上周，《紅周刊》刊登了北京馬曼然資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)馬曼然的專訪文章《價(jià)值投資邏輯：行業(yè)大雪道+個(gè)股護(hù)城河》，讀者反響強(qiáng)烈。本期《紅周刊》繼續(xù)相約馬曼然，請(qǐng)他詳談細(xì)分的醫(yī)藥股領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

看好生物科技股的成長(zhǎng)前景

修同：我們繼續(xù)聊聊您看好的一些醫(yī)藥股。這幾年您一直在挖掘生物技術(shù)股的投資機(jī)會(huì)，有何投資邏輯？

馬曼然：我認(rèn)為這是所有行業(yè)板塊里，出現(xiàn)十倍股概率最高的領(lǐng)域。生命科技革命是繼互聯(lián)網(wǎng)革命的下一個(gè)產(chǎn)業(yè)浪潮，這在美國(guó)股市已經(jīng)體現(xiàn)出來(lái)，香港交易所也給尚未盈利的創(chuàng)新藥企的上市開(kāi)了綠燈，這就是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

未來(lái)的中國(guó)會(huì)在基因組學(xué)和創(chuàng)新藥的研發(fā)上加大投入，不會(huì)落后西方。目前國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)的市值不大，而且中國(guó)在這個(gè)領(lǐng)域已經(jīng)有了自己的優(yōu)勢(shì)，比如我們已經(jīng)是全球最大的基因檢測(cè)市場(chǎng)，未來(lái)也將是新藥研發(fā)的最大市場(chǎng)，藥明康德的上市就是印證。

修同：具體來(lái)說(shuō)，都有哪些細(xì)分領(lǐng)域？

馬曼然：免疫治療、創(chuàng)新藥、新藥研發(fā)服務(wù)商、小分子靶向藥，以及基因組學(xué)所有的上市公司，甚至包括未上市的龍頭企業(yè)等，都是我的跟蹤標(biāo)的。

過(guò)去四年，我參與過(guò)不下二十家相關(guān)公司的走訪和溝通，目前也圈定了十幾家目標(biāo)企業(yè)，這都是在提前為生命科技革命時(shí)代的到來(lái)所做的功課。因?yàn)檫@個(gè)領(lǐng)域的門檻非常高，如果現(xiàn)在不做功課，以后會(huì)來(lái)不及。

我也從年初開(kāi)始，陸續(xù)買入了臨床前研發(fā)外包服務(wù)，以及外包生產(chǎn)服務(wù)和基因組學(xué)領(lǐng)域的上市企業(yè)。

作為講業(yè)績(jī)講估值的市場(chǎng)，港股給予藥明生物300倍估值，1000億市值。我不會(huì)去追買藥明生物，但我會(huì)思考這其中的邏輯：為什么給這么高的估值？這是一個(gè)時(shí)代的開(kāi)啟。我這幾年的任務(wù)，就是深度挖掘幾只尚處于小市值、且有技術(shù)研發(fā)能力的生物技術(shù)股。

修同：醫(yī)藥股的PE是否太高了？

馬曼然：不是所有醫(yī)藥股的PE都高，況且估值不僅是看PE，更多的要看市值和發(fā)展空間。

生物技術(shù)股的估值普遍比較高，歐美也是如此。國(guó)內(nèi)我只發(fā)現(xiàn)兩三家比較便宜的，也在去年底布局了一家小市值醫(yī)藥公司。當(dāng)時(shí)那家公司的PE只有50倍，但盈利基數(shù)略小，今年一季度的業(yè)績(jī)基本翻倍，全年看也就20多倍PE，對(duì)應(yīng)50%到100%的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

生物科技股是目前美國(guó)股市和中國(guó)股市中，唯一沒(méi)有估值上限的領(lǐng)域。當(dāng)然沒(méi)有上限會(huì)產(chǎn)生泡沫，但只有大泡沫才是賺大錢的機(jī)會(huì)。如果下輪牛市到來(lái)，這個(gè)板塊可能會(huì)最具想象力和爆發(fā)力。

凈資產(chǎn)指標(biāo)很重要

修同：在上周末《紅周刊》的公開(kāi)課中，您重點(diǎn)分析了PB這個(gè)指標(biāo)的應(yīng)用。這是否說(shuō)明您在選股時(shí)，比較看重企業(yè)的凈資產(chǎn)指標(biāo)？

馬曼然：一家企業(yè)的盈利可能會(huì)不穩(wěn)定，但資產(chǎn)一定很穩(wěn)定，所以買股票看凈資產(chǎn)與股價(jià)的比值更靠譜。我曾在五糧液、科倫藥業(yè)上成功運(yùn)用了這個(gè)指標(biāo)，現(xiàn)在也能用凈資產(chǎn)指標(biāo)在汽車零部件、一些大眾消費(fèi)品，以及制造業(yè)和金融業(yè)的個(gè)股上找到機(jī)會(huì)。

我買入一個(gè)品種時(shí)，考慮的因素比較多，如這家公司是否低于實(shí)際凈資產(chǎn)，或者按照市值能否重塑這家公司。總之，我買入任何東西都要有足夠的安全邊際。有安全邊際不等于股價(jià)在短期內(nèi)不會(huì)下跌，但長(zhǎng)期看終歸會(huì)賺錢。這點(diǎn)很重要，投資要避免讓自己陷入死局。

最穩(wěn)妥的公式是：流動(dòng)資產(chǎn)-總負(fù)債=總市值，如果能找到符合這個(gè)公式的股票，投資者幾乎不會(huì)賠錢，但這很難找到。如果將標(biāo)準(zhǔn)適度放寬一些，比如從重置價(jià)值或從凈資產(chǎn)的角度考慮，低于重置價(jià)值或凈資產(chǎn)的公司就比較多。

投資者可以先將這些公司挑選出來(lái)，再根據(jù)負(fù)債率、行業(yè)前景、管理能力逐層篩選，就能找到最佳的幾家公司。如果按照資產(chǎn)的角度去評(píng)估投資，投資者想虧錢都難。