美元周期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及啟示

【摘要】美元是目前全球最重要和最具影響的世界貨幣，美元周期歷來與全球金融市場(chǎng)聯(lián)系緊密?；仡欉^去四十余年每輪美元漲跌，美元周期都成為左右全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一股巨大力量，對(duì)全球流動(dòng)性、利率水平、大宗商品價(jià)格、國(guó)際資產(chǎn)配置等均產(chǎn)生了廣泛而深入的影響。特別在經(jīng)濟(jì)全球化和全球產(chǎn)業(yè)高度融合的今天，無論哪個(gè)國(guó)家都難以獨(dú)善其身。本文從回顧歷次美元周期的基本情況入手，梳理了美元周期的傳導(dǎo)機(jī)制，分析了未來一段時(shí)間美元周期走勢(shì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，以及對(duì)我國(guó)的啟示。

【關(guān)鍵詞】美元周期 中國(guó)經(jīng)濟(jì) 影響 啟示

一、美元周期的基本情況

本文界定的美元周期是指美元匯率的周期性升值和貶值，采用美元指數(shù)來反映美元周期。美元指數(shù)是由美元兌歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎六種貨幣加權(quán)構(gòu)成，是美元針對(duì)其他六種主要貨幣的有效匯率。1971年布雷頓森林體系固定匯率制度終結(jié)后，全球開始進(jìn)入實(shí)質(zhì)上的美元本位制時(shí)代，美元在此后的近半個(gè)世紀(jì)里一直充當(dāng)國(guó)際貨幣體系的“錨貨幣”。四十多年間美元大起大落大致經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：

第一階段（1971年-1978年）：美元下跌周期。1971年美國(guó)總統(tǒng)尼克松宣布放棄金本位，中止美元與黃金的固定兌換比率，同年史密森協(xié)議宣布美元貶值7.89%；1973年國(guó)際金融市場(chǎng)上又掀起了拋售美元的風(fēng)潮，美國(guó)宣布美元再次貶值10%，從此美元進(jìn)入持續(xù)貶值周期。自1971年8月到1978年底，美元指數(shù)貶值27%。與此同時(shí)，伴隨著美國(guó)和全球貨幣供應(yīng)量的急速增長(zhǎng)，同期石油、貴金屬、基礎(chǔ)原材料價(jià)格飛漲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)陷入史無前例的滯脹。歐美寬松和“石油美元”（Petrol Dollar）助漲拉美國(guó)家外債膨脹，為80年代的拉美債務(wù)危機(jī)埋下隱患。

第二階段（1979年-1985年）：美元強(qiáng)勢(shì)上漲周期。為擺脫滯脹，1979年保羅·沃爾克臨危授命就任美聯(lián)儲(chǔ)主席，強(qiáng)力提升利率以遏制通脹，聯(lián)邦基金利率從1979年的11.2%調(diào)高到1981年6月的21.5%，猛烈的緊縮措施很快見效，美元結(jié)束近10年的持續(xù)弱勢(shì)，開始逆轉(zhuǎn)為強(qiáng)勢(shì)美元周期。截至1985年2月，美元指數(shù)曾一度高達(dá)158，致使本輪美元上漲幅度超過80%。同期里根推動(dòng)的減稅政策，刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，是推動(dòng)美元強(qiáng)勢(shì)周期的主要力量。然而，里根政府急劇增加的軍事開支，造成美國(guó)的巨額國(guó)際收支赤字和財(cái)政赤字，后者反過來成為美國(guó)強(qiáng)迫日元和歐洲貨幣升值的主要借口。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)采取強(qiáng)硬手段抑制通脹推動(dòng)了拉美債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。盡管外債過高是爆發(fā)拉美危機(jī)的內(nèi)在因素，但早前弱勢(shì)美元導(dǎo)致的資金源源涌入與美元強(qiáng)勢(shì)回歸后資金的大舉撤出成為了危機(jī)的加速器。

第三階段（1986年-1994年）：美元下跌周期。八十年代以來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字的雙重困擾，1985年9月美、日、德、法、英五國(guó)簽署《廣場(chǎng)協(xié)議》，五國(guó)政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，誘導(dǎo)美元對(duì)主要貨幣的匯率有秩序地貶值，以解決美國(guó)巨額貿(mào)易赤字問題，隨后美元走上了持續(xù)貶值的道路。廣場(chǎng)協(xié)議后日元大幅度升值，國(guó)際資本在高利潤(rùn)的驅(qū)使下，大舉投資日本的股市和房市，泡沫滋生，導(dǎo)致日本泡沫危機(jī)的爆發(fā)，股市和房地產(chǎn)崩盤，災(zāi)難很快蔓延至銀行金融和整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系，日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期衰退。

第四階段（1994年-2001年）：美元上漲周期。以美國(guó)為首的信息科技革命吸引大量資金重新流回美國(guó)，參與直接投資和證券買賣，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的全面爆發(fā)使得1994年美元開始進(jìn)入上漲周期。而鑒于前期美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，亞洲的許多國(guó)家吸引了國(guó)際資本大量流入，1994年美國(guó)貨幣政策突然轉(zhuǎn)向，加上亞洲各國(guó)盲目施行金融市場(chǎng)自由化、放松資本賬戶管理，大量國(guó)際資金流回美國(guó)加劇了亞洲市場(chǎng)資本撤離，推動(dòng)了1997-1998年亞洲金融危機(jī)，導(dǎo)致亞洲許多國(guó)家資產(chǎn)泡沫加速破滅，經(jīng)濟(jì)與金融體系遭受重創(chuàng)。

第五階段（2002-2013年）：弱勢(shì)美元周期。伴隨著21世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，以及其后的9.11恐怖襲擊，投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元的信心深受打擊，資金開始大規(guī)模流出美國(guó)。以格林斯潘為首的美聯(lián)儲(chǔ)為避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入持續(xù)衰退，自2001年開始連續(xù)13次降息，聯(lián)邦基金利率從2001年初的6.5%一直降低到2003年6月的1%，低利率在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也為危機(jī)的形成埋下了伏筆，金融體系流動(dòng)性急劇增加，美國(guó)房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重。直至2004年6月，為抑制通脹，格林斯潘與其繼任者伯南克相繼啟動(dòng)了17次加息，刺激房地產(chǎn)泡沫破滅，次貸危機(jī)產(chǎn)生，全球金融危機(jī)爆發(fā)，世界經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)于2008年開始推行了三輪量化寬松政策（QE），美元有所走弱，但在全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)的同時(shí)，也讓各種資產(chǎn)價(jià)格飛漲，全球市場(chǎng)面臨流動(dòng)性泛濫的問題。

第六階段（2014年-至今）：強(qiáng)勢(shì)美元周期。2012年以后美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先全球復(fù)蘇，隨著經(jīng)濟(jì)基本面逐步好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策，于2015年12月開啟歷史性加息，并啟動(dòng)了縮表進(jìn)程。在美歐經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與貨幣政策分化等一系列因素的推動(dòng)下催生了一波強(qiáng)勢(shì)美元行情，美元指數(shù)從2014年初的80上升到2016年底的103，漲幅將近30%。2017年美聯(lián)儲(chǔ)再度加息三次，但由于加息預(yù)期提前被市場(chǎng)充分消化，加之世界其他經(jīng)濟(jì)體相繼復(fù)蘇，2017年以來“強(qiáng)勢(shì)美元”并沒有得到延續(xù)，美元指數(shù)在2016年末沖上十余年高位后調(diào)頭回落，直至2017年9月創(chuàng)出91.01的近五年新低，全年下跌9.8%，為2003年以來最大年度跌幅。

二、美元周期的傳導(dǎo)機(jī)制

美元的特殊功能及國(guó)際地位為美元外溢效應(yīng)開通了渠道，通過多種途徑對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生影響：

第一，引起跨境資本流動(dòng)。資本逐利，總是從低收益國(guó)家流向高收益國(guó)家。當(dāng)美元走弱時(shí)，資本會(huì)流向全球?qū)で蟾呦⑹找?，相?dāng)于為全球提供流動(dòng)性，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)體量之大導(dǎo)致流出的資本引起各國(guó)資產(chǎn)泡沫和外債膨脹。當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，會(huì)對(duì)其他國(guó)家的資金形成吸附效應(yīng)，將會(huì)導(dǎo)致套利資本與長(zhǎng)期投資資本的回流，美國(guó)由全球流動(dòng)性“水泵”轉(zhuǎn)為“抽水機(jī)”，推動(dòng)全球資金面緊張和利率水平上升，擠壓資產(chǎn)泡沫。

第二，制約他國(guó)貨幣政策調(diào)控空間。貨幣政策的主要目的是通過逆周期調(diào)節(jié)來熨平經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的過度波動(dòng)，由于各國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)金融周期不同步，各國(guó)央行的貨幣政策目標(biāo)不相同，致使各國(guó)的貨幣政策在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期存在一定差異。然而在美元周期以及隨之而來的資本流動(dòng)的影響下，其他經(jīng)濟(jì)體往往不得不被動(dòng)調(diào)整貨幣政策，選擇與美國(guó)的貨幣政策趨同，但這些調(diào)整很可能并不適合其國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融狀況，會(huì)導(dǎo)致其貨幣政策調(diào)控國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的有效性喪失，經(jīng)濟(jì)體自身宏觀調(diào)控的節(jié)奏被打亂，使其陷入兩難選擇。如一國(guó)處于經(jīng)濟(jì)繁榮期時(shí)，本應(yīng)上調(diào)利率以抑制通脹和資產(chǎn)泡沫，但此時(shí)美元貶值使該國(guó)貨幣有升值壓力，為減緩資金流入使其被迫選擇寬松，而寬松又導(dǎo)致杠桿的提升進(jìn)一步催生了泡沫，孕育了危機(jī)；而在該國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷不振時(shí)本應(yīng)降息，但美元進(jìn)入升值周期導(dǎo)致該國(guó)貨幣面臨貶值壓力，為降低資本大規(guī)模流出風(fēng)險(xiǎn)貨幣政策被迫緊縮，但緊縮政策也使得這些國(guó)家的再融資成本增加，如果本身經(jīng)濟(jì)存在問題，外儲(chǔ)流失、泡沫破滅就全都一起襲來。

第三，加重以美元計(jì)價(jià)的償債負(fù)擔(dān)。新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過程中存在著較大的資金缺口，特別是缺少進(jìn)口先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備所需的外匯資金。同時(shí)，由于這些國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展不完善，本國(guó)貨幣不能用于國(guó)際借貸，因而只能通過大量對(duì)外舉債來為本國(guó)發(fā)展籌集資金，導(dǎo)致較高的外債水平。債務(wù)以外幣計(jì)價(jià)（主要是美元，從而導(dǎo)致負(fù)債美元化）而資產(chǎn)以本幣計(jì)價(jià)的狀況，使其償債能力在面臨美元匯率波動(dòng)時(shí)更為脆弱。反觀這四十多年來金融危機(jī)爆發(fā)的歷史，歷次美元走強(qiáng)受影響最嚴(yán)重的往往是外債高、外儲(chǔ)少的經(jīng)濟(jì)體，據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，巴西1985年時(shí)的外債規(guī)模占GDP比重為50%，墨西哥1994年外債占GDP比重為58%；1997年末馬來西亞、泰國(guó)、印尼外債占GDP比重分別高達(dá)47%、73%和63%。美元走強(qiáng)引發(fā)美元資產(chǎn)供給減少以及全球投資結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)美元外債的借貸成本上升，融資成本的大幅上漲將加重這些經(jīng)濟(jì)體企業(yè)的償債負(fù)擔(dān)，償債負(fù)擔(dān)加重又給企業(yè)盈利水平和該國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來新的挑戰(zhàn)，加之資本外流引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)，對(duì)于過度依賴外部資金的國(guó)家而言，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增大。

第四，引發(fā)大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)。大宗商品主要以美元計(jì)價(jià)，美元指數(shù)和大宗商品價(jià)格存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。由于貨幣計(jì)價(jià)效應(yīng)的存在，即使在商品供求關(guān)系不變情況下，美元價(jià)值的提升則意味著大宗商品的相對(duì)價(jià)格下降，而大宗商品價(jià)格下跌將降低資源出口的創(chuàng)收能力，導(dǎo)致大宗商品出口國(guó)的國(guó)際收支條件惡化，同時(shí)實(shí)際收入的降低進(jìn)一步抑制國(guó)內(nèi)需求，大大減緩那些國(guó)家實(shí)際GDP的增長(zhǎng)，大宗商品生產(chǎn)國(guó)的經(jīng)濟(jì)會(huì)遭受較大的沖擊。盡管美元周期對(duì)大宗商品出口國(guó)的影響最大，但對(duì)于那些嚴(yán)重依賴大宗商品進(jìn)口的國(guó)家而言同樣會(huì)受影響，雖然美元走強(qiáng)引起大宗商品價(jià)格下降對(duì)進(jìn)口國(guó)有利，但成本大幅波動(dòng)不利于財(cái)務(wù)核算，特別是美元升值所帶來的本幣貶值導(dǎo)致進(jìn)口成本增加可能抵銷了盈利空間。

三、此輪美元周期對(duì)中國(guó)的影響

由于全球經(jīng)濟(jì)一體化及美元在世界上舉足輕重的作用，美國(guó)周期對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融有著較大的外溢效應(yīng)，中國(guó)也難以回避美元周期漲落的影響。就這一輪美元周期而言，2014年至2017年美元指數(shù)先后經(jīng)歷了先漲后跌的走勢(shì)，人民幣對(duì)美元匯率的走勢(shì)也與此一致。2014年至2016年間，隨著美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元匯率連續(xù)三年貶值，2014年小幅貶值0.36%，2015年貶值了6.12%，2016年貶值近6.83%。但2017年以來，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)走好，下行風(fēng)險(xiǎn)降低，特別是人民幣匯率中間價(jià)機(jī)制引入逆周期因子后，加強(qiáng)了人民幣雙向浮動(dòng)的預(yù)期，2017年人民幣對(duì)美元匯率扭轉(zhuǎn)了連續(xù)三年持續(xù)貶值的態(tài)勢(shì)，全年人民幣對(duì)美元中間價(jià)升值幅度達(dá)到6.16%。鑒于美元周期與跨境資金流動(dòng)的相關(guān)性，同期我國(guó)資本外流也出現(xiàn)了先加劇后緩解的過程。根據(jù)國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2014年末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為38430.18億美元，隨后連續(xù)兩年下降，2015年末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額減少為33303.62億美元，2016年末進(jìn)一步降至30105.17億美元；而2017年1月外匯儲(chǔ)備余額跌破3萬億美元，創(chuàng)近6年以來最低水平；2017年末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額回升到31399.49億美元，累計(jì)增加了1294.32億美元，同比增長(zhǎng)4.30%，實(shí)現(xiàn)三年以來首次年度增長(zhǎng)。

近期，美元指數(shù)持續(xù)走軟似乎正成為影響全球金融市場(chǎng)風(fēng)向的最大變數(shù)。短期而言，雖然此輪美元強(qiáng)勢(shì)周期是否得以延續(xù)仍面臨很多不確定因素，但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇以及美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推進(jìn)貨幣政策正?；M(jìn)程，以及特朗普政府實(shí)行的稅制改革和即將推進(jìn)的大規(guī)?；ㄍ顿Y會(huì)聯(lián)同加息和縮表一道對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，美元未必會(huì)繼續(xù)走弱，美元指數(shù)可能會(huì)出現(xiàn)階段性的、恢復(fù)性的回升，將會(huì)給人民幣匯率施加一定的貶值壓力，引發(fā)跨境資金流動(dòng)，帶來時(shí)點(diǎn)性的流動(dòng)性緊張和利率上行壓力；另一方面稅改會(huì)增加美國(guó)財(cái)政赤字，美元升值也不符合特朗普振興美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，同時(shí)美元升值通過輸入通貨緊縮壓低了美國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，與美聯(lián)儲(chǔ)提升預(yù)期通脹水平的意圖產(chǎn)生沖突，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的行動(dòng)起到延緩效應(yīng)，因此美元指數(shù)并不具備持續(xù)升值的基礎(chǔ)。同時(shí)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)定性增強(qiáng)，雖然結(jié)構(gòu)調(diào)整仍將帶來陣痛，下行風(fēng)險(xiǎn)也有限，在不出現(xiàn)黑天鵝事件的前提下，預(yù)計(jì)2018年人民幣對(duì)美元匯率將進(jìn)入?yún)^(qū)間波動(dòng)通道。

從中長(zhǎng)期看，匯率的走勢(shì)不僅僅受制于兩國(guó)利差，最重要的是取決于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷產(chǎn)生效果，這些積極因素決定了人民幣匯率將保持合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

雖然未來美元走勢(shì)還存在不確定性，但總體而言對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊不會(huì)太大，對(duì)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響將較為有限：

（一）短期來看，存在著部分投機(jī)資本外流風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期而言跨境資本流動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定

在美國(guó)減稅與加息的共振下，美元匯率或進(jìn)入上升通道，加息進(jìn)一步改變國(guó)際資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動(dòng)國(guó)際資本回流美國(guó)，我國(guó)短期內(nèi)可能將面臨國(guó)際資本流出。據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)現(xiàn)在外資存量是1.3萬億美元。其中美資存量約在1300多億美元，目前美國(guó)在華投資總體收益率在10%以上。部分在華留存利潤(rùn)的跨國(guó)公司及部分對(duì)要素價(jià)格敏感的跨國(guó)公司可能受特朗普減稅政策的吸引，將資本撤離中國(guó)。然而，對(duì)于市場(chǎng)尋求型企業(yè)，關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)體本身是否具有足夠的潛力和商機(jī)，中國(guó)依然具備很多讓國(guó)際資本青睞的條件，不會(huì)引發(fā)大規(guī)模資本外逃。

（二）從微觀來看部分企業(yè)美元債務(wù)成本有所加重；宏觀而言整體風(fēng)險(xiǎn)可控

由于國(guó)內(nèi)存在一定的融資難、融資貴問題，而前期受美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策帶來融資成本下降影響，我國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)向境外尋求低息資金，使得近年來美元市場(chǎng)融資規(guī)模有所攀升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2010開始中資美元債數(shù)量呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，2010-2016年期間年發(fā)行金額從69億美元增長(zhǎng)到1224億美元。2017年，受到國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)去杠桿的影響，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)債成本上升，更多中資企業(yè)走向境外市場(chǎng)進(jìn)行債券融資，中資美元債發(fā)行規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。彭博數(shù)據(jù)顯示，2017年共有2157只中資美元債完成發(fā)行，融資總額高達(dá)3139億美元，債券數(shù)目和發(fā)行量分別是2016年的2.43倍和6.23倍。伴隨美國(guó)量化政策結(jié)束與中國(guó)去杠桿化以及利率市場(chǎng)化進(jìn)程加速疊加，意味著中國(guó)企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)結(jié)構(gòu)性偏緊的貨幣新環(huán)境，在存在貨幣錯(cuò)配的情況下，匯率波動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的凈收入，加重貨幣錯(cuò)配企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。但總體而言我國(guó)企業(yè)的外債規(guī)模占比不大，人民幣匯率預(yù)期總體平穩(wěn)，由此引發(fā)中國(guó)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性很小。

（三）我國(guó)海外投資風(fēng)險(xiǎn)有所增大

近年來我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，根據(jù)商務(wù)部發(fā)布的《2016年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，2002—2016年中國(guó)對(duì)外直接投資年均增速高達(dá)35.8%，占全球比重由2002年的0.5%提升至13.5%，從2002年的全球26位躍升至全球第二位僅次于美國(guó)。根據(jù)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑，我國(guó)的直接投資從2015年的凈流入681億美元，轉(zhuǎn)變?yōu)?016年凈流出466億美元，其中新興經(jīng)濟(jì)體是我國(guó)對(duì)外投資的重要目的地。當(dāng)前我國(guó)對(duì)外投資存在大而不強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)不足、層次不高、效益較低等問題。一些企業(yè)對(duì)外投資還存在盲目跟風(fēng)、非理性行為，缺乏全面的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，部分對(duì)外投資流向房地產(chǎn)、酒店、娛樂業(yè)等非生產(chǎn)性投資領(lǐng)域。由于美元走強(qiáng)將對(duì)部分經(jīng)濟(jì)體造成較大沖擊，甚至有可能引發(fā)區(qū)域性經(jīng)濟(jì)危機(jī)和國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，這將影響我國(guó)海外投資的收益前景和資產(chǎn)安全，給我國(guó)企業(yè)的對(duì)外投資帶來一定的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。

四、對(duì)中國(guó)的啟示

從上文分析來看，美元是否繼續(xù)延續(xù)升值周期對(duì)中國(guó)的影響整體有限，除采取措施防范可能的風(fēng)險(xiǎn)外，我們還應(yīng)順勢(shì)而為，抓住其中蘊(yùn)藏的機(jī)遇。

一是繼續(xù)搞好經(jīng)濟(jì)基本面，培育經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力。從歷次危機(jī)來看，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)脆弱是危機(jī)爆發(fā)的基礎(chǔ)，美國(guó)貨幣政策調(diào)整作為外因只是起到了刺破泡沫的作用。從現(xiàn)實(shí)來看，目前隨著國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本持續(xù)攀升，中國(guó)制造業(yè)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐漸喪失，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代迫在眉睫。我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步深化供給側(cè)改革，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)從勞動(dòng)密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁和韌性，才可能有效避免危機(jī)。

二是進(jìn)一步深化金融改革，繼續(xù)去杠桿、抑泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)貨幣政策正?；母浅掷m(xù)的實(shí)體部門出清和金融部門再平衡，這充分說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)是根本，貨幣政策是經(jīng)濟(jì)基本面的逆周期函數(shù)。下一步，中國(guó)仍應(yīng)深化金融改革，建立多層次資本市場(chǎng)，優(yōu)化金融資源配置，以增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)際資金的長(zhǎng)期吸引力； 逐步完善宏觀審慎監(jiān)管政策框架，抑制套利資金的短期異常波動(dòng)；強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)治理，繼續(xù)將去杠桿、抑泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)作為下一步金融工作的重點(diǎn)，有效降低債務(wù)依賴，切實(shí)提高經(jīng)濟(jì)效率和增強(qiáng)金融穩(wěn)定性；進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制和利率市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)我國(guó)金融體系應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力。

三是推動(dòng)本幣在國(guó)際貿(mào)易與金融活動(dòng)中的使用，減小對(duì)美元的依賴。前兩年跨境人民幣業(yè)務(wù)在面對(duì)美元強(qiáng)勁升值的勢(shì)頭下有所回落，這也是貨幣國(guó)際化進(jìn)程中必然經(jīng)歷的一個(gè)曲折過程，隨著去年以來美元指數(shù)的逐步走低，人民幣國(guó)際化又迎來一個(gè)新的窗口期。在資本流出壓力減緩的當(dāng)下，我們要抓住機(jī)遇繼續(xù)推動(dòng)人民幣國(guó)際進(jìn)程，借助其他國(guó)家貨幣貶值而人民幣相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的時(shí)機(jī)，大力發(fā)展跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展，加快建設(shè)多層次人民幣離岸金融中心，促進(jìn)人民幣在境外流動(dòng)和跨境循環(huán)體系的完善。另一方面，強(qiáng)化與其他國(guó)家在應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)方面的合作，繼續(xù)與條件成熟的國(guó)家簽訂雙邊本幣互換協(xié)議，通過擴(kuò)大相互之間貨幣的雙邊及多邊結(jié)算，規(guī)避對(duì)美元匯率的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)區(qū)域金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

四是加強(qiáng)市場(chǎng)溝通，合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。貨幣政策有效性很大程度上取決于引導(dǎo)預(yù)期的能力。當(dāng)前央行溝通在國(guó)際上已成為重要的貨幣政策工具，有效運(yùn)用溝通工具可以降低貨幣政策操作成本、提升調(diào)控效果、提高央行信譽(yù)。美聯(lián)儲(chǔ)在和市場(chǎng)的博弈中主動(dòng)引導(dǎo)和影響市場(chǎng)預(yù)期，讓市場(chǎng)檢驗(yàn)、測(cè)試政策意向，尋找最佳的平衡點(diǎn)，在共識(shí)的基礎(chǔ)上順勢(shì)而為，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)與中央銀行決策的巧妙結(jié)合值得我們借鑒。因此，我們應(yīng)進(jìn)一步豐富和增加公眾理解貨幣政策操作的平臺(tái)和渠道，改進(jìn)宏觀預(yù)測(cè)協(xié)調(diào)及發(fā)布機(jī)制，樹立更加透明專業(yè)的國(guó)際形象。通過加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，使市場(chǎng)形成理性預(yù)期，降低“羊群效應(yīng)”，避免錯(cuò)誤預(yù)期可能對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，有效緩釋下一步美聯(lián)儲(chǔ)加息的外溢效應(yīng)，減輕人民幣貶值和資本外流壓力。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：黃照影（1981-），女，福建福州人，碩士研究生學(xué)歷，經(jīng)濟(jì)師，現(xiàn)供職于中國(guó)人民銀行昆明中心支行。