匯源倒計時

◆ 文/徐 碩

?習(xí)慣自稱“農(nóng)民”的匯源集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長朱新禮

留給匯源的時間不多了。

據(jù)港交所最新規(guī)定，自2018年8月1日算起，此后的18個月（截至2020年1月31日），若匯源果汁不能達(dá)成港交所所列的復(fù)牌條件，將會面臨退市的風(fēng)險。

高額的違規(guī)貸款、至今未發(fā)布的2017年年報、被世界信用評級公司穆迪調(diào)低評級，以及被深交所從港股通名單中剔除……一系列的事件將匯源推向了另一個深淵。

實際上，從匯源果汁近幾年財報來看，公司業(yè)績一路下滑，其資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收貿(mào)易賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)以及利息支出等幾項數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)上漲趨勢。

僅2017年年中報（未經(jīng)審計）顯示，匯源果汁2017年的營業(yè)收入為53.82億元，較去年下滑了6.25%，年度利潤僅有1351.26萬元。其資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到51.8%，應(yīng)收貿(mào)易賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)也由原先的151天提升至187天。

從2012年公司首次出現(xiàn)虧損，到2015年虧損額達(dá)2.29億后，匯源的應(yīng)收貿(mào)易賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷增加，這也意味著匯源的虧損黑洞又進(jìn)一步擴(kuò)大了。

再加上近幾年匯源只增收不增利，其股價在上市當(dāng)年創(chuàng)下高點之后便一路下行。

截至2018年7月31日，公司的股價只有2.02港元，較2007年上市時的發(fā)行價6港元已下跌超過60%。其總市值也從最高的175.15億港元降至目前的53.97億港元，市值蒸發(fā)超過120億港元。

雖然朱新禮不止一次表示，匯源不靠股票賺錢、不在意估值、并對虧損狀態(tài)淡然處之，可如今的形勢對匯源來說并不友善，115億負(fù)債壓身、42億違規(guī)借貸，匯源又該怎樣走出今天的困境？

負(fù)債前行者

1992年，受鄧小平南行講話影響，時年40歲朱新禮果斷辭去了山東省沂源縣外經(jīng)委副主任一職，接管了當(dāng)時負(fù)債1000多萬、3年未發(fā)工資的沂源縣水果罐頭廠，成立了淄博匯源有限公司。

當(dāng)時的匯源公司負(fù)債累累，朱新禮只能通過補償貿(mào)易的方式（即在信貸的基礎(chǔ)上與境外設(shè)備供應(yīng)商談判，先使用其設(shè)備，再通過生產(chǎn)的產(chǎn)品來抵償設(shè)備款）從德國和瑞典引進(jìn)了全球先進(jìn)的濃縮果汁生產(chǎn)線和無菌冷灌裝生產(chǎn)線。

奈何20世紀(jì)90年代初期的中國老百姓尚未養(yǎng)成喝果汁的習(xí)慣，導(dǎo)致匯源生產(chǎn)出來的濃縮果汁無法完全消化，朱新禮只好開發(fā)國際市場，最終拿到了某家瑞士公司500萬美元的濃縮果汁出口訂單。

此后，匯源濃縮果汁打開了國際市場，陸續(xù)出口到30多個國家和地區(qū)。

在朱新禮看來，開發(fā)國外市場是不得已而為之，國內(nèi)市場蘊含著巨大的消費空間，而北京擁有獨特的地理、交通、信息、人才與市場等優(yōu)勢。到了1994年末，朱新禮便帶領(lǐng)30人來到北京市順義區(qū)，創(chuàng)建了北京匯源食品飲料有限公司。

經(jīng)過幾年的發(fā)展，匯源早已開辟北京市場，在全國開始布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

2005年，匯源集團(tuán)拆分其果汁罐裝業(yè)務(wù)，與統(tǒng)一集團(tuán)簽訂組建合資公司的協(xié)議，共同組建合資公司“中國匯源果汁控股”（簡稱匯源果汁），統(tǒng)一集團(tuán)投資約2.5億人民幣，持有合資公司5%的股權(quán)。而匯源則進(jìn)一步完善了全國營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。

2006年，匯源集團(tuán)又以2.2億美元的價格出售匯源果汁35%的股權(quán)，引入法國達(dá)能、美國華平基金、荷蘭發(fā)展銀行和香港惠理基金等投資者，籌劃在香港上市，本次融資匯源果汁估值又上漲至6.28億美元。

2007年，朱新禮將匯源果汁推向資本市場，開始大規(guī)模擴(kuò)張，并在全國各地密集投資建廠，繼續(xù)深入上下游展開并購，進(jìn)而完善果汁產(chǎn)業(yè)的整體布局。

由此看來，在朱新禮的規(guī)劃中，深耕產(chǎn)業(yè)鏈上游是重中之重，幾乎每一筆投資都在農(nóng)業(yè)上花了不少工夫。但同時，產(chǎn)能利用不足，以及固定資產(chǎn)折舊等原因，亦不斷吞噬著企業(yè)利潤。尤其是在2008年，與可口可樂的并購合作案失敗后，前期大規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，企業(yè)利潤大幅下降。

通過對比歷年財報數(shù)據(jù)，自2010年起，匯源果汁的總負(fù)債就出現(xiàn)了明顯的增長，截至2017年年中報（未經(jīng)審核）匯源的總負(fù)債已由上市之初（2007年）的22.26億增長至114.03億元，總負(fù)債增長了約4.12倍。更何況，在2013年，朱新禮還拋售了12家子公司，用28億交易額來彌補虧空。

“就像借出去的錢還不回來，但還要繼續(xù)保證生產(chǎn)，哪怕通過借貸，也只是拆東墻補西墻。”一位財務(wù)分析師說，匯源2017年的年中利潤不過5千萬，尚不足以支出其各項借貸所產(chǎn)生的利息。

但這也是匯源果汁自主選擇的結(jié)果。

不同于康師傅、統(tǒng)一相對輕資產(chǎn)的運營模式，朱新禮從一開始就決定負(fù)重前行，深耕上游產(chǎn)業(yè)鏈，只是可能連他自己也沒想到，一起42.75億元的短期貸款，會成為多米諾的導(dǎo)火索，以至引發(fā)了匯源多重危機。

新任CEO能否扭轉(zhuǎn)局面？

今年3月，匯源果汁發(fā)布公告自曝了一起公司的違規(guī)貸款。

公告稱2017年8月15日至2018年3月29日期間，公司向北京匯源飲料提供了42.75億元的短期貸款，以便北京匯源飲料應(yīng)對臨時營運資金需要或還債。而北京匯源飲料是上市公司控股股東兼董事長朱新禮的關(guān)聯(lián)公司。

根據(jù)港交所的相關(guān)規(guī)定，由于授予北京匯源飲料的相關(guān)貸款總金額按照上市規(guī)則所界定的資產(chǎn)比率計算已經(jīng)高于8%，因此在提供貸款的同時需要進(jìn)行相關(guān)披露。但是本次的高額貸款不僅沒有進(jìn)行相關(guān)的披露，也沒有經(jīng)過董事會的批準(zhǔn)，悄無聲息就將上市公司的錢轉(zhuǎn)到了非上市公司（北京匯源飲料），復(fù)雜性可見一斑。

雖然借出的貸款已經(jīng)收回并收取了1.5億元的利息，沒有損害上市公司以及股東利益，但信用評級公司穆迪將匯源果汁的信用評級下調(diào)三檔。

惠譽評級預(yù)計匯源果汁的流動性將持續(xù)惡化，融資渠道將收窄，并認(rèn)為匯源果汁將大筆現(xiàn)金從國內(nèi)轉(zhuǎn)到海外以償還貸款時可能遇到困難等因素，也將匯源果汁的長期外幣發(fā)行人違約評級從B下調(diào)至CCC+。

而對于匯源果汁公司的內(nèi)部治理，此前媒體便有質(zhì)疑，稱“匯源一直是個家族化氛圍濃厚的企業(yè)”，長期以來朱新禮的眾多親屬均在公司內(nèi)部任職。

在目前匯源果汁的董事會名單中，朱新禮為董事會主席兼總裁，其女朱圣琴為執(zhí)行董事兼副總裁，負(fù)責(zé)董事會辦公室、投融資部、戰(zhàn)略發(fā)展部及內(nèi)控合規(guī)部等具體事務(wù)。

令人意外的是，7月16日，匯源果汁任命吳曉鵬出任新的行政總裁，負(fù)責(zé)集團(tuán)的整體管理及日常運營工作。

吳曉鵬于2018年6月加入?yún)R源果汁，在此之前，其曾任蘇州金螳螂企業(yè)集團(tuán)有限公司聯(lián)席總裁，協(xié)助實際控制人管理公司全面工作，并分管財務(wù)、投資、金融，同時還兼任其金融控股公司總裁。

根據(jù)天眼查信息顯示，吳曉鵬名下還有多家從事金融業(yè)務(wù)的公司，對財務(wù)資本的運作尤為擅長。也有分析師認(rèn)為，吳曉鵬上任后也許會通過甩賣固定資產(chǎn)換取更多的現(xiàn)金流，一改往常的重資產(chǎn)模式，向輕資產(chǎn)靠攏，解決公司的當(dāng)務(wù)之急。

變幻莫測的消費市場

根據(jù)尼爾森零售跟蹤調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年飲料行業(yè)整體銷售額增長了9.0%，果汁行業(yè)銷售額同比增長了1.2%，其中100%果汁銷售額同比增長了27.1%，中高濃度果汁銷售額同比增長了11.3%，低濃度果汁銷售額同比降低了7.4%。亦說明消費者消費理念的轉(zhuǎn)變，促進(jìn)了果汁行業(yè)的消費升級。

但據(jù)匯源果汁2017年中報（未審計）顯示，匯源果汁百分百果汁及中高濃度果蔬汁的市場占有率分別為45.8%和35.3%，同比去年該時期的數(shù)據(jù)60%和39.4%均有大幅度下降。

盡管有一部分是匯源果汁自身原因?qū)е?，可在統(tǒng)一、農(nóng)夫山泉等大品牌，以及層出不窮的新品牌雙重夾擊下，匯源果汁的創(chuàng)新之路走得十分緩慢。

除去高中低濃度的果蔬飲料，近幾年，匯源果汁還推出了多種混合果汁等新品，涉及雞尾酒、普洱茶等領(lǐng)域。據(jù)2016年年報顯示，這些果汁飲料的收入僅占集團(tuán)總收入的17.8%，且相較于2015年下降了13.1%，主要由于銷量下降所致。

而在消費升級的大背景下，渠道的升級，也讓消費新品牌可以繞過經(jīng)銷商層層加價，最終在產(chǎn)業(yè)鏈上實現(xiàn)成本和質(zhì)量的高效。

“通過微信營銷裂變的方式，就能提升用戶的參與感，增強用戶黏性，消費品行業(yè)更是如此。”某產(chǎn)品營銷負(fù)責(zé)人表示，由于微信小程序的出現(xiàn)，使得消費行為的碎片性增強，以往的銷售渠道或不能滿足消費者的消費需求。

不管怎么樣，即使能安然度過此次危機，對匯源來說，未來亦是機遇與挑戰(zhàn)并存。