李雯怡

【摘要】匯率與物價(jià)相互關(guān)聯(lián)，分別表示了一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值與對(duì)內(nèi)價(jià)值，匯率波動(dòng)必然會(huì)影響國(guó)內(nèi)的價(jià)格水平。本文通過VAR模型的脈沖響應(yīng)和方差分解，就CPI、人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)、貨幣供應(yīng)量、國(guó)際資本流入、進(jìn)口物價(jià)指數(shù)這五個(gè)指標(biāo)，進(jìn)行了人民幣匯率波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響效應(yīng)的實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期來看，我國(guó)通脹的主要影響因素是人民幣匯率，人民幣升值可以使購買力增強(qiáng)，有利于輸入型通脹的壓力的降低，而從短期來看，匯率與CPI存在較低的正相關(guān)性，即人民幣升值會(huì)引起CPI的小幅上升，這與人民幣目前“外升內(nèi)貶”并存的現(xiàn)象相符。

【關(guān)鍵詞】VAR模型 脈沖響應(yīng) 方差分解 人民幣匯率變動(dòng) 通貨膨脹

一、前言

匯率波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響效應(yīng)是目前的研究熱點(diǎn)之一。傳統(tǒng)理論認(rèn)為匯率上升導(dǎo)致的人民幣升值有利于通貨膨脹的抑制，而當(dāng)前國(guó)情是，人民幣面臨著“外升內(nèi)貶”并存的問題，即人民幣升值，通脹卻也在加劇，這種與傳統(tǒng)理論相悖的現(xiàn)象使國(guó)內(nèi)外學(xué)者產(chǎn)生了較大的爭(zhēng)議，匯率波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響效應(yīng)成為目前研討的熱點(diǎn)。因此，系統(tǒng)、有效地研究人民幣匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響，可以引導(dǎo)我國(guó)相關(guān)部門正確地實(shí)施相應(yīng)政策，有利于我國(guó)通貨膨脹水平的穩(wěn)定。目前大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為匯率對(duì)通貨膨脹的傳導(dǎo)效果是不穩(wěn)定的，導(dǎo)致不穩(wěn)定的原因有很多方面，因此，本文通過VAR模型的脈沖響應(yīng)和方差分解，就CPI、人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)、貨幣供應(yīng)量、國(guó)際資本流入、進(jìn)口物價(jià)指數(shù)這五個(gè)指標(biāo)的2000年1月至2018年2月的數(shù)據(jù)，進(jìn)行了人民幣匯率波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響效應(yīng)的實(shí)證分析。

二、匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)通貨膨脹影響的理論分析

（一）匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)價(jià)格變動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制

（1）直接傳導(dǎo)機(jī)制。匯率變動(dòng)會(huì)直接影響進(jìn)口商品的價(jià)格，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)價(jià)格水平。本國(guó)貨幣的升值時(shí)會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口商品價(jià)格的下降，而國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者的成本也會(huì)受到進(jìn)口原材料或半成品的價(jià)格水平的影響，進(jìn)口的價(jià)格水平越高，PPI越高，進(jìn)口原材料或半成品的比重越大，PPI對(duì)匯率變動(dòng)的反映也越敏感。

（2）間接傳導(dǎo)機(jī)制。匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)價(jià)格變動(dòng)的間接傳導(dǎo)機(jī)制很復(fù)雜，一般來說，匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹的間接傳導(dǎo)機(jī)制有以下幾種：生產(chǎn)成本機(jī)制、貨幣工資機(jī)制、貨幣供應(yīng)機(jī)制、替代機(jī)制、收入機(jī)制、債務(wù)機(jī)制、預(yù)期機(jī)制。

（二）不完全匯率傳遞理論

在實(shí)際情況下，直接或間接傳遞機(jī)制都很難完全實(shí)現(xiàn)傳遞效果，因此，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在不完全市場(chǎng)基礎(chǔ)上提出了不完全匯率傳遞理論，較有代表性有以下幾種：貨幣定價(jià)理論、按市場(chǎng)定價(jià)理論、沉淀成本和滯后理論、匯率波動(dòng)理論

三、匯率變動(dòng)對(duì)通貨膨脹影響的實(shí)證分析

（一）模型介紹

匯率變動(dòng)不直接影響通貨膨脹，而是通過其他相關(guān)因素進(jìn)行傳遞，一般來說，貨幣供應(yīng)量、進(jìn)口商品價(jià)格、國(guó)際資本流動(dòng)等因素都會(huì)對(duì)匯率波動(dòng)產(chǎn)生直接影響，從而進(jìn)一步對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹產(chǎn)生影響。為進(jìn)行有效闡釋，本文采用VAR模型全面分析各變量對(duì)通貨膨脹的影響，并根據(jù)VAR模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，最后通過方差分解，全面分析各因素對(duì)通貨膨脹的影響。

（二）變量的選取及解釋

（1）人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)REER。REER反映了一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值，指數(shù)上升表示本幣升值。

（2）貨幣供應(yīng)量M2。采用M2作為貨幣供應(yīng)量，能夠真實(shí)地反映社會(huì)總需求的變化與未來通貨膨脹的趨勢(shì)情況。

（3）進(jìn)口物價(jià)指數(shù)IPI。進(jìn)口物價(jià)指數(shù)表示一個(gè)國(guó)家在一定的時(shí)段內(nèi)進(jìn)口商品的均價(jià)變化的指數(shù)，相對(duì)而言，匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口商品價(jià)格的影響比對(duì)出口商品價(jià)格的影響更大，進(jìn)口物價(jià)指數(shù)上升表示通脹壓力增大。

（4）消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI。CPI在一定程度上可以反映通貨膨脹或緊縮的程度，通常來講，物價(jià)的全面、持續(xù)上漲就被視作是發(fā)生了通貨膨脹。

（5）國(guó)際資本流入HM。隨著金融市場(chǎng)的開放，近年來，國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性也逐漸變強(qiáng)，國(guó)際資本流入的變動(dòng)也影響著匯率的變動(dòng)。HM=外匯占款-實(shí)際利用外商直接投資額-進(jìn)出口差額。

以上數(shù)據(jù)分別來源于國(guó)際清算銀行、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、前瞻數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫。

（三）基于VAR模型的脈沖響應(yīng)與方差分解的實(shí)證分析

本文選用數(shù)據(jù)的時(shí)間區(qū)間為2000年1月至2018年2月，為使數(shù)據(jù)易消除異方差問題，且不改變性質(zhì)和關(guān)系，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理。

（1）變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析。通過分析各指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差可知，CP工的波動(dòng)性很低，表明近年來政府的宏觀調(diào)控有效抑制了物價(jià)的較大波動(dòng)，REER和工PI的波動(dòng)也相對(duì)較低。通過分析各指標(biāo)的走勢(shì)圖可知， CPI和PPI的走勢(shì)大致相同，NEER與CPI在匯率制度改革（2005年7月）后走勢(shì)大致相同，此時(shí)期，國(guó)內(nèi)通脹壓力增強(qiáng)，央行通過調(diào)整利率及存款準(zhǔn)備金抑制物價(jià)的大幅上漲。

（2）單位根檢驗(yàn)。首先對(duì)5個(gè)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，在的顯著性水平下，5個(gè)變量都不平穩(wěn)，因此，對(duì)變量、、、、的一階差分進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，在的顯著性水平下，這5個(gè)變量的一階差分都是平穩(wěn)的，即這5個(gè)變量都是一階單整的，據(jù)此可以大致判斷這些變量間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系

（3）協(xié)整檢驗(yàn)。進(jìn)行時(shí)間序列分析的序列如果有隨機(jī)趨勢(shì)或確定趨勢(shì)會(huì)產(chǎn)生“偽回歸”，但現(xiàn)實(shí)中的時(shí)間序列通常是非平穩(wěn)的，差分可以使它變平穩(wěn)但也會(huì)使其失去長(zhǎng)期信息，因此，通過協(xié)整檢驗(yàn)來解決此問題。本文采用Johansen檢驗(yàn)，在檢驗(yàn)之前，根據(jù)LR、FPE、AIC、SC、HQ判斷準(zhǔn)則確定滯后2期是最優(yōu)階數(shù)。之后，以滯后2期為基礎(chǔ)，進(jìn)行Johansen檢驗(yàn)，通過檢驗(yàn)結(jié)果可知，在的置信水平下，各變量間有協(xié)整關(guān)系。由此可知，HM、M2、REER、CPI和IPI之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，因而可使用VAR模型進(jìn)行解釋分析。

（4）格蘭杰因果檢驗(yàn)。首先進(jìn)行外生性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，每個(gè)變量都是內(nèi)生變量，再進(jìn)行格蘭杰檢驗(yàn)，由檢驗(yàn)結(jié)果可知，HM、M2、REEK不是CPI的格蘭杰成因，IPI是CPI的格蘭杰成因，CPI、M2、IPI和HM是REEK的格蘭杰原因，因此5個(gè)變量間有因果關(guān)系。

（5）向量自回歸模型（VAR模型）。VAR模型不以經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)，采用聯(lián)立方程的形式描述了在同一樣本期間內(nèi)的變量可以作為它們過去值的線性函數(shù)。以下對(duì)CPI、M2、REER、HM和IPI構(gòu)建VAR模型，結(jié)果如下：

LnCPI=0.9357LnCPI-1-0.0128LnCPI-2-0.01636LnREER-1-0.007LnREER-2+0.0225LnIPI-1-0.0224Ln1P12-0.0068LnM2-1+0.012LnM2-2-0.0186LnHM-1+0.017LnHM-2+0.4149+εt

LnREER=-0.4369LnCPI-1+0.4497LnCPI-2+1.3143LnREER-1-0.3396LnREER-2+0.0627LnIPI-1-0.0469LnIPI2+0.103LnM2-1-0.0984LnM2-2-0.0749LnHM-1+0.0746LnHM-2-0.072+εt

由結(jié)果可知，長(zhǎng)期來看，匯率對(duì)通貨膨脹有一定的反向傳導(dǎo)效應(yīng)，即人民幣的升值有利于通貨膨脹的抑制，但傳遞效應(yīng)不完全且效應(yīng)較低。通過對(duì)模型的單位根檢驗(yàn)可知，模型平穩(wěn)，無需修正。

（6）脈沖響應(yīng)分析。本文分別考察M2、REER、IPI和HM的沖擊對(duì)CPI的響應(yīng)，由脈沖圖中可知，CPI受到REEK沖擊后，在第1、2期內(nèi)的沖擊效應(yīng)均是正的，即從短期來看，匯率波動(dòng)與CPI存在較低的正相關(guān)性，人民幣匯率的升高會(huì)引起CPI的小幅上升，在第3期以后開始轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)效應(yīng)，即從長(zhǎng)期來看，人民幣升值可在一定程度上抑制通脹。

（7）方差分解。通過脈沖響應(yīng)分析，可以看到匯率、進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、國(guó)際資本流入及貨幣供應(yīng)量對(duì)通貨膨脹的指標(biāo)CPI有沖擊，但其貢獻(xiàn)度的大小需通過方差分解才能進(jìn)行分析。

根據(jù)結(jié)果可知，除CPI指標(biāo)本身外，其它4個(gè)指標(biāo)對(duì)CPI的貢獻(xiàn)度由高到低分別為進(jìn)口價(jià)格指數(shù)、匯率、國(guó)際資本流入和貨幣供應(yīng)量M2，但從長(zhǎng)期來看，匯率是我國(guó)通脹的主要影響因素。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過VAR模型的脈沖響應(yīng)和方差分解分析結(jié)果可知，從長(zhǎng)期來看，人民幣匯率的變動(dòng)是影響我國(guó)通脹水平的主要因素，而其他幾個(gè)因素如貨幣供應(yīng)量、國(guó)際資本流入、進(jìn)口物價(jià)指數(shù)對(duì)我國(guó)通脹的影響相對(duì)較小，人民幣的升值可以增強(qiáng)購買力，有利于減小輸入型通貨膨脹的壓力。從短期來看，人民幣匯率的波動(dòng)與CPI之間存在較低的正相關(guān)性，即人民幣有效匯率指數(shù)升高，人民幣升值，會(huì)引起CPI的小幅上升，這符合目前人民幣“外升內(nèi)貶”的現(xiàn)狀。

（二）政策建議

（1）走漸進(jìn)式匯率制度改革。隨著對(duì)外開放程度的加深，改革人民幣匯率的形成體制，拓展匯率浮動(dòng)范圍是一個(gè)復(fù)雜的過程，需要各方面協(xié)作改革并逐步推進(jìn)，包括利率市場(chǎng)化改革、外匯市場(chǎng)體系的健全、開放力度的加大等等。漸進(jìn)式地向更有彈性的匯率制度方向的改革，這能夠緩解我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)在受到匯率沖擊時(shí)所引起的負(fù)面影響。

（2）從多方面穩(wěn)定國(guó)內(nèi)通脹水平。隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，盡管惡性通脹往往會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利影響，但適度的通脹水平也是有利的，國(guó)家有必要通過一系列經(jīng)濟(jì)和行政手段來控制通脹水平。本文通過建立VAR模型分析可知，匯率變動(dòng)對(duì)通脹水平的影響是不完全傳遞影響，影響通貨膨脹的因素很多，如貨幣供應(yīng)量、國(guó)際資本流入、進(jìn)口物價(jià)指數(shù)等都是通脹水平的影響因素，因此要從多方面入手，國(guó)家可以采取適當(dāng)?shù)呢泿耪?、匯率政策和一系列行政手段等。

（3）積極適應(yīng)新常態(tài)，深化經(jīng)濟(jì)體制改革。當(dāng)前我國(guó)發(fā)展已進(jìn)入新常態(tài)，在經(jīng)濟(jì)增速減緩的背景下，人民幣可能不會(huì)繼續(xù)升值，而人民幣國(guó)際化的推進(jìn)需要大量的貨幣支持。目前來看，財(cái)政收入增速放緩、民生等剛性支出增加、財(cái)政收支矛盾加劇等問題逐漸顯現(xiàn)，通過減少一般性支出，增加三農(nóng)、社保、小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、教育文化、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的資金投入，可以保障并改善民生。

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