張恒

A股近期持續(xù)走弱，不同以往的是，以前是藍籌強，小票弱?，F(xiàn)在，藍籌進入調(diào)整期，小票也沒有要起來的意思。在市場苦于沒有熱點的時候，MSCI都半年度成份股調(diào)整，再次吸引了人們的眼球。

頭部效應(yīng)

5月15日，MSCI（摩根士丹利資本國際公司，也稱明晟公司）公布了半年度成分股的調(diào)整結(jié)果，其中234只A股被納入MSCI指數(shù)體系，納入因子為2.5%，將于6月1日正式生效。

指數(shù)成分股的靈活性調(diào)整，是發(fā)達資本市場為了自身競爭力和服務(wù)客戶打目的做的經(jīng)常安排。全球前一百大的資產(chǎn)管理公司中，有97家是MSCI的客戶。雖然我們A股的各種指數(shù)也不少，但在調(diào)整的靈活性方面，顯然差了些。這次被納入MSCI指數(shù)體系的234只A股中，汽車行業(yè)的股票有11只，分別是：長安汽車、上汽集團、廣汽集團、華域汽車、比亞迪、福耀玻璃、廣匯汽車、萬向錢潮、濰柴動力、威孚高科和宇通客車。

MSCI的選股編制，是希望能盡量全面反映中國經(jīng)濟趨勢，所以這次選擇的汽車股，基本上涵蓋了我國汽車行業(yè)各細分龍頭。這11只股票將會得到外資增量資金的流入。從企業(yè)品牌的國際化傳播來說也是具有正面意義的。

雖然過去的2017年我國汽車行業(yè)的整體增幅只有3%，但是通過上市公司財報卻不難發(fā)現(xiàn)，這些車企上市公司的大部分，正在體現(xiàn)出寡頭效應(yīng)，或者說頭部效應(yīng)。即行業(yè)進入增長平緩期之后，頭部企業(yè)開始越做越強，利潤超行業(yè)增速，市場加劇淘汰尾部企業(yè)。其中，上汽集團、廣汽集團、福耀玻璃、華域汽車、濰柴動力在2017年的業(yè)績都創(chuàng)造了歷史新高。行業(yè)的景氣度下行，對寡頭企業(yè)利潤的增長實則是一種利好。

進入2018年，汽車購置稅優(yōu)惠政策完全退出，但行業(yè)的景氣度卻有恢復(fù)之勢。數(shù)據(jù)顯示，從2018年第一季報來看，汽車行業(yè)實現(xiàn)營收6769.23億元，同比增長13.3%，歸母凈利潤322.0億元，同比增長2.8%。凈利潤不高，是受到了尾部公司的拖累。

中國汽車行業(yè)發(fā)展到今天，這11家公司，整體來看依然具有投資價值。首先，這11家公司可以在一定范圍內(nèi)覆蓋到我國汽車行業(yè)的頭部，受益于行業(yè)集中優(yōu)勢。這種情況，在成熟的產(chǎn)業(yè)中更為明顯，如白電行業(yè)，每年的增長率緩慢，但格力和美的作為僅有的頭部企業(yè)，具有強大現(xiàn)金流、高毛利和高增長的特征。

估值合理

其次，近年來，我國汽車行業(yè)的幾家藍籌企業(yè)歷經(jīng)了長足增長，但回頭來看它們的估值并不高，A股市場的定價效率得到體現(xiàn)。最明顯的就是廣汽集團，記得在兩年前，廣汽集團一直有高達30-40倍的市盈率，大幅超出行業(yè)均值。但現(xiàn)實是，廣汽集團的業(yè)績增長率完全配得上當時的高市盈率，經(jīng)過幾年的快速發(fā)展，如今廣汽集團的動態(tài)市盈率僅為8.7倍。

福耀玻璃的市盈率一直較高，原因至少有兩點，第一是統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，零配件企業(yè)的市盈率通常比整車企業(yè)要高一些。第二，國際化品牌的市盈率通常比國內(nèi)品牌要更高一些。我們看到從2013年至2018年，前復(fù)權(quán)福耀玻璃的股價幾乎漲了十倍，但市盈率基本都保持在20多倍。

除了這些熟知的企業(yè)，尤其是整車集團外，廣匯汽車是我國最大的汽車經(jīng)銷商集團；比亞迪是我國的新能源汽車以及動力電池的龍頭企業(yè)；宇通客車不僅是國內(nèi)的客車行業(yè)龍頭，目前在全球市場也是一流的客車企業(yè)；華域汽車和萬向錢潮是我國汽車零配件企業(yè)的龍頭公司；濰柴動力是商用車領(lǐng)域的龍頭零配件企業(yè)。

MSCI在中國市場逐漸活躍，也表示中國資本市場本身正快速走向成熟。雖然目前資本市場表現(xiàn)冷淡，可能是面臨著不斷升級的金融監(jiān)管，投資者感到不適。短期的陣痛，必然有利于長期的發(fā)展，這11只汽車股，代表中國的汽車行業(yè)，已然走到了全球投資者的面前。