陳蕾 程小亮

[摘 要] 在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的薪酬和企業(yè)的業(yè)績(jī)脫離，經(jīng)營(yíng)者利益得不到保證，并由此加深了管理者和所有者的矛盾，損害股東利益，企業(yè)最終缺乏發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)和約束機(jī)制一直是廣為關(guān)注的熱點(diǎn)話(huà)題。通過(guò)以汽車(chē)行業(yè)的龍頭企業(yè)——上汽集團(tuán)為例展開(kāi)探索，淺層次分析我國(guó)上市企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)制度，提出一些建設(shè)性意見(jiàn)。

[關(guān)鍵詞] 金融市場(chǎng)；上市企業(yè)；員工持股；股權(quán)激勵(lì)；模式

[中圖分類(lèi)號(hào)] F279.245 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-6043（2018）07-0170-03

一、股權(quán)激勵(lì)概述

（一）股權(quán)激勵(lì)基本理論

股權(quán)激勵(lì)，也叫期權(quán)激勵(lì)，是以公司股權(quán)的形式給予公司員工特別是經(jīng)營(yíng)者一定的股東權(quán)益，讓他們具有主人翁意識(shí)，與企業(yè)形成利益共同體，共同承擔(dān)一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，為公司的可持續(xù)發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，現(xiàn)階段，股權(quán)激勵(lì)有很多模式，主要有：股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)、虛擬股票等。

（二）我國(guó)股權(quán)激勵(lì)發(fā)展?fàn)顩r

股權(quán)激勵(lì)制度起源于上個(gè)世紀(jì)50年代的美國(guó)，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家和上市企業(yè)中廣泛應(yīng)用，并且取得了良好的效果。上個(gè)世紀(jì)90年代開(kāi)始，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，國(guó)內(nèi)上市公司數(shù)量不斷增加，股權(quán)激勵(lì)制度也開(kāi)始引入國(guó)內(nèi)，以股權(quán)分置改革為界，2006年之前，進(jìn)展相對(duì)緩慢，隨著股權(quán)分置改革逐步到位，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)資委和財(cái)政部出臺(tái)的一系列有關(guān)上市公司股權(quán)激勵(lì)試行辦法，為股權(quán)激勵(lì)的快速推行奠定了基礎(chǔ)。

2010年開(kāi)始，我國(guó)上市公司開(kāi)始考慮股權(quán)激勵(lì)，并且大都考慮股票期權(quán)激勵(lì)模式，這種模式成本較低，并且上市公司都會(huì)選擇在股市周期低點(diǎn)、公司股價(jià)低估時(shí)推出股權(quán)激勵(lì)方案。中小板企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)中占主導(dǎo)地位。2014年之后，股權(quán)激勵(lì)模式在傳統(tǒng)的股票期權(quán)、限制性股票模式之上，又增加了員工持股為主要方式，且員工持股呈現(xiàn)集中增加趨勢(shì)。目前，滬深兩市已有400多家上市公司公告了員工持股計(jì)劃，民營(yíng)企業(yè)占多數(shù)，由于鎖定期長(zhǎng)、授予折扣小，受市場(chǎng)擾動(dòng)大，是否能熨平股價(jià)波動(dòng)、實(shí)現(xiàn)激勵(lì)效果有待進(jìn)一步觀(guān)察。

二、上汽集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)分析

（一）股權(quán)激勵(lì)具體形式的選擇

上汽集團(tuán)在完成整體上市之后，2011年3月底，首次推出中長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃，該計(jì)劃為現(xiàn)金激勵(lì)，并不是傳統(tǒng)形式中的股權(quán)形式，根據(jù)上汽重大事項(xiàng)公告中顯示，該激勵(lì)計(jì)劃經(jīng)股東大會(huì)投票通過(guò)后在2012-2015年生效，無(wú)需國(guó)務(wù)院國(guó)資委及證監(jiān)會(huì)的審批。

在眾多股權(quán)激勵(lì)模型中，大多數(shù)企業(yè)選擇股票期權(quán)模型，但上汽集團(tuán)卻選擇激勵(lì)基金的原因如下：一是政策原因。一直以來(lái)。國(guó)務(wù)院國(guó)資委緊抓國(guó)有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)有一系列的指標(biāo)要求，上汽集團(tuán)經(jīng)過(guò)自我衡量，難以到達(dá)。因?yàn)闂l件嚴(yán)格，2007年后的一段時(shí)間，國(guó)有企業(yè)中以股權(quán)激勵(lì)為主要內(nèi)容的中長(zhǎng)期激勵(lì)處于半停滯階段；二是上汽集團(tuán)對(duì)自身的判斷。2008年金融危機(jī)之后，市場(chǎng)動(dòng)蕩，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)難以把握，隨著限車(chē)令的推行，上汽集團(tuán)開(kāi)始考慮產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，行業(yè)已不是高增長(zhǎng)的時(shí)代，上汽也進(jìn)入了成熟期。這樣一來(lái)，自身經(jīng)濟(jì)的限制怕是很難達(dá)到政策的要求；三是股權(quán)激勵(lì)的本身的不足讓上汽覺(jué)得這種激勵(lì)方式力度不太大，股權(quán)激勵(lì)的一次行權(quán)要全部?jī)冬F(xiàn)，估計(jì)要持續(xù)十年的時(shí)間，這是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。而在每年行權(quán)的窗口期，只允許兌現(xiàn)存量的25%，這樣一來(lái)，股權(quán)激勵(lì)的效果不是很好。

公司董事會(huì)根據(jù)2012-2015各年度企業(yè)凈利潤(rùn)的完成情況，依照年度激勵(lì)人員的年薪總額，在年度激勵(lì)基金可提取數(shù)的額度內(nèi)，分別確定年度激勵(lì)基金。根據(jù)激勵(lì)對(duì)象績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果分配后，年度激勵(lì)基金在該年度之后三年內(nèi)分三次發(fā)放。

根據(jù)上汽集團(tuán)的公告顯示，此次員工持股認(rèn)購(gòu)的股票價(jià)格是以每股15.56的發(fā)行價(jià)格為基礎(chǔ)價(jià)格，員工購(gòu)買(mǎi)股票卻不參與競(jìng)標(biāo)，是由市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者在基礎(chǔ)價(jià)上競(jìng)標(biāo)產(chǎn)生，但員工要接受競(jìng)標(biāo)產(chǎn)生的價(jià)格。與上港集團(tuán)等一些國(guó)企的持股方案不同，上汽集團(tuán)員工持股方案采用委托資管機(jī)構(gòu)方式，通過(guò)長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)有限公司，將員工激勵(lì)計(jì)劃以設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)養(yǎng)老產(chǎn)品的方式認(rèn)購(gòu)。相比較于員工直接持股，委托資管機(jī)構(gòu)的方式有便于統(tǒng)一操作，提高決策效率和規(guī)范性。

（二）上汽在業(yè)績(jī)指標(biāo)考核方面的需求和特點(diǎn)

激勵(lì)計(jì)劃首先要解決的，就是錢(qián)從何來(lái)。很多社會(huì)人士都很疑惑上汽的激勵(lì)方式、激勵(lì)方案和錢(qián)的問(wèn)題。而上汽緊抓一些業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，將現(xiàn)金激勵(lì)都計(jì)劃在企業(yè)超額的凈利潤(rùn)中，更為苛刻的是上汽此次激勵(lì)計(jì)劃的啟動(dòng)條件，只有當(dāng)本年度的凈利潤(rùn)大于以前三個(gè)年度公司凈利潤(rùn)（以2009年、2010年、2011年為基準(zhǔn)）的算術(shù)平均值時(shí)，激勵(lì)計(jì)劃才能啟動(dòng)。這不得不叫人稱(chēng)贊上汽的計(jì)劃精密、穩(wěn)妥。

根據(jù)激勵(lì)方案，啟動(dòng)計(jì)劃之后，只有凈利潤(rùn)增量部分的10%能夠作為年度激勵(lì)基金可提取數(shù)，顯然只是很小的一部分。換成大家容易理解的例子來(lái)看，若公司前三年的凈利潤(rùn)的算數(shù)平均數(shù)為10億元，今年的凈利潤(rùn)為11億元，那么超額可提取部分為1億元，其中的10%即最終只有0.1億元可歸入激勵(lì)基金。顯然上汽的做法很是穩(wěn)妥，在保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售利潤(rùn)的前提下，再考慮現(xiàn)金激勵(lì)的分配。這樣對(duì)市場(chǎng)也不會(huì)造成多大的影響，企業(yè)本身的現(xiàn)金流不會(huì)出太大的問(wèn)題。

（1）年度激勵(lì)基金可提取數(shù)=超額凈利潤(rùn)×10%×綜合系數(shù)

（2）綜合系數(shù)=40%×a+40%×b+20%×c（綜合系數(shù)≤1）

a：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率完成系數(shù)

b：凈資產(chǎn)收益率完成系數(shù)

c：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率完成系數(shù)

其中：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率指中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)公布的市場(chǎng)占有率數(shù)據(jù)；

凈資產(chǎn)收益率指凈利潤(rùn)與加權(quán)平均凈資產(chǎn)的百分比；

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率指公司經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率。

（3）年度激勵(lì)基金分配數(shù)=年度激勵(lì)對(duì)象年薪總額×激勵(lì)系數(shù)

（4）激勵(lì)基金實(shí)際提取比例=年度激勵(lì)基金分配數(shù)÷超額凈利潤(rùn)

由上述公式可知，上汽選用了三項(xiàng)業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。在綜合系數(shù)中，上汽對(duì)這三者提出目標(biāo)區(qū)間，并按實(shí)際情況分別打分，接著按照前兩者各占40%，后者占20%的比例確定綜合系數(shù)。以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為例，上汽的提出20%的目標(biāo)區(qū)間，若當(dāng)年的市場(chǎng)占有率為17%，則打分0.85。若市場(chǎng)占有率小于17%，則打分為0。該分值0.85乘上40%的比重，即為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率部分的綜合系數(shù)。對(duì)于凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，上汽分別提出20%、7%的目標(biāo)區(qū)間和17%和5%的底線(xiàn)設(shè)置，三者相加，即可得到綜合系數(shù)。舉個(gè)例子，若年度激勵(lì)基金可提取數(shù)為0.1億元，綜合系數(shù)為0.9，則企業(yè)最終用900萬(wàn)元作為年度激勵(lì)基金。

而年度激勵(lì)基金可提取數(shù)則是按照企業(yè)企業(yè)超額凈利潤(rùn)中10%的部分，依據(jù)激勵(lì)對(duì)象的年度薪酬總額和企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況共同確定。

我們反觀(guān)上汽所選取的三大指標(biāo)和打分比例，這其中有很大的可研究性。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率和凈資產(chǎn)收益率都占到四成。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率是一個(gè)衡量企業(yè)對(duì)市場(chǎng)控制力的指標(biāo)，上汽集團(tuán)是我國(guó)汽車(chē)制造行業(yè)的龍頭企業(yè)，截止2016年底，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為25%?；谶@么一個(gè)優(yōu)良的指標(biāo)，上汽更加重視它是有一定原因的，汽車(chē)行業(yè)是一個(gè)耐用品生產(chǎn)行業(yè)，行業(yè)鏈并非簡(jiǎn)單的只是銷(xiāo)售汽車(chē)，后續(xù)的汽車(chē)維修、保養(yǎng)、更新以及零件配置都是必需服務(wù)，市場(chǎng)占有率的擴(kuò)大，也就意味著汽車(chē)的業(yè)務(wù)范圍會(huì)隨之?dāng)U大，從產(chǎn)業(yè)實(shí)際出發(fā)考慮，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在設(shè)置股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)時(shí)，一味追求產(chǎn)業(yè)增速，是不夠合理的。

凈資產(chǎn)收益率是股權(quán)激勵(lì)時(shí)企業(yè)都會(huì)選取的一個(gè)指標(biāo)，用以反映企業(yè)運(yùn)用自有資金的效率，指標(biāo)值越高，表明企業(yè)投資帶來(lái)的效益越高。上港集團(tuán)在類(lèi)似的股權(quán)激勵(lì)中選取該指標(biāo)，這也說(shuō)明該指標(biāo)的重要性。

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率相比前兩項(xiàng)指標(biāo)占比較小，這也是一種務(wù)實(shí)邏輯，隨著環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)以及國(guó)家政策性的導(dǎo)向，汽車(chē)行業(yè)已不是一個(gè)爆發(fā)式增長(zhǎng)的行業(yè)，上汽作為龍頭企業(yè)，規(guī)模也已經(jīng)到了飽和狀態(tài)，若繼續(xù)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)規(guī)模的問(wèn)題，這顯然不切合實(shí)際。未來(lái)的汽車(chē)行業(yè)將集中在互聯(lián)網(wǎng)造車(chē)、新能源汽車(chē)領(lǐng)域，這些高端車(chē)型成本的上升以及汽車(chē)的飽和，使得在國(guó)內(nèi)的推廣以及換代將不是一件容易的事情，這將會(huì)限制營(yíng)業(yè)收入的增速，所以考量汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展，營(yíng)業(yè)收入必將不是最重要的指標(biāo)之一。

（三）股權(quán)激勵(lì)的主要內(nèi)容

1.激勵(lì)基金分配方式

激勵(lì)基金的分配方式是延期支付，分三年發(fā)放。

其中，T日指激勵(lì)基金年度實(shí)施方案獲得董事會(huì)批準(zhǔn)之日。

2.激勵(lì)基金的解鎖條件

禁售期（鎖定期）是指當(dāng)給公司員工發(fā)放限制性股票后，在一定時(shí)期內(nèi)不得將股票再轉(zhuǎn)讓或在二級(jí)市場(chǎng)流通，防止大股東初期套現(xiàn)，影響公司的經(jīng)營(yíng)狀況，造成股市的大幅度波動(dòng)。根據(jù)我國(guó)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》的規(guī)定，限制性股票自授予日起，禁售期不得少于1年。禁售期滿(mǎn)，根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和業(yè)績(jī)目標(biāo)完成情況確定激勵(lì)對(duì)象可解鎖（轉(zhuǎn)讓、出售）的股票數(shù)量。解鎖期不得低于3年。

根據(jù)2012-2016年上汽集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)顯示，這五年的凈利潤(rùn)分別為335.28億元、355.84億元、382.51億元、400.74億元、439.62億元，按照股權(quán)激勵(lì)設(shè)定的業(yè)務(wù)指標(biāo)要求，年度凈利潤(rùn)不低于前三年度的凈利潤(rùn)算數(shù)平均值。如表三所示，分別計(jì)算出2012-2016年解鎖條件，相比可知，這五年凈利潤(rùn)均達(dá)到解鎖條件。

3.2017年上汽集團(tuán)定增股權(quán)激勵(lì)

根據(jù)上汽2017年1月份的公告顯示，上汽集團(tuán)在2017年非公開(kāi)募集資金150億元，發(fā)行股票數(shù)量為6.58億股，每股發(fā)行價(jià)格為22.80元。大股東和核心員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)1.8億股。發(fā)展到現(xiàn)如今的汽車(chē)行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)造車(chē)和新能源汽車(chē)已成為發(fā)展前景，上汽作為龍頭企業(yè)，陸續(xù)與奧迪、阿里巴巴開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)造車(chē)合作，那么上汽的科技人才必將是行業(yè)炙手可熱的，此時(shí)推出定增員工持股計(jì)劃必要且及時(shí)。激勵(lì)員工合計(jì)2321名，公司核心員工在此次公開(kāi)募集中合計(jì)出資約11億元。上汽轉(zhuǎn)型新能源汽車(chē)，互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)在上汽將來(lái)的自主品牌中占重要位置，此次定增為創(chuàng)新業(yè)務(wù)輸血，是否留的住互聯(lián)網(wǎng)造車(chē)的技術(shù)人才，股權(quán)激勵(lì)顯得尤為重要。

三、上汽集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)評(píng)價(jià)與建議

（一）上汽集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)評(píng)價(jià)

在對(duì)上汽集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)的探究中，我們可以看到，在現(xiàn)有中國(guó)資本市場(chǎng)條件下，上汽的激勵(lì)基金很明顯是優(yōu)于股票期權(quán)的一種股權(quán)激勵(lì)模式。實(shí)施本員工持股計(jì)劃就是為了增強(qiáng)員工的凝聚力，員工、管理層和股東之間利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，讓大家都有主人翁意識(shí)，促進(jìn)了公司可持續(xù)發(fā)展，展現(xiàn)了公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的信心和決心。

年度激勵(lì)基金根據(jù)業(yè)績(jī)考核評(píng)價(jià)的結(jié)果發(fā)放，在該年度之后的三個(gè)年度內(nèi)分三次發(fā)放，在2017年股權(quán)激勵(lì)定增以后，激勵(lì)對(duì)象覆蓋公司內(nèi)各個(gè)階層做出貢獻(xiàn)的核心員工，范圍廣、鎖定期長(zhǎng)，有效激勵(lì)員工，使得公司轉(zhuǎn)型成功的可能性大幅度增加。

這幾年上汽集團(tuán)不斷有高管跳槽進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)造車(chē)企業(yè)，而互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)已經(jīng)成為上汽集團(tuán)自主品牌主力，人才的部分流失以及鞏固員工對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)度，17年推出的定增員工持股的股權(quán)激勵(lì)政策，無(wú)疑是上汽做出的一項(xiàng)戰(zhàn)略性政策，陳虹表示上汽將在2018年推出更多的互聯(lián)網(wǎng)車(chē)型，互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)的銷(xiāo)量將要占到乘用車(chē)銷(xiāo)量的一半。此次公開(kāi)募集的資金上汽將全部投入到新能源汽車(chē)的研發(fā)中。

（二）上汽集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)對(duì)策建議

1.加快在智能互聯(lián)市場(chǎng)的發(fā)展，加大在智能化、新能源、互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)方面的投資力度。

2.堅(jiān)持自主研發(fā)品牌的部分，擴(kuò)大海外市場(chǎng)，開(kāi)拓汽車(chē)的定制化、個(gè)性化部分，達(dá)到更好的用戶(hù)體驗(yàn)。

3.加快資本市場(chǎng)的建設(shè)。一個(gè)成熟理性的資本市場(chǎng)，需要政府強(qiáng)化監(jiān)管和控制，同時(shí)提高上市公司的準(zhǔn)入門(mén)檻；建立健全證券市場(chǎng)的規(guī)范化操作，防止過(guò)度投機(jī)、內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)；加快證券市場(chǎng)的法制化進(jìn)程。

4.加強(qiáng)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)建設(shè)。人才市場(chǎng)是一個(gè)企業(yè)發(fā)展和進(jìn)步的基石，科學(xué)合理、公開(kāi)有序的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)是實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的需要。

5.完善公司治理機(jī)構(gòu)。股權(quán)激勵(lì)和制約機(jī)制因完善的公司治理機(jī)制變得相互促進(jìn)、相互制約，形成一個(gè)統(tǒng)一整體。

6.建立有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)有很多的參考指標(biāo)，不同的行業(yè)背景和市場(chǎng)環(huán)境將決定如何選擇合理有效的評(píng)價(jià)指標(biāo)，這對(duì)于股權(quán)激勵(lì)是很關(guān)鍵的因素。

四、結(jié)論

股權(quán)激勵(lì)是現(xiàn)代企業(yè)在人才籠絡(luò)方面的一個(gè)重大舉措，如何權(quán)衡其利弊關(guān)系，在股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)當(dāng)中應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮。首先外部應(yīng)建立健全法規(guī)體系，其次內(nèi)部要采用嚴(yán)格的信息監(jiān)管系統(tǒng)，實(shí)施監(jiān)督，爭(zhēng)取激發(fā)激勵(lì)動(dòng)力，防止內(nèi)幕交易和利益輸送，吸引人才。要切實(shí)致力于成長(zhǎng)型的上市公司，激發(fā)其潛能將對(duì)企業(yè)的發(fā)展有著顯著的影響。利用政策，抵抗市場(chǎng)波動(dòng)，合理的風(fēng)險(xiǎn)杠桿設(shè)計(jì)是必不可少的，實(shí)現(xiàn)有效激勵(lì)，才能達(dá)到社會(huì)、股東和員工的共贏(yíng)。

[參考文獻(xiàn)]

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[責(zé)任編輯：潘洪志]