%；宋城演藝二季度股價(jià)累計(jì)上漲13.14%，今年以來(lái)累計(jì)上漲41.65%，這些公司均為基金帶來(lái)了不錯(cuò)的收益。但所謂幾家歡喜幾家愁，萬(wàn)科A、模塑科技、中國(guó)中車(chē)、世紀(jì)星源等基金“超限股”的市場(chǎng)走勢(shì)則不甚樂(lè)觀，二季度下跌幅度均超過(guò)了20%。

“獨(dú)門(mén)股”跌多漲少

二季度市場(chǎng)表現(xiàn)最好的基金“獨(dú)門(mén)股”為海利生物，期間股價(jià)累計(jì)上漲54.74%；國(guó)金民豐回報(bào)基金則更具慧眼，抓住了2018年中報(bào)首只“高送轉(zhuǎn)”概念股三聯(lián)虹普。

此外，每個(gè)報(bào)告期，也總會(huì)有一些公司會(huì)得到某個(gè)基金經(jīng)理的“專(zhuān)寵”，成為當(dāng)季的基金“獨(dú)門(mén)股”。觀察基金二季報(bào)數(shù)據(jù)，有382家A股公司的持股基金只有一只，但令人惋惜的是，二季度期間有10只基金“獨(dú)門(mén)股”停牌，正常交易的個(gè)股中僅有35家股價(jià)實(shí)現(xiàn)了上漲，占比只有9.41%。

其中漲勢(shì)較好的公司，不乏多家為剛上市不久的次新股，如福達(dá)合金、愛(ài)嬰室，累積漲幅多來(lái)自于上市初期的持續(xù)漲停。而二季度市場(chǎng)表現(xiàn)最好的基金“獨(dú)門(mén)股”為海利生物，期間股價(jià)累計(jì)上漲54.74%，持有其的匯添富醫(yī)藥保健金二季度復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)7.62%，今年以來(lái)累計(jì)增長(zhǎng)了16.33%。國(guó)金民豐回報(bào)基金則更具慧眼，二季報(bào)抓住了2018年中報(bào)首只“高送轉(zhuǎn)”概念股三聯(lián)虹普，在6月26日預(yù)案推出后，公司股價(jià)連續(xù)收出了4個(gè)漲停。

不過(guò)與此同時(shí)，“獨(dú)門(mén)股”中多家股價(jià)回調(diào)公司的走勢(shì)也相當(dāng)慘烈，59家公司跌幅超過(guò)30%，*ST天馬、千山藥機(jī)、金龍機(jī)電3家公司的跌幅更是分別高達(dá)76.21%、60.67%、59.61%。

觀察二季報(bào)基金“獨(dú)門(mén)股”的基本面情況，其中有234家公司今年一季度盈利且凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，占比61.26%，低于基金二季度全部重倉(cāng)股中73.2%的績(jī)優(yōu)公司比重。其中即有類(lèi)似一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)607.48%，中報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)505.7%的當(dāng)代東方；也有一季報(bào)凈利潤(rùn)大增150.21%，中報(bào)預(yù)增200%～250%的報(bào)喜鳥(niǎo)。

同時(shí)也不乏類(lèi)似農(nóng)產(chǎn)品這樣的公司（一季報(bào)凈利潤(rùn)同比下滑38.39%，上半年預(yù)告虧損1200萬(wàn)元～2400萬(wàn)元），而隨著基本面的走弱，目前農(nóng)產(chǎn)品的動(dòng)態(tài)市盈率已高達(dá)753.7倍。同樣成長(zhǎng)性前景不佳的福鞍股份，一季度274.34萬(wàn)元的凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)了16.33%的增長(zhǎng)，但因鑄件整體毛利率的下降影響，公司上半年凈利潤(rùn)預(yù)期大幅下滑62.07%，目前公司的估值已高達(dá)294.69倍。雖然公司4月底即公布了上半年業(yè)績(jī)下滑的預(yù)告，但還是成為了興銀豐盈靈活配置混合基金的“獨(dú)門(mén)”重倉(cāng)股。不過(guò)，目前公司正在停牌籌劃重大資產(chǎn)重組，或許基金的介入是在賭重組預(yù)期會(huì)帶來(lái)的潛在收益。