劉鏈

金融嚴(yán)監(jiān)管始于2017年3月開(kāi)展的“三違反、三套利、四不當(dāng)、十亂象”（“三三四十” ）的大檢查以及一系列監(jiān)管文件，至今已持續(xù)一年有余。從2018年上半年的監(jiān)管態(tài)勢(shì)來(lái)看，嚴(yán)監(jiān)管的政策基本已經(jīng)出盡，下半年大概率不會(huì)再出臺(tái)更嚴(yán)格的監(jiān)管政策，監(jiān)管的重點(diǎn)或?qū)⒙鋵?shí)到嚴(yán)格執(zhí)法的層面。金融監(jiān)管的重心已從政策制定轉(zhuǎn)變到落實(shí)執(zhí)行層面。從這個(gè)角度分析，未來(lái)金融監(jiān)管的環(huán)境實(shí)際上是在邊際改善。

監(jiān)管重心逐漸改變

從上半年出臺(tái)的監(jiān)管政策梳理情況來(lái)看，上半年并沒(méi)有出臺(tái)更嚴(yán)厲的監(jiān)管文件，更多的是對(duì)前期政策的重申、細(xì)化和落地。如銀監(jiān)會(huì)4號(hào)文主要是對(duì)2017年“三三四十”政策的重申，并沒(méi)有太多新的內(nèi)容；再有就是對(duì)前期征求意見(jiàn)稿文件的落地，如大額風(fēng)險(xiǎn)管理辦法、資管新規(guī)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法等；細(xì)化的政策包括商業(yè)銀行股權(quán)管理辦法配套文件的出臺(tái)，針對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)大額風(fēng)險(xiǎn)暴露的監(jiān)管文件等。

而上半年新增的政策僅有在6月初發(fā)布的《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合授信管理辦法（試行）》，該辦法目前仍處于試點(diǎn)工作階段，核心是遏制企業(yè)多頭融資、過(guò)度融資的行為，對(duì)銀行本身業(yè)務(wù)沖擊的影響較小，但有助于降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的傳染。

不僅如此，實(shí)際上，在上半年還出臺(tái)了一些下調(diào)監(jiān)管要求、利好銀行行業(yè)的文件。如銀監(jiān)會(huì)7號(hào)文下調(diào)撥備計(jì)提的監(jiān)管要求；央行公告3號(hào)文與銀監(jiān)會(huì)5號(hào)文擴(kuò)容了銀行補(bǔ)充資本的渠道和方式。

2017年4月出臺(tái)的《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀監(jiān)發(fā)（2017）6號(hào)）和《關(guān)于切實(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管短板提升監(jiān)管效能的通知》（銀監(jiān)發(fā)（2017）7號(hào)）兩個(gè)文件，實(shí)際上是近兩年所有監(jiān)管政策的總綱，因此，我們可以圍繞著這兩個(gè)文件進(jìn)行梳理分析，預(yù)判下半年可能會(huì)出臺(tái)的新的監(jiān)管政策。

中信建投按照《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》中涉及的防控風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型，對(duì)近一年以來(lái)出臺(tái)的各類(lèi)監(jiān)管文件進(jìn)行了梳理。需要說(shuō)明的是，由于業(yè)務(wù)的復(fù)雜性和關(guān)聯(lián)性，一個(gè)文件可能同時(shí)涉及若干風(fēng)險(xiǎn)防控領(lǐng)域。

根據(jù)梳理的結(jié)果，我們可以看到針對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的核心防控要求，近一年來(lái)出臺(tái)了大量的政策文件、通知及辦法，尤其是在信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、債券投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等領(lǐng)域。

此外，在銀行理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，目前已經(jīng)出臺(tái)了統(tǒng)一的資管新規(guī)進(jìn)行管理，盡管后續(xù)還會(huì)出臺(tái)針對(duì)銀行理財(cái)專(zhuān)門(mén)的管理辦法，但核心內(nèi)容還是會(huì)與資管新規(guī)保持一致。僅有在一些其他小類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域可能還需要一些補(bǔ)充政策，如外部風(fēng)險(xiǎn)防控、公司治理、業(yè)務(wù)信息披露、信息科技風(fēng)險(xiǎn)等方面。

從風(fēng)險(xiǎn)防控的視角來(lái)看，大類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的防控制度基本已經(jīng)扎牢籬笆，未來(lái)監(jiān)管更傾向于從彌補(bǔ)監(jiān)管制度短板的角度去防控風(fēng)險(xiǎn)。

從2017年4月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于切實(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管短板提升監(jiān)管效能的通知》中，我們也能對(duì)未來(lái)可能出臺(tái)的監(jiān)管政策有一個(gè)大致的把握?！锻ㄖ返母郊o出26個(gè)彌補(bǔ)銀行業(yè)監(jiān)管制度短板工作項(xiàng)目，分為制定類(lèi)、推進(jìn)類(lèi)、研究類(lèi)。

分析目前26個(gè)項(xiàng)目的推進(jìn)進(jìn)程可以發(fā)現(xiàn)，16個(gè)制定類(lèi)的項(xiàng)目中只有9個(gè)已經(jīng)出臺(tái)了正式版，2個(gè)已經(jīng)出臺(tái)了征求意見(jiàn)稿，尚有5個(gè)還沒(méi)有任何新的進(jìn)展。預(yù)計(jì)《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法（試行）》、《商業(yè)銀行銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)管理指引》等3個(gè)征求意見(jiàn)稿很可能在下半年出臺(tái)正式文件。而《交叉金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》、《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》等新規(guī)也很可能會(huì)有征求意見(jiàn)稿出臺(tái)，但預(yù)計(jì)主要是對(duì)現(xiàn)有的相關(guān)文件進(jìn)行細(xì)化，提高針對(duì)性和可操作性，不會(huì)有超市場(chǎng)預(yù)期的核心內(nèi)容。

此外，推進(jìn)類(lèi)和研究類(lèi)的工作項(xiàng)目可能還需要更長(zhǎng)的時(shí)間，但這些文件對(duì)銀行具體業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的影響相對(duì)較小。

綜上所述，從金融風(fēng)險(xiǎn)防控和提高監(jiān)管效能的角度進(jìn)行分析，目前，各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域均已有針對(duì)性的監(jiān)管政策和安排，預(yù)設(shè)的監(jiān)管工作任務(wù)安排也基本已經(jīng)完成，因此可以得出一個(gè)基本的判斷：嚴(yán)監(jiān)管的政策基本已經(jīng)出盡，未來(lái)更多的政策主要是對(duì)現(xiàn)有政策的細(xì)化和落地。

在嚴(yán)監(jiān)管政策出盡之后，未來(lái)監(jiān)管的重心更多地會(huì)落實(shí)在“執(zhí)法”上，尤其是通過(guò)更市場(chǎng)化的手段進(jìn)一步肅清金融機(jī)構(gòu)的違規(guī)行為。通過(guò)簡(jiǎn)單整理銀監(jiān)會(huì)公布的行政處罰公告可以看到，各地銀監(jiān)分支機(jī)構(gòu)（銀監(jiān)局或銀監(jiān)分局）做出的罰單數(shù)量在近兩年有明顯的上升，尤其是2018年上半年的上升趨勢(shì)則更加明顯。

此外，從個(gè)案來(lái)看，罰款的金額也在顯著增加，2017年年底，監(jiān)管層對(duì)廣發(fā)銀行、恒豐銀行做出的處罰均超過(guò)億元，2018年上半年，對(duì)招商銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行等3家銀行做出的罰款也超過(guò)5000萬(wàn)元。

縮表結(jié)束遭遇降利率

2017年被市場(chǎng)譽(yù)為“金融監(jiān)管年”，監(jiān)管層提出的去金融杠桿等一系列監(jiān)管政策對(duì)2017年全年乃至未來(lái)金融行業(yè)的格局均產(chǎn)生了重大的影響。在金融去杠桿之初，中信建投就提出了金融去杠桿三個(gè)階段的觀點(diǎn)。

這三個(gè)階段包括：第一階段是緊監(jiān)管。監(jiān)管層加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管，同時(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)開(kāi)始調(diào)整，資產(chǎn)增速開(kāi)始放緩，資金利率上抬。這個(gè)階段的大致期間在2016年12月-2017年5月，持續(xù)6個(gè)月左右。

第二階段是穩(wěn)貨幣，旨在消除金融去杠杠對(duì)銀行資金面上的負(fù)面壓力。央行適度投放貨幣量，保持資金面緊平衡的格局，確保資金利率不再繼續(xù)回升，鞏固前期嚴(yán)監(jiān)管政策的效果；由于去杠桿政策的持續(xù)進(jìn)行，銀行業(yè)資產(chǎn)增速繼續(xù)下降。這個(gè)階段的大致期間在2017年6月-2017年12月，持續(xù)6個(gè)月左右。

第三階段是降利率，以消除金融去杠杠對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。隨著金融去杠桿政策效果的逐步顯現(xiàn)，資金利率處于高位，更多資金流入實(shí)體，資金脫虛向?qū)崿F(xiàn)象被糾正。但是政策的主導(dǎo)方向是資金低成本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，從而到金融去杠桿的最后一個(gè)階段，央行必須要釋放必要的流動(dòng)性，來(lái)引導(dǎo)資金利率的下行，確保資金低成本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。這個(gè)階段的大致期間在2018年1月以后，持續(xù)至少6個(gè)月時(shí)間。

從2018年的實(shí)際情形來(lái)看，上述金融監(jiān)管三個(gè)階段的判斷正在不斷地得到印證，目前，金融去杠桿已經(jīng)在上半年進(jìn)入“降利率”的階段。2018年1月25日，930普惠金融定向降準(zhǔn)釋放了3000億元的流動(dòng)性，低于市場(chǎng)預(yù)期（此前市場(chǎng)預(yù)期在3000億-8000億元），甚至低于一次普通的中期借貸便利（MLF）的投放規(guī)模；進(jìn)而央行在4月25日公布下調(diào)大部分銀行存款準(zhǔn)備金率100 BP，釋放1.3萬(wàn)億元資金，其中，9000億元用于置換將到期的MLF，4000億元為新增資金用于增加小微企業(yè)貸款的投放。

目前來(lái)看，下半年“降利率”階段仍會(huì)延續(xù)，繼續(xù)降準(zhǔn)將成為大概率事件，使得金融去杠桿進(jìn)入尾聲。前期在“嚴(yán)監(jiān)管”和“緊貨幣”雙重壓力下，會(huì)造成企業(yè)融資成本高企，不符合“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的監(jiān)管初衷。而企業(yè)融資成本高企，主要是從銀行負(fù)債端成本上升傳導(dǎo)而來(lái)。若采用投放公開(kāi)市場(chǎng)操作（如MLF投放）的形式釋放流動(dòng)性，無(wú)助于降低銀行負(fù)債成本，也無(wú)助于降低企業(yè)融資成本，最終社融規(guī)模不會(huì)提高，而資金只能在金融部門(mén)堆積，這不符合政策的意圖。

因此，綜上分析，下半年，監(jiān)管層大概率會(huì)采用降準(zhǔn)的方式降低銀行負(fù)債成本（繼續(xù)置換MLF或新增流動(dòng)性放大存款市場(chǎng)規(guī)模），從而實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)融資成本和鞏固去杠桿效果的雙重目標(biāo)。

始于2016年四季度的金融去杠桿，率先以銀行間市場(chǎng)為主戰(zhàn)場(chǎng)，央行通過(guò)“收短放長(zhǎng)”、提升公開(kāi)市場(chǎng)操作中標(biāo)利率來(lái)去杠桿；此后又延續(xù)到更微觀的層面，銀監(jiān)會(huì)于2017年3月末啟動(dòng)“三違反、三套利、四不當(dāng)、十亂象”檢查，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)因此大幅縮水，同業(yè)利率持續(xù)上行，這也是導(dǎo)致2017年銀行綜合負(fù)債成本上行的核心原因。

而隨著金融去杠桿對(duì)銀行資本的影響基本消除，SHIBOR利率與銀行間同業(yè)拆借利率均在進(jìn)入2018年后開(kāi)始企穩(wěn)，并于2018年3月開(kāi)始呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，這意味著銀行同業(yè)負(fù)債利率已經(jīng)企穩(wěn)下行。下半年，這種下行趨勢(shì)仍然是可持續(xù)的。同業(yè)負(fù)債利率企穩(wěn)下行，表明金融去杠桿對(duì)銀行負(fù)債表的影響在減少。

2017年以來(lái)，監(jiān)管層對(duì)銀行考核的監(jiān)管愈發(fā)趨嚴(yán)，不但加強(qiáng)了對(duì)資管和通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管，還加強(qiáng)了同業(yè)業(yè)務(wù)等方面的監(jiān)管力度，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)端承受一定的壓力。面臨監(jiān)管和業(yè)績(jī)的雙重壓力，銀行大幅壓降了同業(yè)業(yè)務(wù)與部分投資業(yè)務(wù)，從而使得資產(chǎn)增速放緩，部分股份制銀行甚至出現(xiàn)“縮表”，如民生銀行、中信銀行、光大銀行等。

而根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)最新公布的監(jiān)管數(shù)據(jù)，2018年一季度，銀行業(yè)資產(chǎn)增速雖然繼續(xù)呈下降趨勢(shì)，但增速降幅在逐漸收窄。預(yù)計(jì)國(guó)有大行和股份制銀行資產(chǎn)增速將在2018年率先企穩(wěn)。此外，從個(gè)別銀行來(lái)看，在2017年“縮表”的民生銀行和光大銀行目前已經(jīng)結(jié)束“縮表”進(jìn)程，資產(chǎn)規(guī)模在一季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，中信銀行的資產(chǎn)規(guī)模也已經(jīng)呈現(xiàn)出企穩(wěn)的跡象。銀行“縮表”的結(jié)束，是銀行資產(chǎn)規(guī)模增速將在下半年企穩(wěn)的先發(fā)信號(hào)。

降準(zhǔn)概率不斷加大

隨著金融嚴(yán)監(jiān)管和去杠桿逐漸接近尾聲，目前市場(chǎng)最早關(guān)注的莫過(guò)于2018年下半年是否會(huì)繼續(xù)降準(zhǔn)及降準(zhǔn)的可能性究竟有多大？中信建投認(rèn)為，基于以下四個(gè)事實(shí)的判斷，下半年存在降準(zhǔn)的可能性。

第一個(gè)事實(shí)是中國(guó)目前法定存款準(zhǔn)備金率處于高位?？傮w來(lái)看，近20年來(lái)，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的次數(shù)要明顯高于下調(diào)的次數(shù)，從而導(dǎo)致中國(guó)目前存款準(zhǔn)備金率處于高位。目前，中國(guó)大型銀行的存款準(zhǔn)備金率在16%，中小銀行的存款準(zhǔn)備金率在14%，兩者均高于歷史水平。與國(guó)外相比，中國(guó)的存款準(zhǔn)備金率也處于高位。美國(guó)、日本雖然已經(jīng)不怎么重視存款準(zhǔn)備金率制度，但其實(shí)際水平僅為2%左右。

第二個(gè)事實(shí)是外匯占款持續(xù)流失，匯率存在貶值壓力。一般而言，外匯占款過(guò)多的時(shí)候，央行傾向于提高存款準(zhǔn)備金率以對(duì)沖國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的影響。從2014年下半年開(kāi)始，中國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)入回落通道，截至目前，外匯儲(chǔ)備累計(jì)流失8500億美元（約5.7萬(wàn)億元人民幣）。在此期間，法定存款準(zhǔn)備金累計(jì)下調(diào)了3個(gè)百分點(diǎn)。目前，在中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)進(jìn)行的過(guò)程中，外匯市場(chǎng)成為焦點(diǎn)，市場(chǎng)存在匯率的貶值預(yù)期。因此，當(dāng)前也更需要通過(guò)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的形式來(lái)進(jìn)行對(duì)沖影響。

第三個(gè)事實(shí)是雖然MLF總量較高，但無(wú)法替代降準(zhǔn)。自推出以來(lái)，MLF的規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，最高達(dá)到4.9萬(wàn)億元，自從2018年4月25日央行降準(zhǔn)100 BP置換9000億元即將到期的MLF之后，規(guī)模才首次有了下降趨勢(shì)，截至6月6日，MLF存量規(guī)模仍有4.01萬(wàn)億元。在投放結(jié)構(gòu)上，MLF投放的期限在逐漸拉長(zhǎng)，從2017年5月開(kāi)始就以1年期為主；在投放利率上，從2016年開(kāi)始呈上行趨勢(shì)，目前1年期MLF利率達(dá)到3.30%。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，降準(zhǔn)與公開(kāi)市場(chǎng)操作均可以改變市場(chǎng)的流動(dòng)性，公開(kāi)市場(chǎng)操作具有操作簡(jiǎn)單、可逆、投放速度快等特征，但公開(kāi)市場(chǎng)操作終究替代不了降準(zhǔn)。一是公開(kāi)市場(chǎng)操作需要商業(yè)銀行付出成本，這部分成本很可能會(huì)轉(zhuǎn)移到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上；二是在流動(dòng)性持續(xù)緊張的情況下，公開(kāi)市場(chǎng)操作滾動(dòng)的余額會(huì)越來(lái)越大，期限也會(huì)越拉越長(zhǎng)；三是公開(kāi)市場(chǎng)操作需要更多的政策配合。就目前的情況而言，MLF更適用于解決暫時(shí)的流動(dòng)性短缺問(wèn)題，在總量已經(jīng)偏高的情況下，降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金解決流動(dòng)性更為合適。

第四個(gè)事實(shí)是銀行負(fù)債成本壓力較大，企業(yè)融資成本同樣偏高。在高位存款準(zhǔn)備金率的前提條件下，銀行只能通過(guò)MLF來(lái)獲取流動(dòng)性，但需要付出高達(dá)3.3%的成本，部分無(wú)資質(zhì)的中小銀行通過(guò)大行獲取的同業(yè)資金的成本則更高。在銀行負(fù)債壓力加大的情況下，企業(yè)的融資成本也將偏高。這其中不僅是銀行負(fù)債端成本向資產(chǎn)端傳導(dǎo)的主要原因，也有部分信用較低的企業(yè)在無(wú)法獲取銀行表外融資的情況下，只能獲得更高成本的表內(nèi)貸款。

基于以上幾個(gè)事實(shí)基本可以判斷，2018年上半年降準(zhǔn)100BP以置換MLF不會(huì)是最后一次，預(yù)計(jì)2018年央行還會(huì)有降準(zhǔn)。此前置換的MLF主要指的就是2017年4月、5月以及部分6月投放的資金。置換之后，MLF的存量仍然有4萬(wàn)億元（全部為1年期），首筆償還將在2018年6月到期，規(guī)模為4980億元。

因此，中信建投預(yù)計(jì)2018年還應(yīng)該有至少兩次降準(zhǔn)的可能，幅度約在100BP至200BP。按照全年存款規(guī)模平均175萬(wàn)億元來(lái)計(jì)算，預(yù)計(jì)將釋放流動(dòng)性1.75萬(wàn)億-3.5萬(wàn)億元。未來(lái)降準(zhǔn)主要通過(guò)兩種方式對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生影響：一是降低負(fù)債端的成本。這與4月的降準(zhǔn)類(lèi)似，通過(guò)降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性以償還高成本的公開(kāi)市場(chǎng)操作利率；二是提高資產(chǎn)端收益。降準(zhǔn)釋放的增量資金可以增加銀行生息資產(chǎn)規(guī)模，從而提高收益。以銀行業(yè)生息資產(chǎn)規(guī)模230萬(wàn)億元、生息資產(chǎn)平均收益率4.1%、2017年凈利潤(rùn)1.75萬(wàn)億元計(jì)算，可以大概估算未來(lái)降準(zhǔn)100-200BP對(duì)銀行業(yè)利潤(rùn)和息差的具體影響。

簡(jiǎn)單的定量測(cè)算表明：若2018年央行還將降準(zhǔn)100-200BP，此舉將提高銀行業(yè)利潤(rùn)230 億元至670億元，提高凈息差1BP到3BP，增厚2018年利潤(rùn)增速1.3個(gè)百分點(diǎn)到3.8個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，上述結(jié)果還僅僅是靜態(tài)測(cè)算的結(jié)果，并未測(cè)算央行釋放的增量流動(dòng)性在貨幣乘數(shù)效應(yīng)下放大而帶來(lái)的影響。若考慮貨幣乘數(shù)的因素，則降準(zhǔn)對(duì)銀行業(yè)利潤(rùn)的影響將會(huì)更大。不過(guò)，需要注意的是，考慮到央行目前的貨幣政策總基調(diào)仍然是以穩(wěn)健中性為主，因此即使降準(zhǔn)，完全新增的流動(dòng)性并不多，影響也比較小，對(duì)銀行業(yè)的影響主要還是以降低負(fù)債成本為主。