關(guān)浣非

近一段時(shí)間，金融監(jiān)管部門出臺(tái)了一系列確保貨幣信貸投放落地的政策。

8月11日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《加強(qiáng)監(jiān)管引領(lǐng) 打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平》，提出引導(dǎo)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加大資金投放力度，保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求；推動(dòng)機(jī)制創(chuàng)新，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力；健全激勵(lì)機(jī)制，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意愿。

8月18日，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好信貸工作 提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的通知》，再次提及要“疏通貨幣信貸傳導(dǎo)機(jī)制”，并要求：對(duì)符合授信條件但遇到暫時(shí)經(jīng)營困難的企業(yè)，要繼續(xù)予以資金支持，不應(yīng)盲目抽貸、斷貸。按照市場化原則滿足融資平臺(tái)公司的合理融資需求，對(duì)必要的在建項(xiàng)目要避免資金斷供、工程爛尾。

8月22日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，適當(dāng)提高中長期貸款比例，要建立金融機(jī)構(gòu)績效考核與小微信貸投放掛鉤的激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加小微企業(yè)貸款，加快落實(shí)小微企業(yè)貸款利息收入免征增值稅政策，支持發(fā)行小微企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券。

這與數(shù)月前力度逼人的去杠桿呈現(xiàn)出大相徑庭之勢。筆者由此想到：如果金融業(yè)是一塊鋼板，如此反復(fù)彎曲，那會(huì)變得愈發(fā)脆弱，有一天被折斷也并不值得大驚小怪。中國金融業(yè)要在這樣的模式下發(fā)展下去嗎？如果不克服這種脆弱性，金融業(yè)如何能持續(xù)提升對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)服務(wù)的供給質(zhì)量？如何才能做到“金融活、經(jīng)濟(jì)活，金融穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)”？

什么是金融脆弱性？

金融脆弱性在上個(gè)世紀(jì)80年代就在國外引起關(guān)注，指金融行業(yè)、金融市場因內(nèi)部或外部不確定性干擾、侵襲，使自身功能受到抑制或服務(wù)效率下降的現(xiàn)象。

提出“明斯基時(shí)刻”的海曼·明斯基認(rèn)為，有兩個(gè)主要原因可以解釋金融體系內(nèi)在的脆弱性：

一個(gè)是代際遺忘解釋，指由于上一次金融危機(jī)已經(jīng)過去很久，一些利好事件推動(dòng)金融業(yè)繁榮，貸款人對(duì)眼下利益的貪欲戰(zhàn)勝了對(duì)過去危機(jī)的恐懼。人們認(rèn)為當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格的上漲趨勢將持續(xù)，推動(dòng)了更多的購買。此外，銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)將代際遺忘的時(shí)間大大縮短。

另一個(gè)是競爭壓力解釋，指貸款人出于競爭的壓力而做出許多不審慎的貸款決策。在經(jīng)濟(jì)高漲期，借款需求巨大，如果銀行不能提供充足的貸款就會(huì)失去顧客。很少有銀行能承受這種損失，因此每家銀行都向其顧客提供大量貸款，而不顧忌最終的累積性影響。由于從借款開始高漲到最終的結(jié)賬日間隔可能很長，以至于發(fā)放貸款的銀行從來不會(huì)因?yàn)樗麄冏约旱男袨楹蠊苯釉馐軗p失。

中國金融業(yè)脆弱性的表現(xiàn)與成因有哪些？

中國金融業(yè)脆弱性的成因要更為復(fù)雜，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的制約程度也會(huì)更大。

如貨幣政策的脆弱性既表現(xiàn)在貨幣投放的非經(jīng)濟(jì)性成分過大，又表現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及市場流動(dòng)性調(diào)節(jié)成本過高，同時(shí)對(duì)外部環(huán)境變化反應(yīng)又過于被動(dòng)和僵化。

2014年以來央行并沒有在外匯占款下降過程中同步減少法定存款準(zhǔn)備金，而是在保持近20萬億元法定存款準(zhǔn)備金的同時(shí)，不斷擴(kuò)大其拆出資金規(guī)模，2017年末已經(jīng)突破10萬億元。數(shù)年來央行對(duì)法定存款準(zhǔn)備金確定的年利率為1.62%，但央行拆借出來的資金年化利率至少相當(dāng)于這一水平兩倍以上，在拆借規(guī)模達(dá)到10萬億元以上的情況下，央行雖可獲得可觀的利差收入，但也加大了商業(yè)銀行的經(jīng)營成本。商業(yè)銀行必然會(huì)盡可能對(duì)外轉(zhuǎn)移支出，進(jìn)而抬高社會(huì)融資成本。

再如匯率的波動(dòng)既影響到外貿(mào)活動(dòng)的價(jià)格變化和價(jià)值創(chuàng)造空間，又影響到金融資產(chǎn)的價(jià)格變化以及金融市場功能的抑揚(yáng)，特別是匯率貶值波幅過大時(shí)其所帶來的負(fù)面影響也是多方面的。人民幣匯率波動(dòng)超過預(yù)期，如2015年之前連續(xù)9年單邊升值及2015年的一次大幅度貶值，包括今年出現(xiàn)的快速貶值，都使中國資本市場的功能受到了抑制。

從間接融資領(lǐng)域看，信貸資源配置的二元結(jié)構(gòu)一直未能有大改善：一方面是資源占用效率不高的國有企業(yè)可以以較低成本獲得資金，另一方面則是民營企業(yè)、中小企業(yè)融資難、融資貴難以解決，銀行經(jīng)營愈發(fā)明顯地表現(xiàn)出順周期配置資產(chǎn)的特點(diǎn)，無形中加深了銀行業(yè)的脆弱性。

從直接融資領(lǐng)域看，中國股票市場因始終未能解決信用約束和價(jià)值成長兩個(gè)基礎(chǔ)問題，表現(xiàn)出停滯不前、遇有風(fēng)吹草動(dòng)就一瀉千里的狀態(tài)。不僅不能成為社會(huì)融資最有效率的平臺(tái)，反而成為虛耗社會(huì)資本的“黑洞”。對(duì)比過去10年中國股市與其他國家股市就可看出差異。如美股牛市始于2009年3月9日，至今標(biāo)普500指數(shù)已累計(jì)上漲320%；印度SENSEX指數(shù)2008年10月27日見歷史大底7698點(diǎn)，至今已累計(jì)上漲350%。

此外，金融機(jī)構(gòu)自身負(fù)債資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)不匹配、負(fù)債端不穩(wěn)定、資本約束欠缺剛性、本身的風(fēng)險(xiǎn)過濾能力及消化能力不強(qiáng)，都使機(jī)構(gòu)本身失去了資產(chǎn)騰挪空間。而監(jiān)管政策、金融資源配置政策調(diào)整幅度過大等，都從不同方面加重了金融業(yè)的脆弱性，都不同程度地抑制了中國金融業(yè)供給能力的發(fā)揮和提升。如2016年中國的公司債利率為4.5%，2018年上升到7%。故在當(dāng)下控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)衍生積聚的同時(shí)，亟須在克服金融脆弱性上有積極的系統(tǒng)部署，以此促進(jìn)中國金融業(yè)供給質(zhì)量的上升。

中國金融業(yè)的脆弱性首先應(yīng)在監(jiān)管體制上找成因

欲克服中國金融業(yè)的脆弱性，要從根源上找出原因。

就一個(gè)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的大經(jīng)濟(jì)體而言，中國金融業(yè)的脆弱性首先應(yīng)在金融管理體制上尋找成因，如貨幣政策多年來一直是政府保經(jīng)濟(jì)增長的慣用工具，不同資本背景的金融機(jī)構(gòu)奉行不同的資源配置風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向。

二是金融資源配置的市場化問題一直未能得到解決，不同資金占用主體的資金占用風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格、資金占用價(jià)格與效率間一直未能獲得最大程度的統(tǒng)一。

三是金融政策、監(jiān)管政策常是左搖右擺、調(diào)整幅度過大，如過去“一刀切”去表外、使表外資產(chǎn)歸表，現(xiàn)在又連發(fā)文件，要求加大對(duì)中小企業(yè)貸款支持力度，加大對(duì)在建基建項(xiàng)目支持力度，落實(shí)小微企業(yè)無還本續(xù)貸、盡職免責(zé)等監(jiān)管政策，提高小微企業(yè)貸款不良容忍度，但可能忽略了歸表資產(chǎn)與銀行資本的比例是有特定要求的，在銀行資產(chǎn)質(zhì)量變化已對(duì)銀行資本形成越來越大壓力的情況下，銀行已無資本空間去滿足這部分新增資產(chǎn)的資本需要，更不要說再去開拓新的貸款服務(wù)領(lǐng)域；同時(shí)也可能忽視了擴(kuò)大基建投資會(huì)惡化政府和貨幣的信用，帶來匯率貶值壓力和通脹預(yù)期。

具體來看，現(xiàn)在社會(huì)上下又把維持經(jīng)濟(jì)增長的希望寄托在銀行貸款投放上，然而銀行的貸款投放始終受到資本基礎(chǔ)制約。逼使影子銀行資產(chǎn)流回表內(nèi)，這是去杠桿的一個(gè)既定重要方向。從影子銀行的規(guī)模來看，銀行間的影子銀行主要集中在未貼現(xiàn)承兌匯票、委托貸款和表外理財(cái)，2017年底，這三部分需要去除的規(guī)模大約為4.4萬億、14萬億和22.17萬億。非銀金融體系的影子銀行主要是銀信合作產(chǎn)生的不合意信托貸款6.17萬億、銀證合作產(chǎn)生的不合意券商資管計(jì)劃14.03萬億和銀基合作產(chǎn)生的基金專戶等產(chǎn)品的4.47萬億。因此，2017年底不合意的影子銀行規(guī)模為43.07萬億。這種影子銀行一般可為銀行帶來4%～5%的資本金節(jié)省，同時(shí)又達(dá)到了擴(kuò)大貨幣供給的目的?，F(xiàn)在要求高達(dá)43萬億的銀行表外資產(chǎn)回表，按照巴塞爾協(xié)議Ⅲ的核心一級(jí)資本充足率不得低于8.5%要求，可以大致推算出，未來一段時(shí)間，國內(nèi)商業(yè)銀行的資本金缺口在1.7萬億～2萬億之間。而在過去一段時(shí)間去杠桿的過程中，相當(dāng)數(shù)量的公司接連爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，并會(huì)逐漸反映到銀行體系中，會(huì)使中國銀行業(yè)面臨新一輪大額不良資產(chǎn)暴露風(fēng)險(xiǎn)。這些都必然會(huì)對(duì)銀行資本產(chǎn)生新的要求。所以，在通過信貸投放服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，一個(gè)當(dāng)務(wù)之急是要盡快充實(shí)銀行的資本基礎(chǔ)。否則，所謂的增加信貸投放只能是空中樓閣、無本之木。

四是監(jiān)管有時(shí)該管的未管、顧此失彼，錯(cuò)失了抑制風(fēng)險(xiǎn)趨勢性發(fā)展的良機(jī)。比如影子銀行現(xiàn)象，不是一夜之間就發(fā)展成如今的規(guī)模。

金融脫媒及市場化進(jìn)程加速也會(huì)增加金融機(jī)構(gòu)脆弱性，出現(xiàn)貨幣資產(chǎn)分流加快、負(fù)債成本增加、資產(chǎn)收益下降等現(xiàn)象，從而抑制有關(guān)金融機(jī)構(gòu)專業(yè)功能的發(fā)揮。

不言而喻，金融機(jī)構(gòu)本身的機(jī)械風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)自我消化方式、滿足于順周期配置資產(chǎn)的習(xí)慣等，都是導(dǎo)致各類風(fēng)險(xiǎn)向金融業(yè)集聚程度達(dá)到了空前規(guī)模的根本原因，也是金融業(yè)長期無法擺脫脆弱性困擾的根源之一。

中國金融業(yè)該如何克服脆弱性？

金融業(yè)的脆弱性不僅會(huì)抑制金融專業(yè)功能的發(fā)揮，而且還會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期衍化帶來種種負(fù)效應(yīng)。因此，必須對(duì)克服金融脆弱性予以充分重視，從體制和機(jī)制上對(duì)克服金融脆弱性系統(tǒng)做出強(qiáng)化和完善，以使金融業(yè)在提高經(jīng)濟(jì)活動(dòng)質(zhì)量和效率中發(fā)揮更大的作用。

欲克服金融業(yè)的脆弱性，首先就要增強(qiáng)貨幣投放及傳導(dǎo)機(jī)制的韌性，增強(qiáng)貨幣應(yīng)對(duì)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變化挑戰(zhàn)的價(jià)格彈性；進(jìn)一步提升貨幣政策的獨(dú)立性，盡力避免權(quán)力對(duì)金融資源配置的介入。在中國面臨日益復(fù)雜的外部挑戰(zhàn)的今天，有關(guān)部門需積極干預(yù)各人民幣離岸中心的人民幣匯率變化預(yù)期，提升對(duì)離岸人民幣匯率變化的預(yù)判能力及交易介入能力；在岸人民幣則要設(shè)定避免匯率過大波動(dòng)的觸發(fā)機(jī)制及穩(wěn)定維護(hù)機(jī)制。

其次要增強(qiáng)各市場、各行業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值成長和效率協(xié)同的韌性。增強(qiáng)各專業(yè)領(lǐng)域抵御和消化風(fēng)險(xiǎn)的韌性，增強(qiáng)監(jiān)管體系約束控制風(fēng)險(xiǎn)、防范行業(yè)資源錯(cuò)配的韌性。調(diào)劑及優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，扭轉(zhuǎn)間接融資過度向國企和地方政府傾斜現(xiàn)象，致力化解信貸資金配置的二元結(jié)構(gòu)難題，逐步滿足中小企業(yè)發(fā)展的融資需要，實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展。

在努力克服金融業(yè)脆弱性過程中，還需致力解決各市場游離、缺少協(xié)同及可供各金融機(jī)構(gòu)向體系外轉(zhuǎn)移消化風(fēng)險(xiǎn)的市場建設(shè)問題。這是增強(qiáng)中國金融業(yè)韌性的長遠(yuǎn)大計(jì)，也是不能任其自由發(fā)展的問題。

要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向?qū)?、?qiáng)方向發(fā)展，而不是一味追求大而全、小而全。對(duì)金融機(jī)構(gòu)也要堅(jiān)持及時(shí)出清，讓失敗者和害群之馬出局。要強(qiáng)化金融業(yè)和金融市場的信用基礎(chǔ)和價(jià)值基礎(chǔ)建設(shè)，從而增加金融業(yè)的發(fā)展韌性和效用彈性。

責(zé)編：陳惟杉