堅瑞沃能業(yè)績黑天鵝事件原因分析

盛楠

【摘 要】堅瑞沃能并購鋰電池巨頭沃特瑪后業(yè)績一路飆升，然而在2018年卻出現(xiàn)業(yè)績黑天鵝事件，本文通過分析發(fā)現(xiàn)溢價并購產(chǎn)生高額商譽(yù)、經(jīng)營活動現(xiàn)金流差且盲目擴(kuò)張、研發(fā)投入不足、產(chǎn)業(yè)話語權(quán)弱等問題是業(yè)績驟降的原因，并在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】堅瑞沃能；業(yè)績；商譽(yù)；應(yīng)收賬款

一、背景簡介

堅瑞沃能前身堅瑞消防，由郭鴻寶成立于2004年，主要從事消防設(shè)備與工程領(lǐng)域。2016年7月，堅瑞沃能以52億元收購非上市鋰電池生產(chǎn)企業(yè)沃特瑪100%股權(quán)，同時生成合并商譽(yù)46億元。2016年9月2日收購?fù)瓿?，堅瑞消防正式更名為堅瑞沃能，實控人為郭鴻寶，董事長為李瑤（沃特瑪創(chuàng)始人），主營業(yè)務(wù)在原來消防業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上新增動力電池業(yè)務(wù)。并購?fù)瓿珊蟮牡谝荒?，堅瑞沃能業(yè)績良好，全年實現(xiàn)凈利潤4.29億元，同比增長近11倍，2017年前三個月業(yè)績持續(xù)上升，實現(xiàn)凈利潤8.13億元。然而2018年4月1日，堅瑞沃能發(fā)出公告表示公司存在“20億債務(wù)逾期”， 4月19日修正業(yè)績，通過一次性計提46億商譽(yù)，將凈利潤由盈利5.22億元修正為虧損36.89億元，減值幅度高達(dá)-967.18%，業(yè)績大變臉。

二、堅瑞沃能業(yè)績驟降原因分析

（一）溢價并購產(chǎn)生高額商譽(yù)

商譽(yù)產(chǎn)生于企業(yè)并購，其金額為收購方投資成本超過被投資方凈資產(chǎn)公允價值的份額部分，商譽(yù)的產(chǎn)生意味著被并購企業(yè)未來盈利能力較好，存在超額收益的能力。在高溢價收購的情況下，商譽(yù)存在減值風(fēng)險，當(dāng)被收購企業(yè)業(yè)績達(dá)不到預(yù)期收益時，公司面臨計提商譽(yù)減值利潤指標(biāo)下降的危機(jī)。堅瑞沃能2016年以52億元收購沃特瑪100%股權(quán)，相比沃特瑪9.29億元的賬面價值評估增值率為469%。商譽(yù)作為一種特殊的資產(chǎn)價值具有不確定性，隨市場行情與公司業(yè)績的變動而變動，因此我國會計政策規(guī)定每年需要對商譽(yù)進(jìn)行減值測試，若發(fā)生減值則調(diào)整賬面價值并計入相關(guān)損益。但商譽(yù)減值測試的操作程序復(fù)雜、成本較高、受主觀判斷影響大，因此操作的透明度不高，監(jiān)管難度也比較大，再加上商譽(yù)一經(jīng)計提不允許轉(zhuǎn)回，造成了上市公司要么不計提商譽(yù)要么一次性計提巨額商譽(yù)的現(xiàn)狀。堅瑞沃能在2017年財務(wù)報告中對一次性計提商譽(yù)作出解釋，原因之一為“受國家新能源產(chǎn)業(yè)政策補(bǔ)貼調(diào)整影響”，其實政策在2016年就已發(fā)生變動，而堅瑞沃能對商譽(yù)分文未取。2016年，相關(guān)政策規(guī)定新能源汽車在形式3萬公里后才可以獲得政府補(bǔ)助，新能源汽車生產(chǎn)廠獲取補(bǔ)助的時間延遲，堅瑞沃能作為整車生產(chǎn)廠的供應(yīng)商也面臨貨款被占用，應(yīng)收賬款增多的風(fēng)險。另一方面，補(bǔ)貼規(guī)定對動力電池密度做處相關(guān)規(guī)定，純電動乘用車電池密度不得低于90Wh/kg，密度高于120Wh/kg的生產(chǎn)企業(yè)按1.1倍給予補(bǔ)貼。這對于主要生產(chǎn)磷酸鋰電池（密度在70-80Wh/kg左右）的堅瑞沃能來說無疑是巨大挑戰(zhàn)，公司要么需要革新技術(shù)提升電池密度，要么只能放棄政策補(bǔ)貼，這都意味著企業(yè)的成本將上升。面對政府補(bǔ)助退坡事實，堅瑞沃能對沃特瑪盲目樂觀，并未計提商譽(yù)減值。并購時的巨額商譽(yù)與年后減值測試時的盲目自信使得堅瑞沃能商譽(yù)在2018年債務(wù)危機(jī)時商譽(yù)一次性全額計提，造成公司利潤斷崖式下跌，市值大幅跳水。

（二）經(jīng)營活動現(xiàn)金流差且盲目擴(kuò)張

堅瑞沃能經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，2016年為-215378萬元，2017年為-200946萬元，相比2016年，企業(yè)在銷售商品、提供勞務(wù)上收到的資金有所增長，由72632萬元驟增至442746萬元，但未能彌補(bǔ)737712萬元的現(xiàn)金流出，最終使得經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為負(fù)。經(jīng)營活動現(xiàn)金流出增加主要是子公司投產(chǎn)，材料儲備、人工及各項費用支出相應(yīng)增加?，F(xiàn)金流入未能及時彌補(bǔ)現(xiàn)金流出的原因主要為應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款過多。2017年堅瑞沃能應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)為80.29億、22.08億，二者合計占當(dāng)年收入的比重高達(dá)168.7%。也就是說堅瑞沃能盈利能力質(zhì)量不高，真正流入企業(yè)的收入少于未收到的部分。究其原因，一方面是因為受2016政策調(diào)整影響，回款速度變慢；另一方面是由于沃特瑪在產(chǎn)業(yè)鏈競爭中選擇上向中游布局，這種模式既無法向上游布局核心資源，又與下游整車廠在話語權(quán)爭奪上存在一定的競爭關(guān)系，因此在話語權(quán)上處于劣勢地位，對購買方賬款催收能力較差，應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)數(shù)額巨大。

堅瑞沃能2017年投資活動現(xiàn)金流量凈額為-165817萬元，且較上年相比，負(fù)值進(jìn)一步擴(kuò)大-39516萬元。持續(xù)大額支出主要用于擴(kuò)充產(chǎn)能、構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)。究其原因，一方面是由于公司處于成長期，子公司沃特瑪擴(kuò)充業(yè)務(wù)量所致，另一方面，從2016年起，新能源動力電池領(lǐng)域打起了價格戰(zhàn)，為降低單位成本，動力電池廠家紛紛擴(kuò)充產(chǎn)能，沃特瑪為保住已有的市場占有率，不得不加大對固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)的投資，以保證電池供應(yīng)量。

上述分析可知，堅瑞沃能近年來經(jīng)營性現(xiàn)金流受累于應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款持續(xù)為負(fù)，企業(yè)真正可用的資金不多，同時為了擴(kuò)充產(chǎn)能又不得不加大對生產(chǎn)設(shè)備的投入，這使得企業(yè)投資活動現(xiàn)金流進(jìn)一步負(fù)增長，短貸長投的舉債經(jīng)營方式最終使得堅瑞沃能陷入債務(wù)危機(jī)。

（三）技術(shù)替代時期錯失發(fā)展良機(jī)

2016-2017年，國家相關(guān)政府補(bǔ)助政策陸續(xù)出臺，規(guī)定了動力電池行業(yè)獲得補(bǔ)助電池所要達(dá)到的最低密度與航行歷程，堅瑞沃能動力電池剛剛達(dá)到符合補(bǔ)助的115Wh/kg門檻，但距離總目標(biāo)300Wh/kg相差甚遠(yuǎn)。新政策的頒布一定程度上指引了動力電池行業(yè)的發(fā)展方向——能量密度大、續(xù)航里程長的三元電池。受補(bǔ)貼政策變化，2017年動力電池行業(yè)主流已經(jīng)從磷酸鐵鋰電池轉(zhuǎn)為三元鋰電池，而堅瑞沃能卻缺乏對三元鋰電池的技術(shù)替代。另外在研發(fā)投入方面，堅瑞沃能研發(fā)投入雖自2014年來有所增長，2016年達(dá)到1.66億元，但研發(fā)投入占營業(yè)收入比重卻在下滑，由9.3%下滑至4.36%。相比之下，行業(yè)巨頭寧德時代2016年研發(fā)投入高達(dá)10.81億，研發(fā)投入占營業(yè)收入比重為7.27%。這說明堅瑞沃能未能抓住產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期及時布局三元鋰電池，同時在研發(fā)投入不足，技術(shù)停滯在磷酸鐵鋰電池上，措施發(fā)展良機(jī)。

三、對策及建議

（一）制定恰當(dāng)?shù)膽?yīng)收賬款政策

上文分析可知，堅瑞沃能應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)回款速度低，導(dǎo)致公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負(fù)，可用的資金不足。企業(yè)應(yīng)一方面制定更為嚴(yán)苛的會計政策，加強(qiáng)對子公司沃特瑪應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計提金額，另一方面應(yīng)加強(qiáng)對客戶信用評級，選擇信用水平較高的客戶。同時，應(yīng)加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的催收，對惡意欠款的客戶果斷采取相應(yīng)措施。

（二）加大技術(shù)投入，布局三元電池

面對國家政策向高密度、長續(xù)航能力的電池傾斜，堅瑞沃能應(yīng)加大研發(fā)投入，在提升磷酸鐵鋰電池能量密度的基礎(chǔ)上積極向三元鋰電池推進(jìn)，緊跟國家政策導(dǎo)向。再者，堅瑞沃能的機(jī)裝量主要分布在新能源客車上，而2017年新能源乘用車需求量上升且占據(jù)首要地位，因此堅瑞沃能應(yīng)逐步向乘用車布局，研發(fā)與之相匹配的三元鋰電池。

（三）強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)話語權(quán)

堅瑞沃能應(yīng)收賬款催收能力差的原因之一是產(chǎn)業(yè)話語權(quán)弱，加強(qiáng)話語權(quán)有助于企業(yè)地位的提高，回款速度的加快。為提高產(chǎn)業(yè)話語權(quán)，堅瑞沃能應(yīng)當(dāng)在當(dāng)前與中游企業(yè)聯(lián)合的基礎(chǔ)上向上游布局以獲取資源優(yōu)勢，或者選擇向下游布局以便于整車廠形成更為密切的合作關(guān)系。