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經(jīng)營業(yè)績評價(jià)是企業(yè)管理中的核心問題，傳統(tǒng)的經(jīng)營業(yè)績評價(jià)從利潤最大化出發(fā)，主要根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，通過各種評價(jià)指標(biāo)分析企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營增長和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這種經(jīng)營業(yè)績評價(jià)體系忽略了資本風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，沒有考慮利潤與資本之間的關(guān)系，也沒有考慮到企業(yè)將經(jīng)營成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量的能力?，F(xiàn)代企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)越來越復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)也隨之越來越大，企業(yè)管理越來越重視長期可持續(xù)發(fā)展能力，用EVA 指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績評價(jià)考慮了資本的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，促使企業(yè)重視合理的資本結(jié)構(gòu)，有利于克服片面和短期行為。自由現(xiàn)金流指標(biāo)規(guī)避了利潤指標(biāo)容易被操縱的風(fēng)險(xiǎn)，反映企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，與傳統(tǒng)評價(jià)指標(biāo)、EVA 指標(biāo)配合使用，更能全面評價(jià)企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展能力。

一、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的優(yōu)勢與不足

經(jīng)濟(jì)增加值是指從調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的所得，計(jì)算公式為：經(jīng)濟(jì)增加值=調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤-總資本成本=調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后總資本×平均資本成本率。其中：平均資本成本率=（權(quán)益資本/總資本）×權(quán)益資本成本率+（債務(wù)資本/總資本）×債務(wù)資本成本率×（1-稅率）。

（一）EVA指標(biāo)的優(yōu)勢

1.用調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤進(jìn)行評價(jià)，降低了會(huì)計(jì)政策的影響和人為操縱利潤的可能性。傳統(tǒng)的評價(jià)指標(biāo)以利潤為核心評價(jià)盈利能力，片面追求利潤最大化，容易受到會(huì)計(jì)政策和人為操縱的影響，而沒有真正從企業(yè)長遠(yuǎn)規(guī)劃的角度考量企業(yè)經(jīng)營政策，不利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的不斷提高。

在現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，研發(fā)費(fèi)用、市場開拓費(fèi)用等應(yīng)當(dāng)一次性計(jì)入損益，如果以利潤最大化為目標(biāo)，可能使經(jīng)營者做出短視的決策，缺少對開拓市場、降低生產(chǎn)成本、提高生產(chǎn)技術(shù)等必要研發(fā)進(jìn)行投入的積極性，以盡量減少支出，增加當(dāng)期利潤。然而這些投入有利于增強(qiáng)企業(yè)未來的發(fā)展能力，從長遠(yuǎn)來看是提升企業(yè)核心競爭力的必要支出，EVA理論將這些費(fèi)用資本化進(jìn)行攤銷，從而減少了對當(dāng)期成果的影響，有利于促進(jìn)經(jīng)營者從長遠(yuǎn)考慮，合理安排費(fèi)用支出。此外，利潤指標(biāo)被人為操縱的可能性較高，使用扭曲后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行評價(jià)，會(huì)對企業(yè)狀況做出錯(cuò)誤的判斷。EVA指標(biāo)對利潤的調(diào)整，有利于降低人為操縱的可能性，提高業(yè)績評價(jià)的準(zhǔn)確性。

2.彌補(bǔ)了利潤指標(biāo)將權(quán)益資本視為無償使用的不足，考慮到了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的影響，真正體現(xiàn)了股東財(cái)富價(jià)值最大化的目標(biāo)，保障了股東權(quán)益。利潤指標(biāo)只考慮了企業(yè)的債務(wù)資本成本，并沒有考慮權(quán)益資本的成本，更談不上對權(quán)益資本風(fēng)險(xiǎn)的考量。一些利潤表盈利的企業(yè)，如果企業(yè)利潤小于權(quán)益資本成本，那么收益只補(bǔ)償了債務(wù)資本，沒有補(bǔ)償權(quán)益資本，實(shí)際上是損害了股東的利益，沒有達(dá)到股東財(cái)富價(jià)值最大化的目標(biāo)。

而EVA指標(biāo)，全面考慮了企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，關(guān)注到了風(fēng)險(xiǎn)對資本成本的影響。投資者預(yù)期的收益率與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)緊密相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越高，投資者預(yù)期的收益率越高，也就是權(quán)益資本的成本率越高。全面考慮債務(wù)資本、權(quán)益資本的成本，有利于提高企業(yè)的投資效率，杜絕低回報(bào)率的投資行為，遏制企業(yè)盲目擴(kuò)張，從長遠(yuǎn)發(fā)展的角度對企業(yè)經(jīng)營做出決策。EVA為正，說明企業(yè)獲得的收益超過了全部資本的機(jī)會(huì)成本，債權(quán)人和股東的投資都得到了補(bǔ)償之外，企業(yè)為投資者創(chuàng)造了新的財(cái)富；EVA為零，說明投資者只是得到了市場上相似風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的基本回報(bào)，并沒有從企業(yè)中實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增值；EVA為負(fù)，說明在債權(quán)人利益得到保障的前提下，投資者的收益小于投入資本的機(jī)會(huì)成本，投資者的利益被侵害，企業(yè)實(shí)際處于虧損的狀態(tài)。

3.通過對總資本成本的考量，全面關(guān)注資本結(jié)構(gòu)和資本運(yùn)營能力，促使企業(yè)加快資本運(yùn)轉(zhuǎn)效率，推動(dòng)企業(yè)良性發(fā)展。資產(chǎn)是企業(yè)利潤的來源，資產(chǎn)質(zhì)量是盈利能力的保障，只重視利潤指標(biāo)，不重視盤活資產(chǎn)，忽視資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和周轉(zhuǎn)速度，容易造成現(xiàn)金流回收速度低于收入增長的速度，使企業(yè)面臨資金風(fēng)險(xiǎn)。以利潤最大化為目標(biāo)對企業(yè)進(jìn)行評價(jià)，不足以促使企業(yè)最大程度地提高資本運(yùn)營能力，可能導(dǎo)致經(jīng)營成果被夸大以及評價(jià)結(jié)果的短期性。

使用EVA指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績評價(jià)，能夠促使管理者優(yōu)化企業(yè)的收入結(jié)構(gòu)，提升融資效率，合理安排資本結(jié)構(gòu)，壓縮經(jīng)營成本，提高資本使用效率，使管理者和所有者的目標(biāo)統(tǒng)一起來，有利于促進(jìn)管理者重視企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的提升，有力地保障企業(yè)向股東價(jià)值最大化的方向良性發(fā)展，更適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)管理的要求。要最大程度地提高資本運(yùn)轉(zhuǎn)效率，就必須積極利用暫時(shí)閑置的資產(chǎn)，處理長期閑置的資產(chǎn)，合理控制投資規(guī)模，縮短存貨等流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時(shí)間，加快資金運(yùn)轉(zhuǎn)速度，提升企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的能力。在這個(gè)過程中，企業(yè)管理者會(huì)得到更多的主動(dòng)權(quán)、激發(fā)更強(qiáng)的責(zé)任心，有利于企業(yè)提高效率，降低成本，進(jìn)一步提高管理水平。

如果將EVA運(yùn)用到上市公司的信息披露中，將有利于外部投資者更直觀地了解企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力和長遠(yuǎn)發(fā)展能力，獲得更準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息，形成更科學(xué)的企業(yè)價(jià)值投資導(dǎo)向。

（二）EVA指標(biāo)的不足

傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)需要的數(shù)據(jù)都能從財(cái)務(wù)報(bào)表中獲得，而EVA為了調(diào)整會(huì)計(jì)失真的影響，對稅后凈營業(yè)利潤和資本都做了調(diào)整，這些調(diào)整項(xiàng)的信息如研發(fā)費(fèi)、市場開拓費(fèi)等通常難以獲得，此外國內(nèi)外關(guān)于調(diào)整項(xiàng)的理論很多，調(diào)整項(xiàng)的選擇存在一定的主觀性，沒有統(tǒng)一的計(jì)算方法，且調(diào)整項(xiàng)越多，EVA的計(jì)算越復(fù)雜，也不符合成本效益的原則。這些因素都使得EVA指標(biāo)難以按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行推廣，影響可比性。

EVA指標(biāo)以利潤為基礎(chǔ)進(jìn)行財(cái)務(wù)評價(jià)，雖然進(jìn)行了調(diào)整，但仍然存在一定的失真。作為絕對值指標(biāo)，在不同規(guī)模企業(yè)的可比性方面也比較差。并且EVA指標(biāo)沒有考慮資本的時(shí)間價(jià)值，主要評價(jià)企業(yè)當(dāng)期的財(cái)務(wù)情況，沒有對未來經(jīng)營收益的預(yù)測。

二、關(guān)于自由現(xiàn)金流

（一）自由現(xiàn)金流的優(yōu)勢

在我國，利潤表的編制是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，而現(xiàn)金流量表的編制是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)，這就可能出現(xiàn)賬面利潤很高，但實(shí)際現(xiàn)金流量匱乏的狀況。短期虧損的公司如果有足夠的現(xiàn)金流入，那么也可以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營，但是現(xiàn)金流斷裂的公司即使賬面有利潤，也會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)。由此可見，現(xiàn)金流是企業(yè)最重要的生命線，將盈利充分轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的能力同樣是業(yè)績評價(jià)的重要組成部分。

通過現(xiàn)金流量表，財(cái)務(wù)報(bào)告使用者能夠看到企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流狀況，是企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的重要依據(jù)。但是，財(cái)務(wù)報(bào)表中的凈現(xiàn)金流量并不是投資人可以自由動(dòng)用的現(xiàn)金額，由于各企業(yè)維持現(xiàn)有規(guī)模需要投入的資金不同，難以判斷企業(yè)的現(xiàn)金流是否能夠維持現(xiàn)有規(guī)模再生產(chǎn)，或者在滿足現(xiàn)有規(guī)模再投資需求后，企業(yè)是否還有足夠的現(xiàn)金流進(jìn)行企業(yè)擴(kuò)張或分配給投資者，不能評價(jià)企業(yè)自由調(diào)動(dòng)現(xiàn)金的能力。

詹森（1986）提出了自由現(xiàn)金流的概念。企業(yè)投入的資本通常來源于投資者和債權(quán)人，即權(quán)益資本和債務(wù)資本，兩者雖然來源不同，成本不同，但是作為現(xiàn)金流入是相同的，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除了固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等再投資需求之后剩余的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)屬于投資者和債權(quán)人，這部分現(xiàn)金流量就是自由現(xiàn)金流量，是滿足企業(yè)持續(xù)發(fā)展條件下可以分配給投資者和債權(quán)人的最大現(xiàn)金額。自由現(xiàn)金流越大，企業(yè)在日常經(jīng)營中可以自由調(diào)動(dòng)的現(xiàn)金就越多，表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況越穩(wěn)定，有較強(qiáng)的償債能力。相比于現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流情況，自由現(xiàn)金流更明確地反映了企業(yè)的現(xiàn)金流狀況是否能夠維持企業(yè)現(xiàn)有規(guī)模，是否真正實(shí)現(xiàn)了盈余，它的變動(dòng)更能準(zhǔn)確地提示企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)管理層通過自由現(xiàn)金流量能夠準(zhǔn)確預(yù)計(jì)企業(yè)可以用于投資的額度，也可以預(yù)計(jì)企業(yè)可以對外舉債的額度。

使用自由現(xiàn)金流指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績評價(jià)能夠推動(dòng)管理層從長遠(yuǎn)角度來規(guī)劃企業(yè)的發(fā)展。為了增加自由現(xiàn)金流，管理者不僅要加快資本運(yùn)轉(zhuǎn)速度，減少閑置資產(chǎn)，控制盲目擴(kuò)張，提高融資效率，還要提高現(xiàn)金回收速度，縮短款項(xiàng)回收期，使企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)更有效率。自由現(xiàn)金流和EVA配合使用評價(jià)企業(yè)，不僅能夠促進(jìn)企業(yè)盈利能力最大化，而且能夠促進(jìn)企業(yè)提高經(jīng)營成果轉(zhuǎn)化為實(shí)際收益的能力，更加符合股東的利益。

（二）自由現(xiàn)金流的計(jì)算

對自由現(xiàn)金流量的算法目前認(rèn)識(shí)不一，需要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況盡量接近理論值。需要注意的是，自由現(xiàn)金流量是以經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量為調(diào)整基數(shù)，而不是以現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流量凈額為基數(shù)。現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量是除投資活動(dòng)現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量之外，企業(yè)其他現(xiàn)金流量的總和，包含主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量、非主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量以及無法歸入投資、籌資活動(dòng)的其他現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量是針對主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量來說的，因此需要從經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量中區(qū)分出非主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量和其他現(xiàn)金流量，如其他業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)處置現(xiàn)金流量等。主營業(yè)務(wù)才是企業(yè)盈利的源泉，反映了企業(yè)實(shí)際創(chuàng)造價(jià)值的能力。固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)投資等資本化支出是企業(yè)維持正常經(jīng)營和企業(yè)成長必須的支出，不屬于企業(yè)可以自由支配的范疇，從經(jīng)過調(diào)整的主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量中將這部分剔除，才是企業(yè)可以自由支配的現(xiàn)金流量。

三、完善經(jīng)營業(yè)績評價(jià)體系的思考

在評價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績時(shí)，應(yīng)該將EVA、自由現(xiàn)金流指標(biāo)和傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)方法相結(jié)合，取長補(bǔ)短，從而得到更合理的評價(jià)結(jié)果。首先，從傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)方法出發(fā)，評價(jià)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債、收入、成本狀況，現(xiàn)金流的變動(dòng)情況，重要經(jīng)營戰(zhàn)略的影響等信息。然后，引入EVA指標(biāo)，評價(jià)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力，對比用傳統(tǒng)方法進(jìn)行盈利能力評價(jià)的結(jié)論，分析兩者存在差異的原因，在EVA的調(diào)整項(xiàng)、資本使用效率、盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性的平衡等方面尋找企業(yè)管理中出現(xiàn)的問題，探討改進(jìn)的方法。筆者建議，可以從存貨、資金、往來、負(fù)債等方面重點(diǎn)評價(jià)企業(yè)資本的使用效率，資本運(yùn)營能力的提升，將對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。最后，通過自由現(xiàn)金流量進(jìn)一步考察企業(yè)的資本運(yùn)營能力，評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營成果轉(zhuǎn)換為自由現(xiàn)金流的能力，對比EVA和自由現(xiàn)金流的變動(dòng)趨勢和變動(dòng)幅度的差異，尋找能夠進(jìn)一步提高資金回收效率的因素。

此外，還應(yīng)該采取財(cái)務(wù)指標(biāo)和與公司經(jīng)營業(yè)績緊密相關(guān)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的評價(jià)方法，既要重視對財(cái)務(wù)指標(biāo)的定量分析，也要輔以對客戶滿意度、企業(yè)管理能力等非財(cái)務(wù)指標(biāo)的定性分析，從而得到更全面的評價(jià)結(jié)論。不僅要重視本企業(yè)的評價(jià)，也要注重與行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)評價(jià)結(jié)論的對比，要對財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行層層分解，落實(shí)到具體業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，尋找與標(biāo)桿企業(yè)的差距，提出解決問題的方案。在與標(biāo)桿企業(yè)進(jìn)行對比時(shí)，由于EVA指標(biāo)、自由現(xiàn)金流指標(biāo)都是絕對值指標(biāo)，可比性較差，可以通過其相對于資產(chǎn)總額、銷售收入等的比例進(jìn)行橫向比較，更能分析出與標(biāo)桿企業(yè)的差距。

在經(jīng)營業(yè)績評價(jià)中，還應(yīng)該注重經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)，特別關(guān)注高風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目，充分估計(jì)其風(fēng)險(xiǎn)情況，調(diào)整資本成本，平衡收益性和風(fēng)險(xiǎn)性的關(guān)系，最大程度地發(fā)揮EVA指標(biāo)的作用，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目對自由現(xiàn)金流的影響，通過現(xiàn)金流的波動(dòng)評價(jià)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)情況，及時(shí)提示經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。