宸軒

作為一家獨(dú)角獸企業(yè)，無(wú)人機(jī)企業(yè)大疆的一舉一動(dòng)在資本市場(chǎng)都備受關(guān)注。2018年4月初，大疆新一輪10億美元股權(quán)融資曝光。這次融資，大疆采用了超乎尋常的融資方式—競(jìng)價(jià)。

4月3日，首輪競(jìng)價(jià)結(jié)束，共有近100家投資機(jī)構(gòu)遞交了保證金和競(jìng)價(jià)申請(qǐng)，認(rèn)購(gòu)金額較計(jì)劃融資額超過(guò)了30倍。為篩選出合適的投資者，大疆不得不開啟第二輪競(jìng)價(jià)。根據(jù)最新競(jìng)價(jià)進(jìn)展，有機(jī)構(gòu)測(cè)算，這意味著大疆投后估值或?qū)⑦_(dá)到240億美元。但這還不是最終的競(jìng)價(jià)結(jié)果。

融資條件一變?cè)僮?/p>

獨(dú)角獸概念被爆炒之下，四處搜尋“獵物”的私募基金發(fā)起者們捧著大疆的融資材料，瘋狂兜售這家無(wú)人機(jī)巨頭的份額，他們最大的賣點(diǎn)之一是：大疆是一個(gè)IPO預(yù)期強(qiáng)烈的好公司。對(duì)于IPO，大疆的態(tài)度卻極為淡定—公司過(guò)去和現(xiàn)在都沒(méi)有IPO計(jì)劃?！按蠼静幌隝PO”，大疆的一位機(jī)構(gòu)股東說(shuō)，大疆不缺錢，“有人送錢，還好幾倍地送，不要都不好意思”。

不過(guò)，近期大疆遭遇到不少投資人的聲討，其原因是大疆天天搞競(jìng)價(jià)融資，融資條件還一變?cè)僮?。一位參加?jìng)價(jià)的投資人說(shuō)，大疆總是直接通知條款發(fā)生變化，很沒(méi)契約精神。大疆所謂的競(jìng)價(jià)融資是，自己設(shè)定一套競(jìng)價(jià)規(guī)則，投資者須認(rèn)購(gòu)一定比例如同“無(wú)息債”的D類股才能獲得B類股投資資格。

希鷗網(wǎng)獲悉，大疆4月15日發(fā)給投資人的郵件中就通知，D/B認(rèn)購(gòu)比例最高的5億美元的平均D/ B認(rèn)購(gòu)比例為1.61。收到郵件的投資人進(jìn)入到4月16日到4月20日的最終競(jìng)價(jià)。就是說(shuō)，目前仍在競(jìng)價(jià)中。這里的平均D/B認(rèn)購(gòu)1.61，是指如果獲得1億美元的大疆投資份額，就要有1.61億美元無(wú)息借款給大疆，后續(xù)IPO時(shí)可轉(zhuǎn)化為大疆股權(quán)。

有投資人爆料，大疆16日給投資人發(fā)通知，D股回購(gòu)原計(jì)劃是25倍PE，但大疆降至21倍，也就是說(shuō)，投資人未來(lái)獲利空間會(huì)大幅縮小。這種待價(jià)而沽，競(jìng)價(jià)融資的方式惹怒了眾多參與競(jìng)價(jià)的投資人，不過(guò)，依然有眾多的投資機(jī)構(gòu)在認(rèn)購(gòu)。原因很簡(jiǎn)單：放眼望去，在中國(guó)的科技行業(yè)類似大疆這樣的好標(biāo)的并不多：去年大疆的年利潤(rùn)為43億，年增長(zhǎng)達(dá)123.2%

大疆這一輪融資的總金額預(yù)計(jì)是10億美元，投前估值為150億美元，參與競(jìng)價(jià)的投資人都需要在遞交競(jìng)標(biāo)意向時(shí)繳納10萬(wàn)美元的意向金。有投資人就不滿的表示，大疆可以直接將投前估值定在240億美元，而不必搞這樣的競(jìng)標(biāo)。投資人愿意接受大疆更高的投前估值，而不愿意去參加一輪又一輪的競(jìng)標(biāo)。

“個(gè)性”的企業(yè)并不差錢

不過(guò)大疆確實(shí)有“猖狂”的資本。2006年，香港科技大學(xué)在讀研究生汪滔創(chuàng)立大疆創(chuàng)新，時(shí)至今日切走了全球消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)70%以上的市場(chǎng)份額?！度A爾街日?qǐng)?bào)》稱大疆是“首個(gè)在全球主要的科技消費(fèi)產(chǎn)品領(lǐng)域成為先鋒者的中國(guó)企業(yè)”，它甚至“先進(jìn)”得不像一家中國(guó)企業(yè)，而汪滔有個(gè)性倒不像一個(gè)中國(guó)企業(yè)家。

在中國(guó)未上市的頂級(jí)獨(dú)角獸中，大疆的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)持有大量的股權(quán)，在股份稀釋方面仍有較大空間；同時(shí)從融資節(jié)奏來(lái)看，大疆也并不是一家差錢的企業(yè)。在使用較少股權(quán)融資的情況下，依然保持著快速增長(zhǎng)，并且成為了消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)中的絕對(duì)巨頭。

在融資文件中，大疆披露，其2012年至2021年收入復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)超過(guò)90%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)期超過(guò)70%。大疆官網(wǎng)信息顯示，目前大疆的客戶遍布全球100多個(gè)國(guó)家，產(chǎn)品分為工業(yè)級(jí)和消費(fèi)級(jí)兩大條線，使用場(chǎng)景涉及能源、公共安全、農(nóng)業(yè)、建筑等。除占有消費(fèi)者無(wú)人機(jī)市場(chǎng)7成以上市場(chǎng)份額之外，在行業(yè)應(yīng)用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)，大疆剛剛起步，組建團(tuán)隊(duì)、提升行業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)的技術(shù)實(shí)力，的確需要大量的資金投入。

雖然大疆的市場(chǎng)占有率極高，但據(jù)IDC預(yù)計(jì)，全球消費(fèi)者和企業(yè)無(wú)人機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模為90億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)5年的年均增長(zhǎng)率約為30%。這意味著，到2023年，整個(gè)無(wú)人機(jī)市場(chǎng)的規(guī)模約為334.1億美元。334.1億美元的規(guī)模甚至不如騰訊一家公司一年的營(yíng)收多。2017年，騰訊營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了363.87億美元。有限的市場(chǎng)規(guī)模將是大疆未來(lái)估值的天花板。

市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大

大疆代表了中國(guó)智能制造行業(yè)，包括芯片、機(jī)器人、新能源等行業(yè)優(yōu)秀公司的發(fā)展特征。這種特征可以總結(jié)為：最開始靠巨大的發(fā)展空間的藍(lán)海紅利驅(qū)動(dòng)、靠對(duì)技術(shù)的執(zhí)著成為行業(yè)龍頭，然后在市場(chǎng)的博弈之中調(diào)整戰(zhàn)略，開始差異競(jìng)爭(zhēng)、國(guó)際化和多品類拓展。大疆曾經(jīng)的目標(biāo)是飛行和飛行影像，這在2010-2012年是一個(gè)絕對(duì)的技術(shù)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)。2016年大疆開始重視商貿(mào)事業(yè)部，并且拓展民用市場(chǎng)和發(fā)展更多細(xì)分品類，在技術(shù)之外也更重視產(chǎn)品體驗(yàn)。

根據(jù)財(cái)報(bào)分析，大疆原有地區(qū)的原有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，經(jīng)濟(jì)效益會(huì)縮水。大疆的策略是保住現(xiàn)有市場(chǎng)（消費(fèi)級(jí)和專業(yè)級(jí)飛行影像），拓展應(yīng)用場(chǎng)景（在各行業(yè)中的解決方案如農(nóng)業(yè)、能源、城市），增加細(xì)分品類（對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行300？500元人民幣的細(xì)分），拓展技術(shù)外部增長(zhǎng)（穩(wěn)定系統(tǒng)、開發(fā)和傳感系統(tǒng)）。

在融資文件中，大疆如此展望其目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模：在兩大現(xiàn)有板塊中，無(wú)人機(jī)板塊（消費(fèi)和行業(yè)級(jí)）2017？2021年累計(jì)市場(chǎng)規(guī)模880億美元以上，影像板塊年市場(chǎng)規(guī)模150億美元以上。而大疆要拓展的三大新方向包括：醫(yī)療影像AI市場(chǎng)年市場(chǎng)規(guī)模50億美元以上；教育方面，3歲+科技課程年市場(chǎng)規(guī)模100億美元以上；新興產(chǎn)業(yè)則包括圍繞視覺(jué)、算法、影像處理、集成芯片技術(shù)為一體的人工智能及先進(jìn)制造、機(jī)器人等相關(guān)市場(chǎng)。

大疆的“獨(dú)角獸”、“無(wú)人機(jī)霸主”、“高技術(shù)壁壘”概念，現(xiàn)有業(yè)務(wù)的靚麗表現(xiàn)和未來(lái)故事，都令它成為目前市場(chǎng)上不多見的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的?；鸩俦P者們樂(lè)于看著大疆的估值在一輪又輪的競(jìng)價(jià)助推下水漲船高，即便他們心里清楚大疆IPO有諸多不確定性，但仍愿意賭一把。畢竟，只要大疆的基本面持續(xù)向好，游戲就可以繼續(xù)玩下去。

所以仍有不少創(chuàng)業(yè)者支持大疆的做法，甚至稱資本總是碾壓創(chuàng)業(yè)者，給空承諾，簽TS又不投，簽約不打錢，甚至拖死創(chuàng)業(yè)者的比比皆是。在對(duì)抗資本這個(gè)角度，愈多“大疆”的出現(xiàn)，可能會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)者環(huán)境也會(huì)有改善。