萬娟

摘要：目前，隨著中小微企業(yè)及創(chuàng)業(yè)者的資金需求逐漸增多，傳統(tǒng)銀行體系并不能完全滿足他們的需求。股權眾籌作為新型的金融模式，大眾創(chuàng)業(yè)提供了更加廣泛的融資來源，股權眾籌作為一種全新的融資方式，雖為萬千創(chuàng)業(yè)者解決了資金瓶頸，但其自身還存在諸多風險，這些風險有來自平臺的，也有來自發(fā)行人、投資者和項目本身的。本文在詳細分析來自這幾個方面風險的基礎上提出加強監(jiān)管、加強信息披露，加強投資者教育，完善股份轉讓和投資者退出機制的建議，以期實現其更好的為小微企業(yè)提供融資服務，同時完善我國多層次資本市場的發(fā)展。

關鍵詞：股權眾籌;風險分析;風險防范

一、引言

自2014年9月李克強總理在夏季達沃斯論壇上提出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的舊號后，萬千“草根”踏上創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的道路，小微企業(yè)如雨后春筍般涌現。又得益于股權眾籌提供了新的融資渠道，小微企業(yè)逐漸形成“鋪天蓋地”之勢。股權眾籌作為新型的金融模式，以其獨有的魅力受到了諸多人的追捧，為新的創(chuàng)意及活動提供了更加廣泛的融資來源，也為天使投資人、VC/PE們提供了更加準確的參考源。

二、我國股權眾籌的本質

股權式眾籌主要是指通過互聯(lián)網形式進行公開小額股權融資的活動，其本質上屬于金融產品的創(chuàng)新。眾籌最初是艱難奮斗的藝術家們?yōu)閯?chuàng)作籌措資金的一個手段，現已演變成為初創(chuàng)企業(yè)和個人為自己的項目爭取資金的一個渠道。隨著時間推移，直到十幾年前互聯(lián)網的繁榮和普及，今日為我們熟知的“網絡眾籌”應運而生。項目的成功擴大了眾籌融資模式的影響力，很多的行業(yè)和網站使用這一方式進行籌資，眾籌模式也從最初的帶有公益和慈善性質的募捐向更加商業(yè)化的領域擴展。眾籌網站使任何有創(chuàng)意的人都能夠向幾乎完全陌生的人籌集資金，消除了從傳統(tǒng)投資者和機構融資者的許多障礙。

三、我國股權眾籌的發(fā)展現狀

（一）平臺發(fā)展概況

據眾籌家《2017中國眾籌行業(yè)發(fā)展年報》了解到，截止到2017年12月底全國共上線834家眾籌平臺，但下線或轉型的就有540家，截止統(tǒng)計時間還在正常運營的僅有294家，2011-2017年間每年平臺上線及后續(xù)發(fā)展情況（見圖1）。

由圖1可以看出2011-2013年間眾籌平臺的發(fā)展一直比較緩慢，但2014年突然呈現井噴式發(fā)展，并且保持這種發(fā)展勢頭一直到2016年，2017年發(fā)展趨勢減緩。同時從現運營的平臺數目可以看出，從2013年開始，平臺的存活率均不足50%，其中2016年最低，為29%。2017年上線的平臺目前存活率達57%，這是因為平臺剛成立的時間不到一年，不排除隨著時間的推移，存活率會進一步下降，這說明，隨著爆發(fā)式發(fā)展勢頭的減弱，平臺發(fā)展逐漸進入一個盤整時期，爆發(fā)式時期積累的問題逐漸顯現，不符合市場要求的平臺將被淘汰。

（二）眾籌平臺類型分布

如果將眾多的眾籌平臺按照回報模式進行分類，大致可分為股權型、權益型、物權型、公益型和綜合性，截止到2017年年底，全國在運營的294家眾籌平臺中，股權型平臺89家，占比30.27%，占比最大的是權益型平臺，共90家，占比30.61%;物權型平臺62家，占比21.09%;綜合型平臺41家，占比13.95%;公益型平臺數量最少，只有12家，僅占比4.08%。具體構成情況見下2。

四、股權眾籌的風險分析

（一）來自平臺的風險

1.故意放松對項目的審核和監(jiān)督。維持平臺的持續(xù)經營和增加平臺收入的基礎是提高項目融資的成功率。因此平臺有降低門檻和審核標準，減少人力物力的投入，減少相應的審核程序的動機。這樣一方面會導致大量的“問題”項目出現，另一方面也會使大量不合格的投資人或者是對投資風險認知存在偏差的投資人參與到活動中來，同時也會導致籌資人無法得到平臺有效的監(jiān)控，無論哪一種結果都會導致投資者的預期權益的得不到保障。同時，這對平臺的發(fā)展也是不利的，雖然短時間內平臺的業(yè)務量和利潤都得到了較快增長，但是從長遠來看，平臺上線項目質量的降低會影響平臺的聲譽，并最終影響平臺未來的穩(wěn)定發(fā)展。

2.平臺控制能力受限。目前我國股權眾籌的規(guī)模小、種類繁多以及管理難度很大。因為股權行業(yè)自身的特點，所以平臺不會對自身的項目進行投資。從風險防范來說，眾籌平臺也不愿在眾籌項目的調查上花太多的時間和精力。與傳統(tǒng)的金融模式相比，我國對股權眾籌的相關從業(yè)人員業(yè)務能力還有待提高。

（二）來自發(fā)行人的風險

1.投資者和融資者之間信息不對稱。眾籌平臺也不能完全的保證這些信息和審查完的結果就是真實有效的。就算眾籌平臺真的是想利用互聯(lián)網的方式來籌集資金，為了吸引更多的人來投資，也會有隱瞞真實情況的可能性，甚至還會對項目的價值進行高估。

2.資金挪用。項目發(fā)起人完成一系列相關的程序后，資金能否按照事先約定一樣最終投入到渠道中并未能得到有效監(jiān)督。同時，在項目后期的運行中，項目的發(fā)起人是否合理的運用資金，有沒有存在擅自挪用資金的行為，這些投資人都無從知道，也沒有完備的管理制度。面對這些風險，眾籌平臺應該出臺相應的監(jiān)督機制，加強對企業(yè)后期運營信息進行披露，以保證雙方的利益不受損害;企業(yè)也要需要建立完善的管理制度，透明公開公正公平的管理結構，讓大家都能夠參與其中起到相互監(jiān)督的作用。

（三）來自投資者的風險

1.部分投資者投資能力有限，缺乏專業(yè)的判斷力和執(zhí)行力。當投資者對整個企業(yè)的發(fā)展前景不看好或者不熟悉整個發(fā)展規(guī)律，會做出影響企業(yè)未來可持續(xù)發(fā)展的決策。尤其是在企業(yè)需要擴大發(fā)展涉足新的領域時，在些關鍵的時刻，更是需要充足資金支持的時候，而有些股東會做出退出機制的選擇，他們不僅不會繼續(xù)投資甚至要求退資。這種情況的出先對整個企業(yè)的發(fā)展來說是非常不利的，有可能會導致企業(yè)陷人資金鏈斷裂，現金周轉不足。鑒于上述問題的出現，眾籌平臺應該未雨綢繆，事先考慮這一風險。應該提前向投資者說明情況，或者幫助尋找其他的合作投資者，以避免不必要的損失。

2.領投入的能力有限，同時存在道德風險。部分領投入缺乏專業(yè)化的培訓管理，專業(yè)知識尚淺，在管理決策中會做出不利于企業(yè)發(fā)展的指導性建議。同時，領投入能否忠于投資者的利益取決于領投入的個人涵養(yǎng)。在整個項目的進行中并沒有對領投入有太多的約束限制，甚至還有可能和融資方惡意串通來獲取暴利，那么投資者風險將會迅速放大，后果不堪設想。

（四）來自項目本身的風險

創(chuàng)業(yè)項目的成功是有概率的，創(chuàng)業(yè)失敗的案例比比皆是。股權眾籌只是結合了互聯(lián)網的外在形式，其實質仍然是風險投資，是風險投資的互聯(lián)網化，互聯(lián)網的這種形式本身并不會增加項目成功的概率，因此，即便各方都恪守職責，一切都嚴格按照程序運作，項目本身仍然有很更高的失敗的風險。

五、加強股權眾籌風險防范的建議

（一）加強對眾籌平臺的監(jiān)管

首先是對平臺設立的監(jiān)管，即平臺準入制。對股權眾籌平臺的設立出臺明確的條件一個優(yōu)質的平臺是股權眾籌能夠順利實現其投融資功能的重要保障。2015年《證券法（修訂草案）》明確了股權眾籌平臺從事證券經紀業(yè)務的性質，其設立必須經由國務院證券監(jiān)督管理機構核準。另外，還需要工商行政管理機關頒發(fā)營業(yè)執(zhí)照以及相應通信管理部門的許可。監(jiān)督的內容主要集中在從業(yè)人員資質、治理結構、內部控制、風險管理、合規(guī)管理等方面。

其次對平臺在業(yè)務經營過程中履職情況的監(jiān)管。一方面是把好項目準入關，防范不良企業(yè)惡意融資于未然，另一方面是保持中立，客觀真實的陳述項目信息，不刻意回避風險，也不對投資者提供投資建議。同時，平臺募集的資金應該交由獨立的第三方進行保管，防止平臺與融資者合謀損害投資者權益。

最后是對平臺信息安全的監(jiān)管。嚴格管控信息傳遞的各個環(huán)節(jié)，填補信息漏洞，防止信息泄露和篡改?？蓮膬蓚€方面去努力，一方面加強員工教育，加強合規(guī)教育，規(guī)范才做制度和操作流程，加強安全教育，提高平臺工作人員的安全意識，另一方面提高網絡技術安全標準，構建股權眾籌安全網絡環(huán)境，確保信息安全。

（二）加強投資者審核和教育

首先是投資者的審核，實行投資者準入制。雖然目前鼓勵大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，資金對項目有著劇舉足輕重的作用，但是不能來者不拒。這里要求對投資者實行嚴格的審核制度。審核的標準為財務狀況，因為股權眾籌有風險，就需要投資者有承擔風險的財務實力。具體就是投資者的收入水平能夠達到中產及以上，以大家投網站為例，要求個人投資者近三年連續(xù)年收入超過30萬元或者凈資產超過100萬元。另外要求用于股權投資的自己只能占其收入的一部分，以確保即便投資失敗投資者的基本生活依然有保障。其次是加強對投資者的風險識別能力和風險防范能力教育。在投資之前對投資者進行風向意識評估，風險意識不強的不建議參與股權眾籌。對評估合格的投資者進行風險防范意識教育，包括信息獲取、信息甄別、風險評估等方面的教育，盡可能的使得投資者在信息披露不充分的環(huán)境下識別風險并予以規(guī)避。

（三）加強信息披露制度

構建有效的信息披露制度是消除信息不對稱的關鍵。我國可以借鑒美國的JOBS法案，對公司法以及證券法相應的條款做出針對性的修改，明確投資者和股權眾籌的信息披露義務。首先，信息披露要求融資方真實、完整、準確點的披露項目的資金的基本情況，包括現有財務狀況、所募集資金的用途、使用計劃，項目的盈利點和預計利潤率，另外，對于風險的揭示也是必須的，融資方不能為了吸引投資者前來投資而一味的鼓吹項目的盈利性而對風險性避而不談，這有欺詐的嫌疑。其次，要求眾籌平臺詳盡的進行信息披露，包括資金的使用情況、流動性和階段性經營成果。再次，還要求領投入線下做好對項目的盡職調查，包括資金的實際使用情況、企業(yè)的技術、產品、服務、創(chuàng)業(yè)人素質和創(chuàng)業(yè)精神等。便于投資者實時掌握自己的投資階段性情況，為下一步的投資決策提供依據。

（四）建立眾籌股份轉讓和投資者退出渠道通暢

首先要建立眾籌份額轉讓交易平臺，具體情況就是允許股權份額在證券柜臺交易市場中進行交易轉讓，或者為眾籌投資者建立專門的交易場所，確保眾籌股份能夠流通轉讓。其次，要想更加完善股權眾籌份額轉讓的具體規(guī)定，要對初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)始股東的轉讓規(guī)定有一定的鎖定期限，防范初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)始股東在進行股權套利后就不再關心企業(yè)的經營情況。再次，要保證一般投資者退出的渠道暢通，最大限度的保護投資者的權益。

六、結語

隨著互聯(lián)網金融引領金融脫媒時代的到來，股權眾籌模式也逐漸成為小微企業(yè)融資的一條有效途徑，其發(fā)展前景光明?，F實運作中，股權眾籌還存在來自各方的很多風險。但是我們相信只要將投資者利益放在首位，重點關注風險，加強監(jiān)管、加強投資者教育和審核，加強信息披露，同時完善退出機制，這些風險都是可控的，股權眾籌的前景也將是遠大光明的。

參考文獻：

[1]龔鵬程，王斌.我國股權眾籌平臺監(jiān)管問題研究[J].南方金融，2015，（8）.

[2]趙堯，魯籬股權眾籌領投入的功能解析與金融脫媒[J].財經科學，2015，（12）.

[3]夏恩君，李森，趙軒維.股權眾籌投資者動機研究[J].科學管理，2017，（12）.

[4]邱佳硯，賀翔.我國股權眾籌發(fā)展現狀及風險研究[J].時代金融，2017，（10）.

[5]姚瑤股權眾籌信息披露制度的監(jiān)管邏輯與實現路徑[J].上海金融，2017，（12）.

[6]劉妹妹，眾籌融資模式的發(fā)展、監(jiān)管趨勢及對我國的啟示[J].金融與經濟，2014，（7）.

[7]楊東，黃尹旭.中國式股權眾籌發(fā)展建議[J].中國金融，2015，（12）.