陸春紅

摘要：自“次貸危機”以來，我國各種影子銀行、表外業(yè)務、互聯(lián)網(wǎng)金融等違法違規(guī)套利行為花樣翻新，種種金融“脫實向虛”行為累積了大量金融風險。2018度一季度金融“脫實向虛”雖有所改善，“完全能夠守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線”（2018年《政府工作報告》）。但是，“脫實向虛”現(xiàn)象依然比較嚴重，實體經(jīng)濟和金融運行很不協(xié)調，金融風險依然存在。本文就此淺談金融“脫實向虛”的表現(xiàn)及原因，并探討如何防止此現(xiàn)象發(fā)生以防范化解金融風險提出粗淺意見。

關鍵詞：脫實向虛；改革；金融風險

1.正確認識金融與實體經(jīng)濟的互生共榮關系

金融是“國之重器”，是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心和血脈，實體經(jīng)濟是國民經(jīng)濟的基礎，是金融發(fā)展的根基。金融與經(jīng)濟是互生共榮的關系，金融因實體經(jīng)濟發(fā)展的需要而產(chǎn)生，并依賴于實體經(jīng)濟的發(fā)展而發(fā)展。17世紀荷蘭通過建立最早的國際金融中心——阿姆斯特丹，取代當時的列強葡萄牙和西班牙成為世界頭號強國；英國、美國也分別依靠倫敦和紐約這兩個國際金融中心稱雄世界。從這些歷史可以看出，是金融在源源不斷地推進著西方社會的進步?？梢?，金融是經(jīng)濟社會發(fā)展的不竭源泉，高效的現(xiàn)代金融體系是促進實體經(jīng)濟快速發(fā)展的主要動力。東南亞金融危機以及2008年源于美國次貸危機蔓延至全球的國際金融危機，都有一個重要的共同原因：金融業(yè)嚴重脫離實體經(jīng)濟，金融脫實向虛，自我循環(huán)。這也從反面證明了金融與經(jīng)濟的互生共榮的緊密關系，脫離實體經(jīng)濟的金融會成為無源之水、無本之木，離開金融的實體經(jīng)濟會了無生機、寸步難行。當前，金融與實體經(jīng)濟失衡已成為我國宏觀經(jīng)濟三大結構性失衡之一，因此，如何防止金融“脫實向虛”，促進金融服務于經(jīng)濟發(fā)展，避免金融風險的發(fā)生，不僅是我們面臨的一大難題，也考驗著國家領導集體的治理智慧。

2.金融“脫實向虛”的表現(xiàn)及原因

2.1金融“脫實向虛”的表現(xiàn)

1）實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟不平衡。過去10年是我國經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的10年，但比經(jīng)濟發(fā)展更為迅猛的是金融部門的發(fā)展。從資產(chǎn)上看，2006-2016年，我國銀行業(yè)總資產(chǎn)為44萬億元增長至232萬億元，增長5.3倍；信托業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模則從2006年的0.35萬億元上升到2016年的20.22萬億元，增長了57.8倍，而同期我國經(jīng)濟產(chǎn)出是全球最快的大型經(jīng)濟體，僅增長3.4倍。2017中國企業(yè)500強實現(xiàn)營業(yè)收入64萬億元，中國五大商業(yè)銀行營業(yè)收入約37.5萬元，占中國500強企業(yè)營業(yè)收入比重58.59%，五大銀行，再加上國家開發(fā)銀行，6家銀行總利潤超過1萬億元，占500強總利潤的超過36.6%；這些數(shù)據(jù)說明我國實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟嚴重失衡，“脫實向虛”現(xiàn)象比較突出。

2.2金融資源配置扭曲

1）金融體系的期限錯配。中國的金融現(xiàn)狀是銀行存款被貨幣基金大量吸附，變成高價而短期的同業(yè)存款，以致銀行存貸款期限錯配，短借長貸，流動性風險日益加大。據(jù)調查，銀行的平均貸款期限是2年，但實際上幾乎所有的企業(yè)貸款期限都是1年以內。政府項目、國有企業(yè)、大型企業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)深受銀行偏愛能夠獲得較長的貸款期限，而那些創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)因為沒有資產(chǎn)、沒有抵押品、沒有信用或者信用很低，所以很難符合銀行信貸需求，所以“平均兩年”是被平均了。但一些新興產(chǎn)業(yè)尤其是科技型創(chuàng)業(yè)產(chǎn)品周期通常是幾年、十幾年、幾十年，如果只提供一年期的流動資金貸款，顯然不能滿足其需求。

2）結構錯配和方向錯配。我國銀行信貸為主的間接融資體系決定了信貸資金投放存在“重大輕小”的結構性矛盾，信貸投放呈現(xiàn)結構錯配和方向錯配，主要體現(xiàn)為信貸投放集中于“重資產(chǎn)、風險小、效益低”的政府項目、國有企業(yè)、大型企業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)，以及房地產(chǎn)虛擬經(jīng)濟領域，“輕資產(chǎn)、風險大、效益高”的民營企業(yè)、中小企業(yè)與新興行業(yè)信貸支持力度則明顯不足，這也導致了我國制造業(yè)和基礎設施發(fā)達，而高技術產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)和中小微企業(yè)相對落后。

3）實體經(jīng)濟的資金從實體流出進入到金融等虛擬經(jīng)濟里。近年來，隨著實體經(jīng)濟效益下滑和房價的大幅上漲，大量的閑置資本流入房地產(chǎn)、金融等虛擬經(jīng)濟領域進行投機套利活動，以實現(xiàn)資本的增值。直接融資是解決實體經(jīng)濟融資難融資貴的有效途徑之一。但近幾年企業(yè)從股市等資本市場融到的資金并沒有流向實體經(jīng)濟，而是流向購買金融機構的理財產(chǎn)品等金融虛擬產(chǎn)品。這些資金脫離實體經(jīng)濟后又進入到金融體系內甚至再次流入股市里反復操作，徹底將實體經(jīng)濟空心化，形成一個惡性循環(huán)?？梢?，股市發(fā)揮直接融資作用來支持實體經(jīng)濟的目的沒有達到，反而嚴重背離，加劇了資金脫實向虛的程度。房地產(chǎn)行業(yè)也是資金涌入的重點虛擬經(jīng)濟領域。近幾年房地產(chǎn)價格快速上升，而商品價格較低甚至負增長。2016年末百城樣本住宅平均銷售單價1.3萬元/平方米，比 2010年上漲了40%，而反映物價 CPI、PPI在2016年均有所下降。央行提供的2017年7月份信貸數(shù)據(jù)：當月人民幣貸款增加4636億元，分部門看，住戶部門貸款增加4575億元，其中，中長期貸款增加4773億元，短期貸款減少197億元?？梢钥吹剑?月份的信貸，絕大部分的貸款進入到了房地產(chǎn)業(yè)。房貸已成為中國銀行業(yè)的主要資金運用，一些中小銀行、零售商業(yè)銀行的房貸占比達到70%-80%，而房地產(chǎn)貸款占比（房貸在銀行貸款中所占的比重）如果超過30%，風險就更容易發(fā)生。一旦房價出現(xiàn)波動，這些小體量銀行將首當其沖，隱形風險將立刻轉變?yōu)轱@性風險。

4）類金融機構快速發(fā)展，經(jīng)濟過度金融化。近年來，隨著我國金融體制改革不斷深化，社會上出現(xiàn)一哄而起泛金融的現(xiàn)象，各類新金融、類金融機構遍地開花，商業(yè)保理、融資租賃、典當?shù)阮惤鹑跈C構規(guī)模日益龐大。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2017年底，我國類金融機構總數(shù)超過2萬家，過度的金融化，金融會反噬實體經(jīng)濟，導致金融脫離實體經(jīng)濟形成體外循環(huán)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融領域的亂象更是加劇經(jīng)濟的過度金融化。中國以現(xiàn)貨交易所（中心）存在的，打著大宗商品電子交易平臺的“類金融交易所”高達1231家，這還不包括大約70家產(chǎn)權交易所，36家文交所和近5000家互聯(lián)網(wǎng)金融交易平臺。這些市場都需要依靠交易手續(xù)費存活，所以它們必須通過各式各樣的手段想方設法加大市場交易量，吸引各類短期資金到這些市場上去投機，這必然加劇中國金融“脫實向虛”。 我國類金融機構的快速發(fā)展，且這些類金融機構中，有半數(shù)為空殼公司，且多從事套利業(yè)務，一些非正規(guī)平臺利用融資租賃、商業(yè)保理牌照等開展違規(guī)業(yè)務，造成實體企業(yè)杠桿率提高，增加了金融系統(tǒng)性風險。

5）部分資金在金融體系內部自我循環(huán)的空轉現(xiàn)象嚴重。銀行同業(yè)業(yè)務規(guī)?？焖贁U張，2010年至2016年，同業(yè)負債規(guī)模增長了83%，同業(yè)負債占比自10.83%提高至12.38%。其中，隔夜拆借規(guī)模從2015年2月的1.34萬億元飆升至2016年8月份的9.44萬億元。2016年8月份后，人民銀行主動進行金融部門去杠桿并取得了積極進展。2016年9月，人民銀行收緊銀行間市場流動性的過程中，同業(yè)存單成為銀行等金融機構維系負債端的主導方式，2017年2月和3月同業(yè)存單新增分別為1.97萬億元和2.02萬億元，2016年平均月增大約是1萬億元。金融體系資金空轉而不流入實體經(jīng)濟，也表現(xiàn)在銀行同業(yè)類理財規(guī)模和比重的快速上升。2016年末，銀行理財產(chǎn)品資金余額大幅上升至29.05萬億元，其中銀行同業(yè)類理財規(guī)模達到5.99萬億元，占同期理財規(guī)模比重達到20.61%。

2.3金融“脫實向虛”的原因

1）根本原因在于實體經(jīng)濟能夠提供的收益率在下降進而降低資金的吸引力。受全球經(jīng)濟疲軟、外需乏力，國內內需不足的影響，中國的長期增長速度正逐步放緩，并且隨著勞動力成本、土地成本、環(huán)保成本等的上升，企業(yè)經(jīng)營成本隨著上升，進而使實體企業(yè)的盈利能力下降。中國的人工成本高，這幾年很多工廠都已經(jīng)轉移到東南亞，廣東東莞、深圳等地的加工制造業(yè)很多工廠訂單流失，不得不關?；驅⑸a(chǎn)線向東南亞、非洲等地轉移。企業(yè)為減輕盈利下降的壓力，一是采取脫實向虛方式，投資房地產(chǎn)或金融等來錢快利潤大的虛擬部門。據(jù)不完全統(tǒng)計，2016年共有百余家上市公司依靠賣房來提升業(yè)績。這些公司的主營業(yè)務均非房地產(chǎn)，但依靠套現(xiàn)公司的房產(chǎn)，實現(xiàn)了業(yè)績增長。二是采取加杠桿方式來擴大生產(chǎn)規(guī)模，薄利多銷。隨著國家去產(chǎn)能力度加大，鋼鐵、水泥、電力等都是嚴重過剩產(chǎn)能行業(yè)，虧損嚴重，制造業(yè)產(chǎn)能過剩明顯，一些以加工制造業(yè)為主的工廠在近兩年倒閉較多，同時，一些高科技、大品牌公司也在崛起。一邊是倒閉潮，一邊是轉型潮，兩者并存。這是中國產(chǎn)業(yè)升級必須要經(jīng)歷的陣痛過程。在這個過程中，實體經(jīng)濟能夠提供的收益率在下降進而降低資金的吸引力，這是難以規(guī)避的現(xiàn)實問題。

2）尚未形成成熟的多層次的資金市場結構。由于為籌集長期建設資金的需求，資本市場成為我國發(fā)展的重點，然而，資本市場雖經(jīng)長期發(fā)展，但成熟的多層次的市場結構仍未形成。其中股票市場由于各種制度的不完善其主要功能只能體現(xiàn)為大中型企業(yè)服務；債券市場以銀行間債券市場為主，中小企業(yè)參與率低。由于貨幣市場從一開始遭受忽視而明顯發(fā)展滯后，存在結構性失衡問題，同時內部相互割裂，交易品種單一。貨幣市場與資本市場仍無法完全發(fā)揮同時為各類型企業(yè)服務的功能。困境中的中小微企業(yè)只能通過其他的平臺來融資，影子銀行因此應運而生。而且由于儲蓄存款存在銀行收益很低，為得到更多的收益，隨之產(chǎn)生了各種理財產(chǎn)品和信托，從而加大了金融運行多樣的風險。

3）金融體系媒介功能低下，金融服務供求不匹配。目前我國金融業(yè)“大而不強”，效率不高。例如：征信、擔保等系統(tǒng)跟不上經(jīng)濟發(fā)展，評估、退市、破產(chǎn)等相應的制度不完善等等。不夠健全和缺乏多樣化使得資金無法從資金所有者手中高效傳遞給資金需求方，才出現(xiàn)了所謂的資金在金融企業(yè)內部“空轉”，空轉的環(huán)節(jié)越多，金融加杠桿的問題就越突出，銀行業(yè)拆東墻補西墻導致金融風險逐漸累積增加。同時，金融服務供求不匹配現(xiàn)象普遍存在，如政府部門缺乏與其龐大支出匹配的融資體制、企業(yè)部門權益類融資市場不發(fā)達、居民部門的養(yǎng)老保險類金融資產(chǎn)不足等，供求不匹配導致金融無法充分滿足實體經(jīng)濟部門的需求，這是影子銀行、同業(yè)業(yè)務以及大量通道業(yè)務的快速崛起、企業(yè)融資難和融資貴、政府債務成本抬升的主要原因。

4）缺乏有效的金融監(jiān)管。較長時期以來，我國金融監(jiān)管體系是以中國人民銀行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會為監(jiān)管主體，以銀行金融機構及非銀行金融機構為監(jiān)管客體的金融機構體系。隨著新技術革命使得產(chǎn)業(yè)融合度越來越緊密，新業(yè)態(tài)新機構新產(chǎn)品快速發(fā)展，金融風險跨市場、跨行業(yè)、跨區(qū)域、跨境傳遞頻繁，凸顯出監(jiān)管協(xié)調機制不完善的問題。分業(yè)監(jiān)管方式下 “一行三會”由于互不隸屬、監(jiān)管政策不統(tǒng)一、監(jiān)管力度不一致，導致缺少統(tǒng)籌監(jiān)管，各監(jiān)管機構之間“鐵路警察，各管一段”，存在監(jiān)管真空，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融打著“金融創(chuàng)新”的名義無所不為，大鉆金融監(jiān)管的空子。金融監(jiān)管的相對失效為資金“脫實向虛”創(chuàng)造了條件。

3.深化改革，全面提升金融服務效率和水平，有效防控化解金融風險

2018年4月27日，《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》正式落地，資管新規(guī)的出臺，能有序化解和處置“影子銀行”風險，防止過于復雜的產(chǎn)品加劇跨行業(yè)、跨市場、跨區(qū)域的風險傳遞，防止資金空轉和脫實向虛，最大限度地消除監(jiān)管套利空間，防范“處置風險的風險”。本文認為，當前防止資金“脫實向虛”，防范化解金融風險還應在以下方面加強：

3.1發(fā)展實體經(jīng)濟，促使金融回歸本源

實體經(jīng)濟盡快景氣起來是根本，這樣才能對資金資本具有足夠吸引力。金融危機后德國的表現(xiàn)證明，只有提高實體經(jīng)濟的地位，加快經(jīng)濟轉型升級，才能化解風險。發(fā)展我國實體經(jīng)濟，仍必須深化“供給側結構性改革”。一要加快培育新增長點、形成新動能。大力發(fā)展先進制造業(yè)，推動移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈技術、電子商務、移動金融、科技金融等新技術和實體經(jīng)濟深度融合，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級；二要持續(xù)推動“三去一降一補”；三要調動和激勵全社會的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力。這就需要構建與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)相適應的激勵機制、分配機制，以實現(xiàn)成果共享、收益分享，從而激發(fā)“雙創(chuàng)”的內生動力，實現(xiàn)青年“雙創(chuàng)”機制化、長效化。四是深化改革國有企業(yè)以提高效率，這是改革開放以來的共識。唯有打破國有企業(yè)的壟斷、把市場引入國有企業(yè)，才有可能提高其效率。

3.2提升金融供給側結構性改革的水平

金融供給側改革的實質是改善金融服務方式、做大做強做實金融供給、創(chuàng)新推動儲蓄向投資轉化。大力提升金融體系效率促進儲蓄向投資的轉換效率提高，是防止“資金空轉”的有效途徑。隨著中國經(jīng)濟邁過工業(yè)化高峰期，居民部門、企業(yè)部門、政府部門都對金融服務提出了新需求，因此，提升金融供給側結構性改革的水平，為實體經(jīng)濟提供有效金融供給勢在必行。1）優(yōu)化金融體系結構，促進金融轉型與實體經(jīng)濟轉型相匹配。大力發(fā)展民營中小銀行，應為深化金融供給側改革的重要內容，因為民營銀行、村鎮(zhèn)銀行正是中國當前金融業(yè)中欠缺的。世界上大多數(shù)國家都由政府設立專門對中小企業(yè)提供信貸支持的金融機構。中小型地方銀行與中小企業(yè)在信貸結構、資產(chǎn)結構、業(yè)務結構、收入結構和盈利結構等方面與中小企業(yè)有更好的匹配，借鑒國際經(jīng)驗建立我國的中小型銀行體系是促進金融轉型與實體經(jīng)濟轉型相匹配的重要舉措。2）大力發(fā)展科技金融，為銀行業(yè)供給側改革的找準突破口。各地方銀行可探索搭建科技投融資信息對接平臺、設立科技金融專營等機構，組建科技專家資訊庫，探索開展投貸聯(lián)動、股債結合等業(yè)務，推動銀行業(yè)創(chuàng)新知識產(chǎn)權質押、股權質押、訂單融資等科技金融專屬產(chǎn)品，服務創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。3）抓住新舊動能轉換重大工程賦予各地差異化發(fā)展的機遇，積極推動區(qū)域性金融改革。4）強化內外聯(lián)動，積極支持優(yōu)勢企業(yè)“走出去”。積極發(fā)揮大銀行內外聯(lián)動的全球金融服務優(yōu)勢，幫助企業(yè)在海外市場“開疆拓土”。眾多優(yōu)質企業(yè)有“走出去”的資金需求，憑借大銀行在國際金融界的影響力和信用評級，幫助企業(yè)在境外發(fā)行債券、設計各種出口信用保險貿(mào)易融資產(chǎn)品、境外保函業(yè)務、幫助企業(yè)境外營運資金貸款等等，從而快速聚攏境外資金，降低企業(yè)的資金成本，解決融資難題，化解“金融脫實”風險。5）為了滿足中國經(jīng)濟結構轉型和產(chǎn)業(yè)升級的客觀要求，大力發(fā)展消費金融、科技金融、普惠金融、綠色金融，加大對實體經(jīng)濟的支持力度。

3.3大力發(fā)展直接融資，改善間接融資結構，構建多層次資本市場體系

在當前間接融資主導下的金融制度下，中小企業(yè)融資現(xiàn)狀很難得到根本性改善。大力發(fā)展直接融資，加快建設更具包容性和適應性的多層次資本市場，不斷豐富金融市場產(chǎn)品品種，才能有效滿足不同類型和發(fā)展階段企業(yè)多元化的投融資需求，降低實體經(jīng)濟過度依賴銀行信貸造成的資金配置效率降低、企業(yè)杠桿率過高而導致金融風險的可能性。直接融資方式主要是擴大股市和債券的容量，2016年3月以來，證券監(jiān)管層著力于倡導和推行IPO常態(tài)化，為下一步發(fā)行股票制度的改革和完善奠定了基礎。但是，不能把發(fā)展直接融資片面理解成IPO，要注重IPO “質量”的提升，這才是發(fā)展直接融資的基礎和治本之策。除了IPO，債權融資應放在重中之重，因為債權融資企業(yè)有償還壓力，會更注重企業(yè)的長期發(fā)展和盈利能力，更有利于國家經(jīng)濟結構轉型升級的順利完成。新三板、區(qū)域性股權市場、股權眾籌試點等的深化改革也是構建多層次資本市場的重要環(huán)節(jié)。此外，促進保險業(yè)發(fā)揮長期穩(wěn)健風險管理和保障的功能也應成為重要舉措。

3.4完善金融法治體系，加大金融違法打擊力度

持續(xù)推動整治“金融亂象”，繼續(xù)打擊金融領域違法犯罪活動。近幾年國家在網(wǎng)絡金融違法和地下錢莊以及黨政機關干部違法亂紀的打擊力度上空前加大，但監(jiān)管體制內的銀行業(yè)等金融部門內部業(yè)務上存在的監(jiān)守自盜違規(guī)違法行為，行賄受賄腐敗等違犯八項規(guī)定精神的黨紀政紀情況比之更嚴重。體制內的金融機構損害儲戶的利益造成的損失僅是列入呆壞賬注銷，相關人員僅有少部分接受法律制裁，大多數(shù)是銀行內部開除或降職處理，銀監(jiān)會官網(wǎng)披露的一些大案要案僅僅是冰山一角而已。違法成本之低，“金融亂象”的違法案件將難以禁止，因此，打擊金融領域尤其是監(jiān)管體制內的銀行業(yè)等金融部門違法犯罪活動也應列為重點領域。

（5）加強監(jiān)管，確保在資本市場上募集的資金流入實體經(jīng)濟里，守住不發(fā)生金融系統(tǒng)性風險的底線。約束金融企業(yè)行為，引導信貸資金支持實體經(jīng)濟是解決資金“脫實向虛”的首要措施。其一，股票市場必須要有強監(jiān)管措施的制度安排，確保上市公司等公眾公司在股市里募集的資金用到募集申請的用途上，確保其流入實體經(jīng)濟里，確保用到上市公司的主業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需資金上。其二，信貸市場對銀行信貸投放進行控制。居民房貸進行嚴格信貸控制，可借鑒德國審慎的合同儲蓄模式，存款額達到購房合同金額的50%左右上，銀行才能貸款給儲戶，從而降低了違約風險，也避免了次級貸款發(fā)生危機的可能性。其三，減少監(jiān)管盲區(qū)，提高“一委一行兩會”監(jiān)管規(guī)則統(tǒng)籌性一致性，減少資金套利空間。尤其是加大對互聯(lián)網(wǎng)金融潛在風險的監(jiān)控。其四，降低國企杠桿，嚴控地方政府債務增量，有效處置金融風險點，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。加快利率市場化、擴大金融對外開放，深化人民幣匯率形成機制改革，穩(wěn)步推進人民幣國際化，穩(wěn)步實現(xiàn)資本項目可兌換等金融改革也是治理資金“脫實向虛”防范化解金融風險的不可或缺的重要舉措。

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