【摘要】如今,我國金融創(chuàng)新正在如火如荼地進(jìn)行。貨幣市場上,利率改革正在不斷強(qiáng)化和完善。外匯市場上,各類交易機(jī)制、管理制度也在不斷完善和改革。伴隨著金融市場藍(lán)圖的初步形成,我國三大主要市場的聯(lián)動性也不斷加強(qiáng)。本文運(yùn)用協(xié)整檢驗、Granger 檢驗等計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法,進(jìn)行實證研究,分析人民幣兌美元匯率、人民幣利率以及股票價格之間的聯(lián)動性及強(qiáng)弱程。研究結(jié)果說明,三大變量之間確實存在長期協(xié)整關(guān)系。
【關(guān)鍵詞】利率 匯率 股價 聯(lián)動性
一般而言,我國金融市場包含四大塊,涉及到貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場等四大類市場。各大市場間通過各類傳導(dǎo)機(jī)制,相互關(guān)聯(lián),產(chǎn)生聯(lián)動。
在國內(nèi)外現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上,本文運(yùn)用VAR模型,研究我國金融市場,也就是貨幣市場、資本市場、外匯市場之間的互動關(guān)系。對于變量,分別選取我國各個市場代表性的指標(biāo)。例如貨幣市場,選取銀行同業(yè)拆借市場交易期限為1天的加權(quán)平均利率,用變量R表示;資本市場上,選取上海A股股指,選用最高價格之后,用變量GJ表示;外匯市場上,運(yùn)用人民幣兌換美元匯率,計算出平均數(shù)后,用變量HL表示。考慮到貨幣供應(yīng)量M1、M2對金融市場會產(chǎn)生其他影響,因此本文把貨幣供應(yīng)量M1作為外生變量,引入進(jìn)行實證。實證區(qū)間是2007年1月-2016年2月,共計108個觀測值。所有數(shù)據(jù)均來源于同花順數(shù)據(jù)庫。為了盡可能避免數(shù)據(jù)存在異方差性和單位不同帶來的影響,研究中對所有變量均取對數(shù),分別記為lnGJ,lnHL,lnR。
為了防止偽回歸,建立VAR模型前,必須先檢驗時間序列的平穩(wěn)性。表1說明,原序列是不平穩(wěn)的。經(jīng)過一階差分后,卻變成平穩(wěn)的。因此說明,我國的人民幣兌美元匯率、人民幣利率和股價都是一階單整的,下一步可以進(jìn)行協(xié)整分析。
協(xié)整檢驗前,需建立VAR模型,模型的具體形式可以這樣表示:
根據(jù)AIC信息準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則,得出最佳滯后期是2階。圖1結(jié)果說明,我國三大市場均受自身滯后值較大影響。從期數(shù)來看,受一期滯后值的影響尤其顯著。貨幣市場滯后一期對外匯市場也具有非常顯著的影響。貨幣市場幾乎不受資本市場和外匯市場影響,并且受外匯市場的影響超過受到資本市場的影響;資本市場還受外匯市場和貨幣市場的影響;貨幣供應(yīng)量對貨幣市場和外匯市場影響較為明顯。因此,三大市場可以說相互影響、相互關(guān)聯(lián)的。
表2的協(xié)整結(jié)果說明,5%的置信水平上,基本上可以拒絕原假設(shè)。所以,人民幣兌美元匯率、人民幣利率、我國股價之間,確實存在長期協(xié)整關(guān)系。
由于股價指數(shù)GJ、人民幣利率R和匯率HL具有明顯的長期均衡關(guān)系,下一步可以運(yùn)用Granger因果檢驗。表3說明,基本上可以拒絕人民幣匯率不是股票價格的granger原因,必須接受股票價格不是人民幣匯率的granger原因;可以拒絕人民幣利率不是人民幣匯率的granger原因,必須接受匯率、股價不是利率的granger原因。
本文主要運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗的經(jīng)濟(jì)學(xué)計量方法,進(jìn)行人民幣利率、人民幣兌美元匯率和我國股價關(guān)系的實證研究,得出人民幣利率、人民幣兌美元匯率、我國股票價格,三個變量之間存在長期協(xié)整的關(guān)系。尤其需要注意的是,由于資本流動的原因,特別是熱錢的影響,我國股價與匯率之間表現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)。另外,由于我國資本市場成熟度不高,不具有充足的開放性,所以股票市場價格一旦變動,傳導(dǎo)到外匯市場的效果比較差。所以,研究結(jié)論得出,外匯市場對于股票市場僅僅有單向影響作用。
最后,由于一個國家的實際利率水平的相對提高,會直接導(dǎo)致國際間短期資本的內(nèi)流,因此,利率對匯率影響也比較顯著。
如今,國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜,尤其是我國經(jīng)濟(jì)走勢更是撲朔迷離,投資者戰(zhàn)勝市場的可能性幾乎微乎其微。本文的研究結(jié)論,對于投資者理解政策走向具有重要的指導(dǎo)性意義。
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作者簡介:姜麗宏(1994-),漢族,鎮(zhèn)江丹陽人,金融學(xué)碩士研究生三年級,研究方向:宏觀經(jīng)濟(jì)。