石琦

[摘 要] 十八屆三中全會《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》說明了混合所有制對于國有資本和各種所有制資本融合發(fā)展的有利影響。聯(lián)通混改具有示范性的意義，因?yàn)檫@是新一輪國企改革以來力度最大的一次改革。通過從業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和市場效率角度出發(fā)分析聯(lián)通混合所有制改革的具體方案，再用事件研究法對聯(lián)通混合所有制公告的股價效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析。研究表明：公告存在顯著的正向股價效應(yīng)，但持續(xù)時間非常短暫，投資者回歸理性的速度較快。長遠(yuǎn)來看，聯(lián)通通過混改與戰(zhàn)略投資者合作產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)將增強(qiáng)公司的競爭力，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)與大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)鏈的融合發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] 中國聯(lián)通；紅海戰(zhàn)略；藍(lán)海戰(zhàn)略；事件研究法

[中圖分類號] F820 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1009-6043（2018）08-0129-03

一、理論背景

紅海戰(zhàn)略是在已有市場空間中進(jìn)行競爭的戰(zhàn)略，該理論源于“結(jié)構(gòu)主義觀點(diǎn)”，假設(shè)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)條件不變，企業(yè)被迫在其間互相競爭。為了鞏固自身在行業(yè)內(nèi)的地位并擊敗競爭對手，選擇紅海戰(zhàn)略的企業(yè)有“差異化”和“成本優(yōu)勢”兩種競爭路徑[1]。由于追求“差異化”的產(chǎn)品和服務(wù)，成本必然增加，所以紅海戰(zhàn)略下企業(yè)要在這兩種策略間進(jìn)行抉擇。

20世紀(jì)末，網(wǎng)絡(luò)、生物等領(lǐng)域的發(fā)展促進(jìn)了各種新興行業(yè)的產(chǎn)生，消費(fèi)者個性化的需求越來越豐富，企業(yè)之間的競爭愈來愈激烈，以往的經(jīng)營模式和戰(zhàn)略手段已經(jīng)不再適用，以顧客需求為導(dǎo)向的企業(yè)會逐漸獲得先行者優(yōu)勢。[2]在這樣的時代背景下，W·錢·金和勒妮·莫博涅提出了“藍(lán)海戰(zhàn)略”——以顧客價值為導(dǎo)向制定公司戰(zhàn)略的思維模式。[3]該理論下企業(yè)不以競爭者為標(biāo)桿，而是在自身核心競爭力的基礎(chǔ)上，從客戶需求角度出發(fā)進(jìn)行“價值創(chuàng)新”——開拓新的市場、設(shè)計新的產(chǎn)品，從而改變市場競爭結(jié)構(gòu)，影響行業(yè)的整體面貌。[4]W·錢·金和勒妮·莫博涅認(rèn)為由于未開發(fā)市場的存在，競爭是可以避免的，長期來看，企業(yè)的利潤并不會因?yàn)樾袠I(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量的增加而減少。若遭遇競爭對手模仿創(chuàng)新，那么企業(yè)可以再次開拓新市場、設(shè)計新產(chǎn)品，從這個角度看，采用“藍(lán)海戰(zhàn)略”的企業(yè)將會持續(xù)走在創(chuàng)新的路上。與紅海戰(zhàn)略相比，企業(yè)逃脫了現(xiàn)有價值和成本之間取舍的抉擇，轉(zhuǎn)向選擇重建市場界限和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

紅海和藍(lán)海是可以并存并相互轉(zhuǎn)換的關(guān)系，企業(yè)根據(jù)不同的行業(yè)、市場環(huán)境，競爭于紅海的同時要放眼全局，積極尋找潛在的藍(lán)海商機(jī)。藍(lán)海市場可能轉(zhuǎn)變成紅海市場，因?yàn)槿魏纹髽I(yè)都無法阻止競爭者的模仿跟進(jìn)。當(dāng)產(chǎn)品價值不足以凸顯于現(xiàn)有市場時要積極創(chuàng)造藍(lán)海，開發(fā)新產(chǎn)品和新市場，這才能使企業(yè)獲得可持續(xù)發(fā)展能力。紅海市場可能轉(zhuǎn)變成藍(lán)海市場，這是因?yàn)樘幱诩t海的企業(yè)也需要不斷進(jìn)行市場細(xì)分、應(yīng)對市場需求來保持競爭力，邊際創(chuàng)新的積累有可能促成產(chǎn)品的質(zhì)變，從而開創(chuàng)出無人競爭的市場空間。

二、中國聯(lián)通混改案例描述

中國聯(lián)通在4G發(fā)展的初期舉棋不定，錯失了4G業(yè)務(wù)發(fā)展的先機(jī)，此后在電信行業(yè)內(nèi)一直處于劣勢。2016年中國聯(lián)通4G用戶總數(shù)為1.04億，僅為中國移動公司用戶數(shù)量的1/5。2014-2016年中國聯(lián)通的凈利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于競爭對手，2016年的凈利潤僅僅是中國移動的0.44%，是中國電信的2.67%。公司面臨傳統(tǒng)業(yè)務(wù)能力不足、競爭加劇的內(nèi)外部挑戰(zhàn)。

2017年8月中國聯(lián)通公開了混合所有制改革的具體方案，按照“完善治理、強(qiáng)化激勵、突出主業(yè)、提高效率”的十六字方針，方案分為“三步走”——定向增發(fā)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓和股權(quán)激勵。中國聯(lián)通混改的方案與公司戰(zhàn)略相一致，“完善治理”通過引入戰(zhàn)略投資者董事實(shí)現(xiàn)更加科學(xué)的決策，“突出主業(yè)、提高效率”將引導(dǎo)公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。

1.定向增發(fā)。中國聯(lián)通向9位投資者定向增發(fā)了90.37億股股份，共籌得資金617.25億元，資金于2017年10月26日到達(dá)規(guī)定賬戶。中國人壽、騰訊信達(dá)、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投、蘇寧云商、前海方舟和光啟互聯(lián)等均成為中國聯(lián)通的前十大股東。九家投資者持股合計約35.19%，聯(lián)通集團(tuán)持股比例降低至43.98%?；旄暮?，中國聯(lián)通第六屆董事會人數(shù)增加至13名，包括3名內(nèi)部董事、5名戰(zhàn)略投資者引入的董事和5名獨(dú)立董事，多方利益主體的董事代表將有助于公司進(jìn)行良好的戰(zhàn)略決策。[5]

2.協(xié)議轉(zhuǎn)讓。聯(lián)通集團(tuán)將其持有對于中國聯(lián)通的不超過19億股股份轉(zhuǎn)讓給中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司，協(xié)議價129.75億元，2017年11月28日，股份轉(zhuǎn)讓的具體手續(xù)已經(jīng)完成。結(jié)構(gòu)調(diào)整資金是中國誠通控股集團(tuán)有限公司受國資委委托成立的公司，旨在促進(jìn)國有企業(yè)優(yōu)化。

3.股權(quán)激勵。中國聯(lián)通向7，849名激勵對象——中國聯(lián)通的管理層和對公司有重大影響的職工，授予80，247.5萬股限制性股票，2018年3月21日已完成授予工作。

混改后，聯(lián)通集團(tuán)持股比例由62.74%變?yōu)?7.7%，由絕對控股變成相對控股。

三、中國聯(lián)通混改的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略分析

2017年中國聯(lián)通全面落實(shí)聚焦戰(zhàn)略，以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益為主線，轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，提高經(jīng)營業(yè)績。與年度工作要求相契合，中國聯(lián)通混合所有制改革按照“完善治理、強(qiáng)化激勵、突出主業(yè)、提高效率”的方針。通過積極引入外部投資者，借助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資源優(yōu)勢，創(chuàng)造新型商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)；公司內(nèi)部進(jìn)行公司治理改革、實(shí)施股權(quán)激勵計劃，增強(qiáng)內(nèi)部發(fā)展活力，提升競爭力。

（一）基于紅海戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)分析

電信業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭加劇，我國移動電話用戶數(shù)已突破13億，電信行業(yè)的增量市場已接近飽和狀態(tài)，這就需要企業(yè)對市場進(jìn)行精細(xì)化的細(xì)分和運(yùn)營。中國聯(lián)通混改是為了通過與戰(zhàn)略投資者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，利用其互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，改寫行業(yè)劣勢地位，重振昔日雄風(fēng)，在基礎(chǔ)通信業(yè)務(wù)領(lǐng)域與各投資者開展密切合作，通過資源共享、組織協(xié)同提升業(yè)務(wù)能力。為擴(kuò)大用戶群，彌補(bǔ)自身在4G業(yè)務(wù)拓展上的滯后，中國聯(lián)通首創(chuàng)2I2C、2B2C的新型商業(yè)模式，借鑒互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營理念，利用大數(shù)據(jù)更精確地把握用戶需求，進(jìn)行市場細(xì)分、實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營銷，從而將大數(shù)據(jù)和流量轉(zhuǎn)化為實(shí)現(xiàn)利益的現(xiàn)金流。2016年底中國聯(lián)通與互聯(lián)網(wǎng)三巨頭騰訊、阿里巴巴、百度合作，推出面向不同消費(fèi)群體的定制轉(zhuǎn)型產(chǎn)品——“大王卡”、“螞蟻寶卡”、“百度大神卡”，半年時間內(nèi)4G用戶數(shù)量增加了約4000萬，在成本下降41.6%的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了收入、用戶雙豐收。此外，京東、阿里巴巴和蘇寧正在助力聯(lián)通開發(fā)新型零售模式，這將進(jìn)一步提高聯(lián)通產(chǎn)品的吸引力和競爭力。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代使得OTT公司獲得了大部分消費(fèi)者的青睞，電信運(yùn)營商不僅要建設(shè)自己的移動互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，爭奪OTT公司的市場份額，也要運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量可監(jiān)管的優(yōu)勢加大開拓市場的力度[6]。有關(guān)產(chǎn)品差異化方面，聯(lián)通大力推廣流量型產(chǎn)品，業(yè)務(wù)收入增速明顯。自2013年移動轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)試點(diǎn)啟動以來，聯(lián)通與多家民營企業(yè)展開合作，積極開發(fā)轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)，這不僅為日后聯(lián)合民營企業(yè)對產(chǎn)品、服務(wù)、渠道進(jìn)行創(chuàng)新提供了條件，也為與戰(zhàn)略投資企業(yè)的合作積累了經(jīng)驗(yàn)。網(wǎng)絡(luò)能力建設(shè)方面，聯(lián)通混改籌集到的資金部分將用于增強(qiáng)4G能力、推動5G實(shí)驗(yàn)，從而提升信息網(wǎng)絡(luò)的傳送和接入能力，為客戶提供更流暢、安全的網(wǎng)絡(luò)使用感受。其中，4G基站的建設(shè)在重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)場景實(shí)行差異化建設(shè)，競爭優(yōu)勢明顯。目前，互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)能力已達(dá)到行業(yè)最高水平，這將進(jìn)一步推進(jìn)大數(shù)據(jù)、云計算等“藍(lán)?！睉?zhàn)略的實(shí)施。

（二）基于藍(lán)海戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)分析

互聯(lián)網(wǎng)與流量經(jīng)濟(jì)成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新熱點(diǎn)，為加快公司轉(zhuǎn)型，中國聯(lián)通積極尋求與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的協(xié)作，中國聯(lián)通與9家戰(zhàn)略投資者的合作可以看作是橫向一體化的實(shí)踐，它將在物聯(lián)網(wǎng)、視頻業(yè)務(wù)、支付金融、IT基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面充分發(fā)揮其與戰(zhàn)略投資者的合作，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，增強(qiáng)公司的競爭力。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭加劇、政策導(dǎo)向提速降費(fèi)的背景下，中國聯(lián)通探索潛在商機(jī)，提前在關(guān)鍵領(lǐng)域進(jìn)行布局，開辟全新成長空間來提高企業(yè)的資源配置能力和運(yùn)行效率。云計算、大數(shù)據(jù)、內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)等網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了一些新型通信基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)生，這些技術(shù)將會給通信行業(yè)帶來巨大的價值?；凇坝邢蘩硇浴崩碚?，由于企業(yè)能夠控制的跨度有限，尋求與外部企業(yè)的合作就成為了必然。[7]目前中國聯(lián)通與百度在大數(shù)據(jù)、人工智能和物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域展開密切合作，與騰訊和阿里巴巴在云業(yè)務(wù)領(lǐng)域深入交流。中國聯(lián)通混改所籌集的資金部分將用于創(chuàng)新業(yè)務(wù)建設(shè)的建設(shè)，包括云計算、沃云軟件平臺、公有云資源池、專享私有云、公眾云、CND、大數(shù)據(jù)應(yīng)用業(yè)務(wù)等，這將實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)和公司業(yè)務(wù)的有效融合，助力聯(lián)通開拓新的市場空間，建立更為完善、高效的互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)。

此外，中國聯(lián)通將建立云計算、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等信息平臺，以醫(yī)療、教育、政務(wù)、環(huán)保、交通為切入點(diǎn)，開拓通信行業(yè)的應(yīng)用領(lǐng)域。這將有助于中國聯(lián)通加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)換發(fā)展動能，提高行業(yè)地位，并且推動國企產(chǎn)業(yè)邁向中高端領(lǐng)域[8]。中國聯(lián)通還將建立大數(shù)據(jù)、聯(lián)通在線、視頻、物聯(lián)網(wǎng)等子公司，拓展信息化產(chǎn)品類型，增強(qiáng)專業(yè)化能力。

2017年公司主營業(yè)務(wù)收入通比增長4.6%，歸屬于母公司凈利潤同比增長176.4%。2018年第一季度，中國聯(lián)通移動出賬用戶凈增978萬戶，達(dá)到2.94億戶；其中4G用戶凈增1，933萬戶，達(dá)到1.94億戶。移動主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到人民幣415.11億元，比去年同期上升11.6%。業(yè)務(wù)績效明顯提升。

四、中國聯(lián)通混改的市場效率分析

為了評估中國聯(lián)通混合所有制改革的公告對公司股票收益率產(chǎn)生的影響，采用事件研究法進(jìn)行分析。事件研究法是金融市場研究中常用的實(shí)證分析方法，事件指聯(lián)通混合所有制改革的公告，由于公告日是非交易日，所以選擇隨后一個交易日即2017年8月21日為基準(zhǔn)日。事件期的時間太長會引入過多信息噪聲，因此選擇基準(zhǔn)日的前十天和后十天作為事件窗，測量事件窗內(nèi)股價異常波動的衡量指標(biāo)為樣本平均超常收益率AAR（Average Abnormal Return）和累計超常收益率CAR（Cumulative Abnormal Return）。

中國聯(lián)通混合所有制的公告信息數(shù)據(jù)來源于中國聯(lián)通官網(wǎng)，市場檢驗(yàn)部分的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。這里我們采用市場指數(shù)模型（Single-Index Model）來計算超常收益率，即直接用事件期內(nèi)的上證綜合指數(shù)收益率代表中國聯(lián)通股票的預(yù)期收益率。

（1）中國聯(lián)通在t日的超常收益率ARt（Abnomal Return）的計算公式如下：

Rt是指中國聯(lián)通在事件期內(nèi)t日的實(shí)際收益率，Ri是指市場組合在事件期內(nèi)t日的收益率。

（2）樣本平均超常收益率AARt（Average Abnormal Return）的計算公式如下：

N為樣本總數(shù)。

（3）中國聯(lián)通股票在事件期內(nèi)的累積超常收益率CAR（Cumulative Abnormal Return）的計算公式為：

根據(jù)市場指數(shù)模型和事件窗口數(shù)據(jù)能夠計算出事件窗口期（-10，10）的超額收益率AR、樣本平均超常收益率AAR和累積超常收益率CAR。聯(lián)通混合所有制公告的股價超常收益走勢如圖1。從圖1可以發(fā)現(xiàn)，公告前兩個交易日開始，平均超常收益率和累積超常收益率均開始增長，日平均超常收益率最大值出現(xiàn)在公告后一個交易日，平均超常收益率達(dá)到1.33%。累積超常收益率一直為負(fù)，直到事件窗口期最后一個交易日數(shù)值由負(fù)轉(zhuǎn)正。

中國聯(lián)通混改公告日前后的超常收益走勢圖

根據(jù)股價超常收益走勢圖，選擇對事件窗口期為（-2，-1）到（-2，10）的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行單樣本T檢驗(yàn)，用于驗(yàn)證CARt是否顯著異于零。結(jié)果如表1，累積超常收益率全部為正，最大值出現(xiàn)于公告前兩個交易日，檢驗(yàn)結(jié)果顯著。這說明在公告前買入中國聯(lián)通股票并在公告日后兩天內(nèi)賣出的投資者能夠獲得顯著為正的超額回報。公告后三個交易日起，累積超常收益率的檢驗(yàn)結(jié)果并不顯著，說明混合所有制改革的公告并沒有給聯(lián)通股價帶來較長時間的影響，投資者回歸理性，對聯(lián)通混合所有制改革的效果持觀望態(tài)度。

自2017年8月中國聯(lián)通公布了混合所有制改革專項(xiàng)公告后，公司月收盤價逐漸回落，月個股總市值觸及2017年11月至2018年2月的峰值后也開始回落。

五、啟示

（一）混合所有制改革的方案要與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)相一致

2017年，中國聯(lián)通全面實(shí)行聚焦戰(zhàn)略，促發(fā)展、控成本、轉(zhuǎn)機(jī)制。這與其混合所有制改革“完善治理、強(qiáng)化激勵、突出主業(yè)、提高效率”的方針相契合。聯(lián)通與戰(zhàn)略投資者的合作也初步實(shí)現(xiàn)了這一目標(biāo)，2017年公司成本費(fèi)用同比下降了1.3%，4G用戶達(dá)到1.75億戶。企業(yè)進(jìn)行混合所有制改革前也一定要準(zhǔn)確把握混改的核心目的，是涉足新興領(lǐng)域、鞏固核心業(yè)務(wù)還是降低運(yùn)營成本？2014年，中國電信麾下的炫彩互動網(wǎng)絡(luò)科技有限公司“混”入兩家民營戰(zhàn)略投資者，推動移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，這是涉足新興領(lǐng)域的典型案例。中國聯(lián)通進(jìn)行混合所有制改革，背后是其對自身戰(zhàn)略的準(zhǔn)確把控。[9]它緊扣自身的資源稟賦，準(zhǔn)確分析行業(yè)格局和趨勢，制定互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新運(yùn)營驅(qū)動的聚焦戰(zhàn)略，從而提高企業(yè)的運(yùn)營能力和資源配置能力。所以才能在2017年資本開支同比下降41.6%的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)收入、用戶的雙豐收。混合所有制改革的具體方案要根據(jù)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)而制定，確定混改的核心目的后再制定混改的具體方案，這樣混改才有利于公司的可持續(xù)發(fā)展。

（二）轉(zhuǎn)換思維模式，開辟“藍(lán)?！睒I(yè)務(wù)

在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化、科技全球化、信息全球化的背景下，各個行業(yè)的競爭愈加激烈，跳出以競爭對手為標(biāo)桿的競爭策略，縱觀分析行業(yè)的趨勢和變化，以客戶需求為著眼點(diǎn)，或許會給企業(yè)帶來新的思路，開辟一片“藍(lán)?！币渤蔀橐环N可能。但由于紅海戰(zhàn)略與藍(lán)海戰(zhàn)略相互轉(zhuǎn)換，企業(yè)無法阻止競爭對手的跟進(jìn)，經(jīng)常審視市場的變化，及時對客戶需求、競爭者的行為做出反應(yīng)至關(guān)重要。目前電信行業(yè)的增量市場已接近飽和狀態(tài)，行業(yè)間的競爭由“拼數(shù)量”轉(zhuǎn)向“拼質(zhì)量”，能為用戶提供更高價值的企業(yè)將會逐漸在激烈的競爭中勝出。聯(lián)通運(yùn)用2I2C的新型商業(yè)模式進(jìn)行了有效的市場細(xì)分和精準(zhǔn)營銷，但“電信+互聯(lián)網(wǎng)”的運(yùn)營模式為企業(yè)帶來的效益會持續(xù)多久，在行業(yè)企業(yè)的效仿下，流量轉(zhuǎn)換為用戶的可能性是否會逐漸降低？

（三）混合所有制改革并非“一混就靈”，混改只是形式和手段[10]

若僅僅引入戰(zhàn)略投資者等民營資本，而不更新企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)，公司決策機(jī)制、商業(yè)模式、業(yè)務(wù)內(nèi)容等也一成不變，那么混改的結(jié)果也是無濟(jì)于事[11]。通過混合所有制改革，國企面對市場的變化反應(yīng)更加靈敏，運(yùn)營更加高效，企業(yè)競爭力逐漸增強(qiáng)，這才是混改的本質(zhì)和初衷[12]。中國聯(lián)通第六屆董事會人數(shù)增加至13名，包括3名內(nèi)部董事、5名戰(zhàn)略投資者引入的董事和5名獨(dú)立董事，多方利益主體的董事代表將有助于公司進(jìn)行良好的戰(zhàn)略決策。[13]

（四）轉(zhuǎn)換發(fā)展動能，激發(fā)內(nèi)生活力

股權(quán)激勵計劃是中國聯(lián)通混合所有制改革過程中的重要一步，通過實(shí)行股權(quán)激勵和全生產(chǎn)場景劃小承包改革，短期激勵和長期激勵相結(jié)合，形成公司、員工利益共同體，激發(fā)管理層和重要員工的主動性和創(chuàng)造性，進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)的內(nèi)生動力，增強(qiáng)應(yīng)對市場變化的機(jī)制活力。[14]嚴(yán)苛的解鎖條件意味著此次股權(quán)激勵是“激勵”，而不是“福利”，只有在公司主營業(yè)務(wù)收入增長率、利潤總額增長率高于行業(yè)平均水平時，員工才能行權(quán)獲得收益。[15]從內(nèi)部而言，這將有助于充分挖掘員工潛力，保留核心人才；從外部而言，這將刺激市場利好反應(yīng)，為長期的資本擴(kuò)容創(chuàng)造條件。

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[責(zé)任編輯：潘洪志]