授信模式下物流企業(yè)采用組合存貨質押貸款的必要性分析

【摘要】隨著供應鏈金融服務的不斷發(fā)展，存貨質押貸款越來越成為人們觀注的焦點，它使得貸款企業(yè)，銀行以及物流企業(yè)實現(xiàn)三方共羸?；谑谛拍Ｊ较碌拇尕涃|押貸款業(yè)務，以物流企業(yè)為視角，減少物流企業(yè)可能面臨的一系列風險是本文要考察的重點。通過簡單的數(shù)理模型分析，可以得到采用組合存貨質押方式而非單一存貨質押貸款方式，有利于減少物流企業(yè)因質押物的價格波動所造成的經濟利益的損失，從而提升物流企業(yè)的整體擔保能力，有利于物流企業(yè)的長久發(fā)展。

【關鍵詞】物流企業(yè) 授信模式 風險 組合存貨 擔保能力

一、引言

第三方物流興起于上世紀80年代，并在世界各國尤其是發(fā)達國家和地區(qū)得到迅速發(fā)展。我國的物流業(yè)則是隨著改革開放后引入而逐步發(fā)展成長的，然而真正意義上符合現(xiàn)代物流模式的第三方物流企業(yè)占總數(shù)的比例較低。近幾年隨著電子商務的蓬勃發(fā)展，物流業(yè)似乎迎來了春天，然而這種基于傳統(tǒng)的汽車道路運輸?shù)臉I(yè)務盈利模式存在著諸多挑戰(zhàn)，例如業(yè)務進入門檻低導致的物流業(yè)競爭壓力大；發(fā)展規(guī)模小，提供綜合性服務的能力低；業(yè)務利潤空間有限等等。2010年摩根斯坦利的研究報告也曾指出今后幾年中國將迎來第三方物流企業(yè)的迅猛發(fā)展，那么如何在眾多的物流企業(yè)中脫穎而出，實現(xiàn)規(guī)模經濟是眼下各個物流企業(yè)值得深思的問題。存貨質押融資業(yè)務的出現(xiàn)，實現(xiàn)了貸款企業(yè)，銀行和第三方物流企業(yè)的共羸。基于授信模式下的存貨質押融資業(yè)務中，第三方物流企業(yè)享有很大權利的同時也面臨著很大的風險，它決定著是否貸款以及貸款多少給申請貸款的企業(yè)，此外是貸款企業(yè)的擔保人，一旦企業(yè)違約，它就要承擔對銀行的償款責任。存貨質押融資業(yè)務對于當前的物流企業(yè)而言既是一個機遇也是一個挑戰(zhàn)，如何科學合理地對業(yè)務進行安排，最大可能地降低物流企業(yè)所面臨的各類風險，提高其作為擔保人的擔保能力，實現(xiàn)最大可能的盈利目標是本文要研究的重點所在。

國外學者Robert Lindroth（2001）和Andreas Norman（2001）就對供應鏈方面的風險進行過分析，以電信行業(yè)作為研究切入點，提出了供應鏈上風險共享以分散風險的想法。Ying Dai（2016），H.Oliver Gao（2016）指出物流業(yè)對于中國的經濟發(fā)展起著重要的作用，物流產業(yè)增長較快并且在今后幾年內會繼續(xù)保持快速增長的態(tài)勢，但是基于運輸方式和運輸強度下的物流行業(yè)的能源消耗成本過高這一因素也制約著中國物流行業(yè)的發(fā)展。Tsan-Ming Choi（2016）等人對物流系統(tǒng)的風險進行了分析，他們認為高效的風險管理方案首先是實現(xiàn)物流的專業(yè)化管理，注重幾個關鍵領域內的管理，如中斷風險管理、操作風險控制，災難和應急管理，物流服務風險等。

物流企業(yè)參與存貨質押業(yè)務實質上是物流金融的體現(xiàn)，國內學者對于物流金融這一方面的研究涉及的也比較多。學者楊冬梅（2011）就曾對存貨質押融資業(yè)務中物流企業(yè)所面臨的風險進行過詳細地分析，她指出物流企業(yè)的風險包括貸款企業(yè)風險，質押物風險，流程風險以及操作風險，而物流企業(yè)的風險控制能力較差，使得該項業(yè)務不能在國內得到很好地發(fā)展，為此她提出了物流企業(yè)應建立相應的風險評級指標體系和風險評級模型，同時借助物聯(lián)網技術，提高物流企業(yè)監(jiān)管質押物的高效、準確、及時性。師艷利（2010）以物流金融服務定價這一切入點研究分析了物流金融服務借貸雙方的利益分配問題，采用定性分析與定量分析相結合的方法，運用供應鏈管理理論以及物流資源整合理論，分析了第三方物流企業(yè)提供物流金融服務的重要性，指出開展物流金融服務是物流企業(yè)提高自身附加值，提升競爭力的需要。她結合案例，研究在存貨質押物流金融模式下，給定參數(shù)條件下的定價模型模擬情況，求出物流企業(yè)的最優(yōu)存貨質押融資服務費率的數(shù)值解，為物流金融服務定價提供參考。

上述學者的研究中，雖以物流企業(yè)作為研究的切入點對物流企業(yè)開展存貨質押融資業(yè)務進行相關研究分析，但并不是基于授信模式這一特定模式下進行的分析研究，而主要是基于一般傳統(tǒng)的委托監(jiān)管模式下的存貨質押融資業(yè)務進行分析的，兩種不同模式下物流企業(yè)面臨的風險一定程度上還是存在差異的；其次，在授信模式下，物流企業(yè)對于貸款企業(yè)的選擇，質押物的選擇等方面有較大的決定權，大多學者并沒有從這一角度進行陳述分析；最后，對于物流企業(yè)所面臨的風險以及實現(xiàn)收益最大化方面，學者大多是從物流企業(yè)自身角度出發(fā)分析，很少結合質押物存貨的市場價格波動這一方面進行分析研究。本文將在前人的研究基礎之上，結合以上幾方面，對物流企業(yè)開展存貨質押融資業(yè)務進行相關的分析。

二、授信模式下的存貨質押融資業(yè)務概述

（一）授信模式

基于授信模式下的存貨質押融資業(yè)務主要如圖2.1所示，在這一模式下，銀行首先會選擇符合開展存貨質押業(yè)務的第三方物流企業(yè)，將一定的貸款額度統(tǒng)一授信給第三方物流企業(yè)。第三方物流企業(yè)在眾多的提交貸款申請的中小企業(yè)中選擇符合要求的企業(yè)對其發(fā)放貸款，同時貸款企業(yè)要將存貨質押給第三方物流企業(yè)，由其進行管理。貸款到期后，貸款企業(yè)向第三方物流企業(yè)支付貸款本金額，第三方物流企業(yè)將質押物返還給企業(yè)。

該模式與一般傳統(tǒng)的委托監(jiān)管模式相比，其不同之處主要在于：首先，物流企業(yè)的職能擴大，不再僅限于委托監(jiān)管模式下的對質押存貨的監(jiān)管職能，此時的物流企業(yè)有權選擇相應的企業(yè)進行貸款，有權決定企業(yè)貸款額度的大小。其次，物流企業(yè)的職責也變大，當銀行給予其一定的貸款額度后，假設為1000萬，物流企業(yè)可以將這1000萬的額度貸款給幾家不同的企業(yè)，但必須對這幾家企業(yè)進行擔保，即貸款期末，這幾家貸款企業(yè)中出現(xiàn)無法償還貸款的違約情形時，物流企業(yè)作為擔保人必須對其承擔責任，向銀行清償這筆款項，簡單來說，即無論物流企業(yè)與貸款企業(yè)間的債務關系如何，授信到期后，物流企業(yè)必須如數(shù)歸還這1000萬的資金以及支付其他相應的費用。

（二）授信模式的優(yōu)勢

存貨質押業(yè)務作為物流金融的一部分，采用授信模式不僅有利于銀行簡化業(yè)務流程，提高業(yè)務效率，還可以避免因審核貸款企業(yè)相關經營業(yè)績等方面審查得不完備所帶來的企業(yè)的道德風險。此外，該模式盡其所長，充分利用了物流企業(yè)的優(yōu)勢，相比銀行，在審核貸款企業(yè)的具體情況時，物流企業(yè)往往比銀行更具專業(yè)性，更能了解企業(yè)的真實情況從而作出風險相對較小的判斷。如圖2.2所示，物流企業(yè)對于選擇貸款企業(yè)以及分配貸款額度方面都有著其突出的優(yōu)勢，可以優(yōu)先選擇日常有業(yè)務往來的企業(yè)，因為通過企業(yè)日常的物流運輸頻率以及物流運輸量的大小可在一定程度上判斷該企業(yè)的日常經營狀況，而若采取傳統(tǒng)委托監(jiān)管模式下的存貨質押貸款，銀行雖然也會委托第三方物流企業(yè)對貸款企業(yè)進行審慎性核查，但是相比較授信模式下物流企業(yè)自主選擇貸款企業(yè)而言，銀行委托的第三方不一定與貸款企業(yè)有業(yè)務往來，銀行要想貸款風險最小化必須要求第三方物流企業(yè)審核監(jiān)管到位，這就對物流企業(yè)的專業(yè)性，真實實力提出了要求，而目前只有極少數(shù)達到規(guī)模經濟的物流企業(yè)才能做到這一點。

授信模式下的存貨質押業(yè)務給我國當前的物流企業(yè)帶來了新的選擇。只要滿足銀行方面的相關要求，具有一定實力的物流企業(yè)都可以向銀行申請授信額度，開展此項業(yè)務從而在競爭激烈的物流行業(yè)中分得一杯羹或脫穎而出成為該行業(yè)中的佼佼者。

三、授信模式下物流企業(yè)的價格風險分析

價格風險主要是指存貨質押物市場價格波動所造成的期末價格的不確定性?；谑谛拍Ｊ较碌拇尕涃|押業(yè)務，存貨質押物的價格風險主要轉嫁到了物流企業(yè)上，如圖3.1所示，不同于委托監(jiān)管模式下的存貨質押業(yè)務，物流企業(yè)除了對貸款企業(yè)的存貨質押物進行時時監(jiān)管外，還要承擔起其價格波動帶來的價格風險。

由于物流企業(yè)對貸款企業(yè)具有擔保的職責，不同于傳統(tǒng)的委托監(jiān)管模式，在該模式下，一旦期末貸款企業(yè)無法按時償還款項，物流企業(yè)有權將其質押物進行拍賣變現(xiàn)，但若此時市場上質押物的價格相比期初下降了許多，則作為擔保人的物流企業(yè)很可能面臨要拿出自己的一部分資金向銀行進行償還的可能風險。

存貨質押物的價格風險是不可避免的，市場瞬息萬變，影響存貨的價格變動的因素有很多，大到宏觀經濟政策的變動，市場利率匯率等的變動，小到消費者需求的變動等等。為了盡可能地降低因存貨價格變動所帶來的風險，物流企業(yè)必須時時密切關注存貨的市場動向。

四、存貨組合質押的風險分析

（一）前提假設

假設在存貨組合A中的兩種存貨β1和β2，物流企業(yè)對這兩種質押存貨的收益率標準差已知，分別為θ1和θ2；B1，B2分別表示存貨β1和β2的可能收益；B是組合A的可能收益。

假設存貨β1和β2之間的相關系數(shù)ρ不確定，為一變量，考慮不同相關系數(shù)下，物流企業(yè)可能面臨的風險。

（二）組合存貨方差（風險）分析

■

■

■

■

其中■，是存貨β1和β2收益率的協(xié)方差。

上式同時也■ （1）

其中，ρ為存貨β1和β2之間的相關系數(shù)，且■■

公式（1）表明存貨組合A的方差或者說是風險是由三部分因子組成的。其一是存貨β1的方差及權重，其二是存貨β2的方差及權重，最后是存貨β1和β2之間的相關系數(shù)。

若以相關系數(shù)ρ來代替協(xié)方差■，存貨組合A的標準差可以表示如下：

當ρ=1時，■，這時候存貨組合A的標準差等于存貨β1和β2標準差的加權平均；

當ρ=0時，■，此時存貨組合A的標準差比ρ=1時有所減小，這意味著銀行面臨的風險在減?。?/p>

當ρ=-1時，■，此時存貨組合A的標準差達到最小，即企業(yè)采取這兩類存貨時，物流企業(yè)所面臨的風險最低。

綜上所述，在組合存貨資產中已知各個存貨的可能收益及其標準差的情況下，我們可以得到，若組合中兩個存貨的相關性越弱則物流企業(yè)可能面臨的風險越小，尤其是當兩個存貨呈負相關且為-1時，風險最低。由此可得出，物流企業(yè)為降低風險，可以優(yōu)先選擇以兩種負相關存貨或弱相關存貨作為質押物的企業(yè)，對其進行質押貸款業(yè)務。

五、模型設計與分析

由第三節(jié)中的內容可知，當采用存貨組合質押方式時，如果兩種存貨間的價格波動呈負相關時，此時物流企業(yè)面臨的風險相對較小。基于該結論，下面進行簡單的模型設計與分析。

（一）模型假設

假設存貨質押采用的是一次性靜態(tài)質押方式，即物流企業(yè)，銀行以及貸款企業(yè)簽訂相應的合同協(xié)議之后，物流企業(yè)將資金貸給企業(yè)，而企業(yè)的相應存貨轉交給物流企業(yè)保管，期間存貨質押物的數(shù)量不再變動。

假設存貨組合A中有兩類存貨β1和β2，期初價格分別為P1，0和P2，0，其價格變動服從線性分布，即期末價格分別為P1，T和P2，T，其中

■；■

存貨β1和β2的數(shù)量分別為q1和q2。

假設期初存貨質押時，物流企業(yè)沒有設定質押率但考慮了借貸資金的利息額，即企業(yè)質押的存貨的期初價值應等于貸款企業(yè)到期應償還的貸款本金利息和。

假設只考慮到期貸款企業(yè)無法按期償還貸款，違約的情況下，物流企業(yè)將質押物進行變現(xiàn)時面臨的價格變化的情況，假設到期質押物價格的變化為■，則■。

由于期末存貨價格如果上升對于物流企業(yè)來說即使貸款企業(yè)違約，通過質押物的變現(xiàn)，物流企業(yè)還是有利可圖的。故假設存貨組合質押中的一類存貨質押物β1期末價格必定會下降的情況下，具體分析兩類存貨不同相關系數(shù)下物流企業(yè)面臨的價格變動的情況。

（二）模型分析

1.當兩類存貨的相關系數(shù)ρ為正時的情況下。若存貨β1的期末價格P1，T小于期初價格P1，0，由于兩類存貨為正相關關系，則存貨β2的期末價格也會小于期初價格，故■的變化為負值，即

■

此時，物流企業(yè)作為貸款企業(yè)的擔保人，由于貨款企業(yè)到期違約，通過變現(xiàn)質押物也不能收回相應的貸款本金，物流企業(yè)只能自掏且腰包以償還銀行的授信額度。

2.當兩類存貨的相關系數(shù)ρ為負時的情況下。因為存貨β1的期末價格P1，T小于期初價格P1，0，由于兩類存貨為負相關關系，則存貨β2的期末價格會大于期初價格，故■的變化正負不確定，要根據(jù)相關系數(shù)的大小來判定，即

■

其值可正可負。由假設可以判斷得到■。

由此可知，當一類存貨價格出現(xiàn)不利變動時，物流企業(yè)通過對質押物的變現(xiàn)取得相應的資金收入時，價格波動呈負相關關系的存貨組合相比價格波動呈正相關關系的存貨組合而言，更有利于物流企業(yè)通過質押物收回貸款本金和。

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作者簡介：朱洪燕，云南師范大學經濟與管理學院金融學專業(yè)，碩士學位。