財(cái)務(wù)彈性、財(cái)務(wù)困境和投資能力關(guān)系的檢驗(yàn)

高爽

【摘 要】 公司通過(guò)放棄部分剩余舉債能力來(lái)保持一定的財(cái)務(wù)彈性，其目的是為了預(yù)防財(cái)務(wù)困境還是提高投資能力？基于一個(gè)杠桿模型，從剩余舉債能力角度出發(fā)度量財(cái)務(wù)彈性，以2010—2017年中國(guó)A股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了公司保持財(cái)務(wù)彈性的目的。檢驗(yàn)結(jié)果表明，擁有財(cái)務(wù)彈性的公司其未來(lái)的投資能力更強(qiáng)，財(cái)務(wù)困境狀況與財(cái)務(wù)彈性并不存在顯著相關(guān)性。研究結(jié)果說(shuō)明預(yù)防財(cái)務(wù)困境并不是公司保持財(cái)務(wù)彈性的目的，以往關(guān)于兩者關(guān)系的理論分析結(jié)果在現(xiàn)實(shí)中并不成立，研究成果彌補(bǔ)了現(xiàn)有研究多以理論分析為主缺乏實(shí)證分析的不足，為關(guān)于財(cái)務(wù)彈性目的的研究提供了可靠的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)彈性； 剩余舉債能力； 投資能力； 財(cái)務(wù)困境

【中圖分類號(hào)】 F276.6 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）20-0054-05

一、引言

面對(duì)不確定性加劇的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和日益激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)關(guān)于未來(lái)盈利的不確定性即風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加，跨期決策的成本也在不斷提高。為了能夠更好地預(yù)防經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中（生產(chǎn)、銷(xiāo)售和財(cái)務(wù)）保持一定的靈活性。財(cái)務(wù)靈活性即財(cái)務(wù)彈性是本文關(guān)注的重點(diǎn)，葛家澍等[1]和Byoun[2]將財(cái)務(wù)彈性定義為：公司保留一部分剩余借債能力和現(xiàn)金流，以便在未來(lái)抓住投資機(jī)會(huì)和抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)彈性的定義闡明了財(cái)務(wù)彈性的來(lái)源（剩余借債能力和現(xiàn)金流）和財(cái)務(wù)彈性的目的（提高投資能力和預(yù)防財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或者財(cái)務(wù)困境）。財(cái)務(wù)彈性的來(lái)源和目的是學(xué)術(shù)界關(guān)注的兩大重點(diǎn)，Arslan et al.[3]具有同樣的研究結(jié)論，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定性，投資活動(dòng)或者投資機(jī)會(huì)具有很高的隨機(jī)性或者不確定性，公司必須具備充足的投資所需的融資能力（比如剩余借債水平、現(xiàn)金流儲(chǔ)備），才能夠提升自身的投資能力，并且融資成本往往較低。周心春[4]則從風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，認(rèn)為財(cái)務(wù)彈性大的公司能夠更好地降低未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。葉瑞紅[5]持有相同的觀點(diǎn)和結(jié)論，認(rèn)為公司保持一定的財(cái)務(wù)彈性能夠顯著降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，學(xué)術(shù)界關(guān)于財(cái)務(wù)彈性的研究結(jié)論并不一致，更多的研究?jī)?nèi)容側(cè)重于財(cái)務(wù)彈性的目的，并且往往只針對(duì)某一個(gè)目的進(jìn)行分析，對(duì)于財(cái)務(wù)彈性的來(lái)源則選擇從舉債能力和現(xiàn)金流中的一方面切入。本文遵循以往的研究范式，仍然將研究重心放在財(cái)務(wù)彈性的目的上，對(duì)于財(cái)務(wù)彈性的來(lái)源不做重點(diǎn)分析，選擇從剩余舉債能力角度出發(fā)進(jìn)行研究。與以往研究不同的是，本文對(duì)于財(cái)務(wù)彈性的度量即剩余舉債能力的計(jì)算可能更加合理，并且同時(shí)對(duì)預(yù)防財(cái)務(wù)困境和提高投資能力兩大目的進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

二、文獻(xiàn)綜述

本文重點(diǎn)歸納總結(jié)了國(guó)內(nèi)外關(guān)于財(cái)務(wù)彈性目的的研究文獻(xiàn)，主要分為財(cái)務(wù)彈性和投資能力，財(cái)務(wù)彈性和財(cái)務(wù)困境。

（一） 財(cái)務(wù)彈性和投資能力

Deangelo et al.[6]則認(rèn)為短期債務(wù)才是財(cái)務(wù)彈性的來(lái)源，企業(yè)會(huì)通過(guò)發(fā)行債務(wù)為投資活動(dòng)進(jìn)行融資。Arslan et al.[3]發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，財(cái)務(wù)彈性較大的公司籌資能力更強(qiáng)，能夠獲得更多的投資機(jī)會(huì)。顧乃康等[7]在進(jìn)行研究過(guò)程中，并沒(méi)有給出財(cái)務(wù)彈性的數(shù)字度量，而是通過(guò)對(duì)不同財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分組來(lái)區(qū)分是否具有財(cái)務(wù)彈性，其研究結(jié)論同樣表明，不同指標(biāo)分組下的財(cái)務(wù)彈性公司均具有更高的投資水平。王敏等[8]實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，相比現(xiàn)金彈性，從債務(wù)角度度量的財(cái)務(wù)彈性與投資支出的關(guān)系更加顯著。王承媛[9]發(fā)現(xiàn)在控制其他變量的情況下，公司的負(fù)債水平與投資支出水平負(fù)相關(guān)，基于負(fù)債水平的財(cái)務(wù)彈性度量和投資能力負(fù)相關(guān)，另外，財(cái)務(wù)彈性也能夠提高公司的投資績(jī)效。曹紅霞[10]發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)彈性和公司的投資行為顯著相關(guān)。黃永華[11]研究了金融危機(jī)期間企業(yè)財(cái)務(wù)彈性和投資決策之間的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果同樣說(shuō)明財(cái)務(wù)彈性能夠緩解企業(yè)投資不足，但是與投資過(guò)度之間并無(wú)顯著關(guān)系。賈吉妮[12]給出公司財(cái)務(wù)彈性和投資決策正相關(guān)的實(shí)證證據(jù)。李沁洋等[13]認(rèn)為財(cái)務(wù)彈性和投資能力的關(guān)系要區(qū)分看待，研究表明，財(cái)務(wù)彈性高的公司更容易出現(xiàn)投資過(guò)度，較低財(cái)務(wù)彈性則會(huì)出現(xiàn)投資不足。

（二）財(cái)務(wù)彈性和財(cái)務(wù)困境

Lie Eric[14]論證了財(cái)務(wù)彈性能夠顯著影響企業(yè)的投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)又能夠帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的改變。鄒元忠[15]認(rèn)為財(cái)務(wù)柔性是可以用來(lái)預(yù)防和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，彈性大的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)能夠更好地應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)中的不確定性，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。葉瑞紅[15]指出適度的財(cái)務(wù)彈性能夠幫助企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的沖擊和財(cái)務(wù)困境。黃永華[16]從理論層面指出公司可以通過(guò)財(cái)務(wù)彈性來(lái)降低自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。張紅玲等[17]以2007—2016年非金融上市公司為研究樣本，對(duì)財(cái)務(wù)彈性、管理層持股和公司風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明財(cái)務(wù)彈性與公司風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)關(guān)系。張雨等[18]進(jìn)行了類似的研究，實(shí)證結(jié)果具有一致性，財(cái)務(wù)彈性和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著相關(guān)。

已有研究成果主要關(guān)注財(cái)務(wù)彈性和投資能力的關(guān)系，對(duì)于財(cái)務(wù)彈性和財(cái)務(wù)困境的關(guān)系研究較少，而且關(guān)于財(cái)務(wù)彈性和財(cái)務(wù)困境的研究更多的是理論分析，缺乏充分的實(shí)證結(jié)果支持。本文基于已有的研究文獻(xiàn)，從剩余舉債能力的角度對(duì)財(cái)務(wù)彈性進(jìn)行度量，并對(duì)財(cái)務(wù)彈性和投資能力、財(cái)務(wù)困境的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，希望能夠?qū)χ袊?guó)上市公司的財(cái)務(wù)彈性問(wèn)題有更加科學(xué)的認(rèn)知。

三、研究設(shè)計(jì)

研究設(shè)計(jì)部分根據(jù)研究過(guò)程給出相應(yīng)的研究方法和模型構(gòu)建，具體包括財(cái)務(wù)彈性的度量、財(cái)務(wù)困境模型構(gòu)建、投資能力模型構(gòu)建和財(cái)務(wù)彈性目的的檢驗(yàn)。

（一）財(cái)務(wù)彈性度量

對(duì)于財(cái)務(wù)彈性的度量，本文并沒(méi)有給出具體的數(shù)字量化，而是基于剩余借債能力水平將上市公司進(jìn)行分組，如果剩余借債能力水平較高，那么就認(rèn)為其具有財(cái)務(wù)彈性，如果沒(méi)有剩余借債能力水平較低，就認(rèn)為其不具有財(cái)務(wù)彈性。

要明確是否具有財(cái)務(wù)彈性就需要進(jìn)行剩余借債能力的計(jì)算，F(xiàn)rank et al.[19]利用一個(gè)杠桿模型來(lái)估計(jì)上市公司的借債能力，如果實(shí)際借債水平高于模型估計(jì)得到的借債能力，那么說(shuō)明其不具有剩余借債能力，反之則認(rèn)為其擁有剩余借債能力。本文采用Frank et al.[19]的估計(jì)方法：

其中DAi，t為i企業(yè)的實(shí)際借債水平，采用資產(chǎn)負(fù)債率度量；InduDA為行業(yè)平均借債水平，采用行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率度量；Size表示企業(yè)規(guī)模變量，采用總資產(chǎn)度量；Einflation為預(yù)期通貨膨脹水平，采用上一年通常水平進(jìn)行替代。由于解釋變量中包含DAi，t-1，為了解決內(nèi)生性問(wèn)題，需要采用動(dòng)態(tài)面板的系統(tǒng)矩估計(jì)方法。

剩余借債能力等于上述杠桿模型估計(jì)得到的殘差，擁有剩余借債能力意味著殘差大于零，反之殘差小于零。為了盡可能排除干擾因素和公司特征的影響，本文在進(jìn)行財(cái)務(wù)彈性公司區(qū)分時(shí)，將剩余借債能力水平的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定為至少低于借債能力水平兩倍的標(biāo)準(zhǔn)差。原因在于該設(shè)定為了排除公司經(jīng)營(yíng)等問(wèn)題導(dǎo)致的某一年偶然性地具有財(cái)務(wù)彈性，本文所研究的財(cái)務(wù)彈性是一項(xiàng)公司長(zhǎng)期自主性選擇的財(cái)務(wù)政策的結(jié)果，并不是其他原因被迫所致。所以本文要求公司擁有財(cái)務(wù)彈性的時(shí)間長(zhǎng)度至少連續(xù)兩年。

（二）財(cái)務(wù)困境模型

財(cái)務(wù)困境模型用來(lái)度量公司的財(cái)務(wù)困境狀況，本文基于經(jīng)典的Altman模型（Z得分模型），另外陳文俊[20]對(duì)修正的Z得分模型、Fisher判別模型以及Logit模型進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)修正Z得分模型的準(zhǔn)確率更高。因此本文借鑒陳文俊[21]給出的修正Z得分模型：

其中，X1—X7分別表示長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益比、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、留存收益總資產(chǎn)比、流動(dòng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流比、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)比。

對(duì)于財(cái)務(wù)彈性和財(cái)務(wù)困境關(guān)系的檢驗(yàn)，本文需要給出一個(gè)關(guān)于財(cái)務(wù)困境的決定模型，參考盧永艷[21]所提出的財(cái)務(wù)困境影響因素模型（其模型創(chuàng)新之處在于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的引入，各個(gè)因子的計(jì)算權(quán)重參見(jiàn)原文）：

其中，F(xiàn)actor主要是由一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)加權(quán)得到，分別為償債因子、盈利因子、營(yíng)運(yùn)因子、現(xiàn)金流量因子、成長(zhǎng)因子、貸款利率、實(shí)際GDP增長(zhǎng)率以及M1增長(zhǎng)率。Fdum為財(cái)務(wù)彈性的虛擬變量，等于1表示公司具有財(cái)務(wù)彈性，反之不具有財(cái)務(wù)彈性。

（三）投資能力模型

本文采用公司的實(shí)際投資水平進(jìn)行投資能力的度量，首先根據(jù)永續(xù)盤(pán)存法計(jì)算企業(yè)的資本存量，為了剔除規(guī)模等因素的干擾，采用固定資產(chǎn)投資與資本存量的比值來(lái)度量投資能力。

對(duì)于財(cái)務(wù)彈性和投資能力關(guān)系的檢驗(yàn)，本文參考一個(gè)資本支出的q模型[22]，該模型構(gòu)建了公司投資支出的回歸方程，未來(lái)驗(yàn)證投資能力和財(cái)務(wù)彈性的關(guān)系，本文將財(cái)務(wù)彈性變量加入到q模型當(dāng)中：

其中Invest為公司的投資能力；Csah為公司現(xiàn)金流水平，采用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與總資產(chǎn)的比值度量；BS為賬面市值比；Fdum為財(cái)務(wù)彈性的虛擬變量，等于1表示公司具有財(cái)務(wù)彈性，反之不具有財(cái)務(wù)彈性。對(duì)于該模型的估計(jì)方法同樣選擇系統(tǒng)矩估計(jì)方法。

四、實(shí)證結(jié)果和分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的研究樣本為2010—2017年A股上市公司，剔除金融行業(yè)類公司和模型估計(jì)過(guò)程中數(shù)據(jù)缺失樣本，總樣本數(shù)量為16 298，相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。樣本年度分布如表1。

（二） 財(cái)務(wù)彈性度量

利用上市公司樣本，首先利用杠桿模型1進(jìn)行剩余借債能力的計(jì)算，然后進(jìn)行財(cái)務(wù)彈性公司的區(qū)分，杠桿模型的估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。

動(dòng)態(tài)面板模型估計(jì)需要檢驗(yàn)所使用工具變量的有效性以及模型估計(jì)是否存在過(guò)度識(shí)別問(wèn)題，AR和Sargen的檢驗(yàn)結(jié)果表明工具變量選擇合適。豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果表明應(yīng)該采用固定效應(yīng)模型。調(diào)整R2和F值均說(shuō)明模型整體解釋力度較好。上一期的杠桿水平DAt-1的系數(shù)顯著小于零，說(shuō)明公司會(huì)自主性地降低自身的杠桿水平。規(guī)模越大的公司借債能力越強(qiáng)，預(yù)期通貨膨脹較高時(shí)，公司會(huì)選擇進(jìn)行更多的借債。通過(guò)杠桿模型的殘差來(lái)度量剩余借債能力，然后按照前文關(guān)于財(cái)務(wù)彈性公司的劃分方法，對(duì)樣本公司進(jìn)行分類，分類結(jié)果及相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的差異性統(tǒng)計(jì)和檢驗(yàn)如表3所示。

總樣本中共有4 890個(gè)觀測(cè)樣本擁有財(cái)務(wù)彈性，大約占總體的30%。表3給出財(cái)務(wù)彈性公司和非財(cái)務(wù)彈性公司一些重要財(cái)務(wù)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)描述，并進(jìn)行了均值相等性檢驗(yàn)。不難發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)彈性公司的借債能力要顯著高于非財(cái)務(wù)彈性（DA的平均值分別為0.671和0.439，t值為9.802），至于盈利能力，ROE分別為0.068和0.057，差異并不顯著。規(guī)模上，財(cái)務(wù)彈性公司要顯著大于非財(cái)務(wù)彈性公司。對(duì)于本文所要研究的變量：Zsoce和Invest，財(cái)務(wù)彈性公司的財(cái)務(wù)困境狀況與非財(cái)務(wù)彈性公司差異并不明顯，Invest的統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，財(cái)務(wù)彈性公司相比非財(cái)務(wù)彈性公司投資水平更高。

（三） 財(cái)務(wù)彈性和財(cái)務(wù)困境關(guān)系的檢驗(yàn)

表4給出了財(cái)務(wù)彈性與財(cái)務(wù)困境關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果，調(diào)整R2與F檢驗(yàn)結(jié)果表明模型整體的解釋程度較好，豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果表明應(yīng)該采用固定效用模型進(jìn)行估計(jì)。模型估計(jì)所需樣本為全樣本，變量Fdum等于1意味著公司具有財(cái)務(wù)彈性，等于0意味著不具有。從模型的系數(shù)估計(jì)結(jié)果來(lái)看，財(cái)務(wù)彈性公司和非財(cái)務(wù)彈性公司的財(cái)務(wù)困境狀況并不具有顯著性的差異，系數(shù)估計(jì)結(jié)果為0.004，t值為0.32，并不具備統(tǒng)計(jì)顯著性。模型估計(jì)結(jié)果可以說(shuō)明，公司當(dāng)前的財(cái)務(wù)彈性水平與未來(lái)的財(cái)務(wù)困境狀況并無(wú)直接的聯(lián)系，公司減少當(dāng)前的借債水平，保留一部分剩余舉債能力，并不能降低未來(lái)發(fā)生財(cái)務(wù)困境的可能，前文關(guān)于財(cái)務(wù)彈性公司和非財(cái)務(wù)彈性公司的Zscore統(tǒng)計(jì)描述同樣說(shuō)明了兩種公司在財(cái)務(wù)困境上無(wú)差異。公司通過(guò)長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)政策獲得了較高的財(cái)務(wù)彈性并非為了預(yù)防財(cái)務(wù)困境的實(shí)證結(jié)果出現(xiàn)，可能的原因有兩個(gè)。第一，公司為了預(yù)防財(cái)務(wù)困境所保留的剩余舉債能力要高于本文中所設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，本文劃分財(cái)務(wù)彈性公司所要求的剩余舉債能力保留量只是提高投資能力所需要的部分，而且這部分要小于預(yù)防財(cái)務(wù)困境所需保留量，因此進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的過(guò)程中無(wú)法識(shí)別出財(cái)務(wù)困境的目的。第二，為了預(yù)防財(cái)務(wù)困境，公司可能通過(guò)其他方式（比如現(xiàn)金持有）而非保留部分剩余舉債能力。另外模型中的償債因子、盈利因子、營(yíng)運(yùn)因子以及宏觀經(jīng)濟(jì)變量的估計(jì)結(jié)果均十分顯著，這樣的結(jié)果與模型的參考文獻(xiàn)[21]較為一致。

（四） 財(cái)務(wù)彈性和投資能力關(guān)系的檢驗(yàn)

表5是關(guān)于財(cái)務(wù)彈性和投資能力關(guān)系的檢驗(yàn)。與財(cái)務(wù)彈性和財(cái)務(wù)困境關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果不同的是，F(xiàn)dumt-1的系數(shù)顯著大于零，估計(jì)結(jié)果為1.384，t值為4.07，在1%的水平顯著。顯著的正相關(guān)關(guān)系說(shuō)明財(cái)務(wù)彈性公司的未來(lái)投資能力要顯著高于非財(cái)務(wù)彈性公司，這與前文描述性統(tǒng)計(jì)中財(cái)務(wù)彈性公司和非財(cái)務(wù)彈性公司投資水平的比較結(jié)果一致。公司通過(guò)保留一部分剩余借債能力，為的是抓住未來(lái)的投資機(jī)會(huì)，提高未來(lái)的投資能力。公司未來(lái)投資水平的提高與前期財(cái)務(wù)彈性的持有顯著相關(guān)僅僅是從剩余舉債能力角度進(jìn)行研究的，q模型中關(guān)于現(xiàn)金持有變量的估計(jì)結(jié)果同樣顯著，不排除公司可能從現(xiàn)金源頭獲得財(cái)務(wù)彈性，提高自身未來(lái)的投資能力。本文的實(shí)證檢驗(yàn)至少能夠說(shuō)明債務(wù)角度度量的財(cái)務(wù)彈性與公司未來(lái)的投資能力顯著相關(guān)。

另外，q模型中的其他影響投資支出的變量同樣顯著，前一期的投資水平與本期投資水平顯著正相關(guān)，現(xiàn)金流越高的公司，投資能力越強(qiáng)，賬面市值比變量度量了公司的價(jià)值，該指標(biāo)越低，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于公司未來(lái)價(jià)值的預(yù)期越高，公司的投資能力就越強(qiáng)。

五、研究結(jié)論

本文基于以往研究成果，從剩余舉債能力角度出發(fā)度量財(cái)務(wù)彈性，并對(duì)財(cái)務(wù)彈性的目的——預(yù)防財(cái)務(wù)困境和提高投資能力進(jìn)行檢驗(yàn)。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，企業(yè)通過(guò)保留一部分剩余舉債能力其目的并不是為了預(yù)防未來(lái)可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)困境，而是希望能夠抓住可能出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)，提高自身的投資能力。本文關(guān)于財(cái)務(wù)彈性的度量只是從債務(wù)角度進(jìn)行，現(xiàn)金流角度同樣是公司財(cái)務(wù)彈性的重要來(lái)源，債務(wù)角度的財(cái)務(wù)彈性與財(cái)務(wù)困境之間的非顯著關(guān)系并不能夠說(shuō)明現(xiàn)金流角度度量的財(cái)務(wù)彈性具有相同的結(jié)論，另外，投資能力的提高也有可能來(lái)自于現(xiàn)金流的提升，所以，從現(xiàn)金流角度度量的財(cái)務(wù)彈性和財(cái)務(wù)困境以及投資能力的關(guān)系是未來(lái)進(jìn)一步的研究方向。

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