朱賀

【摘 要】 2015年3月5日，李克強(qiáng)總理在全國(guó)兩會(huì)上作《政府工作報(bào)告》時(shí)首次提出“中國(guó)制造2025”計(jì)劃。我國(guó)將用10年時(shí)間，努力實(shí)現(xiàn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，使中國(guó)邁入世界制造業(yè)強(qiáng)國(guó)的行列。本文以2012-2017年滬深兩市A股制造業(yè)上市企業(yè)為樣本，研究了制造業(yè)企業(yè)內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)、外部審計(jì)意見與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：相較于股權(quán)制衡度，我國(guó)制造業(yè)上市企業(yè)內(nèi)部股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用更明顯；外部審計(jì)意見為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見對(duì)于企業(yè)績(jī)效提升起到顯著促進(jìn)作用；相較于股權(quán)制衡度，股權(quán)集中度更有利于促使外部審計(jì)機(jī)構(gòu)出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告。

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)結(jié)構(gòu) 審計(jì)意見 制造業(yè)企業(yè)績(jī)效

一、引言

當(dāng)前，我國(guó)正處于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期，國(guó)家提出“中國(guó)制造2025”計(jì)劃，利用10年時(shí)間努力把我國(guó)從制造業(yè)大國(guó)建設(shè)成為具有全球引領(lǐng)和影響力的制造業(yè)強(qiáng)國(guó)。制造業(yè)是一個(gè)國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支柱，是衡量一個(gè)國(guó)家發(fā)展能力的重要依據(jù)，也是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的核心組成部分，支持并促進(jìn)制造業(yè)發(fā)展已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)界、學(xué)術(shù)界的共識(shí)。

學(xué)術(shù)界對(duì)于制造業(yè)企業(yè)發(fā)展更多地關(guān)注產(chǎn)品研發(fā)投入，即創(chuàng)新能力對(duì)于制造業(yè)企業(yè)發(fā)展的影響，例如李璐，張婉婷（2013）探究了研發(fā)投入對(duì)我國(guó)制造類企業(yè)績(jī)效的影響；鄭雯妤，鄭健壯等（2017）基于信息技術(shù)業(yè)和制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)探究了企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性，他們都較少地關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于制造業(yè)企業(yè)績(jī)效的影響。

本文以獨(dú)特的視角，考察制造業(yè)企業(yè)內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)、外部審計(jì)監(jiān)督對(duì)于制造業(yè)企業(yè)發(fā)展的影響。本文的研究不僅豐富了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于制造業(yè)企業(yè)績(jī)效的影響及作用路徑等相關(guān)文獻(xiàn)，同時(shí)也為制造業(yè)企業(yè)管理層及股東提供了一種新的有效的公司治理的方法，有利于制造業(yè)企業(yè)通過優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)內(nèi)部特質(zhì)，達(dá)到促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升的目的。本文的創(chuàng)新之處在于研究了外部審計(jì)機(jī)構(gòu)出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告是否會(huì)影響制造業(yè)企業(yè)績(jī)效以及如何對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2012-2017年上海證券交易所、深圳證券交易所A股制造業(yè)上市企業(yè)數(shù)據(jù)為研究樣本，樣本剔除了被標(biāo)以ST和*ST等特殊企業(yè)數(shù)據(jù)，最后一共得到2179家制造業(yè)企業(yè)6年的13074個(gè)觀測(cè)數(shù)據(jù)。樣本數(shù)據(jù)使用WIND數(shù)據(jù)庫(kù)搜集，并通過Excel整理得到。本文采用Winsorize方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行上下1%的縮尾處理，以減輕數(shù)據(jù)極端值影響研究結(jié)論的程度。數(shù)據(jù)計(jì)量過程使用統(tǒng)計(jì)軟件Stata12.0完成。

（二）研究模型設(shè)計(jì)

（三）變量定義說明

被解釋變量ROE為企業(yè)績(jī)效，定義為制造業(yè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率；解釋變量Share為股權(quán)集中度，定義為制造業(yè)企業(yè)第一大股東持股比例，反映第一大股東與企業(yè)利益相掛鉤的程度；解釋變量Err為股權(quán)制衡度，本文借鑒危思琦，黃曉波的定義方法，以制造業(yè)企業(yè)第二、第三大股東持股比例之和除以第一大股東持股比例得到，反映制造業(yè)企業(yè)第二、三大股東對(duì)于第一大股東的股權(quán)制衡度；Audit為外部審計(jì)機(jī)構(gòu)出具的審計(jì)意見，若該意見為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見，則Audit取值為1，否則Audit取值為0。

控制變量Size為制造業(yè)企業(yè)期末資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)值；控制變量Lev為制造業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，定義為制造業(yè)企業(yè)期末負(fù)債總額比上期末資產(chǎn)總額，用以控制不同資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)于企業(yè)績(jī)效的影響；控制變量Debt為制造業(yè)企業(yè)償債能力，定義為流動(dòng)資產(chǎn)比上流動(dòng)負(fù)債；控制變量Tar為資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值，定義為存貨與固定資產(chǎn)之和比上總資產(chǎn)；控制變量Inter為利率，定義為當(dāng)年年度內(nèi)一年期基準(zhǔn)利率的平均值，控制不同利率對(duì)于制造業(yè)企業(yè)債務(wù)資金成本的影響，繼而影響制造業(yè)上市企業(yè)的績(jī)效水平。

由于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的制造業(yè)企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)差異較大，其對(duì)企業(yè)績(jī)效會(huì)產(chǎn)生較大的影響，并且由審計(jì)機(jī)構(gòu)出具的審計(jì)意見是否會(huì)依據(jù)不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)有所偏頗，這是本文研究考慮到的。因此，設(shè)置制造業(yè)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)State為虛擬變量，若該制造業(yè)企業(yè)為國(guó)有產(chǎn)權(quán)，則State取1，否則State取0；由于不同年份的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，對(duì)制造業(yè)企業(yè)的影響也不同。此時(shí)，需要控制不同年份對(duì)于模型的影響，設(shè)置年份虛擬變量Year。變量下標(biāo)i為第i家制造業(yè)企業(yè)，t為第t年，α與β是面板模型回歸系數(shù)。

三、實(shí)證結(jié)果

模型1實(shí)證結(jié)果：Share與ROE顯著正相關(guān)，其回歸系數(shù)為0.2189，即制造業(yè)企業(yè)股權(quán)集中度每提升1%，可以使企業(yè)績(jī)效提升約0.22%；Err與ROE顯著正相關(guān)，其回歸系數(shù)為0.0452，即制造業(yè)企業(yè)股權(quán)制衡度每提升1%，可以使企業(yè)績(jī)效提升約0.05%，Err提高ROE的效果較弱；Audit與ROE顯著正相關(guān)，其回歸系數(shù)為0.0905，即審計(jì)意見為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見，則會(huì)促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)績(jī)效的提升。

Size與ROE顯著正相關(guān)，其回歸系數(shù)為0.0029，即擴(kuò)大制造業(yè)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模有利于促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升，但是提升的幅度較小；Lev與ROE顯著負(fù)相關(guān)，其回歸系數(shù)為-0.0599，即制造業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，越不利于企業(yè)績(jī)效的提升。State與ROE顯著負(fù)相關(guān)，其回歸系數(shù)為-0.0252，即產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為國(guó)有產(chǎn)權(quán)的制造業(yè)企業(yè)，國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)反而會(huì)阻礙企業(yè)績(jī)效的提升。

模型2實(shí)證結(jié)果：Share與Audit顯著正相關(guān)，其回歸系數(shù)為0.0834，即股權(quán)集中度提高，有利于促使審計(jì)機(jī)構(gòu)向制造業(yè)上市企業(yè)出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告；Err與Audit顯著正相關(guān)，其回歸系數(shù)為0.0108，即股權(quán)制衡度提高，有利于促使審計(jì)機(jī)構(gòu)向制造業(yè)上市企業(yè)出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告。

Size與Audit顯著正相關(guān)，其回歸系數(shù)為0.0178，即資產(chǎn)規(guī)模雄厚的制造業(yè)企業(yè)更易獲得審計(jì)機(jī)構(gòu)出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告；Lev與Audit顯著負(fù)相關(guān)，其回歸系數(shù)為-0.1992，即資產(chǎn)負(fù)債率越高的制造業(yè)企業(yè)越不容易獲得審計(jì)機(jī)構(gòu)出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告。

四、研究結(jié)論

（1）優(yōu)化制造業(yè)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)可以促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。相較于股權(quán)制衡度，股權(quán)集中度對(duì)于企業(yè)績(jī)效的提升作用更明顯，這是因?yàn)楣蓹?quán)集中度代表制造業(yè)企業(yè)第一大股東與企業(yè)利益相掛鉤的程度。第一大股東為保障自己所有者權(quán)益的實(shí)現(xiàn)，更加積極地參與到對(duì)企業(yè)管理層的監(jiān)督中去，緩解管理層利益與股東利益不一致的矛盾，有利于降低制造業(yè)企業(yè)第一類委托代理成本，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升。

（2）股權(quán)制衡度對(duì)于企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用也是顯著的，只是作用幅度不及股權(quán)集中度。股權(quán)制衡度代表了企業(yè)第二、三大股東對(duì)第一大股東的權(quán)利制衡程度，可以有效減少第一大股東為了自己的利益而損害其他小股東利益的行為，降低了企業(yè)第二類委托代理成本，從而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。

（3）外部審計(jì)意見為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見對(duì)于企業(yè)績(jī)效起到促進(jìn)作用。外部審計(jì)機(jī)構(gòu)本質(zhì)上起到對(duì)被審計(jì)企業(yè)的監(jiān)督作用。正是由于外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的存在，激勵(lì)了被審計(jì)企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)管理水平，促進(jìn)企業(yè)規(guī)范經(jīng)營(yíng)發(fā)展，從而提升企業(yè)績(jī)效。

（4）降低制造業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有利于促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。過高的資產(chǎn)負(fù)債率使制造業(yè)企業(yè)背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，深陷于債務(wù)泥潭，無法專注于提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平、改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量、提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而不利于企業(yè)健康發(fā)展，阻礙了企業(yè)績(jī)效的提升。

（5）制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為民營(yíng)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)有利于促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。從實(shí)證結(jié)果可以看出：國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的制造業(yè)企業(yè)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的制造業(yè)企業(yè)存在企業(yè)活力較差、對(duì)于市場(chǎng)變化不敏感，決策效率緩慢、決策合理性不足等缺點(diǎn)，阻礙了企業(yè)的發(fā)展，不利于企業(yè)績(jī)效的提升。

五、政策建議

首先，制造業(yè)企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)股權(quán)結(jié)構(gòu)改革。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。相比于股權(quán)集中度，制造業(yè)企業(yè)股權(quán)制衡度沒有充分發(fā)揮作用，要繼續(xù)提升企業(yè)主要股東的持股份額，監(jiān)督第一大股東與管理層的行為決策，保障企業(yè)整體利益的實(shí)現(xiàn)。

其次，制造業(yè)企業(yè)應(yīng)該積極響應(yīng)國(guó)家去杠桿的政策號(hào)召，主動(dòng)降低不合理的資產(chǎn)負(fù)債率，確保債務(wù)水平處在安全可控范圍內(nèi)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，保障企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)要大力發(fā)揮審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)于制造業(yè)企業(yè)的外部監(jiān)督作用。外部審計(jì)機(jī)構(gòu)出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見審計(jì)報(bào)告的條件應(yīng)更為嚴(yán)格和規(guī)范，幫助制造業(yè)企業(yè)改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理水平，促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量，從而提升企業(yè)績(jī)效。

最后，國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的制造業(yè)企業(yè)應(yīng)該積極引入民間資本加入到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中去，增加民營(yíng)股東持股比例，從而促進(jìn)企業(yè)制定合理高效的經(jīng)營(yíng)決策，增強(qiáng)企業(yè)活力，增加制造業(yè)企業(yè)對(duì)于市場(chǎng)變化的敏感度，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效更快更好地提升。