不同股權結構對投資行為的影響研究

楊曉鳳

[摘 要] 通過以2012年-2017年五年間的上市公司作為研究對象，采用多元線性回歸模型分析法，對上市公司的股權結構進行分析，并對之后的投資獲利行為造成的影響進行分析。在經(jīng)過大量的數(shù)據(jù)分析之后發(fā)現(xiàn)，股權的集中度越高，相應的集中度則越高，股權性質對其投資的資金多少也存在著一定的影響，并且發(fā)現(xiàn)市場存在以下的定律，一般的國有公司更愿意將財務資金用于投資，投資額度較其他類型的上市公司額度均較大。對上市公司的投資行為進行研究，可以發(fā)現(xiàn)上市公司的投資金額，受前一年度投資金額的影響，因為企業(yè)是一個經(jīng)營生產(chǎn)的綜合體，因此上市公司投資金額受到多個方面的影響，公司流動現(xiàn)金會直接影響上市公司的投資行為。

[關鍵詞] 股權結構；股權性質；企業(yè)投資行為

[中圖分類號] F275；F832.5 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2018）10-0070-02

一、問題的提出

投資、籌資和股權分配，是公司管理財務的三個主要部分。其中最主要的是投資效率，投資效率是能夠促進公司長期可持續(xù)發(fā)展的主要道路。因此在以上的三個模塊，投資決策是公司中重點管理的部分。圍繞著非效率投資行為過度投資或投資不足的研究自然成為財務領域中理論界與實務界的關注熱點。

首次對投資—現(xiàn)金流敏感性研究是西方的著名的學者Fazzari、Hubbard，他認為研究公司的投資支出與內部現(xiàn)金流之間的關系可以反映公司使用財務的狀況，也可以反映出企業(yè)的財務的投資行為，在此基礎上，許多的學者都開發(fā)出符合實際情況的投資—現(xiàn)金流的模式來檢驗公司的財務投資的實際狀況。這種方法在企業(yè)進行投資的時候，起到了重要的參考作用。由于經(jīng)濟不斷發(fā)展，股權結構也呈現(xiàn)多樣化的發(fā)展方式，除了歐美國家會大量的使用分散型的股權之外，一些新興的國家，尤其是在不發(fā)達的國家和發(fā)展中國家，會普遍的使用集中性的股權結構。因此這種在分散性股權結構背景下研究的資金和股權的關系，就無法使用在集中性的股權模式之中。公司任何與股權有關的投資主體發(fā)生了變化都會影響公司主要管理人員的變動，從而引起公司的投資行為的改變，因此分析不同股權結構下主要的管理人員的投資行為與其他投資主體之間的聯(lián)系，找出其中潛在的風險因素，可以有效改善投資過度或者是透支不足的現(xiàn)象。

二、理論分析與假設

我國的股權結構主要是股權屬性和股權集中度。企業(yè)的投資受到之前的行為影響，某個企業(yè)在前一期的投資之中，加大了投資的額度，這種行為會影響到下一個投資周期，導致下一期的投資額度更大。對于國有企業(yè)的經(jīng)營來說，國家對于公司的經(jīng)營以及管理的程度不高，主要是由管理人員進行管理，所以就造成了對于企業(yè)的管控以及監(jiān)督的力度不夠。許多的管理者，為了獲得更多的利益，盲目的投資，造成投資過度。與國有股權的企業(yè)相比較，私人的企業(yè)由于在市場利益的導向之下，股東會對企業(yè)的經(jīng)營進行監(jiān)督和管理，針對國有股權企業(yè)的投資較為盲目的現(xiàn)象，做出以下兩種假設：

假設1：股權相對集中而言，股權相對分散的上市公司新增資額占總資本比重公司較低。

假設2：國有的上市公司投資額占資本比重比非國有的上市公司高。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

滬深上市公司2012-2017年的財務數(shù)據(jù)為研究對象，同時針對樣本數(shù)據(jù)進行了一定的剔除：首先，剔除了上市時間兩年以內的公司；其次，剔除金融與房地產(chǎn)相關的公司；第三，剔除數(shù)據(jù)不全、數(shù)據(jù)異常的公司。最終，通過數(shù)據(jù)處理我們得到866個樣本數(shù)據(jù)，并將樣本數(shù)據(jù)借助SPSS、Eviews軟件進行處理與分析。

（二）變量選取

為了討論股權結構對投資行為的影響，將投資額與資本存量的比值作為被解釋變量，上市公司股權集中度和控股股東的性質作為解釋變量。根據(jù)已有理論，公司投資行為受自由現(xiàn)金流、盈利能力以及公司價值等因素的影響，因此加入自由現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務收入增長率和托賓Q作為控制變量。

四、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計

利用SPSS軟件對全樣本各變量進行描述性統(tǒng)計分析，投資比均值為0.401，標準差為0.892，自由現(xiàn)金流均值為0.102，標準差為0.102，凈資產(chǎn)收益率均值為0.114，標準差為0.113，主營業(yè)務收入增長率均值為0.041，標準差為0.082，托賓Q均值為2.151，標準差2.014。

（二）相關性分析

從相關性分析可以看出，被解釋變量與解釋變量顯著正相關，相關系數(shù)分別為0.926、0.023，且在1%與10%的水平上顯著正相關，這正與我們提出的假設H1、H2預期相符。

（三）回歸分析

回歸分析結果見下表。

回歸結果表

從上表看出，股權集中度（x2）的回歸系數(shù)為0.091。且在5%水平上顯著，說明股權越集中，發(fā)生投資行為的可能性越大，假設1得以驗證。上市公司性質（x1）回歸系數(shù)為負，且在1%的水平上顯著，與預期一致。這說明國有上市公司比非國有上市公司投資行為顯著。自由現(xiàn)金流與投資行為正相關且顯著，凈資產(chǎn)收益率、托賓Q、營業(yè)收入對上市公司投資額的影響不顯著。導致上述現(xiàn)象的原因有二：一是因為我國的資本市場作為一種政策性市場的特征仍然較強，國有企業(yè)投資受到政府的非市場性融資安排，企業(yè)外源融資成本較低，而民營企業(yè)融資則面臨著“所有制歧視”；二是我國上市公司治理結構尚不完善，股權結構的治理效率低下。

五、結束語

通過以2012年-2017年五年期間的上市公司作為研究對象，采用多元線性回歸模型來進行上市公司的股權結構對之后的投資獲利的行為造成的影響進行分析。在經(jīng)過大量的數(shù)據(jù)分析之后發(fā)現(xiàn)，股權的集中度越高，相應的集中度則越高，股權性質對其投資的資金多少也存在著一定的影響，并且發(fā)現(xiàn)市場存在以下的定律，一般的國有公司更愿意將財務資金用于投資，投資額度較其他類型的上市公司額度均較大，對上市公司的投資行為進行研究也可以發(fā)現(xiàn)上市公司的投資金額，受前一年度投資金額的影響，不僅如此，因為企業(yè)是一個經(jīng)營生產(chǎn)的綜合體，因此上市公司投資金額受到多個方面的影響，該公司的流動現(xiàn)金可直接影響上市公司投資行為。其他的方面影響的程度不大。

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