國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股案例研究

薛黎

[摘要]在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增速趨穩(wěn)、供給側(cè)改革的形勢(shì)下，國(guó)有企業(yè)面臨重組改制，商業(yè)銀行也面臨著不良貸款規(guī)模增大違約風(fēng)險(xiǎn)增加的困境，因而國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股問(wèn)題再次被提上日程。債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，將企業(yè)的不良貸款轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)管理公司的股權(quán)，一方面能解決企業(yè)面臨債務(wù)困境的問(wèn)題，另一方面有利于商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)重新利用，產(chǎn)生效益。國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股雖有積極作用，但在實(shí)施過(guò)程中也存在著法律制度不完善、專業(yè)人才缺失、道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。

[關(guān)鍵詞]國(guó)有企業(yè) 債轉(zhuǎn)股 不良貸款

國(guó)有企業(yè)“債轉(zhuǎn)股”，顧名思義就是國(guó)有企業(yè)資金不足、負(fù)債過(guò)高，最后將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，由第三方資產(chǎn)管理公司暫時(shí)持有?，F(xiàn)在國(guó)有企業(yè)正處于產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩、有效供給缺乏的局面，金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量不斷下降，為了改善這些困局，實(shí)行債轉(zhuǎn)股是一項(xiàng)具有很大可行性措施。

一、我國(guó)當(dāng)前對(duì)于債轉(zhuǎn)股的概念定義

債轉(zhuǎn)股，即將A企業(yè)擁有的對(duì)B企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)B企業(yè)的股權(quán)。A企業(yè)由債權(quán)企業(yè)變成持股、控股企業(yè)，B債務(wù)企業(yè)成為被持股、被控股企業(yè)，原本的獲利方式也由償還本金和利息變?yōu)榘凑粘钟械墓煞莘值眉t利。國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股，是指國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況差對(duì)銀行形成的債務(wù)；國(guó)家通過(guò)設(shè)立第三方機(jī)構(gòu)—金融資產(chǎn)管理公司，用于收購(gòu)因國(guó)有企業(yè)欠債形成的銀行不良貸款，即將銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榈谌綑C(jī)構(gòu)——資產(chǎn)管理公司對(duì)國(guó)有企業(yè)短期持股。

當(dāng)前實(shí)施國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股具有重大意義，對(duì)于企業(yè)而言，減少了欠債形成的負(fù)擔(dān)，不用還本付息，利于進(jìn)行新的融資，調(diào)整產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，建立新的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)方式。對(duì)于銀行而言，將不良資產(chǎn)恢復(fù)運(yùn)行，把對(duì)企業(yè)擁有的債權(quán)轉(zhuǎn)變成第三方資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)的股權(quán)，間接取得對(duì)資產(chǎn)監(jiān)督管理的權(quán)利，有利于監(jiān)督債務(wù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為，增大對(duì)企業(yè)的管理程度，保證銀行合法的權(quán)利和經(jīng)濟(jì)利益。對(duì)于國(guó)家而言，通過(guò)設(shè)立第三方機(jī)構(gòu)，將銀行與國(guó)有企業(yè)的借貸還本付息關(guān)系轉(zhuǎn)化為投資合作按股分紅關(guān)系，一方面，并沒(méi)有增加財(cái)政支出，不影響財(cái)政的利益；另一方面，能夠有效的解決國(guó)有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加大、銀行不良資產(chǎn)日益增加社會(huì)信用下降的困境，從而促進(jìn)企業(yè)重組、淘汰舊的技術(shù)設(shè)備與生產(chǎn)能力、實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。

二、新一輪國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股面臨的問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)剖析

（一）法律制度待跟進(jìn)，各主體責(zé)任需進(jìn)一步明確

目前有許多銀行、企業(yè)對(duì)于實(shí)施債轉(zhuǎn)股涉及的法律法規(guī)還模糊不清，最主要的原因是我國(guó)還沒(méi)有出臺(tái)專門的法律制度，更多的只是對(duì)《公司法》、《擔(dān)保法》中有關(guān)債轉(zhuǎn)股問(wèn)題的修改完善，反觀美韓日等國(guó)家都制定從債轉(zhuǎn)股實(shí)施開始到退出的法律機(jī)制、實(shí)施流程，明確了各主體的責(zé)權(quán)。銀行、國(guó)有企業(yè)和資產(chǎn)管理公司甚至涉及到政府，各主體的立場(chǎng)不同，有些在利益的驅(qū)使下，加之我國(guó)相關(guān)法律的缺失，不愿主動(dòng)地披露對(duì)自己不利的信息，最終導(dǎo)致爭(zhēng)利棄責(zé)，不利于債轉(zhuǎn)股的實(shí)施。缺乏統(tǒng)一有效的法律制度和明確的實(shí)施細(xì)則，很容易產(chǎn)生“模糊責(zé)任區(qū)”，在界定不清的責(zé)任的邊界處會(huì)產(chǎn)生“由誰(shuí)來(lái)履行責(zé)任”，“發(fā)生錯(cuò)誤時(shí)又該向誰(shuí)追責(zé)”等問(wèn)題，這些都急需國(guó)家制定法律制度來(lái)進(jìn)一步明確各主體的責(zé)任。

（二）缺乏專業(yè)人才，業(yè)務(wù)素質(zhì)參差不齊

資產(chǎn)管理公司主要任務(wù)是重新讓不良資產(chǎn)發(fā)揮作用，一方面最大程度幫助商業(yè)銀行降低損失，保障利益，另一方面是協(xié)助陷于債務(wù)困境中的企業(yè)調(diào)整產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，建立新的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)方式，因此它要求從業(yè)者不僅要具備金融的基本理論與方法，還要具備企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的能力。目前我國(guó)債轉(zhuǎn)股缺少企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的經(jīng)驗(yàn)，所以在業(yè)務(wù)素質(zhì)上高低各異。專業(yè)人才的缺乏，致使在債轉(zhuǎn)股后，資產(chǎn)管理公司也無(wú)法委派真正能夠影響債轉(zhuǎn)股企業(yè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)的高管如財(cái)務(wù)總監(jiān)、總經(jīng)理參與企業(yè)的發(fā)展，無(wú)法發(fā)揮股東的權(quán)利。缺乏專業(yè)人才，業(yè)務(wù)素質(zhì)不高，這成為我國(guó)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的障礙之一。

（三）考核制度不完善，面臨道德風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，關(guān)于債轉(zhuǎn)股對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)的不完善。我國(guó)規(guī)定進(jìn)行債轉(zhuǎn)股企業(yè)需達(dá)到的條件如商品迎合市場(chǎng)需求、企業(yè)管理水平較高、管理者善于經(jīng)營(yíng)管理、技術(shù)水平處于領(lǐng)先等，但是能達(dá)到這些條件的企業(yè)是少數(shù)的且相應(yīng)地也有能力自己走出困境重新盈利。對(duì)于企業(yè)參與債轉(zhuǎn)股的準(zhǔn)入條件，應(yīng)該進(jìn)一步修改。

而債轉(zhuǎn)股中參與的各主體——國(guó)有企業(yè)、銀行、資產(chǎn)管理公司、地方政府都面臨道德風(fēng)險(xiǎn)，可能做出逾越道德底線的事情。部分企業(yè)為了參與債轉(zhuǎn)股、減少債務(wù)，甚至賴賬盡可能粉飾自己，竭盡全力爭(zhēng)取，而在實(shí)施債轉(zhuǎn)股之后卻松懈，不進(jìn)行改革創(chuàng)新。更有甚者，有能力償還債務(wù)卻賴賬不還。商業(yè)銀行急于降低不良貸款率，將風(fēng)險(xiǎn)狀況為可疑、損失的呆壞賬轉(zhuǎn)給資產(chǎn)管理公司。資產(chǎn)管理公司的運(yùn)營(yíng)操作關(guān)系到銀行與國(guó)有企業(yè)的利益，在獲得企業(yè)股份之后卻不認(rèn)真經(jīng)營(yíng)，偏袒銀行或者國(guó)有企業(yè)，進(jìn)行暗地里不正當(dāng)?shù)暮献鞴串?dāng)。地方政府出于提高地方利益、提升政績(jī)等目的，竭力將已不可能扭虧為盈的企業(yè)推入債轉(zhuǎn)股，影響債轉(zhuǎn)股的開展。

三、推進(jìn)新一輪債轉(zhuǎn)股開展的相關(guān)對(duì)策

（一）政府完善法律政策，適時(shí)調(diào)整法律限制

根據(jù)國(guó)內(nèi)外債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗(yàn)啟示，完善的法律體系對(duì)于債轉(zhuǎn)股的實(shí)施有著重要的保障作用，所以政府應(yīng)制定完善與國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股相關(guān)的法律政策，從債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇、實(shí)施方式、退出機(jī)制等方面入手，設(shè)立配套的法律法規(guī)體系給予輔助支持。另外，《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股的指導(dǎo)意見》中要求“銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)”、“國(guó)家另有規(guī)定的除外”，但是隨著債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)化的發(fā)展需要，銀行有直接持有企業(yè)股份的趨勢(shì)，所以國(guó)家可適時(shí)修改法律，細(xì)化“另有規(guī)定”的內(nèi)容，或者將這一趨勢(shì)化被動(dòng)為主動(dòng)，可以參考日本的銀行按比例持有企業(yè)股份的方法。

（二）遵循市場(chǎng)規(guī)則，把握好債轉(zhuǎn)股對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)

與上世紀(jì)末國(guó)內(nèi)的債轉(zhuǎn)股相比較，此次債轉(zhuǎn)股的背景發(fā)生了變化，市場(chǎng)從起基礎(chǔ)性作用轉(zhuǎn)換為決定性作用，相應(yīng)地，政府的作用由主導(dǎo)型向引導(dǎo)服務(wù)型過(guò)渡，可以對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行處罰監(jiān)督，但是不再直接擔(dān)任主要角色。由市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮資源配置作用，根據(jù)優(yōu)勝劣汰原則，通過(guò)多元投資主體反復(fù)博弈之后的共識(shí)，選擇有競(jìng)爭(zhēng)力、有發(fā)展前景的企業(yè)而不是僵尸企業(yè)，優(yōu)化了供給端的結(jié)構(gòu)，提高了產(chǎn)能的利用效率，進(jìn)一步改革產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。關(guān)于債轉(zhuǎn)股對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)，包括兩方面——企業(yè)類型與貸款類別。企業(yè)類型主要是有發(fā)展?jié)摿禾幚Ь车?，而貸款類別，不應(yīng)該只關(guān)注損失類、可疑類貸款上，也要花費(fèi)精力在關(guān)注類、次級(jí)類貸款上，更好地發(fā)揮債轉(zhuǎn)股的作用。

（三）企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)機(jī)制和所有權(quán)結(jié)構(gòu)，調(diào)整治理結(jié)構(gòu)

債臺(tái)高筑的國(guó)有企業(yè)參與債轉(zhuǎn)股獲得重生機(jī)會(huì)之后，要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新，減少產(chǎn)能存量，建設(shè)現(xiàn)代化的運(yùn)營(yíng)管理模式，改善原有的經(jīng)營(yíng)機(jī)制。企業(yè)參與債轉(zhuǎn)股之后，原來(lái)的債權(quán)轉(zhuǎn)為第三方機(jī)構(gòu)的股權(quán)，企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)將發(fā)生變動(dòng)，相應(yīng)地，企業(yè)內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)也要做出改變。新股東的進(jìn)入、原先股東的退出即所有權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)導(dǎo)致董事長(zhǎng)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)等企業(yè)中最主要的管理決策層發(fā)生變化。一方面不同的決策管理者可能代表著不同的利益方，另一方面現(xiàn)在債轉(zhuǎn)股的企業(yè)多為國(guó)企，而國(guó)有企業(yè)存在治理結(jié)構(gòu)雖有架構(gòu)但執(zhí)行不到位的問(wèn)題，所以應(yīng)適時(shí)調(diào)整治理結(jié)構(gòu)，確定金融資產(chǎn)管理公司的債權(quán)人地位，滿足各方的經(jīng)濟(jì)利益和管理決策需求，給予股東信心，同時(shí)，要制定有效的機(jī)制來(lái)保證將治理結(jié)構(gòu)中各管理層的權(quán)責(zé)落實(shí)到位。

（四）銀行自主設(shè)立第三方機(jī)構(gòu)，建立責(zé)任機(jī)制與鼓勵(lì)機(jī)制

由銀行設(shè)立資產(chǎn)管理公司，維護(hù)了銀行的自主性，提高了積極性。而資產(chǎn)管理公司承接國(guó)有企業(yè)的不良資產(chǎn)之后，要將資金進(jìn)行盤活，需要既具備金融的基本理論與方法又具備企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的能力的人才，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)這方面人才的關(guān)注與培養(yǎng)，建立完善富有吸引力的人才機(jī)制。

為了推動(dòng)資產(chǎn)管理公司盡責(zé)盡職，還應(yīng)完善激勵(lì)機(jī)制、責(zé)任機(jī)制和監(jiān)督評(píng)估機(jī)制，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)管理公司的責(zé)任，分階段設(shè)立目標(biāo)，要求其保質(zhì)量按時(shí)完成，政府、國(guó)有企業(yè)和銀行擔(dān)任監(jiān)督角色。如果資產(chǎn)管理公司被發(fā)現(xiàn)其沒(méi)有合理地利用資金或其他違法法律道德的事情時(shí)，需要接受嚴(yán)厲的懲罰。同時(shí)給予資產(chǎn)管理公司適當(dāng)?shù)臋?quán)利和經(jīng)濟(jì)利益，建立完善獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，用于鼓勵(lì)動(dòng)員從業(yè)人員，推進(jìn)債轉(zhuǎn)股實(shí)施進(jìn)度保障實(shí)施效果。

（五）完善資本市場(chǎng)，建立退出機(jī)制

按照債轉(zhuǎn)股的要求，資產(chǎn)管理公司只是短期持有股份，并不應(yīng)長(zhǎng)期持有，因此股權(quán)的退出機(jī)制對(duì)于債轉(zhuǎn)股成功實(shí)施十分重要。從武鋼集團(tuán)、云南錫業(yè)等案例中，可以看出通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)或者新三板等方式退出是以后市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股重要的退出機(jī)制。將投資子公司的股權(quán)通過(guò)公司上市或者裝入主板上市公司中，從二級(jí)市場(chǎng)退出，都需要進(jìn)一步降低上市的門檻，建設(shè)更好地資本市場(chǎng)，為債轉(zhuǎn)股企業(yè)上市創(chuàng)造條件。