楊耀星 陳麗潔 羅林 劉涵

隨著市場經(jīng)濟的日益發(fā)展，財務(wù)報告質(zhì)量與公司的股利政策的相關(guān)性愈發(fā)重要。為了揭示財務(wù)報告質(zhì)量如何影響公司的股利政策，本文采用單案例研究方法，選取酒鬼酒股份有限公司為案例研究對象，通過分析其塑化劑事件以及億萬存款被盜風波發(fā)生時的財務(wù)報告質(zhì)量以及股利政策，具體探究財務(wù)報告質(zhì)量如何影響股利政策以及影響方式。本文認為，財務(wù)報告質(zhì)量對于一個企業(yè)的生存和發(fā)展都起著關(guān)鍵作用，對企業(yè)股利政策的影響更是至關(guān)重要。企業(yè)能夠健康穩(wěn)定的發(fā)展就需要提高財務(wù)報告質(zhì)量，真實有效地反映企業(yè)內(nèi)部情況，合理分配股息，從而促進企業(yè)正常運行以及可持續(xù)發(fā)展。

一、文獻綜述

國內(nèi)外關(guān)于股利政策及其影響因素的研究文獻較為豐富，主要概括為下列幾點：企業(yè)內(nèi)部因素的影響、股利發(fā)放的限制條件、股東因素等。同時，是否派發(fā)股利、股利支付形式等對上市公司的盈余質(zhì)量也有一定影響，研究表明派發(fā)股利公司的盈余質(zhì)量明顯高于未分配股利的公司。

在財務(wù)報告質(zhì)量對股利政策影響方面，Koo et al（2017）通過實證研究指出財務(wù)報告質(zhì)量主要通過三個渠道影響股利政策。Jensen（1986）指出財務(wù)報告質(zhì)量可以通過緩解自由現(xiàn)金流問題（即自由現(xiàn)金流問題渠道） 來影響股息：管理者有不足額支付股息的動機，并將現(xiàn)金流投資于價值破壞項目，以獲得私人利益。高質(zhì)量的財務(wù)報告可以使價值破壞項目更明顯表示出來，并提高股東的能力來管理和監(jiān)督管理層。其次，財務(wù)報告質(zhì)量可以通過減輕財務(wù)限制（即財務(wù)約束渠道） 來影響股息。公司管理者和外部投資者之間的信息不對稱限制了企業(yè)獲得外部資本的機會，使公司內(nèi)部得到更多收益， 而不是支付股息。管理者可能更喜歡安靜的生活， 放棄有價值的投資機會，需要時間和精力來識別和實施 。高質(zhì)量的財務(wù)報告可以通過限制管理者的平靜生活行為 （即平靜的生活問題渠道） 來影響股息。

綜上所述，以往財務(wù)報告對股利政策的影響研究以實證研究為主，用數(shù)據(jù)分析論證的較多，按時間順序的案例研究方法較少。同時，酒鬼酒股份有限公司發(fā)生的塑化劑事件以及億萬存款被盜風波事件，為此次分析財務(wù)報告質(zhì)量對股利政策的影響提供了材料。

二、案例介紹

1.公司概況。酒鬼酒股份有限公司是一家生產(chǎn)、銷售酒鬼酒、湘泉酒、內(nèi)參酒等系列白酒產(chǎn)品的企業(yè)，是中國白酒一流品牌。目前，該公司的實際控制人為中糧集團有限公司。酒鬼酒股份有限公司被譽為中國文化酒的引領(lǐng)者、中國馥郁香型白酒的首創(chuàng)者、中國洞藏文化酒的開創(chuàng)者等。

2.事件介紹。酒鬼酒股份有限公司財務(wù)報告質(zhì)量對股利政策的影響可以從以下事件進行分析研究。①白酒塑化劑事件。2012年11月19日，有記者將4瓶單價為438元的酒鬼酒送往上海天祥質(zhì)量技術(shù)服務(wù)有限公司進行檢測，檢測結(jié)果得出酒鬼酒中的塑化劑（DBP）含量為1.08mg/kg，超出標準竟達260%，而酒鬼酒方面卻一直以“質(zhì)檢機構(gòu)不權(quán)威、樣品非本公司產(chǎn)品、國家未出臺相關(guān)標準”等為借口不作出相關(guān)解釋，直至質(zhì)檢總局證實了這一消息，酒鬼酒才在官方微博發(fā)布道歉聲明，但態(tài)度不夠明朗并且缺乏誠意。2013年2月8日酒鬼酒股價跌至29.08元，與2012年11月1日相比，下降幅度近50%。② 億元存款失蹤風波。2013年11月底，其子公司農(nóng)行的賬戶中一億存款莫名丟失，剩下不到千元。2014年1月27日，在存款被盜發(fā)生一個多月后，酒鬼酒才將此事公布。事件曝出后，銀行方面表示，資金劃付過程包括印鑒均合法，并且不存在銀行內(nèi)部的工作問題。經(jīng)公安機關(guān)偵察，具體細節(jié)如下：犯罪嫌疑人壽某以投資為由，通過某酒業(yè)公司股東羅某與酒鬼酒簽訂了經(jīng)銷合同，并商定以活期存款的方式將1億元存至指定銀行，并加付定期存款利息差，之后，壽某以支付材料費的名義分三次將1億元打入壽某賬戶。雖然部分款項事后已經(jīng)追回，但是短時間內(nèi)仍舊無法彌補公司的損失。最終，這筆銀行存款被列為2013年的營業(yè)外支出，對公司形象產(chǎn)生了極大的負面影響。

三、酒鬼酒財務(wù)報告質(zhì)量分析與討論

本文認為，高質(zhì)量的財務(wù)報告體現(xiàn)在能為相關(guān)信息使用者提供對決策有用的信息，也能在一定程度上監(jiān)督代理人受托責任情況。結(jié)合酒鬼酒股份有限公司的一系列事件，本文主要從以下幾個方面對酒鬼酒的財務(wù)報告質(zhì)量進行闡述，并據(jù)此分析對公司股利政策的影響：財務(wù)報告內(nèi)容能否滿足各方面對財務(wù)信息的需要，數(shù)字是否真實反映公司經(jīng)濟活動的實際，財務(wù)報告所附的財務(wù)狀況說明書是否能夠清晰、準確地說明各個重要事項。

1.財務(wù)報告內(nèi)容的完整性。2012年，酒鬼酒發(fā)生了塑化劑超標事件，但事后卻沒有第一時間進行解釋說明，并且在之后的一個月中該公司對此事件予以否認并持質(zhì)疑態(tài)度，同時也未做好相應(yīng)的信息披露工作，財務(wù)報告質(zhì)量堪憂。由于信息披露不完全，外部投資者與企業(yè)內(nèi)部存在信息不對稱的情況，無法滿足外部投資者對于公司真實財務(wù)情況的了解，也無法滿足消費者對酒鬼酒公司產(chǎn)品的信任。后果暴露在公司財務(wù)報告中，根據(jù)2011年-2014年酒鬼酒公司財務(wù)年報發(fā)現(xiàn)，酒鬼酒2013年凈利率同比增長率直接下降107.40%，營業(yè)收入出現(xiàn)了暴跌，同比增長率也下降了58.56%。財務(wù)報告質(zhì)量的下降在公司股利政策上的表現(xiàn)尤為明顯，在11月21日“塑化劑事件”爆發(fā)之前，股價雖有下降趨勢但幅度不大，在事件爆發(fā)后，開始了直線下降，股價一度從47.77元跌到27.09元。隨后，酒鬼酒一改連續(xù)多年不分配不轉(zhuǎn)增的股利政策，在2011年-2014年當中，2013年2月進行了一次6498.58萬元的分紅。在營業(yè)總收入驟降的情況下，企業(yè)此時竟然發(fā)放了一筆較大的現(xiàn)金股利，其股利政策體現(xiàn)了對股東與投資者的挽留，以提高他們對于企業(yè)的信任度與看好度，足以說明塑化劑事件對酒鬼酒的打擊。同時，酒鬼酒多年未籌集外部資金，這與低質(zhì)量的財務(wù)報告也存在一定的聯(lián)系。

2013年11月底，酒鬼酒又處于億元存款失蹤風波中。同樣，酒鬼酒沒有馬上公開存款丟失的情況，而是選擇對外部投資者和消費者進行隱瞞，直到一個月后才發(fā)布了《重大事項公告》進行信息披露。相似的結(jié)果出現(xiàn)了，酒鬼酒2014年凈利率同比增長率為-165.72%，營業(yè)收入同比增長率下降了-43.26%。信息披露不完全導(dǎo)致財務(wù)報告質(zhì)量下降。低質(zhì)量的財務(wù)報告無法滿足公司管理者對公司各項任務(wù)指標完成情況的了解，無法及時調(diào)整經(jīng)營方向，不利于管理者制定正確的股利政策改善公司狀況。

由此可見，良好的信息披露工作，更高質(zhì)量的財務(wù)報告可以有效降低公司與外部信息的不對稱性，提升投資者的信任程度，以較低的資本成本募集資金，從而有利于公司實現(xiàn)股東價值最大化，指導(dǎo)管理層制定正確的股利政策。

2.財務(wù)報告數(shù)字的真實性。在酒鬼酒億元存款失蹤風波中，主要影響體現(xiàn)在營業(yè)外支出（其他）增加約6500萬元，相應(yīng)的歸屬于上市公司的凈利潤以及經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額顯著下降。通過分析酒鬼酒財務(wù)報告可知2013年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量的大幅度下降，同時結(jié)合億萬存款被盜事件的具體細節(jié)，從中可以看出酒鬼酒公司將丟失的存款視為貨幣資金中經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金進行核算。從事件本質(zhì)上分析，酒鬼酒公司為了謀取更高的利息收益，將本質(zhì)上應(yīng)屬于債權(quán)的借款仍舊按照銀行存款進行會計處理，財務(wù)報告數(shù)字未真實反映公司經(jīng)濟活動。在具體會計處理中，酒鬼酒公司將定期存款協(xié)議以活期存款的方式進行會計處理。本文認為，酒鬼酒公司對銀行存款的會計處理上違背了實質(zhì)重于形式的會計原則，導(dǎo)致相關(guān)的信息使用者（包括投資者）無法及時從酒鬼酒公司披露的財務(wù)報告中了解資金交易的本質(zhì)并作出對應(yīng)的投資決策。低質(zhì)量的財務(wù)報告使投資者們認為酒鬼酒公司發(fā)展前景不佳，盈利將呈持續(xù)性不理想趨勢，大大增加了融資的難度，不利于酒鬼酒與各方進行經(jīng)濟業(yè)務(wù)往來，再加上酒鬼酒掩飾了財務(wù)報告上的錯誤，最終產(chǎn)生了極大的負面影響。

3.財務(wù)狀況說明書的準確性。酒鬼酒2014年的財務(wù)報告質(zhì)量也值得關(guān)注。在2014年年度報告事后審查中，酒鬼酒對財務(wù)狀況說明書中一些重要問題做出了補充、更正公告，其中包括公司在經(jīng)歷2013、2014連續(xù)兩年虧損后可能面臨的主要風險，公司在報告期變更應(yīng)收賬款壞賬計提比例會計估計的原因，變更前后應(yīng)收賬款壞賬計提比例與同行業(yè)上市公司相比是否存在顯著差異情況，以及子公司酒鬼酒供銷有限責任公司1 億元存款被分批轉(zhuǎn)走案件的進展情況等。在公司利潤、股價遭受如此重創(chuàng)下，酒鬼酒的財務(wù)報告質(zhì)量并沒有因此得到提升，反而在許多重大問題上沒有清晰、準確地披露與說明各個重要事項，這也不利于管理者制定正確的股利政策。

4.財務(wù)報告具有檢測管理者的作用。財務(wù)報告是投資者可以用來監(jiān)測管理者的企業(yè)特定信息的重要來源。更高質(zhì)量的財務(wù)報告?zhèn)鬟_了更多關(guān)于企業(yè)的重要信息。然而，在酒鬼酒的財務(wù)報告中，沒有及時披露相關(guān)的重要信息，并在財務(wù)報告上掩飾財務(wù)錯誤導(dǎo)致酒鬼酒乃至酒類行業(yè)股票的受到重創(chuàng)，對企業(yè)形象造成了嚴重的負面影響。高質(zhì)量的財務(wù)報告約束管理者的行為，使之制定更利于投資者的股利政策，并迫使他們在未來更經(jīng)常地籌集外部資金， 從而使他們更經(jīng)常地受到審查，實現(xiàn)管理者與投資者的利益共贏。

四、結(jié)論

本文通過案例深入分析了財務(wù)報告質(zhì)量對股利政策影響，即高質(zhì)量的財務(wù)報告起到約束管理者的作用，并且為投資者提供正確有意義的財務(wù)信息。在高質(zhì)量的財務(wù)報告基礎(chǔ)上，管理者更愿意向外部籌集資金，取得良好收益后制定更有利于投資者的股利政策，合理分配股息，從而留住投資者以實現(xiàn)良好的持續(xù)發(fā)展。為此，我們建議應(yīng)逐步完善上市公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)。因為只有上市公司切實建立起合適的治理機構(gòu)，形成從上而下有效的內(nèi)部約束機制規(guī)范管理者的行為，才能有效地減少投資的任意性和盲目性，從而合理分配股息。另外應(yīng)完善上市公司財務(wù)報告機制，降低公司管理者人與外部投資者的信息不對稱水平。管理者應(yīng)通過財務(wù)報告真實、有效地反應(yīng)公司的財務(wù)狀況，以此獲得更多的外部資本機會，支付合理的股息。

（作者單位：浙江農(nóng)林大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院）