期指有望恢復(fù)常態(tài)，“第二梯隊(duì)”機(jī)會(huì)多

陶丹

·主持人語(yǔ)·

最近市場(chǎng)好消息不斷：先是7月20日晚間出臺(tái)的“資管新規(guī)細(xì)則”以及“銀行理財(cái)新規(guī)”，表明監(jiān)管層在去杠桿的節(jié)奏和力度上有所放緩；緊接著7月23日，央行通過(guò)MLF實(shí)現(xiàn)凈投放5020億；與此同時(shí)，國(guó)常會(huì)議傳出“積極財(cái)政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”的寬松信號(hào)；此外還有證監(jiān)會(huì)副主席方星海關(guān)于“抓緊恢復(fù)股指期貨常態(tài)化交易”的積極表態(tài)等……多重利好讓A股市場(chǎng)吹響反彈的號(hào)角，股市迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的三連陽(yáng)，盡管連續(xù)反彈后大盤迎來(lái)回撤，但流動(dòng)性預(yù)期的改善讓市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)。板塊方面，基建板塊成為反彈的急先鋒，成都路橋強(qiáng)勢(shì)六連板。國(guó)企概念股崛起，瑞泰科技、深物業(yè)A、國(guó)統(tǒng)股份等上演漲停潮。

市場(chǎng)回暖并非陽(yáng)光普照，受長(zhǎng)生生物疫苗事件影響，醫(yī)藥生物板塊成為近期市場(chǎng)的苦寒地帶，自長(zhǎng)生生物7月16日首度跌停算起，醫(yī)藥生物板塊指數(shù)的回調(diào)幅度超6.8%。而疫苗事件主角長(zhǎng)生生物則連續(xù)9跌停，公司股票自7月26日起被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，股票簡(jiǎn)稱變更為“ST長(zhǎng)生”。近日招商、華夏等多家基金公司下調(diào)該股估值至3.96元，以周五收盤價(jià)10.60元計(jì)算，ST長(zhǎng)生股價(jià)還將有19個(gè)跌停。

疫苗造假人神共憤，但持有長(zhǎng)生生物股票被悶殺的投資者卻相當(dāng)無(wú)辜。那么，散戶投資者該如何規(guī)避可能出現(xiàn)的黑天鵝？股指期貨即將恢復(fù)常態(tài)化，哪類品種將會(huì)受到資金的進(jìn)一步關(guān)注？本期欄目將就相關(guān)話題展開討論。主持人 龐丹

2015年被限縮的股指期貨，本周傳出恢復(fù)常態(tài)化的消息，雖然沒有時(shí)間表，但毫無(wú)疑問(wèn)指向是明確的。而這一關(guān)于“常態(tài)化”的說(shuō)法，也預(yù)示著未來(lái)股指期貨的松綁力度會(huì)遠(yuǎn)超2017年兩次松綁，時(shí)間也可能較快，如果市場(chǎng)沒有出現(xiàn)異常大幅波動(dòng)，恢復(fù)2015年限縮前的規(guī)則或許將在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。一旦股指期貨交易恢復(fù)常態(tài)化，不僅意味著A股市場(chǎng)被頒發(fā)“常態(tài)證明書”，從2015年大起大落的陰影逐步走出，而且也有利于吸引外資擴(kuò)大對(duì)A股的投資比重。在股指期貨沒有恢復(fù)常態(tài)化之前，外資機(jī)構(gòu)如果要針對(duì)手中持有的A股進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，只能選擇新加坡A50等境外期指，流動(dòng)性遠(yuǎn)不如此前常態(tài)化的境內(nèi)股指期貨。可以預(yù)期的是，境內(nèi)期指恢復(fù)常態(tài)化，某種程度上也是中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)對(duì)外開放加大的一個(gè)訊號(hào)，有利于提升A股在國(guó)際資本中的配置比例。因此，期指常態(tài)化對(duì)A股引入更多的外資，毫無(wú)疑問(wèn)是一大利好。

除了外資，股指期貨恢復(fù)常態(tài)化，也有利于本土機(jī)構(gòu)圍繞A股市場(chǎng)，推出更多元的產(chǎn)品，尤其是量化對(duì)沖產(chǎn)品，為投資者帶來(lái)更多的投資選擇，吸引更多資金間接參與A股及期指等衍生品。站在增加市場(chǎng)流動(dòng)性的角度來(lái)看，也是長(zhǎng)期利好。雖然說(shuō)期指交易活躍可能吸引一部分A股市場(chǎng)的游資參與，但筆者認(rèn)為更有可能是會(huì)從目前其他期貨品種進(jìn)行資金分流，畢竟期貨“T+0”的交易機(jī)制和股票“T+1”不同，另外杠桿比率也有很大差別，期貨和股票各自有擁躉，并不是非此即彼的替代效應(yīng)。

雖然說(shuō)期指的常態(tài)化對(duì)引入新增資金有好處，但也有兩件往事是不少散戶心中的陰霾。第一件是“期指做空”，即2010年4月滬深300指數(shù)的期指上路之后，A股出現(xiàn)一波中期調(diào)整，三個(gè)月之內(nèi)從3150點(diǎn)附近調(diào)整到2319點(diǎn)，跌幅超過(guò)25%；第二件則是“外資割韭菜”，2015年股市大起大落期間，由俄羅斯人控制的伊世頓公司，25個(gè)交易日內(nèi)利用數(shù)百萬(wàn)資金非法獲利3.893億元。不管是大盤下跌還是非法獲利，都構(gòu)成市場(chǎng)的損失；但這兩件事情，卻不能簡(jiǎn)單把板子打在股指期貨的身上。

先來(lái)看“期指做空”，雖然2010年4月～7月大盤確實(shí)出現(xiàn)了一波下跌，但卻沒有證據(jù)顯示和股指期貨的開通有直接關(guān)聯(lián)。調(diào)整更多是基于市場(chǎng)自身的需求，在之前一年，上證指數(shù)2009年的漲幅接近80%，如果從2008年的最低點(diǎn)算起則已經(jīng)翻倍，本身就有一定的調(diào)整壓力要釋放。而從估值的角度看，當(dāng)時(shí)滬市的平均市盈率25倍多，深市則接近40倍，而目前分別為14倍和25倍；市凈率的部分，現(xiàn)在也顯著低于2010年4月的水平（見附圖）。因此，股市技術(shù)面和基本面是調(diào)整的主要因素，并不是期指上市帶來(lái)調(diào)整。期指合約最后的交割價(jià)取決于現(xiàn)貨指數(shù)，無(wú)論期指合約有多大的波動(dòng)，最終都要向現(xiàn)貨指數(shù)收斂。

至于“外資割韭菜”的問(wèn)題，伊世頓公司的非法獲利幅度確實(shí)驚人，但由于參與股指期貨的高門檻，絕大多數(shù)散戶只要是合規(guī)交易，并不會(huì)直接參與期指，更談不上被“割韭菜”。以往，很多資金量未達(dá)標(biāo)的散戶盲目參與期指，都是采用配資的方式進(jìn)入，相當(dāng)于在期指的杠桿上再度加杠桿，風(fēng)險(xiǎn)成倍放大。即使沒有非法交易的機(jī)構(gòu)，遲早也會(huì)被市場(chǎng)的波動(dòng)所吞沒。因此，根據(jù)自己的資金和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，參與合適的品種，才是遠(yuǎn)離被“割韭菜”的王道。

除了引入資金增加市場(chǎng)活躍度之外，股指期貨的常態(tài)化有望衍生出更多產(chǎn)品讓投資者選擇，比如量化對(duì)沖產(chǎn)品，以及臺(tái)灣市場(chǎng)行之多年的反向ETF等，給散戶更多對(duì)抗市場(chǎng)波動(dòng)的利器。投資者面對(duì)股指期貨，更多應(yīng)當(dāng)把它視為一種工具，如何使用取決于使用者和監(jiān)管的規(guī)范，而不是工具本身。

具體到當(dāng)下，如果是在目前主板指數(shù)低估值的狀態(tài)下讓期指交易常態(tài)化，也是利好大于利空，首當(dāng)其沖正是低估值的大盤指標(biāo)股，尤其是上證50和滬深300的成分股，這在本周已經(jīng)有了比較充分的反應(yīng)。相比之下，中證500期指對(duì)應(yīng)的指數(shù)成分股，表現(xiàn)還不夠充分，其中業(yè)績(jī)良好、調(diào)整充分的個(gè)股，將有望成為期指松綁的“第二梯隊(duì)”，受到資金的進(jìn)一步關(guān)注。筆者重點(diǎn)觀察的品種有：露天煤業(yè)、廈門國(guó)貿(mào)、威孚高科、鄂武商A、杭鋼股份、山東高速、東方電氣等。