金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染理論的發(fā)展與創(chuàng)新

〔作者簡(jiǎn)介〕王一鳴，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，北京 100871。 “金融風(fēng)險(xiǎn)傳染” 源于流行病學(xué)的“傳染”一詞。近年來隨著金融全球化進(jìn)程的推進(jìn)，金融風(fēng)險(xiǎn)傳播速度加快，金融危機(jī)頻繁爆發(fā)，“金融風(fēng)險(xiǎn)傳染”漸成金融學(xué)研究的一個(gè)焦點(diǎn)問題。所謂金融風(fēng)險(xiǎn)傳染指相對(duì)于平穩(wěn)市場(chǎng)，在危機(jī)時(shí)期不同金融市場(chǎng)間波動(dòng)相關(guān)性的增加。成都理工大學(xué)商學(xué)院淳偉德教授針對(duì)金融波動(dòng)結(jié)構(gòu)突變的重要性以及金融風(fēng)險(xiǎn)傳染研究中存在的技術(shù)缺陷，將金融結(jié)構(gòu)的突變納入金融風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)傳染效應(yīng)研究框架，運(yùn)用理論研究與實(shí)證分析相結(jié)合的方式，在深入淺出分析與驗(yàn)證傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)傳染研究方法基礎(chǔ)上，進(jìn)一步豐富、發(fā)展和創(chuàng)新金融風(fēng)險(xiǎn)傳染理論，所撰寫的《金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染非線性計(jì)量方法及應(yīng)用研究》一書近期已由科學(xué)出版社出版。該專著是在淳偉德教授承擔(dān)的國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金課題優(yōu)秀成果基礎(chǔ)之上形成的。

該專著的突出特色之一：豐富的理論模型。圍繞金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論，采用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法與計(jì)算機(jī)模擬處理技術(shù)，對(duì)金融市場(chǎng)存在的多種典型波動(dòng)特征進(jìn)行提取與計(jì)量，特別是針對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)結(jié)構(gòu)突變，創(chuàng)新性地采用了機(jī)制轉(zhuǎn)換波動(dòng)模型進(jìn)行刻畫；對(duì)于收益率中的極值部分，則使用水文學(xué)中常用的極值理論進(jìn)行度量，以準(zhǔn)確描述金融市場(chǎng)的極值風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)而再利用多種非線性的Copula模型對(duì)不同國(guó)家和地區(qū)股市相互之間的極值風(fēng)險(xiǎn)傳染關(guān)系進(jìn)行逐一研究，仿真分析多個(gè)股市在次貸危機(jī)后是否發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)傳染以及極值風(fēng)險(xiǎn)傳染的動(dòng)態(tài)特征。透過此作，可以認(rèn)為淳偉德教授在較大程度上擴(kuò)展和創(chuàng)新了金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染研究理論和方法。

該專著的突出特色之二：嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析?；诮鹑陲L(fēng)險(xiǎn)傳染模型，選擇中國(guó)內(nèi)地股市、中國(guó)香港股市、日本股市、英國(guó)股市與美國(guó)股市作為研究對(duì)象，通過多種傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)傳染測(cè)度方法的運(yùn)用，實(shí)證分析多個(gè)金融市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染關(guān)系，為進(jìn)一步研究次貸危機(jī)之后中國(guó)內(nèi)地等金融市場(chǎng)彼此之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染問題提供了經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。同時(shí)通過不同研究方法的比對(duì)，指出了傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)傳染研究方法存在的問題和不足，為改進(jìn)金融風(fēng)險(xiǎn)傳染研究方法提供了研究基礎(chǔ)與新的思路，同時(shí)也驗(yàn)證確定了非線性的Copula模型對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)傳染測(cè)度的有效性、準(zhǔn)確性。此外，在風(fēng)險(xiǎn)傳染實(shí)證結(jié)果基礎(chǔ)上構(gòu)建的兩種類型投資組合，即由兩個(gè)股市構(gòu)成的投資組合和由多個(gè)股市構(gòu)成的投資組合表明，將極值風(fēng)險(xiǎn)傳染研究成果運(yùn)用于投資組合具有優(yōu)化其功能的實(shí)際運(yùn)用價(jià)值。

該專著的突出特色之三：生動(dòng)的語言文字。將深入淺出的理論與具體的研究對(duì)象相結(jié)合，在模型演繹和系統(tǒng)分析基礎(chǔ)上進(jìn)一步開展實(shí)證分析，使抽象與具體相結(jié)合，各個(gè)具體化和代表性的個(gè)案得以形象描述和生動(dòng)呈現(xiàn)。該書既具有一定的理論深度，為高等院校、科研機(jī)構(gòu)的相關(guān)研究人員進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)管理研究提供了良好的參考文獻(xiàn)，同時(shí)也為金融監(jiān)管部門和投資主體提供了可操作的應(yīng)用工具和方法借鑒。

綜上，淳偉德教授的專著資料翔實(shí)，條理清晰，思路開闊，既具有學(xué)術(shù)性和創(chuàng)新性，又具有前瞻性和實(shí)用性，理論體系較為完整，是一本值得細(xì)讀并可推薦給學(xué)術(shù)界更多讀者的好書。該研究力求清晰地展現(xiàn)不同金融市場(chǎng)之間的極值風(fēng)險(xiǎn)傳染關(guān)系，為金融市場(chǎng)的極值風(fēng)險(xiǎn)管理提供一個(gè)堅(jiān)實(shí)的“保險(xiǎn)”理論和操作工具，從而有助于金融風(fēng)險(xiǎn)管理部門以及投資者未雨綢繆，及時(shí)采取相關(guān)措施，有效防范與應(yīng)對(duì)極值金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延與傳染。該書闡述的模型方法對(duì)于投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者都具有極強(qiáng)的參考價(jià)值和泛化推廣價(jià)值。

（責(zé)任編輯：張 琦）