人民幣匯率雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)將更為明顯

文/王曾越 編輯/張美思

外部看，美元快速上漲勢(shì)頭難以持續(xù)；內(nèi)部看，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面整體運(yùn)行良好，市場(chǎng)情緒較為穩(wěn)定，不會(huì)給人民幣造成大幅貶值的壓力。

2018年以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率呈較為明顯的雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。四月中旬以前，人民幣對(duì)美元匯率走強(qiáng)；而4月中下旬以來(lái)，在美元走強(qiáng)、中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)的背景下，人民幣對(duì)美元匯率轉(zhuǎn)為下行，市場(chǎng)對(duì)其前景十分關(guān)注。筆者認(rèn)為，從內(nèi)外部形勢(shì)來(lái)看，人民幣并不存在大幅貶值的壓力，未來(lái)將維持在雙向波動(dòng)的合理區(qū)間。

外部形勢(shì)：美元大幅上漲或難持續(xù)

美元走勢(shì)作為影響人民幣匯率走勢(shì)的重要因素，其在4月中旬以來(lái)的走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，也是導(dǎo)致人民幣及其他諸多非美貨幣走低的最主要原因。但結(jié)合近期的情況來(lái)看，美元持續(xù)快速上漲的勢(shì)頭難以長(zhǎng)期持續(xù)，對(duì)人民幣的壓力將有所減小。

第一，上半年以來(lái)，顯著優(yōu)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很可能減緩。7月底，備受關(guān)注的美國(guó)二季度GDP數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了4.1%，創(chuàng)下四年最快增幅，但仍不及市場(chǎng)預(yù)期的4.2%。在美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)發(fā)布之前，特朗普政府曾多次表示對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿信心，表示其處于“極好的狀態(tài)”，市場(chǎng)一度預(yù)計(jì)美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增速可能達(dá)到5%。但實(shí)際結(jié)果并不及市場(chǎng)預(yù)期，美元指數(shù)也在數(shù)據(jù)發(fā)表之后出現(xiàn)下跌。這除了受特朗普政府炒作因素的影響，數(shù)據(jù)背后的其他原因也值得探討。

首先，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)特朗普減稅政策的刺激拉動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的增長(zhǎng)；但隨著時(shí)間的推移，這一因素的助推作用或?qū)p弱。其次，從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，出口對(duì)美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)明顯，但在美國(guó)與他國(guó)貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)的背景下，這很可能是企業(yè)為了趕在對(duì)美國(guó)產(chǎn)品的關(guān)稅政策落地前加緊動(dòng)作所產(chǎn)生的效應(yīng)。因此，隨著加征關(guān)稅政策的落地，出口這一項(xiàng)目對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將大為減小。

第二，從貨幣政策來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐可能會(huì)有所減緩。其一，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的加息政策會(huì)考慮到美國(guó)與中國(guó)的貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性影響；其二，特朗普曾多次表示對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元的不滿。

第三，市場(chǎng)情緒方面，當(dāng)前市場(chǎng)看多美元的情緒已達(dá)到高點(diǎn)，后期可能出現(xiàn)回調(diào)。截至7月17日當(dāng)周，對(duì)沖基金和其他期貨投機(jī)客的美元看漲程度創(chuàng)下2017年2月以來(lái)的最高，而高點(diǎn)之后，則可能是市場(chǎng)情緒的反轉(zhuǎn)。

內(nèi)部形勢(shì)：基本面支持＋市場(chǎng)情緒穩(wěn)定

內(nèi)部來(lái)看，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面角度衡量，人民幣不具有大幅貶值的基礎(chǔ)，其具體走勢(shì)，主要由市場(chǎng)的力量決定。事實(shí)上，2018年以來(lái)人民幣匯率所呈現(xiàn)的明顯雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)，也正是市場(chǎng)預(yù)期作用下的結(jié)果。未來(lái)，人民幣匯率將繼續(xù)在市場(chǎng)的作用下呈現(xiàn)雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

一方面，從中國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，人民幣不存在持續(xù)大幅貶值的基礎(chǔ)。當(dāng)前，雖然中美之間的貿(mào)易爭(zhēng)端對(duì)中國(guó)乃至全世界經(jīng)濟(jì)造成了不確定性影響，但就中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，供給側(cè)改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型在持續(xù)推進(jìn)，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已從過(guò)度依賴投資、出口，轉(zhuǎn)為不斷提升消費(fèi)的作用，形成“三駕馬車”更為均衡拉動(dòng)的模式。此外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力巨大，金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一季度同比增長(zhǎng)6.8%，二季度增長(zhǎng)6.7%，連續(xù)12個(gè)季度保持在6.7%至6.9%的區(qū)間，顯示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)在持續(xù)發(fā)展。面對(duì)當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間貿(mào)易爭(zhēng)端的大環(huán)境，我國(guó)經(jīng)濟(jì)從韌性、適應(yīng)能力、回旋余地等角度來(lái)看，都不會(huì)受到過(guò)大的影響。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行穩(wěn)健，為人民幣匯率的穩(wěn)定奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

另一方面，當(dāng)前市場(chǎng)主體預(yù)期更加分化，整體上市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率雙向波動(dòng)的接受程度有所提高，并未出現(xiàn)大規(guī)模的恐慌情緒。這也有助于人民幣匯率維持均衡穩(wěn)定，并繼續(xù)維持雙向波動(dòng)的態(tài)勢(shì)。

一是市場(chǎng)主體預(yù)期分化。自2018年四月中旬始，人民幣對(duì)美元匯率由此前的上行轉(zhuǎn)為下行。這其中既隱含著部分市場(chǎng)主體對(duì)其前期預(yù)期人民幣匯率會(huì)一直上行的修正，也隱含著市場(chǎng)主體根據(jù)自身需要進(jìn)行結(jié)售匯等行為的實(shí)際情況。

二是從近期的諸多數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)情緒較為穩(wěn)定：

其一，外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)顯示，跨境資本流動(dòng)形勢(shì)穩(wěn)定。根據(jù)人民銀行7月9日公布的數(shù)據(jù)，6月份我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備為31121.29億美元，較5月增加15.06億美元，結(jié)束了連續(xù)兩個(gè)月的回落。外匯儲(chǔ)備的小幅回升，顯示跨境資金流動(dòng)形勢(shì)基本穩(wěn)定，沒(méi)有出現(xiàn)資金外逃的情況。

其二，市場(chǎng)成交量沒(méi)有出現(xiàn)大幅波動(dòng)。截至7月27日當(dāng)天，在岸人民幣市場(chǎng)成交量仍為每日300億美元左右，并未出現(xiàn)拋售潮。相比之下，2015年“8·11”匯改之后，在岸外匯市場(chǎng)日均成交量由此前的150億美元上下快速跳升至400億美元以上，這一拋售潮進(jìn)一步加劇了當(dāng)時(shí)人民幣的貶值行情。但今年6月以來(lái)，并未出現(xiàn)類似的極端情況，顯示市場(chǎng)交易主體情緒較為平穩(wěn)。

其三，離岸市場(chǎng)人民幣拆借利率水平并未飆升。截至2018年7月26日，3個(gè)月Hibor利率為3.54%，屬于年內(nèi)低位水平，顯示預(yù)期人民幣貶值而進(jìn)行的跨境套利行為較少。

以上數(shù)據(jù)表明，在當(dāng)前的內(nèi)外形勢(shì)下，市場(chǎng)情緒較為穩(wěn)定，并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的恐慌情緒。市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率有漲有跌、雙向波動(dòng)的容忍度在逐漸增強(qiáng)，因此不會(huì)對(duì)人民幣造成太大的貶值壓力。這也有助于人民幣匯率繼續(xù)維持雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

綜上所述，筆者認(rèn)為，從內(nèi)外部的形勢(shì)來(lái)看，人民幣不具有大幅貶值的壓力。從外部來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能放緩、美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐或出現(xiàn)調(diào)整，以及市場(chǎng)情緒或出現(xiàn)反轉(zhuǎn)等因素，都意味著美元快速上漲的勢(shì)頭難以持續(xù)。從內(nèi)部來(lái)看，一方面中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面整體運(yùn)行良好，使得人民幣不具備大幅貶值的基礎(chǔ)；另一方面當(dāng)前市場(chǎng)情緒較為穩(wěn)定，也不會(huì)給人民幣造成大幅貶值壓力。當(dāng)前，人民幣匯率的雙向波動(dòng)趨勢(shì)已較為明顯，未來(lái)這種態(tài)勢(shì)也將會(huì)持續(xù)。就下半年而言，鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外部環(huán)境仍然較為復(fù)雜，人民幣匯率或會(huì)面臨一定的調(diào)整壓力，雙向波動(dòng)的態(tài)勢(shì)或更為明顯。

作者系資深貨幣分析師

人民幣市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：

根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）7月底發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，今年6月，人民幣在全球支付貨幣中的使用量降至1.81%，排名從去年同期的第六位上升至第五位。美元在全球支付市場(chǎng)的份額降至39.35%；歐元占比降至33.97%，為2018年1月以來(lái)的最低水平。美元與歐元占比之差擴(kuò)大至5.4%。使用人民幣結(jié)算的經(jīng)濟(jì)體中，英國(guó)排名第二（位列香港之后），占人民幣結(jié)算貿(mào)易交易的5.45%。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）7月26日表示，人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率在2017年基本穩(wěn)定，人民幣幣值大體符合基本面，并歡迎中國(guó)提高人民幣匯率的靈活性。對(duì)于美元，IMF表示，與中期基本面所暗示的水平相比，美元再一次出現(xiàn)了估值過(guò)高的問(wèn)題，較去年提高了8%至16%。

中銀香港7月底發(fā)布的報(bào)告稱，2018年上半年，內(nèi)地推出多項(xiàng)金融市場(chǎng)開放政策，支持人民幣在更廣泛的領(lǐng)域使用，逐步打通了人民幣回流通道，進(jìn)一步改善了離岸人民幣市場(chǎng)的流動(dòng)性，支持香港進(jìn)一步鞏固了離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位。香港人民幣清算量穩(wěn)步提升，側(cè)面證實(shí)了離岸人民幣業(yè)務(wù)在啟穩(wěn)加速。報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，人民幣業(yè)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)中有增。根據(jù)中銀香港的統(tǒng)計(jì)，香港人民幣存款在經(jīng)歷2016年大幅減少超過(guò)三分之一后，已于2017年初開始持續(xù)反彈。截至今年5月底，香港人民幣存款余額已達(dá)6009億元，比去年底增加7%，呈現(xiàn)出穩(wěn)步回升的趨勢(shì)。其他離岸市場(chǎng)方面，截至2018年5月底，臺(tái)灣人民幣存款為3112.8億元，比去年底下降約3.5%；新加坡人民幣存款3月底錄得1390億元，與上年9月統(tǒng)計(jì)持平。今年前5個(gè)月，香港跨境貿(mào)易結(jié)算的人民幣匯款總額達(dá)1.68萬(wàn)億元，與上年同期相比大增21.9%。