盧炳辰

摘要：廣西壯族自治區(qū)作為21世紀(jì)海上絲路與陸上絲路經(jīng)濟(jì)帶有機(jī)銜接的重要門戶，在“一帶一路”戰(zhàn)略中獲得了寶貴的發(fā)展機(jī)會(huì)。在借東風(fēng)“走出去”的企業(yè)中有許多中小企業(yè)，與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)在資金融通方面面臨著諸多問題，阻礙了其自身發(fā)展和“走出去”的步伐。文章以廣西區(qū)內(nèi)幾項(xiàng)主要的融資模式為研究出發(fā)點(diǎn)，對(duì)廣西中小企業(yè)融資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)這一問題做了相應(yīng)的探究，提出了幾點(diǎn)可行的風(fēng)險(xiǎn)防范與應(yīng)對(duì)建議。

關(guān)鍵詞：公司債券；PPP；銀行貸款；風(fēng)險(xiǎn)防范

一、研究背景

隨著“一帶一路”倡議的加快施行，越來(lái)越多的廣西籍公司瞄準(zhǔn)其中的廣袤市場(chǎng)，積極走出國(guó)門。在眾多走出去的企業(yè)中，中小企業(yè)也是強(qiáng)有力的參與者。據(jù)自治區(qū)工商會(huì)的調(diào)查顯示，廣西籍民營(yíng)企業(yè)在“一帶一路”沿線國(guó)家的投資額占比達(dá)83.6%?！耙粠б宦贰钡慕ㄔO(shè)有著龐大的投融資需求與資金缺口。為解決這一問題，最近幾年來(lái)廣西正在大力推進(jìn)資本市場(chǎng)建設(shè)，資料顯示目前債券融資途徑已經(jīng)成為廣西企業(yè)直接融通資金的最主要途徑。在債券融資這一個(gè)主要渠道以外，廣西政府也在努力推進(jìn)融資渠道多元化，如大力倡導(dǎo)資產(chǎn)證券化PPP項(xiàng)目融資等。

作為“一帶一路”建設(shè)生力軍的廣西中小企業(yè)，即使以上述方式融資成功，但依然面臨著融資條件本身的風(fēng)險(xiǎn)、融資后的償債能力風(fēng)險(xiǎn)等問題，這些問題阻礙了企業(yè)更好的參與建設(shè)“一帶一路”。由于廣西區(qū)內(nèi)公司的融資主要途徑為債券融資，因此下文將以債券融資為重點(diǎn)，同時(shí)兼顧其它較為重要的融資方式，來(lái)分析融資后存在的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)防范的問題。

二、公司債券融資存在的風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)發(fā)行公司債券融資，存在的融資風(fēng)險(xiǎn)主要集中在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)等。

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)系到公司債券的償還和兌付問題，因此它是公司債券發(fā)行中的首要風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際案例中，不同的企業(yè)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也都不相同，但考慮到中小企業(yè)普遍存在資本結(jié)構(gòu)單一、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理等問題，現(xiàn)總結(jié)在中小企業(yè)中普遍存在的幾個(gè)較為常見的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1. 資產(chǎn)負(fù)債率較高的風(fēng)險(xiǎn)

若企業(yè)發(fā)行公司債券之前的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)偏高，未來(lái)隨著企業(yè)投資項(xiàng)目的進(jìn)一步增加，資產(chǎn)負(fù)債率還有進(jìn)一步上升的可能。如果未來(lái)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大不利變化，負(fù)債水平不能保持在合理的范圍之內(nèi)，將會(huì)影響該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平，從而增大企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)。

2. 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

若企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債，例如短期借款和票據(jù)等，占總負(fù)債的比例較高，那么這種不合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)有可能給公司造成短期償債壓力，短期和長(zhǎng)期的負(fù)債結(jié)構(gòu)失去平衡則會(huì)有很大可能影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，使得未來(lái)償債風(fēng)險(xiǎn)增大。

3. 財(cái)務(wù)成本增加的風(fēng)險(xiǎn)

許多中小企業(yè)都在發(fā)展壯大的過(guò)程之中，隨著這些企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)資金的需求也會(huì)大幅增加，相對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)成本也會(huì)增加。由于這些企業(yè)目前還處于擴(kuò)張期，未來(lái)對(duì)資金的需求還會(huì)不斷增加，因此企業(yè)也面臨著財(cái)務(wù)成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，指的是企業(yè)在整個(gè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，常見的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要為經(jīng)濟(jì)周期導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等。

1. 經(jīng)濟(jì)周期導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

若企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較為單一，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和循環(huán)周期的上下變動(dòng)會(huì)直接影響企業(yè)所處行業(yè)的市場(chǎng)需求，進(jìn)而作用于企業(yè)銷售的水平。雖然近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出了平穩(wěn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，但將來(lái)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍可能受到國(guó)內(nèi)外多種復(fù)雜因素的影響，從而可能進(jìn)一步影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。

2. 企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

若企業(yè)所處行業(yè)是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，則其國(guó)際同行可能為了加快進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)而大力拓展投資，內(nèi)資同行也會(huì)不斷加強(qiáng)建設(shè)和管理以增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。各類社會(huì)資本、國(guó)際同行對(duì)企業(yè)所處地區(qū)、行業(yè)投資經(jīng)營(yíng)和管理的介入，很有可能對(duì)發(fā)行人行業(yè)地位和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的影響。

（三）政策風(fēng)險(xiǎn)

許多行業(yè)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)較容易受到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)政策的影響，如金融業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等，而在參與“一帶一路”建設(shè)的廣西中小企業(yè)隊(duì)伍中，為數(shù)眾多的企業(yè)正是從事基建、物流、金融等行業(yè)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個(gè)階段，無(wú)論是宏觀經(jīng)濟(jì)政策還是產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整都可能影響到從事上述業(yè)務(wù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與管理活動(dòng)。若國(guó)家政策在將來(lái)出現(xiàn)較大變化，財(cái)政與貨幣政策大幅收緊，將對(duì)上述特定行業(yè)產(chǎn)生一定的影響，從而影響企業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

三、特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目融資PPP存在的風(fēng)險(xiǎn)

PPP模式，又稱為特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目融資，因項(xiàng)目需要政府的特許授權(quán)而得名。對(duì)于廣西目前的狀況來(lái)說(shuō)，PPP這一新的融資思路豐富了融資渠道，但PPP模式的發(fā)展尚不成熟，現(xiàn)有理論仍不足。本文參考了多位專家學(xué)者的研究理論及有關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)PPP項(xiàng)目融資過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行簡(jiǎn)單識(shí)別與分析。

（一）法律變更風(fēng)險(xiǎn)

法律變更風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于頒布、修訂和重新詮釋法律等行為而導(dǎo)致項(xiàng)目的合法性、市場(chǎng)需求等因素發(fā)生變化，從而對(duì)項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。PPP項(xiàng)目所涉及的相關(guān)法律條文較多，而且中國(guó)PPP項(xiàng)目尚處于起步的階段，對(duì)應(yīng)的各項(xiàng)法律制度仍不完善，所以十分容易導(dǎo)致這種類型的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)就有項(xiàng)目因法律變更而被迫與政府重新談判或被政府回購(gòu)的案例。

（二）項(xiàng)目唯一性風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目唯一性風(fēng)險(xiǎn)是指政府或其他投資人新建或改建其他相似項(xiàng)目，導(dǎo)致對(duì)該項(xiàng)目形成實(shí)質(zhì)性的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目唯一性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生以后通常還會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)的需求變化風(fēng)險(xiǎn)、收益風(fēng)險(xiǎn)等系列后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，在杭州灣跨海大橋項(xiàng)目開工建設(shè)尚沒滿兩年之時(shí)，距離僅五十公里的紹興杭州灣大橋也正在緊鑼密鼓的準(zhǔn)備中，政府的政策導(dǎo)致了該項(xiàng)目需要承擔(dān)唯一性風(fēng)險(xiǎn)和收益不足風(fēng)險(xiǎn)。

四、銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)

（一）資產(chǎn)抵押風(fēng)險(xiǎn)

由于中小企業(yè)自身存在著財(cái)務(wù)行為不規(guī)范、內(nèi)在管理素質(zhì)較低等情況，銀行對(duì)放貸給中小企業(yè)顧慮重重。為了貸款能順利收回，銀行通常偏好于中小企業(yè)以固定資產(chǎn)如房屋等作為抵押物，而不愿企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)作為抵押物。而以固定資產(chǎn)作為抵押，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較為沉重的壓力，無(wú)法清償貸款的損失將是巨大的。

（二）法律責(zé)任方面的風(fēng)險(xiǎn)

由于法律和信貸政策有嚴(yán)格的要求，銀行在發(fā)放貸款時(shí)會(huì)要求中小企業(yè)提供抵押物，銀行也擁有抵押權(quán)，抵押權(quán)是一種抵押權(quán)人可以直接處置抵押物而優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。一旦中小企業(yè)不能如期還款，銀行可以要求將抵押物進(jìn)行拍賣，所得錢款優(yōu)先償還銀行貸款。在實(shí)務(wù)中，銀行常常通過(guò)向法院起訴的途徑，由法院主持拍賣或變賣企業(yè)的抵押資產(chǎn)，這樣的民事責(zé)任會(huì)對(duì)中小企業(yè)造成不良影響。

五、風(fēng)險(xiǎn)的防范與應(yīng)對(duì)

（一）公司債券的風(fēng)險(xiǎn)防范與應(yīng)對(duì)

1. 加強(qiáng)企業(yè)自身財(cái)務(wù)管理

中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理等問題，都與中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理建設(shè)和內(nèi)部控制不完善有關(guān)。企業(yè)沒有有效的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)支撐，往往會(huì)“一拍腦袋”便做出決策，加大了企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。因此中小企業(yè)必須重視和強(qiáng)化自己的財(cái)務(wù)管理建設(shè)，建立一套適用于自己的財(cái)務(wù)管理制度。企業(yè)所有者首先應(yīng)該強(qiáng)化管理思想，意識(shí)到財(cái)務(wù)管理對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要性；同時(shí)也要加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)建設(shè)工作，建立健全內(nèi)部控制體系，加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員的監(jiān)督與責(zé)任意識(shí)。

2. 規(guī)范企業(yè)自身發(fā)展

中小企業(yè)大多數(shù)存在著管理粗放、資本結(jié)構(gòu)不合理、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)缺乏合理性等一系列問題，這些問題導(dǎo)致了企業(yè)融通資金方面的困難，阻礙了企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。中小企業(yè)必須采取措施規(guī)范發(fā)展，例如開展股份改制，以股份改制來(lái)促進(jìn)企業(yè)的規(guī)范發(fā)展，規(guī)范的發(fā)展能使企業(yè)更好更快進(jìn)行融資，而融資又可以繼續(xù)促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展，增強(qiáng)企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

3. 限制企業(yè)的其他債務(wù)及對(duì)外擔(dān)保規(guī)模

為了能按時(shí)清償所發(fā)行公司債券的本金及利息，企業(yè)應(yīng)制定詳細(xì)的償債保障措施和計(jì)劃，限制繼續(xù)對(duì)外大舉借債或?qū)ν獯箢~擔(dān)保。同時(shí)也要提高資金的使用效率，避免企業(yè)自身財(cái)務(wù)壓力過(guò)大、負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡而導(dǎo)致企業(yè)最終無(wú)法清償債券的本息。

（二）PPP模式的風(fēng)險(xiǎn)防范與應(yīng)對(duì)

學(xué)術(shù)界的相關(guān)理論如PPP風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)固定解等仍然在研究中，現(xiàn)階段依然缺乏一套合理的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。本文借鑒已有的文獻(xiàn)，目前的PPP風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方法為政府和私營(yíng)投資者共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)或其中一方承擔(dān)大部分風(fēng)險(xiǎn)，下面以幾個(gè)重要行業(yè)為劃分來(lái)簡(jiǎn)單介紹PPP模式的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)情況。

1. 電力能源行業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)

“法律變更”風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)應(yīng)是政府承擔(dān)，但在實(shí)際的PPP項(xiàng)目中該風(fēng)險(xiǎn)大部分是由雙方共擔(dān)。對(duì)于電力能源行業(yè)來(lái)說(shuō)，近期遭遇了數(shù)次法律變更事件，“法律變更”風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)得到特別關(guān)注。專家建議，在現(xiàn)有電力體制下，若簽約政府為省級(jí)政府，該風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該大部分由政府承擔(dān)；若簽約政府是市級(jí)政府，則此風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由雙方一起承擔(dān)。

“項(xiàng)目唯一性”風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)應(yīng)由政府承擔(dān)，但實(shí)際PPP項(xiàng)目中該風(fēng)險(xiǎn)大部分是由雙方一同承擔(dān)。地方政府雖無(wú)法在實(shí)際上滿足“項(xiàng)目唯一性”的要求，但在所有的項(xiàng)目中私營(yíng)投資者都要求與政府簽訂或取或付的電量購(gòu)買合同。因此專家教授建議在電力能源行業(yè)中，該風(fēng)險(xiǎn)的公平分擔(dān)為雙方共擔(dān)。

2. 公共交通行業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)

“通貨膨脹”風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)應(yīng)由雙方共擔(dān)，但實(shí)際PPP項(xiàng)目中該風(fēng)險(xiǎn)大部分是由私營(yíng)投資者承擔(dān)。由于公共交通行業(yè)無(wú)法像電力能源行業(yè)一樣與政府簽訂或取或付的購(gòu)買合同，只能通過(guò)調(diào)價(jià)等方法來(lái)規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，因此學(xué)者們的建議是該風(fēng)險(xiǎn)由雙方共擔(dān)。

“項(xiàng)目唯一性”風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)應(yīng)由政府承擔(dān)，但實(shí)際PPP項(xiàng)目中該風(fēng)險(xiǎn)大部分是由雙方共擔(dān)。由于各種不同的公共交通類型的“唯一性”需求度不一樣，例如城市軌道交通項(xiàng)目的“唯一性”相對(duì)容易滿足，而公路項(xiàng)目的“唯一性”較難滿足，學(xué)術(shù)界學(xué)者建議，在城市軌道交通和橋梁項(xiàng)目中該風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由政府承擔(dān)，收費(fèi)公路的風(fēng)險(xiǎn)由雙方共擔(dān)。

（三）銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)的防范與應(yīng)對(duì)

1. 加強(qiáng)企業(yè)管理，謹(jǐn)慎制訂經(jīng)營(yíng)決策

管理水平粗放是目前中小企業(yè)的普遍問題，信用度不高、財(cái)務(wù)信息不透明使得銀行需要開出嚴(yán)格的抵押條件才能放貸。因此企業(yè)需要提升自身管理水平、優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)財(cái)會(huì)系統(tǒng)建設(shè)，這些措施雖不能立竿見影，但能讓企業(yè)在將來(lái)更容易從銀行獲得貸款，畢竟銀行貸款依然具有放貸快速、成本較低等無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。

2. 訂立詳細(xì)的借款與用款安排計(jì)劃

企業(yè)的借款、使用安排及歸還借款的操作不當(dāng)則有可能承擔(dān)刑事責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際案例中，曾有企業(yè)因借款手續(xù)沒有辦理完善、還款安排上也模糊不清等原因，導(dǎo)致其被控借款詐騙罪。因此完善借款手續(xù)，訂立詳細(xì)、透明的用款安排計(jì)劃，合理經(jīng)營(yíng)等措施，都有助于規(guī)避法律方面的風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)語(yǔ)

眾多廣西籍企業(yè)尤其是中小企業(yè)，要想更好地參與到“一帶一路”的建設(shè)中來(lái)，除了融通資金以外，還需更加注意融資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與規(guī)避。而中小企業(yè)要想更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的防范應(yīng)對(duì)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看還應(yīng)補(bǔ)齊自身短板、進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。

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*本文獲2017年度廣西會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)年會(huì)征文比賽二等獎(jiǎng)。

（作者單位：廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院）