何理

摘 要：投資與投機的區(qū)別首先在于投資邏輯不同，投資是以低于價值的價格買入的過程，投機則是在預測趨勢，其次是對待風險的態(tài)度不同，投資者認為風險在于不能深入了解投資標的，投機者則認為風險在于市場的波動，最后兩者的區(qū)別還體現(xiàn)在利潤來源上，投資賺的是價格回歸價值，市場錯誤定價以及企業(yè)發(fā)展的錢，投機賺的是順勢而為，市場持續(xù)上下波動的錢。本文通過論述投資與投機的區(qū)別，對中國市場中存在的投資與投機的現(xiàn)象作了簡要概括與總結(jié)，并提出了一些投資建議。

關鍵詞：投資 投機 投資邏輯

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）03（c）-047-02

沃倫？巴菲特在2004年股東大會上說過：真正的風險來自于你不知道自己在做什么。

在最近和一些朋友以及同行的交流中，我逐漸發(fā)現(xiàn)一個有意思的現(xiàn)象，就是大部分投資者甚至是專業(yè)的投資機構(gòu)都沒有弄清投資與投機的區(qū)別，對于這種區(qū)分我認為是非常必要的（大部分人則認為只要賺到錢就可以），因為只有知道投資與投機的區(qū)別，才能去確定市場波動中哪部分錢是投資賺的，哪部分是投機賺的，或者說知道哪部分錢是自己該賺的，進而獲得長期穩(wěn)定盈利。

1 為什么要搞清投資與投機的區(qū)別

目前，大家似乎更加愿意相信只要能賺到錢，無論投資或投機，什么方法都可以。但是在我看來并非如此，因為只有搞懂投資和投機的區(qū)別，才能知道市場的波動過程中究竟哪一部分錢是屬于投資者賺的，哪一部分錢錢是屬于投機者賺的。巴菲特也曾說，真正的風險來自于你不知道自己在做什么。因此如果想獲得長期穩(wěn)定盈利，交易者不得不去思考兩者的區(qū)別。這里也特別需要指出的，投機并沒有任何貶低的意思。

2 投資與投機的區(qū)別是什么

2.1 本質(zhì)區(qū)別：邏輯不同

早在1973年，也就是44年前，本杰明·格雷厄姆（沃倫·巴菲特的老師）的著作《聰明的投資者》中已經(jīng)嘗試對投資和投機最主要的區(qū)別進行概括，他簡明扼要的指出：投資就是以低于價值的價格買入的過程，投機則是在預測趨勢。

的確如此，當人們?nèi)L試先判斷大盤的漲跌，再去買入相應的股票時，就是在投機，我們常常聽到的抄底、逃頂實際上絕大多數(shù)也是在進行投機型的交易，因為經(jīng)濟面向好、資金面向好而買入股票，同樣帶有了投機型交易的特征，簡單來講大部分投機型交易就是我們常常聽到的趨勢策略，其核心是在預測趨勢，預測未來。

大家打開電視，登錄微博，登錄論壇、貼吧所看到的無非就是，今年的熱點是什么？明天大盤怎么樣？這只股票的概念如何？短線交易秘籍，三招學會炒股這類的標題，實際上背后的意思是，快來做點投機交易吧，因為券商要吃飯，電視臺要吃飯，名嘴博主也要吃飯，莊家又要割韭菜，真正像我們一樣跑出來說，不能光養(yǎng)活別人，自己也得學著吃飯的實在是很少。

如果說投機是“順水行舟”的話，那么投資則有點像是“逆風飛翔”了，因為真正在做投資的交易量可能連市場的1%都不到。投資者在決定是否買入股票或其他投資標的時，會首先評估其價值，這里的價值不是普通股價，而是對于企業(yè)在未來數(shù)年后可以產(chǎn)生的所有現(xiàn)金折算到現(xiàn)在的價格。具體來講，假如無風險利率是8%，那么明年的多少錢等于今年的100元呢？那就是108元。假如一家公司，它的股票價格低于今年的100元，明年又可以使得公司總的現(xiàn)金大于108元，在市場無風險利率8%的條件下，那么這家公司理論上就是價格低于價值的了，這時買入公司股票才有意義，這就是投資的一個基本邏輯：第一步尋找優(yōu)質(zhì)的、確定性強的公司，第二步在它便宜的時候買入（也就是低于價值時買入）。

正是投資和投機邏輯的本質(zhì)區(qū)別，導致了熊市中往往是投資者建倉以及投機者做空的交易為主，牛市后期往往是投資者在拋售，因為市場價格超過股票的價格了，這意味在投資者眼里，即使再過100年公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流折算到現(xiàn)在，都比現(xiàn)在每股的價格要高，投機者做多的交易行為為主。

我們常常聽到一些投資者說，自己是因為心理因素，導致原本持有的大幅上漲股票剛剛起步就賣出了，其實這樣的想法就來源于沒有搞清投資與投機的區(qū)別，因為投機者往往會思考以下幾個問題，第一個市場是否超買或超賣，第二個市場整體趨勢是否將會調(diào)整，第三個是否已經(jīng)到達確定的止盈點、止損點，并進行不斷地交易，正是這樣的邏輯使得投機者很難長期持有一支可能上漲十倍甚至百倍的股票。

多年來，人們談論貴州茅臺時，往往都對其每股價格退避三舍，而其價格卻依舊“我行我素”，上市以來上漲已經(jīng)超過百倍，究其原因就在于它的價格通常只是在反應其價值（不過最近情況有所改變），所以投機者總說自己是心理素質(zhì)的原因拿不住股票，恰恰是沒有認識到自己的交易邏輯中就沒有長期持有的這個步驟。相反，往往能長期持有大幅上漲股票的交易者，往往都是投資者，因為他在交易時候的邏輯更加簡單與清晰，在買入時思考其價值如何，已經(jīng)買入價格是否“便宜”，賣出時再次思考其價值如何是否產(chǎn)生泡沫，此時的價格是否已經(jīng)“很貴”，這樣的過程將大量的過濾掉市場趨勢如何，經(jīng)濟面如何，市場熱點如何的影響，但是缺點就是可能投資組合的凈值波動相對較大，因為投資時候的很多因素都難以量化。

筆者一直都認為，交易的最高境界就是躺著把錢賺了，對于投機來說就是有一套非常有效的程序，自動完成所有波段交易或者套利、對沖交易，對于投資來說，就是躺在那里享受經(jīng)濟向好的大趨勢下，企業(yè)源源不斷的制造現(xiàn)金流的過程，前者像是一門數(shù)學和計算機的結(jié)合，后者則像是一門藝術。

投機和投資最關鍵的區(qū)別就在于邏輯上的區(qū)別，我們只有了解自己在做什么，從自身出發(fā)，才有可能知道我們究竟在賺哪一部分錢，抄底、逃頂看似很美麗，但是真實交易情況中，投機者即使抄底成功了，也大部分在還沒有真正啟動只有很少浮盈就出來了，結(jié)果火箭上天了，自己留在了地上，90%情況還往往抄在了半山腰，投機者買入股票后，未必真的希望股票上漲，反而希望再低一點再進貨，別人眼里的黑天鵝反而成為了價值投資者里的黑天鵝蛋糕，不同的邏輯造成了不同的交易方式，貫穿在整個市場波動當中。

2.2 重要區(qū)別：對待風險態(tài)度不同

我們可以提出一個簡單的問題，引發(fā)大家對風險是什么的思考。大家是愿意把雞蛋放在一個籃子里，還是放在多個籃子里？絕大多數(shù)人會說出一句名言：不要把雞蛋放在一個籃子里。但是真實交易情況和理論是一樣的嗎？至少巴菲特不這么認為：巴菲特在股東信上提出：我寧可把所有雞蛋放在一個籃子里，看好這個籃子。

2.2.1 投機者眼中的風險

在投機者眼中，風險來自于市場的不確定性。我們肯定聽過波動率，貝塔值，或者再復雜一些的夏普比例這些的名詞。然而真正知道這些公式計算出來的結(jié)果和邏輯的人肯定寥寥無幾。然而這些恰恰是投機者眼中的風險。投資者依據(jù)數(shù)據(jù)、公式支撐的數(shù)值評估風險。最簡單的方法就是在險價值，是不是聽著很高大上？實際上就是用平均收益率除以平均虧損，代表了每潛在虧損1%可以換來多少收益率，更進一步的還有VaR理論等。正是因為投機者眼中的風險非常的“完美”，有明確的數(shù)字化，可視化的值和圖表，因此投機者往往更加傾向于把標的分散開來交易，這個時候標的交易的動機也不再是價格低于價值，而是其趨勢是什么，向上我就買，向下我就賣，畢竟哪里都是泡沫的大牛市情況一生中也沒有幾次，為什么不緊緊抓牢呢。

2.2.2 投資者眼中的風險

為什么價值投資實踐的大師會有這樣的觀點，究其根源就在于他認為，風險來源于不知道自己在做什么，而規(guī)避風險的方法就是深度思考。巴菲特的公司伯克希爾·哈撒韋，目前每股價格約是28萬美金每股，約合人民幣184萬元每股（數(shù)據(jù)節(jié)點為2017年10月16日，美元兌人民幣匯率為1：6.57），總市值為2110億美元，茅臺和這個公司股價比真的是小巫見大巫，通過觀察巴菲特的2016年的持股我們可以發(fā)現(xiàn)其70%的資金都持有在了10支股票上，這就是典型的集中投資。細想巴菲特的理念，我們就可以清晰的發(fā)現(xiàn)，為什么大部分投資者都傾向于集中持股。因為，第一，要想搞懂一家公司的運營情況本身就是一件非常困難的事情；第二，想要預測一家公司的盈利能力、資本運作能力、財務報表的發(fā)展更是“難上加難”；第三，一個人的能力圈是有限的；第四，市場不會總是低估企業(yè)價值，想便宜買到公司的可能性正在減少。

所以，從風險的角度來看，投資者認為不了解自己是最大的風險，規(guī)避風險的辦法就是深入思考，因此往往集中長期、持股是他們最大的交易特征，用以規(guī)避風險；投機者認為最大的風險來源于歷史上的波動情況和未來的不可知性，因此往往通過預測趨勢，追漲殺跌的操作來規(guī)避市場大幅不確定性波動所帶來的損失，華爾街有句話叫做“截斷虧損、讓利潤奔跑”說的就是這個道理。換句話說，投資者看來，市場越跌他們越有機會買入“便宜貨”，投機者看來，市場越跌越要控制風險，越是有泡沫，越是他們的“狂歡”。

2.3 實踐的區(qū)別：入場點、出場點、止損點、止盈點皆不同

投機與投資的邏輯不同，為什么都能賺到錢？究其根本原因在于，投機賺的是順勢而為，市場持續(xù)上下波動的錢，投資賺的是價格回歸價值，市場錯殺的錢，和經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展與企業(yè)源源不斷產(chǎn)生現(xiàn)金流的錢。投機主要是零和博弈，需要順風順水，投資中包含了部分企業(yè)產(chǎn)生的利潤，順風順水時當然也會更好。

3 中國市場的現(xiàn)狀

任何的理論和邏輯，只有在實踐中檢驗形成統(tǒng)一，才能證明是有效的。如果我們想在中國市場中投資或者投機，就得搞清楚A股市場的現(xiàn)狀。在成熟市場中，80%左右的交易量是由專業(yè)機構(gòu)完成的，在A股市場80%交易量是普通交易者，也就是俗稱的“散戶”完成的。正是由于有這樣的區(qū)別，A股市場目前的情況就是，很多交易者實際上并不知道自己在做什么，既不屬于投機者也不屬于投資者，而是帶有很強的賭性。股票在大部分交易者那里成為了一種在交易中的籌碼。

所以我們認為，現(xiàn)在的A股市場，8至9成交易者在賭博，5%在做投機，5%在做投資。為了應對這種情況，我們目前采用的策略就是把30%資金分配在投機上面，70%的資金分配在投資上面。投機是為了更好的順著趨勢，在市場可能產(chǎn)生下跌趨勢的時候規(guī)避風險，在市場可能上漲的時候增加超額收益，投資是為了賺經(jīng)濟向好，企業(yè)向好產(chǎn)生的利潤、現(xiàn)金流的錢，也是在賺價格回歸價值的錢，這個就是我們現(xiàn)在的一個思路，像是兩條腿走路。

4 一些簡單的投資建議

投資型交易：持有股票不超過3支，最少股票占總持倉比例不低于70%（巴菲特的方式），深入研究第一重倉股，實現(xiàn)集中持股，確保把雞蛋放在一個籃子里，看好這個籃子，這個方法適用于1000萬以下的資金。

投機型交易：第一，持有股指期貨、期權或300ETF等指數(shù)，構(gòu)建指數(shù)增強型策略。第二，使用追熱點，概念，打板的方式進行更高風險的交易策略。第三，持有多支股票組合進行趨勢策略交易。不過特別提示的是，事實上絕大部分公募基金、私募基金都跑不過指數(shù)的漲幅，比如中國市場現(xiàn)在的情況是，1991年開放，到現(xiàn)在27個年頭，2017年，上證指數(shù)從100點漲到了3300點，3200%的漲幅，究竟有誰能賺到這個收益率呢？目前公募，私募達到這個水平的“鳳毛麟角”，個人也是如此。

折中建議：一半進行投資，一半進行投機，設立嚴格的風險控制制度（止損點設立，資金的管理）并且時刻記錄兩者的盈利情況，確定自身適合哪種策略再逐步完善。

共同建議：不使用杠桿，不聽信內(nèi)部消息，不浪費時間在專家身上，多從自身出發(fā)找出自己的問題，形成自己的交易體系。

參考文獻

[1] Benjamin Graham.The intelligent investor[M].王中華，黃一義，譯.北京：人民郵電出版社，2010.