趙琦

【摘 要】文章以煤炭行業(yè)上市公司為研究目標(biāo)，通過對26家滬市上市煤炭公司2012—2016年5年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和研究，聯(lián)系資本結(jié)構(gòu)和公司績效的有關(guān)理論，對其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，對11個(gè)績效指標(biāo)進(jìn)行分析，通過實(shí)證探究資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響。

【關(guān)鍵詞】煤炭上市公司；資本結(jié)構(gòu)；公司績效；實(shí)證研究

【中圖分類號】F275.3；F272；F426.21 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A 【文章編號】1674-0688（2018）03-0030-02

0 引言

我國煤炭資源豐富，這是我國國民經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵支柱行業(yè)，該板塊的上市公司受到投資者的密切關(guān)注。煤炭行業(yè)終結(jié)了10年黃金期后，成長狀態(tài)不甚理想，績效處于不停下滑階段。因此，如何面對并渡過危境實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展，這就需要我們對煤炭公司的資本結(jié)構(gòu)和公司績效進(jìn)行分析和研究。

1958年，莫迪利安尼和米勒在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上發(fā)表了《資本成本、公司理財(cái)和投資理論》一文，提出了MM定理。MM定理是資本結(jié)構(gòu)理論中的一個(gè)里程碑，找到了企業(yè)價(jià)值和資本結(jié)構(gòu)之間的內(nèi)部關(guān)系。后來有很多國內(nèi)外學(xué)者對此也進(jìn)行了探究，相關(guān)文獻(xiàn)回顧如下。

Serdyuk等人（2014）探究得出資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效間呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。Mustafa M Soumadi（2015）的研究結(jié)果表明資本結(jié)構(gòu)與公司績效負(fù)相關(guān)。李強(qiáng)等人（2015）實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效呈倒“U”形曲線關(guān)系。王譯（2016）研究發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)負(fù)債率和績效呈明顯的負(fù)相關(guān)?？傮w來說，這些國內(nèi)外的研究并沒有得出統(tǒng)一的結(jié)論。煤炭業(yè)也缺乏與此關(guān)聯(lián)的研究，所以本文對該行業(yè)上市公司現(xiàn)狀與資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響進(jìn)行詳細(xì)的實(shí)證剖析。

1 資本結(jié)構(gòu)的描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文主要用4個(gè)指標(biāo)對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行衡量：流動負(fù)債率、有形資產(chǎn)負(fù)債率、資本化比率和固定資產(chǎn)比重。描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果如下：流動負(fù)債比率的平均值達(dá)到0.157 4，說明上市公司的負(fù)債融資中流動負(fù)債占比非常小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大。有形資產(chǎn)負(fù)債率能十分客觀地顯示一個(gè)公司的償債能力，均值結(jié)果中0.666 0說明有形資產(chǎn)所占比重較大，有較好的償債能力。資本化比率均值是0.194 9，可看出公司負(fù)債資本化水平低，長期償債壓力小。固定資產(chǎn)比重平均值為0.356 2，此比率低表示沒有多余的閑置資金。

2 實(shí)證分析

2.1 研究假設(shè)

假設(shè)一：煤炭企業(yè)的流動負(fù)債率對公司績效的影響是正向的。流動負(fù)債影響上市公司績效的重點(diǎn)在于對上市公司渠道和機(jī)制的影響。通過有效實(shí)施監(jiān)督管理機(jī)制，可以監(jiān)督股東減少風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資，降低代理成本，提高公司績效。假設(shè)二：煤炭企業(yè)有形資產(chǎn)負(fù)債率對公司績效影響是負(fù)向的。有形資產(chǎn)負(fù)債率越高說明歸還長期債務(wù)的能力越弱，安全系數(shù)越低；反之說明公司的績效狀況良好。假設(shè)三：煤炭企業(yè)資本化比率對公司績效影響是負(fù)向的。資本化比率越小，債務(wù)的資本化越低，長期債務(wù)償還壓力越小，因此影響了績效。假設(shè)四：煤炭企業(yè)固定資產(chǎn)比重對公司績效影響是負(fù)向的。固定資產(chǎn)所占比例過高，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率會降低，從而影響公司的績效。

2.2 變量選擇

本文以上海證券交易所上市的26家煤炭公司做樣本，選取2012—2016年的部分?jǐn)?shù)據(jù)。在實(shí)證研究中，自變量為4個(gè)資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)指標(biāo)；因變量為11家公司績效財(cái)務(wù)指標(biāo)通過因子分析綜合公司績效指標(biāo)；控制變量為公司規(guī)模。

2.3 模型建立

將被解釋、解釋和控制變量建立關(guān)系模型如下：

F=α+β1SDAR+β2TDAR+β3CR+β4FAP+β5SIZE+u

上式中，SDAR為流動負(fù)債率；TDAR為有形資產(chǎn)負(fù)債率；CR為資本化比率；FAP為固定資產(chǎn)比重；SIZE為公司規(guī)模；α為常數(shù)；β為回歸系數(shù)；u為隨機(jī)誤差。

2.4 實(shí)證檢驗(yàn)

2.4.1 KMO和Bartlett球體檢驗(yàn)

結(jié)果顯示KMO檢驗(yàn)值為0.672，大于0.5；P值為0，小于0.05，說明選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)適合進(jìn)行因子分析（見表1）。

2.4.2 因子分析

解釋的總方差見表2。

綜合績效指標(biāo)從4個(gè)方面選取凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率、每股收益、流動比率、速動比率、產(chǎn)權(quán)比率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)利潤增長率共11項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，解釋總方差分解表可以顯示有公因子3個(gè)特征值大于1，因此提取3個(gè)公因子。其中，公因子1、2、3的方差貢獻(xiàn)率分別為29.692%、18.860%、14.089%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為67.838%。根據(jù)因子得分和每個(gè)因子方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)得出公式F=（0.296 92F1+0.211 09F2+0.170 37F3）/0.678 38。

2.4.3 回歸分析及結(jié)論

根據(jù)模型線性回歸分析得出表3。

結(jié)論如下，流動負(fù)債率回歸系數(shù)顯著性P值為0.53，大于0.05，說明流動負(fù)債率沒有通過重要性水平的顯著性檢驗(yàn)，所以滬市煤炭行業(yè)上市公司的流動負(fù)債率對公司績效不產(chǎn)生影響。有形資產(chǎn)負(fù)債率的值為0.002，小于0.05，并且B為負(fù)值，說明滬市煤炭行業(yè)上市公司的有形資產(chǎn)負(fù)債率對公司績效的影響是負(fù)向的，驗(yàn)證了假設(shè)二。資本化比率的P值為0.000，小于0.05，并且B為負(fù)值，說明滬市煤炭行業(yè)上市公司的資本化比率對公司績效的影響是負(fù)向的，驗(yàn)證了假設(shè)三。固定資產(chǎn)比重的P值為0.010，小于0.05，并且B為負(fù)值，說明滬市煤炭行業(yè)上市公司的固定資產(chǎn)比重對公司績效的影響是負(fù)向的，驗(yàn)證了假設(shè)四。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]王秀麗.煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性研究[D].哈爾濱：黑龍江科技學(xué)院，2009.

[2]周怡坤.我國煤炭行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究[J].煤炭經(jīng)濟(jì)研究，2010（6）：38-42.

[3]干存銀.我國煤炭行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營效率和企業(yè)競爭力關(guān)系研究[D].上海：復(fù)旦大學(xué)，2012.

[責(zé)任編輯：鄧進(jìn)利]