徐志

嚴(yán)格意義上來說，彼得·林奇算是我投資道路上的第一位導(dǎo)師，他的書籍相較于格雷厄姆的《證券分析》更為淺顯易懂。在《戰(zhàn)勝華爾街》這本書中，林奇系統(tǒng)地介紹了零售業(yè)選股之道——邊逛街邊選股。于是，每每走在大街上，我都在尋找沃爾瑪、蓋普服飾這樣的公司，似乎不經(jīng)意間就會(huì)錯(cuò)過一只Ten-bugger。

彼得·林奇的啟發(fā)

2008年的金融海嘯讓萬億財(cái)富在頃刻間灰飛煙滅，而我在認(rèn)真閱讀了彼得·林奇的書籍之后，卻義無反顧地奔向了暗流涌動(dòng)的資本市場。在《彼得·林奇的成功投資》第十七章中，林奇結(jié)合1987年的市場大崩盤談到：“可能發(fā)現(xiàn)特別便宜的股票的特殊時(shí)期，是在股市崩盤、大跌、激烈震蕩、像自由落體一直直線下跌的時(shí)候，這種現(xiàn)象股市每隔幾年就會(huì)出現(xiàn)?！庇谑?，我興奮地跑進(jìn)了當(dāng)時(shí)無人問津的證券營業(yè)部。

那個(gè)時(shí)候，只要有富余，我就會(huì)把大多數(shù)資金用于購買股票，而買入股票的篩選標(biāo)準(zhǔn)，基本思路都來源于彼得·林奇的投資理念。比如經(jīng)典的PEG理論——PEG=（收益增長率+股息率）/市盈率，如果最后的結(jié)果大于1.5，這樣的公司就可以視為比較低估。按照上述標(biāo)準(zhǔn)，2008年至2009年間，我分散地買入了一批股票，如萬科A、伊利股份、招商銀行、格力電器、三一重工等。這些公司當(dāng)時(shí)的市盈率基本上都在10倍以下。

在投資過程中，彼得·林奇給我最大的啟發(fā)便是，不要到快速增長的行業(yè)里尋找投資機(jī)會(huì)，應(yīng)該去一些低迷行業(yè)中，尋找那些受益于可能性的行業(yè)集中度提升，最后形成自己的“利基”，從而也能夠快速增長的企業(yè)——這也就是林奇經(jīng)常提到的“沙漠之花”。在《戰(zhàn)勝華爾街》這本書中，林奇列舉了陽光電器公司的投資案例，正是因?yàn)榭吹搅诉@個(gè)案例，我在2009年左右加深了對格力電器的研究和配置。

尋找沙漠之花

當(dāng)時(shí)，國內(nèi)空調(diào)行業(yè)正在經(jīng)歷一個(gè)集中度快速提升的過程，并且完美地展現(xiàn)出了市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“微笑曲線”規(guī)律。其中，格力電器的毛利率、凈利率、ROE都符合“微笑曲線”特征，呈現(xiàn)出鏡像對稱。

數(shù)據(jù)顯示，1997年格力電器的凈利潤率達(dá)到了6%便一路下滑，直至2005年跌至不足3%之后，才開始止跌回升，2010年格力電器的凈利潤率重新回到6%的高位。（見附表、附圖）

我們可以看到，格力電器凈利率增長最為迅猛的階段恰恰是從2005年開始的，但這時(shí)卻是行業(yè)競爭最為白熱化、利潤率最低的時(shí)候。最佳的投資時(shí)機(jī)，并不是空調(diào)行業(yè)的“黃金時(shí)代”，而是行業(yè)的競爭最為激烈的時(shí)候。這時(shí)，產(chǎn)業(yè)外的資本由于利潤低廉不再愿意進(jìn)入，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的無競爭優(yōu)勢資本則開始被淘汰出局，龍頭企業(yè)開始同時(shí)受益于兩方面的發(fā)展：一方面是行業(yè)本身的增長，一方面是搶占弱者出局后的市場份額。因此，表現(xiàn)在業(yè)績上，便是格力電器利潤率的上升。

這就像彼得·林奇在《戰(zhàn)勝華爾街》中提到的，成長迅速的熱門行業(yè)吸引了太多的注意力，同時(shí)也吸引了太多的競爭者，最后競爭太激烈，誰也不賺錢。一個(gè)公司能夠在一個(gè)陷入停滯的市場上不斷爭取到更大的市場份額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過另一個(gè)公司在一個(gè)增長迅速的市場中費(fèi)盡氣力才能保住日漸萎縮的市場份額。