張揚(yáng)

【摘 要】外匯儲(chǔ)備對(duì)國家進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡具有十分重要的經(jīng)濟(jì)性。在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的趨勢(shì)下，各國都努力實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡，而外匯儲(chǔ)備就是一個(gè)必不可少的手段。對(duì)于處在發(fā)展中國家的中國，更是一個(gè)標(biāo)志和影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展成功與否的敏感問題。改革開放以后，伴隨著我國經(jīng)濟(jì)高速度增長，外匯儲(chǔ)備的數(shù)額更是不斷擴(kuò)大。截止2016年6月，中國銀行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，6月末我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)余額約32052億美元。面對(duì)如此龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，國內(nèi)外各界議論紛爭(zhēng)。因此，研究我國外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的影響因素，為我國的外匯儲(chǔ)備管理提出良好的建議，具有很好的現(xiàn)實(shí)意義。

本文根據(jù)1996-2015年的樣本數(shù)據(jù)，將可能影響我國外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的因素進(jìn)行實(shí)證分析，篩選出我國外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的主要影響因素。通過建立多元線性回歸模型，研究各因素對(duì)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的影響?；貧w結(jié)果顯示，貨物進(jìn)出口數(shù)對(duì)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)有正向影響，匯率對(duì)外匯儲(chǔ)備有反向影響。并根據(jù)此結(jié)果及結(jié)合我國實(shí)際國情，對(duì)我國的外匯儲(chǔ)備管理提出了一些合理建議。

【關(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備；影響因素

外匯儲(chǔ)備是指一個(gè)國家（或地區(qū)）的貨幣金融機(jī)構(gòu)所持有的，在任何時(shí)候都可以自由兌換的，或者對(duì)外支付的貨幣資產(chǎn)，是一個(gè)國家國際流動(dòng)性的主體。1994年以來，我國外匯儲(chǔ)備一直以一個(gè)高速度趨勢(shì)在增長。截至2006年二月，外匯儲(chǔ)備金額已經(jīng)高達(dá)8637億美元，首次超過日本，升至世界第一。

一、我國外匯儲(chǔ)備的演變歷程

70年代后期，由于我國產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力低下，產(chǎn)品難以輸出，外匯儲(chǔ)備增長緩慢。1981年——1984年，國家為了刺激出口，打破外貿(mào)壟斷經(jīng)營，建立外貿(mào)企業(yè)自我運(yùn)行機(jī)制，促進(jìn)了外貿(mào)部門的發(fā)展，外匯儲(chǔ)備有了一定的增長。1985年1月1日，我國取消了內(nèi)部結(jié)算價(jià)，在深圳建立了第一個(gè)外匯調(diào)劑中心，由于積極地利用外債和外資，我國的國際收支在總體上出現(xiàn)了“基本平衡，略有節(jié)余”的狀態(tài)，在1979年——1990年期間，我國外匯儲(chǔ)備一直處于短缺狀態(tài)，雖然外匯儲(chǔ)備一直呈現(xiàn)環(huán)比增長率穩(wěn)步上升趨勢(shì)，但由于基數(shù)太低，外匯儲(chǔ)備數(shù)仍然偏少，即使在最高點(diǎn)，也就89億美元。自上世紀(jì)90年代以來，在中國的外國投資量急劇增加，且出口數(shù)量也大大增加。經(jīng)常項(xiàng)目和資本賬戶“雙順差”的現(xiàn)狀已經(jīng)出現(xiàn)。1994年，中國的外匯體制進(jìn)行了重大改革，官方匯率和調(diào)劑匯率調(diào)整，使兩個(gè)匯率并為一體，取消外匯留成和上繳，使外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)供大于求的局面。1996年十二月，中國接受國際貨幣基金組織第八條款，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常賬戶的可自由兌換，這使得我國的外匯儲(chǔ)備量突破1000億大關(guān)。1997年金融危機(jī)以后，國內(nèi)學(xué)者使我國的國際收支能夠繼續(xù)維持平衡，呼吁人民幣升值，國內(nèi)產(chǎn)品在國際市場(chǎng)的銷量不斷增加，我國的貿(mào)易順差越來越大，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備節(jié)節(jié)攀升。截至2006年二月，外匯儲(chǔ)備金額已經(jīng)高達(dá)8637億美元，首次超過日本，升至世界第一。2009年四月，外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)達(dá)到20000億美元，獨(dú)占全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模的百分之三十，成為全球首個(gè)外匯儲(chǔ)備沖破2萬億美元大關(guān)的國家。截止2016年6月，中國銀行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，6月末我國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)余額約32052億美元。

二、我國外匯儲(chǔ)備的快速增長的原因

中國的外匯儲(chǔ)備逐年上升，其根本原因是，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的兩個(gè)項(xiàng)目差額太大。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，各國之間的貿(mào)易往來越來越頻繁，這是經(jīng)常項(xiàng)目順差的主要原因。產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)逐漸增強(qiáng)，產(chǎn)品的附加值也得到了提高，這使得經(jīng)常項(xiàng)目順差繼續(xù)擴(kuò)大。資本項(xiàng)目順差的原因是中國的快速和穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長吸引了大量國際資本流入，人民幣單邊升值預(yù)期也增加了這種效果，同時(shí)，全球流動(dòng)性過剩也使得在中國的資本流入量大幅增加。

全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展使得全世界大部分國家形成了一個(gè)大集合，該集合中的各個(gè)因素相互進(jìn)行貿(mào)易往來。從這個(gè)角度思量，影響我國外匯儲(chǔ)備的需求因素有：貨物進(jìn)出口規(guī)模，對(duì)外投資額。

2015年我國的進(jìn)出口規(guī)模達(dá)到245502.9億人民幣，比上年減少了18738.9億人民幣，是近年來第一次減少?？梢园l(fā)現(xiàn)從1996年——2014年這19年間，我國的外匯儲(chǔ)備數(shù)量然一直低于貨物進(jìn)出口數(shù)額的走勢(shì)，但兩者的圖形走勢(shì)基本相同，貨物進(jìn)出口規(guī)模與外匯儲(chǔ)備需求之間呈正相關(guān)關(guān)系。

改革開放以來，國家不斷加大對(duì)經(jīng)濟(jì)的投入，將經(jīng)濟(jì)發(fā)展擺在首位，因此對(duì)國外的投資量也隨之增加。截止2015年末，我國對(duì)外投資額已達(dá)到了14566715.1萬美元。本人認(rèn)為伴隨著對(duì)外投資量的增加，外匯儲(chǔ)備也隨之加大，兩者存在正相關(guān)關(guān)系。

伴隨著我國經(jīng)濟(jì)水平的提升，居民的生活質(zhì)量也在不斷提高，人民幣升值等原因，國民對(duì)出境的需求不斷增加，不論是旅游還是留學(xué)深造都會(huì)產(chǎn)生新的外匯需求。人數(shù)也逐年增加，產(chǎn)生的外匯需求也隨之增加。本文將出境旅游和留學(xué)的因素歸因與國內(nèi)生產(chǎn)總值。因?yàn)閲鴥?nèi)生產(chǎn)總值的增加，相應(yīng)的人均財(cái)富就會(huì)增加，居民出境旅游和留學(xué)的人數(shù)就會(huì)增加。兩者的關(guān)系可由下圖所示。

三、我國外匯儲(chǔ)備過多的影響

外匯儲(chǔ)備的快速增長可以使政府具有更強(qiáng)的干預(yù)能力，但多度的外匯儲(chǔ)備同樣也存在弊端。

（一）外匯儲(chǔ)備的過多會(huì)影響央行實(shí)行貨幣政策的效果。外匯儲(chǔ)備與基礎(chǔ)貨幣的投放量有著一定的關(guān)系。外匯儲(chǔ)備增加，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投入量增加，這種現(xiàn)象會(huì)使國內(nèi)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性加大。過度的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)則會(huì)造成國內(nèi)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性過度，增加本外幣的政策協(xié)調(diào)難度，從而使宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)節(jié)效果受到一定的影響。

（二）過度的外匯儲(chǔ)備會(huì)增加通貨膨脹的壓力。為了調(diào)節(jié)國際收支平衡，對(duì)每一筆進(jìn)入國內(nèi)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，央行都必須發(fā)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行沖銷，這樣，過度的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)必然會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的增加，市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量增加必然會(huì)加大通貨膨脹的壓力。

（三）大量的外匯儲(chǔ)備會(huì)帶來損失。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，顧名思義，是一種儲(chǔ)備資產(chǎn)，而且這種儲(chǔ)備資產(chǎn)是以外國貨幣為表現(xiàn)形式，即是一種以外幣形式表現(xiàn)的金融債權(quán)，并不能在國內(nèi)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)中投入使用。這就會(huì)使持有大量外匯資產(chǎn)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本，外匯儲(chǔ)備規(guī)模越大，則機(jī)會(huì)成本越高。另外持有大量外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，還可能受到匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備資產(chǎn)會(huì)隨著匯率的變化而貶值，這時(shí)，便會(huì)給國家?guī)碇苯拥慕?jīng)濟(jì)損失。

四、對(duì)我國外匯儲(chǔ)備管理的政策建議

（一）完善人民幣匯率的形成機(jī)制，實(shí)現(xiàn)匯率形成的市場(chǎng)化。從實(shí)驗(yàn)結(jié)果來看，匯率是影響外匯儲(chǔ)備的最主要因素。因此，完善人民幣匯率形成機(jī)制對(duì)控制外匯儲(chǔ)備數(shù)量的增加將會(huì)有明顯的效果?；仡櫄v史，從1996年，我國實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常賬戶的可自由兌換，但資本賬戶開放卻明顯不足，人民幣匯率形成機(jī)制仍有不足，有待于進(jìn)一步完善。在大多數(shù)人的觀點(diǎn)中，完善人民幣匯率的形成機(jī)制，就是簡單的調(diào)整匯率的高低。但這種看法是錯(cuò)誤的。完善匯率的形成機(jī)制的本質(zhì)是改變匯率形成的決定因素。完善人民幣匯率形成機(jī)制，從本質(zhì)上來看就是提高匯率形成的市場(chǎng)化程度。如何提高市場(chǎng)化程度？從高度來看，目前，人民幣升值已經(jīng)基本達(dá)到最高點(diǎn)，。因此我們應(yīng)該把目光投向人民幣匯率的彈性方面，由市場(chǎng)主導(dǎo)匯率，即由外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系來決定匯率，減少央行的干預(yù)行為。采取其他的經(jīng)濟(jì)手段而不是行政手段來調(diào)節(jié)匯率。實(shí)現(xiàn)匯率形成的市場(chǎng)化。一個(gè)完善的匯率形成機(jī)制有利于增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性，提高匯率制度的穩(wěn)定性，更能有益于抵御未來資本賬戶開放所帶來的沖擊與影響。

（二）調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)布局合理化。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化是指目前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)能夠使各產(chǎn)業(yè)之間達(dá)到平衡，而且該水平能夠適應(yīng)適應(yīng)市場(chǎng)的變化，為國家?guī)碜畲蟮慕?jīng)濟(jì)效益。然而，我國目前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)過于龐大，并且國內(nèi)的勞動(dòng)力已經(jīng)不再廉價(jià)，資源也出現(xiàn)匱乏，更甚的是環(huán)境污染問題的加重。我國不能再延續(xù)之前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，應(yīng)該把科技擺在經(jīng)濟(jì)，社會(huì)發(fā)展的重要位置，增強(qiáng)國家的科技實(shí)力以及向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的能力。促進(jìn)新型工業(yè)化發(fā)展，大力發(fā)展高新技術(shù)和高附加值產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的更新?lián)Q代。

（三）多元化投資，構(gòu)建多元化幣種結(jié)構(gòu)。目前，我國的投資方式以單一債券和存款為主，我們必須將目前的投資方式轉(zhuǎn)向多元化投資，在保證安全性和流動(dòng)性的前提下，增加投資組合的選擇。在我國的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中，美元資產(chǎn)的比例最高，特別是在2008年美國次貸危機(jī)發(fā)生以后，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備局為了恢復(fù)美國經(jīng)濟(jì)，采用大量發(fā)行美元的手段，這一舉動(dòng)導(dǎo)致美元幣值的大幅下跌。為了防范美元的持續(xù)貶值的風(fēng)險(xiǎn)，我國應(yīng)該盡快減少美元的外匯持有量，適度增加對(duì)其他幣種投入。牙買加協(xié)議下的國際貨幣體系最大特點(diǎn)就是分散化和多元化。美元雖然依舊是主導(dǎo)貨幣，但其他貨幣的競(jìng)爭(zhēng)力在明顯提升。SDR的地位在增強(qiáng)，黃金的國際儲(chǔ)備地位在下降。國際貨幣體系處在不斷更新變化中。因此，我國應(yīng)該構(gòu)建多元化的幣值結(jié)構(gòu)，例如減少黃金和美元資產(chǎn)的持有量，，加大對(duì)石油等資源的投資。

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