養(yǎng)老基金綠色投資績效分析

劉特 趙婷瑋 趙園藝

[提要] 綠色投資的理論概念很多，但從根本上來說，就是對環(huán)境保護進行的投資活動，它反映人類社會以及經濟與環(huán)境和諧發(fā)展的關系。本文從養(yǎng)老基金對綠色投資項目角度切入，同時將綠色投資的資產組合從前人研究的股票、債券、銀行存款以及環(huán)保行業(yè)等因素進行補充，加入綠色債券、FOF等資產標的，使得養(yǎng)老基金投資風險更加分散化，并研究加入這些因素后的資產組合與原有資產組合收益風險對比，并計算其風險價值（VAR），從而說明養(yǎng)老基金對于綠色投資的必要性和可行性。

關鍵詞：綠色投資；養(yǎng)老基金；績效分析；資產組合理論

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

一、國內外研究現(xiàn)狀分析

由于綠色投資是一個較新的研究關注點，《2011邁向綠色增長》—OECD.org世界各國就簽訂了關于綠色增長的宣言，而對綠色投資的定義一直是學者們研究的重點所在。早在1999年國內學者夏勇（1999）就提出綠色投資不僅要考慮環(huán)境因素，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，也要考慮經濟效益因素，使資金的循環(huán)周轉中實現(xiàn)增值。田江海（2005）在《吹響綠色投資的號角》中將綠色投資定義為用于增加“綠色GDP”的貨幣資金或其他經濟資源的投入。吾鴻（2005）則將綠色投資稱為“可持續(xù)、負責任的投資”，他的觀點和夏勇（1999）類似，認為綠色投資應該將投資者對社會以及環(huán)境的關注和他們的投資目標結合在一起，不僅追求物質利益的最大化，而且追求整體社會福利的最大化。綠色投資范圍也可以從環(huán)境治理到節(jié)約和有效利用，再到所有對環(huán)境有益的投資逐漸擴大：孟耀（2006）將綠色投資的層次分為大、中、小三個口徑，小口徑的綠色投資就是治理污染的投入；中口徑的綠色投資是在小口徑的基礎上，加上資源有效開發(fā)和節(jié)約利用的投入；大口徑的綠色投資，就是所有能夠使“綠色”，增加的投資，都在綠色投資之列。也有學者研究綠色投資對經濟增長率的影響（彭芳春，2010），他認為綠色投資對于經濟增長的作用是先負面作用，當經濟發(fā)展到一定階段時，再轉變?yōu)榇龠M作用。而寧偉、佘金花（2014）則專門針對綠色金融宏觀影響因素進行實證分析，發(fā)現(xiàn)我國綠色金融與宏觀經濟發(fā)展之間存在長期穩(wěn)定的均衡關系，并且從長期來看，綠色金融發(fā)展規(guī)模、綠色金融資源配置效率都對宏觀經濟發(fā)展具有負向影響，綠色金融不僅未能促進宏觀經濟的增長，反而阻礙宏觀經濟增長?？偟膩碚f，由于國內學術界對于綠色投資的研究還處于摸索階段，所以主要都是從對環(huán)境的保護和投資者自身投資效益的增加兩個方面來研究。

相比于國內的綠色投資定義研究，國外的研究就成熟許多，他們主要將綠色投資看作是一種社會責任投資（SRI），認為綠色投資是實現(xiàn)經濟效益、社會效益和環(huán)境效益三者的統(tǒng)一，也稱為“三重盈余”準則或“三重盈余”投資，在本文綠色投資的原因部分也對該準則做了具體的說明。國外學者對于綠色投資的含義研究如下：A.Plantinga & B.Scholterns（2001）認為SRI 是指投資者在投資決策中結合了個人的價值取向和對社會的關注，不僅考慮投資者的投資需求，而且考慮投資所帶來的社會影響。埃米·多米尼（Amy Domini）（2001）則從投資動機論的角度提出社會責任投資者們渴望讓投資和價值觀相一致，渴望在創(chuàng)造積極社會變化中發(fā)揮作用；保持行動和信念的一致性是推動投資者開拓社會責任投資之路的動機，他們希望能通過投資行為成為創(chuàng)造社會積極變化過程的一份子的積極動力。社會責任投資的本質就是未來。美國社會投資論壇基金會（SIF，Social Investment Forum Foundation）認為，社會責任投資是一個過程，該過程除包括對財務狀況的分析外，還包括對環(huán)境和社會的分析。社會責任投資除追求財務回報外，還尋求社會和環(huán)境回報，因此又稱為“三重底線投資”；Sparkes（2002）在Cowton定義的基礎上提出，SRI是運用倫理和社會標準來選擇和管理通常由公司的股份構成的投資組合。美國社會責任投資論壇（2005）認為社會責任投資是一種投資過程，它在經濟分析的范圍之內考慮投資的社會和環(huán)境中的積極和消極的后果；Luc Eyraud等人則對綠色投資進行了多次研究，先后在2011年和2013年分別在國際貨幣基金組織的報告中將綠色投資定義為：是指減少溫室氣體和空氣污染物排放，而不會顯著減少非能源類產品的生產和消費的投資，包含公共和私人投資。此外，他們運用一個新的多國歷史數(shù)據(jù)集，發(fā)現(xiàn)綠色投資已經成為能源部門的主要驅動力。計量結果表明，綠色投資的發(fā)展是由經濟增長、有助于低利率的健全金融體系和高燃油價格所推動的。此外，引入的一些諸如碳定價機制或上網電價等政策對綠色投資也有顯著的正面影響?？傮w來說，社會責任投資強調了一個“責任”的重要性：即投資者在投資決策過程中應該加入道德、社會責任等因素，更應該對自己所進行的投資負擔起應有的責任。

二、研究目標

本文的研究目標是比較養(yǎng)老基金在進行綠色投資和不進行綠色投資時收益率風險等指標的差異，換句話說，就是加入綠色投資的標的資產，如環(huán)保行業(yè)股票、綠色債券等是否可以使養(yǎng)老基金的收益率和風險有所改變以及其VAR的變化情況，從而說明養(yǎng)老基金進行綠色投資的必要性和可行性。

三、研究內容

本文的研究內容主要為通過將股指、債券指數(shù)和銀行存款加入養(yǎng)老基金綠色投資的資產組合，觀察其收益風險，然后再加入后續(xù)國外養(yǎng)老基金綠色投資的內容：綠色債券、環(huán)保行業(yè)股票以及其他可行性資產標的等，從而再次觀察其收益風險，并同時計算其VAR，所以本文的研究內容主要是：（1）理論方面，對現(xiàn)有養(yǎng)老基金綠色投資的國內外情況進行對比，發(fā)現(xiàn)問題，從而說明就國內而言，養(yǎng)老基金進行綠色投資的可行性和必要性；（2）實證方面，在資產組合理論和風險價值理論的基礎上，按照國內對于養(yǎng)老基金進行投資的標的資產份額限制，取滬深股指、銀行存款利率、企業(yè)債和國債指數(shù)進行數(shù)據(jù)處理，通過資產組合理論以及國家對于投資比例的規(guī)定設定約束條件和各資產標的權重，利用matlab、stata等計量軟件計算得到其有限邊界上的資產組合，觀察其變化情況；然后再加入綠色投資項目如綠色債券、環(huán)保行業(yè)股票，對數(shù)據(jù)進行指數(shù)化處理，用相同的方法再次得到不同的有效資產組合邊界，將兩者進行對比，從而說明加入綠色資產指數(shù)對資產組合收益風險的變化；同時，計算兩組有效邊界上資產組合的VAR值，從而說明加入綠色資產后風險波動的情況。本文對兩組資產組合的收益風險預測結果為：加入綠色資產標的可以使養(yǎng)老基金的投資資產組合在風險相同情況下收益更高；在收益相同情況下，風險波動即VAR值更小。

四、政策建議

第一，綠色投資在未來社會的地位將會穩(wěn)固上升，應加強對綠色投資意識的深化，發(fā)展更多類的綠色投資項目；第二，國外對于養(yǎng)老基金綠色投資的項目日益增多，國內在這方面的研究以及措施仍不完善，養(yǎng)老基金進行的綠色投資的行為從實證角度而言切實上可行，理論上而言對于社會、環(huán)境、經濟可持續(xù)發(fā)展都有著重要意義，勢在必行；第三，對于國內養(yǎng)老基金綠色投資而言，應加強管理機制，使私人部門與公共部門溝通流暢，信息公開化透明化，確保綠色投資項目順利實施融資；第四，加強投資者對于環(huán)境保護以及綠色投資項目的認識，以正確的態(tài)度面對環(huán)境保護和綠色投資項目的發(fā)展。

主要參考文獻：

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