左正龍

摘要：本文分析了微觀審慎監(jiān)管的滯后性和諸多不足，因此我國(guó)在“一帶一路”背景下引入宏觀審慎監(jiān)管尤為重要。隨著沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的加強(qiáng)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)將具有新的傳導(dǎo)機(jī)制。同時(shí)基于我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管的現(xiàn)狀提出了在加強(qiáng)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)中應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的政策措施。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn) 宏觀審慎監(jiān)管 風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

以2008年全球的金融危機(jī)為分界點(diǎn)，對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管可分為兩個(gè)階段：危機(jī)前為只注重單一金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定的微觀審慎監(jiān)管政策，在危機(jī)之后逐漸引入了宏觀審慎監(jiān)管政策。我國(guó)從提出“一帶一路”倡議以來(lái)，與外界的經(jīng)濟(jì)交往更加頻繁，面對(duì)的形勢(shì)更加復(fù)雜，這對(duì)我國(guó)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)提出了新的挑戰(zhàn)。

一、在“一帶一路”背景下引入宏觀審慎監(jiān)管的重要性

隨著各國(guó)在國(guó)際金融監(jiān)管合作中對(duì)宏觀審慎監(jiān)管的引入，我們只有深入研究宏觀審慎監(jiān)管的實(shí)踐及理論才能確立我國(guó)在國(guó)際與區(qū)域金融合作中的策略和基本立場(chǎng)，才能融入到國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往與合作中去，才能提高我國(guó)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力、最大限度地保護(hù)國(guó)家利益。

到當(dāng)前為止，我國(guó)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的綜合性量化評(píng)估還沒(méi)有取得成熟的研究成果，尚待解決如何測(cè)度和預(yù)警“一帶一路”國(guó)家系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)我國(guó)的影響。這也導(dǎo)致了宏觀審慎監(jiān)管缺乏清晰的實(shí)施路徑和明確的重心，在實(shí)施框架上也難達(dá)成一致。

實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管也是由于以往的微觀審慎監(jiān)管的固有缺陷造成的，如微觀審慎監(jiān)管易產(chǎn)生順周期性問(wèn)題，其自身也影響了金融的穩(wěn)定。

二、“一帶一路”背景下微觀審慎監(jiān)管的滯后性分析

首先我們必須弄清楚什么是影子銀行，它是指處于銀行監(jiān)管體系之外、有可能引起監(jiān)管套利和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題的信用中介體系。我國(guó)傳統(tǒng)的微觀審慎監(jiān)管原則沒(méi)有考慮到各國(guó)金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)之間或者各國(guó)金融機(jī)構(gòu)之間潛在的風(fēng)險(xiǎn)連鎖反應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。

微觀審慎監(jiān)管規(guī)則導(dǎo)致了監(jiān)管套利動(dòng)機(jī)。由于監(jiān)管套利行為主體與監(jiān)管部門之間存在博弈，一旦監(jiān)管部門對(duì)影子銀行的金融產(chǎn)品與金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策頒布，各國(guó)的金融從業(yè)人員都可能盡力尋找監(jiān)管真空地帶，想方設(shè)法開(kāi)發(fā)新的金融產(chǎn)品或金融業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)避，從而套利行為發(fā)生。再則由于“一帶一路”國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平參差不齊，大多為發(fā)展中國(guó)家，相應(yīng)地活躍于監(jiān)管盲區(qū)、以混業(yè)經(jīng)營(yíng)為主的影子銀行也會(huì)較多，以原有的監(jiān)管體制去監(jiān)管沿線國(guó)家的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，只會(huì)捉襟見(jiàn)肘。

三、“一帶一路”背景下影子銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制

隨著絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)的逐步深化，沿線國(guó)家的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系將逐步加強(qiáng)，影子銀行體系將起到不可忽視的作用。同時(shí)沿線國(guó)家的金融監(jiān)管政策也會(huì)日益趨同，各地區(qū)及各國(guó)之間的金融業(yè)務(wù)往來(lái)與對(duì)接也日益密切、日益加深。隨著“一價(jià)定律”的前提條件逐步得到滿足，沿線國(guó)家將會(huì)形成規(guī)模最大、覆蓋范圍最全面的一體化金融網(wǎng)絡(luò)。在這種發(fā)展趨勢(shì)及背景下，影子銀行內(nèi)部大量的風(fēng)險(xiǎn)資本將流動(dòng)于跨國(guó)金融市場(chǎng)，再加上金融自由化程度的不斷提高，接踵而來(lái)的將是逐漸強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。沿線國(guó)家金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)會(huì)迅速傳導(dǎo)和沖擊相關(guān)聯(lián)的其他國(guó)家，最終導(dǎo)致沿線國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)也具有系統(tǒng)性。

四、“一帶一路”背景下我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管的現(xiàn)狀

我國(guó)目前缺乏有效的宏觀審慎監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。沿線國(guó)家的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系逐漸緊密，加上日益寬松的監(jiān)管環(huán)境和雨后春筍般的金融創(chuàng)新，沿線國(guó)家的宏觀審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間、有關(guān)的金融機(jī)構(gòu)之間，必須建立有效的宏觀審慎監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制才能應(yīng)對(duì)既脆弱又復(fù)雜的金融環(huán)境，才能防范金融危機(jī)的發(fā)生。

當(dāng)前我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管的組織體系滯后，在“一帶一路”背景下尤為突出。2∞8年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都在整合原有的優(yōu)勢(shì)資源，深化本國(guó)的宏觀審慎監(jiān)管體系建設(shè)，而我國(guó)在這方面的改革似乎沒(méi)有取得突破性進(jìn)展。因?yàn)槲覈?guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)較晚，具有金融、財(cái)稅、證券等專業(yè)知識(shí)的復(fù)合型人才缺乏，能對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行跨國(guó)宏觀審慎監(jiān)管的人才將是少之又少。

五、“一帶一路”背景下我國(guó)宏觀審慎監(jiān)管體系的構(gòu)建

宏觀審慎監(jiān)管是一種綜合性的政策防預(yù)，在“一帶一路”框架下，除了各國(guó)自身的金融監(jiān)管外，還需各國(guó)的匯率政策、財(cái)政政策和貨幣政策的配合與協(xié)調(diào)。其中匯率政策能在促進(jìn)金融穩(wěn)定性上發(fā)揮重要作用，特別是在管制沿線國(guó)家資本的流進(jìn)流出方面。財(cái)政政策可以通過(guò)稅收來(lái)抑制資產(chǎn)泡沫，從而降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在宏觀審慎監(jiān)管層面，各國(guó)當(dāng)局可以通過(guò)事先規(guī)定貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率來(lái)實(shí)現(xiàn)一般物價(jià)水平的穩(wěn)定，通過(guò)相機(jī)抉擇的方式提高利率來(lái)控制資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

由于沿線國(guó)家資本市場(chǎng)起步時(shí)間早晚不一，有的金融數(shù)據(jù)缺失，且在國(guó)際公共信息平臺(tái)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)信息統(tǒng)計(jì)口徑不一。因此應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的信息化平臺(tái)，為跨國(guó)宏觀審慎監(jiān)管框架的實(shí)施提供信息支持。首先應(yīng)完善征信體系，這有利于我國(guó)當(dāng)局通過(guò)違約率了解該國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，為宏觀審慎跨國(guó)監(jiān)管提供信息支持；其次健全支付清算系統(tǒng)及其信息挖掘，收集經(jīng)濟(jì)往來(lái)信息，以此反映各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化情況、經(jīng)濟(jì)景氣程度和交易活躍狀況，據(jù)此為我國(guó)評(píng)估各國(guó)金融穩(wěn)定狀況提供背景材料；最后加強(qiáng)沿線國(guó)家經(jīng)濟(jì)部門之間及政策部門內(nèi)部的信息系統(tǒng)共享與整合。

適合我國(guó)國(guó)情的跨時(shí)間維度和跨空間維度的宏觀審慎監(jiān)管的政策工具的設(shè)計(jì)也尤為重要。例如著重開(kāi)發(fā)能有效控制系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)的工具（如杠桿率、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)稅、資本金率等）和能有效調(diào)節(jié)順周期性的工具（如資本緩沖、動(dòng)態(tài)撥備等）。