稀有金屬? “中國(guó)制造2025”有望重塑鉬消費(fèi)格局

鉬在現(xiàn)代工業(yè)中應(yīng)用廣泛，超八成鉬用于制造合金鋼、不銹鋼及其他合金，13%制成鉬酸銨、鉬酸鈉、有機(jī)鉬等，用于化工領(lǐng)域，其余5%制成鉬絲等鉬金屬，用于燈泡制造、電子管和集成電路等電子工業(yè)、模具制造、高溫原件、航空航天及核工業(yè)等高精尖領(lǐng)域。

隨著“中國(guó)制造2025”的持續(xù)推進(jìn)，中國(guó)鋼鐵行業(yè)或?qū)⒚媾R結(jié)構(gòu)性調(diào)整，合金結(jié)構(gòu)鋼、中高端不銹鋼等高端鋼材有望成為未來(lái)消費(fèi)亮點(diǎn)，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)鉬需求維持高速增長(zhǎng)，中國(guó)有望成為全球鉬消費(fèi)的最強(qiáng)增長(zhǎng)極。

原油價(jià)格從2016年中起回暖，美國(guó)石油活動(dòng)的復(fù)蘇拉動(dòng)了鉬化工品（石油工業(yè)中的鉬催化劑）的應(yīng)用，美國(guó)對(duì)于含鉬合金鋼、不銹鋼需求也有望明顯增長(zhǎng)。全球鉬需求有望在未來(lái)3年內(nèi)繼續(xù)維持高增速的態(tài)勢(shì)。

梳理全球鉬礦的供給情況，在2018年銅礦供給幾無(wú)增速，伴生鉬增量有限;原生鉬主要集中在中國(guó)，一方面目前鉬價(jià)尚處于低位，原生礦成本較高，廠商投、復(fù)產(chǎn)動(dòng)機(jī)不大，另一方面國(guó)內(nèi)環(huán)保形勢(shì)趨嚴(yán)，中小鉬礦投產(chǎn)仍存在諸多不確定性。綜上，我們測(cè)算2018年全球鉬產(chǎn)量將小幅回落2.67%，2019年、2020年全球鉬產(chǎn)量增速分別為5.91%和8.06%。

鉬需求持續(xù)增長(zhǎng)，供給增速相對(duì)有限，鉬供需平衡表迎來(lái)修復(fù)階段，鉬行業(yè)的供需平衡有望在2019年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，但鉬供需趨緊的預(yù)期已經(jīng)開(kāi)始在鉬價(jià)上得以體現(xiàn)，現(xiàn)階段或?qū)⒊蔀槲磥?lái)2～3年鉬的價(jià)格底部。

建議關(guān)注：金鉬股份、洛陽(yáng)鉬業(yè)。

（天風(fēng)證券）

有機(jī)硅行業(yè)? 供給缺乏彈性，有機(jī)硅價(jià)格有望再創(chuàng)新高

需求端：傳統(tǒng)領(lǐng)域穩(wěn)健增長(zhǎng)，新興領(lǐng)域加速拓展。有機(jī)硅下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，其消費(fèi)量與GDP成明顯相關(guān)關(guān)系。近年來(lái)，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)有機(jī)硅中間體表觀消費(fèi)量自2008年的59.3萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2017年的186.5萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)14%。在棚改貨幣化的帶動(dòng)下，我國(guó)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，與此同時(shí)，有機(jī)硅在新能源汽車、電子電器、消費(fèi)等新興領(lǐng)域不斷拓展，我們預(yù)計(jì)我國(guó)有機(jī)硅表觀消費(fèi)量將以7%以上的增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)。

供給端：供需格局大幅改善，有機(jī)硅行業(yè)持續(xù)景氣。為緩解有機(jī)硅產(chǎn)能過(guò)剩的局面，國(guó)家提高了有機(jī)硅行業(yè)的進(jìn)入門檻，加之行業(yè)自2009年以來(lái)持續(xù)下行，導(dǎo)致近幾年產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢，隨著有機(jī)硅需求的不斷增長(zhǎng)，目前行業(yè)供需格局已大幅改善。未來(lái)三年，雖然有新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，但考慮到國(guó)內(nèi)有機(jī)硅中間體的表觀需求量和產(chǎn)量仍以每年7%和9%的速度增加，擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能對(duì)行業(yè)的沖擊有限，有機(jī)硅的產(chǎn)能利用率仍將處于上升態(tài)勢(shì)。

開(kāi)工率接近極限，價(jià)格有望再度上漲。有機(jī)硅行業(yè)開(kāi)工率自2015年下半年開(kāi)始逐漸攀升，目前行業(yè)開(kāi)工率已經(jīng)接近極限。我們預(yù)計(jì)2018年有機(jī)硅將延續(xù)2017年旺盛的需求，而行業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)則非常有限，在開(kāi)工率持續(xù)高企的情況下，有機(jī)硅供給缺乏向上彈性，價(jià)格有望再創(chuàng)新高。

（信達(dá)證券）