黃國(guó)濱 / 摩根大通全球投資銀行部中國(guó)業(yè)務(wù)主管

2017年11月6日，海爾董事會(huì)審議通過了其境外全資子公司Harvest International Company在香港及國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行80億港幣可交換債券的議案。該債券期限為5年（投資者在第三年末有一次性的回售權(quán)），票面現(xiàn)金利率為零，投資者年化收益率為1%，交換溢價(jià)為50%，無(wú)評(píng)級(jí)，由青島海爾及其全資子公司海爾股份（香港）有限公司提供無(wú)條件及不可撤銷的擔(dān)保。本次可交換債券以海爾電器（股票代碼：1169.HK）的部分股份為標(biāo)的，交換價(jià)格為33港元/股，可交換財(cái)產(chǎn)約占海爾股本總數(shù)的8.65%，換股期自2019年1月1日起至到期日前10天。該筆可交換債券帶有投資者回售條款、到期贖回條款及提前贖回條款。根據(jù)到期贖回條款，債券到期后，海爾將贖回全部未轉(zhuǎn)股的可交換債，到期贖回價(jià)格為本金的105.11%。當(dāng)日，海爾境外子公司正式對(duì)外宣布本次債券交易，發(fā)行價(jià)格確定為本金的100%。2017年11月21日，該筆債券完成交割，于2017年11月22日在香港聯(lián)合交易所正式上市?？山粨Q債是一種債券和股票期權(quán)相結(jié)合的融資工具，債券持有者有權(quán)按照預(yù)先約定的條件用這種債券交換成發(fā)行者子公司或所持有的上市公司的股票，其融資成本取決于發(fā)行時(shí)的利率環(huán)境和股票的市場(chǎng)表現(xiàn)。

此次可交換債發(fā)行規(guī)模為80億港元（約10.25億美元），是2017年中國(guó)企業(yè)在境外股票關(guān)聯(lián)融資最大規(guī)模的發(fā)行, 也是2017年具有最高溢價(jià)水平的亞太股票關(guān)聯(lián)交易?？山粨Q債融資是一項(xiàng)創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，具有高度的靈活性，可為發(fā)行人量身制定，以滿足自身融資需求。青島海爾的此筆可交換債中設(shè)置了約一年的禁止轉(zhuǎn)股期，可以避免公司股權(quán)立即被稀釋的可能；若可交換債最終轉(zhuǎn)為股票，則發(fā)行人也可以降低負(fù)債比率，以實(shí)現(xiàn)高溢價(jià)股票的出售。

通過該可交換債融資，青島海爾實(shí)現(xiàn)了零現(xiàn)金票息成本融資。該資金用于置換現(xiàn)有債務(wù)，實(shí)現(xiàn)了大量的成本節(jié)省。該筆可交換債發(fā)行所選擇的時(shí)機(jī)非常恰當(dāng)——全球的資本市場(chǎng)環(huán)境良好、標(biāo)的股份海爾電器股價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，且美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息尚未公布。海爾電器（1169.HK）的股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，自2017的年初至可交換債券發(fā)行日，上漲已逾80%。此次青島海爾通過該筆可交換債實(shí)現(xiàn)了額外50%的溢價(jià)水平。摩根大通擔(dān)任該筆交易的獨(dú)家承銷商。

一次成功的境外資本市場(chǎng)融資，需要企業(yè)選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y工具/結(jié)構(gòu)、具備完善的執(zhí)行計(jì)劃、選擇有利的時(shí)間窗口進(jìn)行發(fā)行。本次可交換債的成功發(fā)行，充分體現(xiàn)了國(guó)際市場(chǎng)高質(zhì)量的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的信心及對(duì)中國(guó)企業(yè)境外股票關(guān)聯(lián)發(fā)行的青睞。中國(guó)企業(yè)可以通過可交換債發(fā)行，有效盤活所持有的境外上市股份，幫助境內(nèi)發(fā)行人獲取低成本的融資（甚至零現(xiàn)金票息成本）、實(shí)現(xiàn)較高的轉(zhuǎn)換溢價(jià)水平，并通過境外融資走向國(guó)際資本市場(chǎng)、引來(lái)全新且多元化的國(guó)際高質(zhì)量機(jī)構(gòu)投資者的參與及關(guān)注。

全球股票市場(chǎng)經(jīng)歷了2016年的大幅波動(dòng)以后，于2017年迎來(lái)了強(qiáng)勢(shì)反彈，恒生指數(shù)創(chuàng)下過去十年來(lái)的最高點(diǎn)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖的影響下，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了3次加息，基準(zhǔn)利率出現(xiàn)大幅上升。與此同時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)率較低，投資者資金流動(dòng)性較強(qiáng)且風(fēng)險(xiǎn)承受力較高。所以，在股市和債市的雙重利好影響下，2017中國(guó)企業(yè)境外融資活動(dòng)較為活躍，除了境外發(fā)債創(chuàng)歷史新高之外，多家中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)行可交換債/可轉(zhuǎn)債以進(jìn)行低成本融資，盤活所持上市資產(chǎn)。2018年，預(yù)計(jì)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇的帶動(dòng)下，美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行四次加息，或?qū)е缕髽I(yè)未來(lái)境外融資成本提高；而與此同時(shí)，股票估值預(yù)計(jì)將保持較高水平，投資者資金流動(dòng)性也將保持充裕。據(jù)此預(yù)計(jì)，2018年與股票關(guān)聯(lián)的可轉(zhuǎn)債/可交換債市場(chǎng)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁，可能會(huì)有更多的發(fā)行人進(jìn)入該市場(chǎng)進(jìn)行融資。