董旭

【摘 要】并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)加速擴(kuò)張的重要途徑，能讓并購(gòu)方盡量減少或避免盲目投資，提供合理的估值參考，并能夠?yàn)椴①?gòu)后的企業(yè)整合計(jì)劃提供大量科學(xué)有效的參考數(shù)據(jù)，因此盡職調(diào)查在并購(gòu)中是非常重要的。

本文從盡職調(diào)查的概念、內(nèi)容、流程展開，著重探討了盡職調(diào)查在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的重要性及其對(duì)并購(gòu)交易所帶來(lái)的影響，最后對(duì)更好的實(shí)施盡職調(diào)查提出了相關(guān)的建議。

【關(guān)鍵詞】并購(gòu)；盡職調(diào)查；重要

2017年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)完成披露金額的交易4389起，總金額約為3680億美元。面對(duì)交易如此頻繁、大額的并購(gòu)行為，盡職調(diào)查為并購(gòu)方盡量篩除隱患，減少或避免并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方實(shí)施盡職調(diào)查，既可以消除信息不對(duì)稱，發(fā)現(xiàn)影響并購(gòu)成功的風(fēng)險(xiǎn)因素，又有助于幫助其盡快確定被并購(gòu)方估值、累積談判籌碼制定針對(duì)性策略、通盤考慮收購(gòu)后的整合計(jì)劃，因此盡職調(diào)查的重要性在并購(gòu)過(guò)程中十分突出。

一、盡職調(diào)查概述

（一）盡職調(diào)查的概念

盡職調(diào)查也稱審慎性調(diào)查，英文為Due Diligence。指“并購(gòu)方在與被并購(gòu)方達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方所有與本次并購(gòu)有關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、資料分析的一系列活動(dòng)”。

通過(guò)盡職調(diào)查，核實(shí)被并購(gòu)方的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)機(jī)會(huì)、潛在風(fēng)險(xiǎn)，并做出客觀公允評(píng)價(jià)，最終幫助并購(gòu)方管理層做出正確的決策判斷。盡職調(diào)查的任務(wù)是揭示風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)估價(jià)值，目標(biāo)是要確保并購(gòu)達(dá)成，以便通過(guò)并購(gòu)給并購(gòu)方帶來(lái)規(guī)模擴(kuò)大、份額提高或業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型所帶來(lái)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效益。

（二）盡職調(diào)查的內(nèi)容

盡職調(diào)查的內(nèi)容是核心，會(huì)因被并購(gòu)方的類型、規(guī)模、所處市場(chǎng)等的不同而有較大的差異。盡職調(diào)查的內(nèi)容一般包括：總體經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)審計(jì)、法律核查、人力資源、政府監(jiān)管、環(huán)境影響評(píng)價(jià)等多個(gè)方面數(shù)十個(gè)細(xì)分項(xiàng)目。

（三）盡職調(diào)查的程序

盡職調(diào)查應(yīng)于確定投資意向后展開，在完成投資方案設(shè)計(jì)前完成。一般由并購(gòu)方組織自身專業(yè)人士及外部第三方中介機(jī)構(gòu)組成盡調(diào)團(tuán)隊(duì)；在保密協(xié)議簽署后進(jìn)場(chǎng)開展工作；被并購(gòu)方提供的盡調(diào)清單所需文件后實(shí)施收集整理并加以分析形成相關(guān)基礎(chǔ)資料；根據(jù)工作進(jìn)度與被并購(gòu)方進(jìn)行充分的意見交換并及時(shí)反饋問(wèn)題；最終向并購(gòu)方管理層提供盡職調(diào)查報(bào)告并提示風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。

二、盡職調(diào)查的重要性

（一）盡職調(diào)查的積極作用

（1）揭示可能的風(fēng)險(xiǎn)

被并購(gòu)方為了實(shí)現(xiàn)利益最大化，可能會(huì)夸大自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，提供虛假的財(cái)務(wù)信息，隱瞞可能降低估值的或有事項(xiàng)。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中牽涉未決糾紛；落后生產(chǎn)技術(shù)、核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)的離職；過(guò)多往來(lái)占款、大量抵押質(zhì)押、對(duì)外連帶擔(dān)保等都是隱性不易察覺(jué)的可能帶來(lái)經(jīng)營(yíng)困難。還有一些諸如被并購(gòu)企業(yè)管理層、員工帶有抵觸情緒，海外并購(gòu)中的文化宗教差異，都有可能導(dǎo)致并購(gòu)方會(huì)面臨重大的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)盡職調(diào)查，可以對(duì)將可能的風(fēng)險(xiǎn)提早揭示，有效降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）提高并購(gòu)成功率

在追求迅速帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)的今天，為使并購(gòu)交易盡快達(dá)成，部分企業(yè)往往忽視盡職調(diào)查，結(jié)果無(wú)論是對(duì)并購(gòu)標(biāo)的還是交易方式的判斷都帶有很大偏差，部分并購(gòu)方更以大幅溢價(jià)來(lái)促使并購(gòu)的達(dá)成。而通過(guò)全面、專業(yè)的盡職調(diào)查，充分了解、尊重盡調(diào)結(jié)論會(huì)大幅提高并購(gòu)的成功幾率。

（3）保障并購(gòu)后整合

在并購(gòu)過(guò)程中盡職調(diào)查披露風(fēng)險(xiǎn)固然重要，但要明確這樣做的最終目的是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)并保證公司效益增長(zhǎng)。通過(guò)對(duì)被并購(gòu)方的審核分析，發(fā)現(xiàn)它的優(yōu)劣勢(shì)，進(jìn)而尋求激發(fā)其潛力的增長(zhǎng)點(diǎn)，幫助企業(yè)制定科學(xué)、有效、可實(shí)施的并購(gòu)后整合方案以期實(shí)現(xiàn)良好效益，這是盡職調(diào)查的重要性的體現(xiàn)。要制定完善可行的并購(gòu)后整合計(jì)劃則是要建立在對(duì)被并購(gòu)方的全面認(rèn)知上，盡職調(diào)查為并購(gòu)方提供了整合計(jì)劃所需的依據(jù)。

（二）盡職調(diào)查產(chǎn)生的重大影響

（1）導(dǎo)致并購(gòu)終止或暫停

盡職調(diào)查的結(jié)果或決定了并購(gòu)是否應(yīng)繼續(xù)往前推進(jìn)，如果確實(shí)出現(xiàn)重大缺陷，盡調(diào)人員有責(zé)任建議公司審慎考慮并購(gòu)的實(shí)施，避免可能出現(xiàn)的損失。

（2）影響被并購(gòu)企業(yè)估值

因?yàn)椴①?gòu)雙方信息不對(duì)稱性，決定了并購(gòu)方在確定標(biāo)的估值時(shí)處于天然的劣勢(shì)，被并購(gòu)方總是希望展現(xiàn)自身優(yōu)質(zhì)的一面回避短板，借此來(lái)提高自身的估值。對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行評(píng)估時(shí)，需要了解公司的過(guò)往經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，依據(jù)以上數(shù)據(jù)結(jié)合行業(yè)發(fā)展及資本市場(chǎng)趨勢(shì)做出測(cè)算。

并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司實(shí)施盡職調(diào)查，正是對(duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等問(wèn)題進(jìn)行全面的審查梳理，既可幫助消除信息不對(duì)稱，也有助于確定目標(biāo)估值，以更合理的報(bào)價(jià)完成并購(gòu)交易。

（3）影響并購(gòu)方案的設(shè)計(jì)

通過(guò)盡職調(diào)查，并購(gòu)方可以有效掌握被并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)管理的實(shí)際情況和潛在的不足，為后續(xù)設(shè)計(jì)整體并購(gòu)方案提供重要的參考依據(jù)。從對(duì)價(jià)支付到稅收籌劃甚至人員安置等問(wèn)題都需要在并購(gòu)方案中加以周全考慮，而盡職調(diào)查正是設(shè)計(jì)整體并購(gòu)方案的基礎(chǔ)工作，離開盡職調(diào)查設(shè)計(jì)出的并購(gòu)方案往往是缺乏現(xiàn)實(shí)依據(jù)及可操作性的。

三、更好的進(jìn)行盡職調(diào)查

（一）引入國(guó)際第三方中介機(jī)構(gòu)

隨著國(guó)家“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，出現(xiàn)越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)案例，例如2017年中國(guó)化工收購(gòu)瑞士先正達(dá)，吉利汽車收購(gòu)蓮花汽車等。但可以清楚的看到目前國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)并購(gòu)中盡職調(diào)查意識(shí)尚很欠缺，相關(guān)并購(gòu)咨詢服務(wù)仍很滯后，并購(gòu)盡職調(diào)查的實(shí)際效果還不理想。基于國(guó)內(nèi)盡職調(diào)查咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)的缺失，結(jié)合國(guó)際跨國(guó)企業(yè)已經(jīng)取得的成功經(jīng)驗(yàn)，適時(shí)引入國(guó)際級(jí)第三方中介機(jī)構(gòu)，提供更為專業(yè)的支持，以提升國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)盡職調(diào)查的效能，亦可推動(dòng)國(guó)內(nèi)咨詢服務(wù)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。

（二）并購(gòu)方人員融入?yún)⑴c其中

部分企業(yè)在并購(gòu)的盡職調(diào)查中存在一個(gè)誤區(qū)，即由中介機(jī)構(gòu)來(lái)牽頭組織。要深刻的意識(shí)到，盡職調(diào)查是對(duì)包括被并購(gòu)方基本情況、政策及方法、管理水平、內(nèi)部控制的初步認(rèn)識(shí)，對(duì)其資產(chǎn)狀況和現(xiàn)金流、存貨周轉(zhuǎn)情況等信息進(jìn)行紙面外核實(shí)的最好機(jī)會(huì)。并購(gòu)方人員對(duì)被并購(gòu)方的認(rèn)識(shí)絕對(duì)不能停留在閱讀中介提供的盡職調(diào)查報(bào)告的淺顯層面，參與其中尤其是融入整個(gè)盡調(diào)團(tuán)隊(duì)，與中介機(jī)構(gòu)配合對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行盡職調(diào)查才是最理想的方式，通過(guò)實(shí)地了解對(duì)被并購(gòu)方在經(jīng)營(yíng)狀況、內(nèi)部控制程度、企業(yè)文化等方面的基本情況會(huì)取得更為完整的認(rèn)識(shí)。

（三）使用更全面的盡職調(diào)查方法

盡職調(diào)查不能僅停留在較為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)審計(jì)、法律查閱等方面，隨著并購(gòu)的頻繁發(fā)生，造假手段也在不斷升級(jí)，一般的盡職調(diào)查方法將遇到越來(lái)越多的瓶頸制約。

參考國(guó)際著名做空機(jī)構(gòu)渾水基金的“找茬式”盡職調(diào)查，通過(guò)實(shí)地調(diào)研關(guān)注以往盡調(diào)中經(jīng)常忽略的方面，如企業(yè)的用電、用水總量、物流記錄；向被并購(gòu)方的關(guān)聯(lián)方、供應(yīng)商、客戶、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手建立聯(lián)系了解行業(yè)現(xiàn)狀及企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況；咨詢行業(yè)內(nèi)專家意見尤其多接觸傾聽一線人員的聲音等。以上可以幫助并購(gòu)方更好的對(duì)企業(yè)進(jìn)行重新的認(rèn)識(shí)和估值。

四、結(jié)論

盡職調(diào)查揭示出被并購(gòu)企業(yè)的真實(shí)情況，是設(shè)計(jì)并購(gòu)方案的基礎(chǔ)，為下一步管理層的決策判斷提供依據(jù)，同時(shí)也是并購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)整合的參考，其重要性不言而喻。企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中，從管理層到具體實(shí)際執(zhí)行者，都要充分認(rèn)識(shí)到盡職調(diào)查的重要性。

企業(yè)并購(gòu)直接牽扯到大量經(jīng)濟(jì)利益，所處復(fù)雜環(huán)境造成其中遍布風(fēng)險(xiǎn)與陷阱。盡職調(diào)查揭示和消除隱患，發(fā)現(xiàn)企業(yè)實(shí)際價(jià)值，是并購(gòu)成功的關(guān)鍵和保障。通過(guò)盡職調(diào)查，企業(yè)能夠撥開“迷霧”切實(shí)看輕被并購(gòu)方的真實(shí)情況，做到更好的規(guī)避、控制風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)并購(gòu)“保駕護(hù)航”。