上市公司盈余管理研究

黃小川

[摘 要] 結(jié)合已有研究成果，從性質(zhì)和目的兩個(gè)方面為盈余管理做出定義，并按照時(shí)間線上三個(gè)階段分析上市公司進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)，即上市前的股權(quán)融資動(dòng)機(jī)，上市后的維持股價(jià)動(dòng)機(jī)，以及在出現(xiàn)虧損時(shí)的扭虧保牌動(dòng)機(jī)。并通過借鑒前人成果，結(jié)合性質(zhì)和手法將盈余管理的形式分為會(huì)計(jì)方法、構(gòu)建關(guān)聯(lián)交易方法、改變財(cái)務(wù)決策方法三類。進(jìn)而達(dá)到對(duì)上市公司盈余管理有個(gè)清晰認(rèn)識(shí)的目的。

[關(guān)鍵詞] 上市公司；盈余管理；盈余管理動(dòng)機(jī)

[中圖分類號(hào)] F275；F832.51 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-6043（2018）07-0176-03

一、盈余管理的定義

盈余管理，字面理解就是管理公司的盈余情況，但是這種管理與傳統(tǒng)意義上所理解的管理有所不同。對(duì)于盈余管理的定義，許多學(xué)者都給出自己的結(jié)論。

凱瑟琳·希佩爾（Katherine Schipper，1989）提出，盈余管理是為獲取私有利益而有目的地干預(yù)對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告的行為[1]。斯科特（William R.Scott，1987）認(rèn)為，盈余管理是管理人員通過選擇會(huì)計(jì)政策，或采取實(shí)際措施來影響盈余以實(shí)現(xiàn)某些特定的盈余目標(biāo)[2]。希利和瓦倫（Healy & Wahlen，1999）認(rèn)為，盈余管理是在編制財(cái)務(wù)報(bào)告和構(gòu)造交易事項(xiàng)中運(yùn)用自身判斷修飾財(cái)務(wù)報(bào)告，以誤導(dǎo)股東對(duì)公司基本業(yè)績(jī)的判斷，或影響以財(cái)務(wù)報(bào)告的會(huì)計(jì)數(shù)字為基礎(chǔ)簽訂的契約所帶來的結(jié)果[3]。

綜合以上幾種觀點(diǎn)，從性質(zhì)和目的兩方面考慮，給盈余管理做出如下定義：盈余管理，是一種通過選擇會(huì)計(jì)政策或構(gòu)建交易以及變更企業(yè)財(cái)務(wù)決策來改變各期利潤(rùn)的報(bào)表數(shù)值以影響財(cái)務(wù)報(bào)告所傳遞信息的合法手段。之所以選取中性詞為其定義，首先明確其有別于偽造盈余的違法性質(zhì)是一種合法行為，其次它改變財(cái)務(wù)報(bào)告以謀求公司或個(gè)人利益的出發(fā)點(diǎn)又不是絕對(duì)的正大光明，因此稱它為一種手段。

二、盈余管理的動(dòng)機(jī)

在現(xiàn)有的研究中，對(duì)盈余管理動(dòng)機(jī)的分類一般是從企業(yè)自身、市場(chǎng)以及政府幾個(gè)角度進(jìn)行考慮的，例如朱朝暉（2012）在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的真實(shí)盈余管理行為研究一文中，就將盈余管理的觸發(fā)動(dòng)機(jī)分為：資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)、契約動(dòng)機(jī)和迎合監(jiān)管動(dòng)機(jī)[4]。這種方法根據(jù)對(duì)象分類，優(yōu)勢(shì)是能夠較為全面的分析盈余管理動(dòng)機(jī)，但也存在缺陷。因此，為了能夠更直觀的了解上市公司在不同階段進(jìn)行盈余管理的不同動(dòng)機(jī)，如下從時(shí)間線上按階段分析上市公司進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。

（一）上市前——股權(quán)融資動(dòng)機(jī)

一個(gè)企業(yè)想要發(fā)展，沒有“錢”是行不通的，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要資金，投資也需要資金，因此首要的問題就是要解決“錢”從哪來，融資問題解決不好，企業(yè)勢(shì)必陷入生存的困境。從企業(yè)的發(fā)展來看，股權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)非常明顯，較之債券融資，股權(quán)融資沒有明確的償還期限，在不派發(fā)股利的情況下，其成本大大降低。因此在我國(guó)，公司紛紛選擇上市以解決融資問題。但在證券交易市場(chǎng)日益完善的如今，企業(yè)上市有著嚴(yán)格的審核條件。查閱各證券交易所的IPO（首次公開募股）條件，不難發(fā)現(xiàn)，作為判斷和評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和獲利能力的重要指標(biāo)，凈利潤(rùn)以及凈現(xiàn)金流的要求是衡量一個(gè)公司是否具有上市資格的重要條件，對(duì)此各證券交易所都有明確的要求，《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》中明確規(guī)定：發(fā)行人應(yīng)當(dāng)符合最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000萬元、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過人民幣5000萬元，營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元的條件；并且要求其發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元[5]。我們知道，若要獲知企業(yè)的這些信息，最簡(jiǎn)單有效的途徑就是通過企業(yè)所披露的財(cái)務(wù)報(bào)告。而研究表明，許多企業(yè)在自身強(qiáng)烈的股權(quán)融資欲望的驅(qū)使下，會(huì)采用盈余管理使企業(yè)達(dá)到上市要求。由于企業(yè)管理者與投資人之間所存在的信息不對(duì)稱，管理者更加了解企業(yè)的實(shí)際情況，因而在追求上市時(shí)，更容易將企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表所傳遞的信息進(jìn)行美化，以獲取上市的融資資格而不被投資者以及其他信息使用者發(fā)現(xiàn)。

（二）上市后——維持股價(jià)動(dòng)機(jī)

作為上市公司而言，上市成功一方面意味著投資者大量涌入的資金可以幫助企業(yè)發(fā)展，另一方面也意味著更多的關(guān)注，投資者關(guān)心自己的錢是否投對(duì)了地方。正常情況下，投資者會(huì)根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告來分析并預(yù)測(cè)企業(yè)的發(fā)展前景，以決定是否繼續(xù)持有股票。我國(guó)的股票市場(chǎng)有大量的個(gè)人投資者，有別于機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者通常更關(guān)注的是公司短期的股價(jià)變動(dòng)，他們一般不會(huì)選擇長(zhǎng)期持有一家上市公司的股票，更容易進(jìn)行短期炒作，在短時(shí)間里通過買入賣出以賺取差價(jià)獲利。因此他們受股價(jià)變動(dòng)的影響較之機(jī)構(gòu)投資者就更大，而在散戶占大多數(shù)的證券交易市場(chǎng)環(huán)境下，由于投資者見風(fēng)使舵，并不會(huì)著眼于公司的遠(yuǎn)期發(fā)展前景，而是目光盯緊股價(jià)變動(dòng)，因此對(duì)想要繼續(xù)吸引投資者的上市公司而言，股價(jià)保持上漲就顯得尤為重要。但根據(jù)李吉棟（2006）在上市公司盈余管理分析一書中的研究表明，公司剛上市的一到兩年里，籌集到的資金并不能夠立刻投入經(jīng)營(yíng)需要并開始產(chǎn)生效益[6]。這就使得很多上市公司剛上市的財(cái)務(wù)報(bào)表并不好看，而利潤(rùn)不增反降的尷尬局面是投資者不愿意看到的，凈利潤(rùn)的大幅波動(dòng)勢(shì)必運(yùn)用于股價(jià)，出于保持股價(jià)的動(dòng)機(jī)，上市公司有可能會(huì)選擇盈余管理來幫助企業(yè)度過這個(gè)尷尬期，讓財(cái)務(wù)報(bào)告變得好看，用利潤(rùn)的增長(zhǎng)給投資者吃下一顆定心丸，穩(wěn)定了投資者的信心，也維持了公司的聲譽(yù)。此外，在管理者薪酬與公司業(yè)績(jī)掛鉤的體制中，管理者為個(gè)人利益而進(jìn)行盈余管理維持公司股價(jià)的動(dòng)機(jī)也需要考慮。美國(guó)發(fā)生于21世紀(jì)初舉世震驚的“安然丑聞”事件，就是典型的運(yùn)用盈余管理來欺騙財(cái)務(wù)報(bào)告信息使用者的反面案例，公司實(shí)際負(fù)債累累，財(cái)務(wù)報(bào)告卻顯示每個(gè)季度都有巨額盈利，公司股價(jià)一路飛漲，分析師紛紛推薦看好，投資者跟風(fēng)買入，管理者借機(jī)中飽私囊。最終，虛假的盈利“氣球”越吹越大，公司實(shí)際的財(cái)務(wù)狀況卻越來越差，連善于操控盈余的管理者也無計(jì)可施終于“砰”的一聲東窗事發(fā)。

（三）出現(xiàn)虧損——扭虧保牌動(dòng)機(jī)

在很多文獻(xiàn)中都將上市公司的上市資格視為一種殼資源，上市公司獲得上市資格不易，而我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)已上市公司繼續(xù)持有上市資格也有著嚴(yán)格的盈余要求，對(duì)不滿足條件的上市公司進(jìn)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示，《上海證券交易所股票上市規(guī)則》第十三章第二節(jié)中明確規(guī)定，上市公司如果出現(xiàn)最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)值或者被追溯重述后連續(xù)為負(fù)值、最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值或者被追溯重述后為負(fù)值、經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入低于1000萬元或者被追溯重述后低于1000萬元的情形之一的，將對(duì)其股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示[7]。按要求被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的上市公司股票，在公司股票簡(jiǎn)稱前冠以“*ST”字樣，以區(qū)別于其他股票。這就提示投資者這類上市公司的經(jīng)營(yíng)處境，不利于上市公司擴(kuò)大融資額，對(duì)于已經(jīng)出現(xiàn)虧損的企業(yè)，資金流轉(zhuǎn)困難，就要考慮擴(kuò)大股權(quán)、債權(quán)雙渠道的融資以救活企業(yè)，也不乏別有居心者會(huì)想要借著公司的資源抓住“最后的晚餐”的機(jī)會(huì)大賺一筆。那在財(cái)務(wù)報(bào)告中粉飾企業(yè)虧損現(xiàn)狀就變得極具誘惑力了，將原本的虧損“化妝”成盈利，偽裝成績(jī)優(yōu)股以騙取投資者跟債權(quán)人的支持，使企業(yè)有能力進(jìn)一步吸納資金。而且《上海證券交易所股票上市規(guī)則》第十四章第一節(jié)中進(jìn)一步規(guī)定：上市公司股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，公司披露的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)、期末凈資產(chǎn)繼續(xù)為負(fù)值，營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)低于1000萬元；將暫停其股票上市。理想狀況下，上市公司會(huì)扭轉(zhuǎn)虧損局面創(chuàng)造盈利以保有公司的上市資格，但公司一旦出現(xiàn)虧損被ST，在融資受阻的情況下，想要徹底扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)是很難的，因此公司就具有很強(qiáng)的盈余管理動(dòng)機(jī)以摘帽并防止退市。哈維等（1998）發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)虧損的上市公司會(huì)在虧損前一年調(diào)增報(bào)表利潤(rùn)并在虧損當(dāng)年調(diào)減利潤(rùn)來沖銷，以此避免公司被摘牌。

三、盈余管理的形式

在過往研究中，學(xué)者們普遍認(rèn)同將盈余管理分為應(yīng)記盈余管理和真實(shí)盈余管理，通過借鑒前人成果，結(jié)合性質(zhì)和手法將盈余管理的形式分為如下三類：

（一）會(huì)計(jì)方法

這類的盈余管理是通過會(huì)計(jì)政策和估計(jì)的選擇，追溯調(diào)整，以及巨額沖銷等手段，改變財(cái)務(wù)報(bào)告中利潤(rùn)顯示的會(huì)計(jì)期間，企業(yè)借自己未來的錢來補(bǔ)現(xiàn)在的虧空，以使本期財(cái)務(wù)報(bào)表傳遞給預(yù)期使用者利好的消息，來達(dá)到特殊目的。實(shí)際上是報(bào)表編制者跟報(bào)表使用者玩的一個(gè)數(shù)字游戲，而事實(shí)上盈余狀況并沒有改變，只是表現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)告中的時(shí)期和劃分方法被人為改變了，對(duì)不了解公司內(nèi)幕的局外人來說，公司的當(dāng)期利潤(rùn)卻是增長(zhǎng)了。學(xué)術(shù)界將這類盈余管理稱為應(yīng)記盈余管理，這類盈余管理并未影響企業(yè)的實(shí)際現(xiàn)金流，不觸及企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，因此有可能帶來的惡性影響也較小。但此類盈余管理也存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不斷完善，監(jiān)管部門愈加的嚴(yán)查嚴(yán)管，通常發(fā)生在期末的應(yīng)記盈余管理很容易引起懷疑從而被發(fā)現(xiàn)，因此企業(yè)想要進(jìn)行盈余管理的意愿近些年漸漸轉(zhuǎn)向了真實(shí)盈余管理。以下兩種盈余管理方法就都?xì)w屬于真實(shí)盈余管理，但又因?yàn)槠湓谑址ㄉ洗嬖谳^大差異，故將這兩種方法分別歸類進(jìn)行解釋。

（二）構(gòu)建關(guān)聯(lián)交易方法

關(guān)聯(lián)交易是真實(shí)盈余管理中最為典型的方法。企業(yè)通過與關(guān)聯(lián)方發(fā)生交易來達(dá)到自身盈余管理的目的。這里所指的關(guān)聯(lián)方，要比傳統(tǒng)觀念的范圍更為廣泛，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不斷完善，留給企業(yè)的“空子”越來越少，因此企業(yè)與進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易的交易對(duì)象或許在法律形式上不具有關(guān)聯(lián)關(guān)系，但深究經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)雙方之間的聯(lián)系。具體方法有：雙方進(jìn)行價(jià)格不公允的采購(gòu)、銷售或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，與關(guān)聯(lián)方合作出資與分紅不成正比的投資項(xiàng)目、上市公司接受的服務(wù)由關(guān)聯(lián)方承擔(dān)費(fèi)用等，總之目的只有一個(gè)，就是把上市公司的財(cái)務(wù)問題轉(zhuǎn)嫁給關(guān)聯(lián)方，關(guān)聯(lián)方損傷自身利益以抬高上市公司的獲利，而關(guān)聯(lián)方法律上不與公司相關(guān)聯(lián)，以此在上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告中不會(huì)體現(xiàn)，這就起到了美化上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的目的。還是例舉安然的案例，在安然龐大的多層控股“金字塔”集團(tuán)體系下，涉及的關(guān)聯(lián)企業(yè)多達(dá)3000家以上，其中橫向、縱向之間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易數(shù)不勝數(shù)，利用關(guān)聯(lián)企業(yè)隱藏頂層母公司安然的債務(wù)，不失為一場(chǎng)“高明”的騙術(shù)。參考安然帝國(guó)歷經(jīng)輝煌卻最終崩塌的教訓(xùn)，這類盈余管理的隱蔽性和危害性已可見一斑。

（三）改變財(cái)務(wù)決策方法

相比關(guān)聯(lián)交易方法，這類盈余管理的形式更為日常，就發(fā)生在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、投資、融資活動(dòng)當(dāng)中，同樣具有極高的隱蔽性，通過影響現(xiàn)金流來影響企業(yè)業(yè)績(jī)，但它對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的影響卻更為明顯，因?yàn)閺母旧蟻碇v，它是管理層為美化財(cái)務(wù)報(bào)表所做的妥協(xié)，財(cái)務(wù)決策的改變勢(shì)必觸及企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。例如研發(fā)支出的削減，由于研發(fā)的期間長(zhǎng)，取得的收益往往要在未來好幾期之后才能慢慢體現(xiàn)出來，所以很多企業(yè)選擇在預(yù)計(jì)虧損時(shí)減少此類支出，這樣做在很大程度上損害了企業(yè)的發(fā)展能力。還有銷售和管理費(fèi)用這類期間費(fèi)用，本身具有較大的彈性，也是為達(dá)到盈余目標(biāo)時(shí)犧牲的對(duì)象。除了對(duì)費(fèi)用的操縱，生產(chǎn)和銷售方面也可大做文章。如在生產(chǎn)計(jì)劃外的擴(kuò)大生產(chǎn)，產(chǎn)品數(shù)量的增加能夠攤薄單位成本，實(shí)現(xiàn)收入不增利潤(rùn)提高；再如銷售計(jì)劃外的促銷手段，通過降價(jià)和現(xiàn)金折扣觸發(fā)客戶的提前購(gòu)買行為，犧牲企業(yè)未來盈利能力以增加本期銷售收入。此外，企業(yè)也普遍利用非經(jīng)常性損益來增加利潤(rùn)總額，轉(zhuǎn)讓出售固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)往往能夠創(chuàng)造大量收入。

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[責(zé)任編輯：史樸]