文/王麗麗

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多因素估值法在我國(guó)A股市場(chǎng)投資有效性研究

文/王麗麗

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院

我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際接軌的步伐不斷加快，目前資本市場(chǎng)繁榮昌盛的環(huán)境下，中國(guó)證券市場(chǎng)也逐漸走線規(guī)范化科學(xué)化的運(yùn)作方向，相對(duì)過(guò)去非理性的炒股投資方式，目前更重于追求一種適用于普通投資者和企業(yè)的科學(xué)投資理念和投資方式，如何利用多因素估值法清晰投資理念，并簡(jiǎn)化交易法則，對(duì)我國(guó)股市投資市場(chǎng)的發(fā)展具有十分必要的意義。

多因素估值法；股市市場(chǎng)投資；有效性

1 前言

隨著我國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)程的推進(jìn)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)的證券市場(chǎng)規(guī)模也不斷壯大與規(guī)范化，中國(guó)證券市場(chǎng)也加快同國(guó)際接軌的腳步，上市公司也成為股票定價(jià)的重要因素，對(duì)企業(yè)和股民來(lái)說(shuō)，價(jià)值投資也逐漸成為重要的投資理念。將國(guó)外成熟的價(jià)值投資理念以及估值方法結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)情，通過(guò)對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)投資進(jìn)行有效性研究。

2 價(jià)值投資的多因素估值

價(jià)值投資由于分析股票投資價(jià)值的不同，其關(guān)注點(diǎn)也有所不同，主要分為資產(chǎn)分析、企業(yè)特性記憶股利分析三類。但是無(wú)論哪一種從哪一種要素作為中心展開(kāi)進(jìn)行分析，其價(jià)值評(píng)價(jià)方法始終圍繞公司的經(jīng)濟(jì)條件以及根據(jù)經(jīng)濟(jì)條件的全面形式作為把握基礎(chǔ)，重點(diǎn)也應(yīng)當(dāng)更多投入到確定公司信息當(dāng)中，并以此作為依據(jù)要素的判斷手段。通過(guò)對(duì)股票投資的上市公司進(jìn)行多因素分析，能夠保障投資效益客觀性更強(qiáng)，并對(duì)投資者深入了解被投資對(duì)象也具有重要幫助。面對(duì)股市當(dāng)中數(shù)一萬(wàn)千的投資對(duì)象，投資者很難做出決策，在多因素估值法下，由于單個(gè)方面的壞指標(biāo)就可以使投資者做出否定意見(jiàn)，進(jìn)而作為判定考察被投資對(duì)象的優(yōu)劣性。即便如此，投資者的投資決策仍然是需要反復(fù)斟酌，因?yàn)樽钊娴膬?yōu)良才能為考察對(duì)象做出肯定的判斷。

多因素估值法要通過(guò)故事的市盈利以及市凈綠作為排除與企業(yè)實(shí)際價(jià)值相背離的股票，從而達(dá)到篩選低風(fēng)險(xiǎn)、高安全且低價(jià)格的股票，然后根據(jù)企業(yè)盈利能力作為考察點(diǎn)評(píng)定該企業(yè)的資產(chǎn)產(chǎn)生能力。企業(yè)的盈利價(jià)值較高也就說(shuō)明凈資產(chǎn)收益率高，這樣也為投資人提供了獲得投資的匯報(bào)，當(dāng)然也是作為股票價(jià)格持續(xù)性上漲的根本動(dòng)力。對(duì)股東來(lái)說(shuō)，股利則是他們從企業(yè)中得到的匯報(bào)，是投資人真正到手的投資收益。此外，排除與股票分析背后有關(guān)的四個(gè)方面因素中指標(biāo)相對(duì)較差的企業(yè)，與指標(biāo)較好的企業(yè)長(zhǎng)期合作，持續(xù)利潤(rùn)最大化。

3 價(jià)值投資的多因素估值法

3.1 多因素估值法估值體系的構(gòu)建原則

上市公司的投資價(jià)值的估值具有機(jī)制復(fù)雜、變量較多、結(jié)構(gòu)層次以及去定義是確定因素作用顯著的特點(diǎn)，因此為方便投資者的投資，上市公司先從市盈利和市凈率的估值開(kāi)始進(jìn)行淘汰一些風(fēng)險(xiǎn)高以及估價(jià)高的股票，然后按照鼓勵(lì)以及凈資產(chǎn)的收益率進(jìn)行有序排列，最終選擇最適合的投資組合。多因素估值法的估值體系的構(gòu)建應(yīng)當(dāng)遵循以下四條原則：一是集中代表性原則，由于上市公司的投資價(jià)值由多種因素影響，因此估值過(guò)程中難以做到涵蓋所有影響因素，那么選取各方面的代表性指標(biāo)就成為強(qiáng)化概括性代表的首要方法。二是及時(shí)靈敏性原則，估值指標(biāo)必須要具有一定的時(shí)效性并反映價(jià)值潛質(zhì)，還需要對(duì)上市公司的投資價(jià)值狀態(tài)變化做出精準(zhǔn)靈敏的檢測(cè)。三是靈活可拆性原則：多因素估值指標(biāo)體系應(yīng)當(dāng)具有足夠的靈活性，必須要能隨著決策者變化的評(píng)價(jià)目標(biāo)隨時(shí)變化其側(cè)重點(diǎn)以及動(dòng)態(tài)生成的自評(píng)價(jià)指標(biāo)系統(tǒng)。四是指標(biāo)可得性原則，多因素估值指標(biāo)體系對(duì)體系建成的科學(xué)性和可操作性都必須有一定把握，作為決定整個(gè)價(jià)值體系可操作性的指標(biāo)體系，其可得性應(yīng)作為首選指標(biāo)。

3.2 多因素估值法估值體系的具體構(gòu)建

結(jié)合企業(yè)、財(cái)務(wù)、管理以及價(jià)格四個(gè)方面來(lái)看，多因素估值法的因素指標(biāo)需要進(jìn)行系統(tǒng)和合理的綜合分析，才有助于建立起多因素估值的模型。一般來(lái)說(shuō)，以下四個(gè)具體指標(biāo)反映了企業(yè)基礎(chǔ)優(yōu)良因素，即企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率、企業(yè)品牌壟斷程度、企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重以及企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)年限。以下三個(gè)指標(biāo)反映了企業(yè)管理水平的高低，即企業(yè)現(xiàn)金分紅利潤(rùn)、企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)從業(yè)記錄、專業(yè)評(píng)價(jià)水平指標(biāo)以及企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定年限。能夠反映公司財(cái)務(wù)的真實(shí)性以及優(yōu)良性的指標(biāo)有以下五點(diǎn)：流動(dòng)比率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)的能力、資產(chǎn)負(fù)債率以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力。此外，股票市凈率和股票市盈率兩項(xiàng)指標(biāo)能夠準(zhǔn)確反映出公司股票買入的價(jià)格以及時(shí)機(jī)是否準(zhǔn)確。

3.3 多因素估值法中涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)解析

對(duì)股票投資價(jià)值的評(píng)估指標(biāo)基本氛圍企業(yè)應(yīng)訴支持和市場(chǎng)因素指標(biāo)兩大類別，企業(yè)因素是作為判定股票代表的上市公司的股票的內(nèi)在價(jià)值，市場(chǎng)因素則是作為市場(chǎng)定價(jià)的合理程度以及股票的安全性的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。財(cái)務(wù)指標(biāo)是作為優(yōu)選分析的重點(diǎn)變量進(jìn)行考慮，主要是由于財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠清楚且定量的反映出上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況以及資產(chǎn)狀況，并能夠數(shù)據(jù)化的分析其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，是作為反映股票內(nèi)在價(jià)值的最好指標(biāo)。對(duì)上市公司的股東來(lái)說(shuō)，公司的資產(chǎn)對(duì)股東權(quán)益的保障程度與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)，無(wú)形資產(chǎn)所占比例越高也就說(shuō)明該公司內(nèi)的虛擬資產(chǎn)價(jià)值也就越多。有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面，分紅利潤(rùn)不僅是上市公司的盈利信號(hào)，更是股東投資的收益保護(hù)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金的正常流動(dòng)能夠代表公司體系收入的真實(shí)性和可靠性。并且現(xiàn)金流量的大小也能反映出上市公司自身的獲得現(xiàn)金能力，這與公司的資金周轉(zhuǎn)、銷售渠道暢通程度具有密切聯(lián)系。

4 多因素估值法在我國(guó)A股市場(chǎng)的實(shí)證研究

4.1 多因素估值法的研究結(jié)論

多因素估值法相對(duì)于其他估值方法來(lái)說(shuō)能夠幫助投資者更容易理解股票投資的優(yōu)選，也更適用于普通投資者，幫助其快速構(gòu)建安全穩(wěn)定的投資組合，保障期投資收益超過(guò)股市平均收益。多因素估值法在我國(guó)A股市場(chǎng)的投資價(jià)值具有較高的應(yīng)用有效性，也具有一定的實(shí)踐意義，結(jié)合我國(guó)以及國(guó)外多年的應(yīng)用研究，多因素估值法的應(yīng)用研究認(rèn)為股票投資評(píng)估中選取股票投資時(shí)應(yīng)當(dāng)從企業(yè)原則、管理原則、財(cái)務(wù)原則和市場(chǎng)時(shí)機(jī)原則四個(gè)方面著手才能夠有效的提升投資收益。此外，多因素估值法的統(tǒng)計(jì)意義具有十分高的科學(xué)性，在投資者投資過(guò)程中作為選擇具體的選擇的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)投資利益的收益是十分可行的。最后基于股票機(jī)制的多因素估值法，投資者能夠獲得較好的投資回報(bào)，倘若加大篩選力度，則會(huì)更好的完善個(gè)股的研究和投資組合。

4.2 多因素估值法的局限性和優(yōu)越性

從研究結(jié)果來(lái)看，多因素估值法的應(yīng)用范圍是具有局限性的，其研究范圍的研究只是單純固定于A股市場(chǎng)，有關(guān)其他市場(chǎng)的戰(zhàn)略投資以及資本運(yùn)營(yíng)價(jià)值范疇等卻沒(méi)有設(shè)計(jì)，有關(guān)長(zhǎng)時(shí)間的檢驗(yàn)手段也沒(méi)有延續(xù)進(jìn)行，因此多因素估值法的實(shí)證應(yīng)用范圍其實(shí)是收到了限制，僅限制于較小的范圍內(nèi)進(jìn)行估值分析。如若投資途徑的種類擴(kuò)大以及投資時(shí)間的延長(zhǎng)會(huì)幫助多因素估值法發(fā)揮更大的作用，相信這也必將是多因素估值方法研究的重要探索領(lǐng)域。然而對(duì)多因素估值法的投資方法依舊是價(jià)值理論作用，在實(shí)踐當(dāng)中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和指導(dǎo)選股具有重要且獨(dú)特的投資法則，適用于大部分的普通投資人。并且多因素估值法能夠?yàn)槭袌?chǎng)收益帶來(lái)更高的安全性和持久性，有助于我國(guó)股市市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

5 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，多因素估值法作為企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)方法，首先通過(guò)因素指標(biāo)進(jìn)行否定評(píng)價(jià)有效幫助企業(yè)放棄投資風(fēng)險(xiǎn)較大的個(gè)股，然后根據(jù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)的判定為投資者篩選更好的股利政策和投資組合。多因素估值法的采用不僅利于普通投資者能夠簡(jiǎn)單明確的價(jià)值投資并取得良好收益，更利于企業(yè)在價(jià)值低估時(shí)進(jìn)行投資。

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