曹憶蕾 嚴冬雪

政府踩剎車

一紙令下，民辦幼兒園與資本隔河兩端。

11月15日晚間，中華人民共和國中央人民政府官網(wǎng)發(fā)表了《中共中央國務(wù)院關(guān)于學前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《意見》）?！兑庖姟诽岢?，民辦園一律不準單獨或作為一部分資產(chǎn)打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)。

股價應聲而落。美股中概股紅黃藍教育盤前股價一度暴跌23.48%，開盤后從16.65美元迅速跌到了7.83美元，跌幅高達53%，期間兩度熔斷，最終收于7.83美元。碧桂園旗下的博實樂盤初即大跌29%。

第二天開盤后，A股與港股市場的學前教育股紛紛下跌。A股的威創(chuàng)股份開盤即跌停，秀強股份跌6%、和晶科技跌8.8%、群興玩具跌2%。港股市場上，天立教育、21世紀教育、宇華教育等教育板塊個股分別低開32.2%、25.2%、16.9%。

從1997年社會辦學合法化后，民辦園興起于絢爛黎明中，百億的空白市場，優(yōu)質(zhì)早教資源稀缺，即將到來的嬰兒潮，以及父母不能輸在起跑線的厚望，這是紅黃藍們、金色搖籃們生長的土壤。

民辦幼兒園是變革的產(chǎn)物，是為新的社會問題和需求而生。但20年來，資本和創(chuàng)業(yè)者的進入，始終沒有真正觸碰到教育問題的核心，甚至，在管理不善、人才緊缺的大環(huán)境下，民辦幼兒園自身都成為了社會問題的一部分。近年來，虐童、性侵、猥褻等幼兒園傳聞不斷。問題被歸結(jié)為資本逐利帶來的低質(zhì)擴張。

2018年，政府踩了民辦幼教市場化的急剎車。中國民辦幼兒園的黃金時代，驟然逝去。

黃金十年

2017年9月7日，史燕來一身黑底藍邊連衣裙套裝，脖頸處閃耀著一串珍珠項鏈，得體又春風得意，在美股的敲鐘現(xiàn)場，她向臺下前來祝賀的觀眾豎起了大拇指。

“讓每一個孩子從出生起就享有優(yōu)質(zhì)教育的權(quán)利，一直是我自己的夢想，也是全體紅黃藍人的夢想?！迸c史燕來口中的夢想同來的是財富。上市當天，紅黃藍收盤于25.9美元，相比起18.5美元的發(fā)行價，創(chuàng)始人曹赤民與史燕來的身家頓時上漲40%。

創(chuàng)業(yè)20年，史燕來最早的生意經(jīng)是從報紙小豆腐塊般的分類信息念起的。后來從“翻斗樂”游樂園中，史燕來提早預判了先機，“這個市場應該不錯，而且管理相對輕松?！?/p>

永遠爆滿的游樂園為史燕來與曹赤民掘了第一桶金，更重要的是，嗅到更大的商機——早教市場。

上世紀90年代以前，幼兒園幾乎全部為公辦、集體，跟著父母到工廠上全托幼兒園是一代人的集體記憶。隨著改革開放的深入，各級政府和企事業(yè)單位后勤部門也開始社會化改革，單位幼兒園被剝離出來又紛紛關(guān)閉，民辦幼兒園應運而生。這些新興幼兒園很快占據(jù)了這個領(lǐng)域的半壁江山，有些地方甚至“一統(tǒng)天下”。

1998年，初為人母的史燕來創(chuàng)辦了親子教室，取名為“紅黃藍”。紅色象征媽媽，寓意激情;黃色象征孩子，寓意夢想和未來;藍色象征爸爸，寓意智慧、信念和包容。史燕來要拿兒子當“試驗品”，涉水早教。

史燕來走進了中國幼教行業(yè)發(fā)展的“黃金十年”。1997年，國務(wù)院頒布《社會力量辦學條例》。這項條例的頒布意味著國家鼓勵社會力量辦學的合法性。

同樣意識到政策紅利的還有程躍。1996年，38歲的程躍辭職下海，創(chuàng)辦金色搖籃。此前他的身份是北師大兒童心理研究所副教授?？恐耙蚪逃拧薄ⅰ案哔|(zhì)量兒童可以批量生產(chǎn)”等當年讓家長動心的理念，程躍的生意一開始就順風順水。

史燕來則沒有這么輕松，38個股東東拼西湊，集齊了180萬元，注冊開了三家早教中心。史燕來跟家人、親戚、朋友借了40萬元，“把能借的錢全都借了”。她日后回憶，那是沒有退路的創(chuàng)業(yè)，只有往前看。

紅黃藍的起步并不容易。2003年，“非典”肆虐時，第一家幼兒園在3月開園，一個月后關(guān)門。直到6月才又重新開園。那時，紅黃藍現(xiàn)金流遭遇了極大考驗，史燕來實行工資職位倒掛制，自己每月只領(lǐng)300元。

愛心、責任、優(yōu)質(zhì)，這是紅黃藍向外樹立的品牌。公司內(nèi)部甚至還設(shè)立了品牌部門，時常安排家長們參觀。這下的不是表面功夫，而是細節(jié)到家具是不是圓角、裝修用的什么器材。

史燕來曾在采訪中反復強調(diào)，紅黃藍的幼兒園比公立幼兒園更有愛心。她鼓勵老師主動蹲下向?qū)W生認錯，強調(diào)不會歧視反應遲鈍的孩子，等待慢慢跟上，還會用“孩子拉在褲子里了，你怎么辦”的問題去面試老師。

金色搖籃的“因教育才”、紅黃藍的三色情懷，抓住了上世紀70年代中后期生人和“80后”長大的父母們。這一代人的成長底色是中國向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌，可以說是新中國第一代有強烈品牌意識的父母。

“沒有比把孩子交到這里，更令人放心的地方了”，“跳舞、英語、武術(shù)，我的孩子不會輸在起跑線上”，與這些理由相比，多付出一點費用當然也不在話下。何況在許多時候，公立幼兒園資源不足，家長們根本沒有選擇。

在這十年內(nèi)，根據(jù)教育部統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，民辦幼兒園的數(shù)量從占比13%提升到了占比60%。一切還在蓄勢待發(fā)。

資本來敲門

幼教的門外，資本聞風而動。

紅黃藍早已鋪好上市的道路。2008年，資本寒冬沒有打擊到紅黃藍，史燕來是“穿著棉襖過冬”。在金融市場落入低谷前，紅黃藍完成A輪融資，從Hagerty公司獲得了1000萬美元的投資。

2011年，它又完成B輪融資，紀源資本、銀瑞達亞洲、和通集團等投入了2000萬美元。

徐小平也是紅黃藍的投資人之一。不同于其他的投資，教育永遠是投資人最佳的名片，也是情懷之選，特別是對教育出身的投資人而言。甚至徐小平帶著剛成立的真格基金到哈佛宣講時，“紅黃藍”出現(xiàn)在他的PPT中，此外他還出任了紅黃藍教育機構(gòu)的董事。

金寶貝、金色搖籃……市場上早教品牌越來越多，資本也將其作為一個賽道來布局。原凱鵬華盈中國基金的董事、現(xiàn)創(chuàng)世伙伴創(chuàng)始合伙人周煒曾表示，人還在美國，已經(jīng)嗅到中國嬰幼兒教育是一個數(shù)百億規(guī)模的市場。十多年過去，這個市場已經(jīng)達到千億量級，當年的預測還是保守了。

2015年，紅黃藍完成了IPO之前最重要的一筆融資，上達資本旗下的Ascendent Rainbow購買了紅黃藍5170萬美元的可兌換票據(jù)。

百億的空白市場，優(yōu)質(zhì)早教資源稀缺，以及父母不能輸在起跑線的厚望，這是紅黃藍們生長的土壤。

2015年這個年份，對于程躍而言，也格外重要。經(jīng)和君資本介紹，金色搖籃與威創(chuàng)股份結(jié)緣，被以8.56億元的價格并購。

這是主營數(shù)字屏幕的A股上市公司威創(chuàng)股份投資并購的第二家幼教品牌。此前，威創(chuàng)股份以5.1億元價格收購紅纓時代，溢價幅度達到20倍之多。

作為朝陽產(chǎn)業(yè)的幼教產(chǎn)業(yè)成為二級市場的熱門，除了威創(chuàng)股份，LED行業(yè)還有勤上股份、長方集團等跨界進入幼教。市場不景氣，原有業(yè)務(wù)正面臨失血，2014年威創(chuàng)股份營業(yè)收入8.03億元，凈利潤1.06億元，同比去年分別下滑了20%和65%，急于尋求新業(yè)務(wù)支撐盈利。

2017年，威創(chuàng)股份又以3.85億元買下第三家幼教公司——可兒教育。

回憶起這段經(jīng)歷，程躍喜憂參半。他缺少經(jīng)營經(jīng)驗，也清楚自己的短板。2015年前，金色搖籃只有研究和培訓人員，沒有營銷部門，同時也清醒地意識到資本高歌猛進之下，行業(yè)潛藏的問題。

“當你快速發(fā)展時，你就會發(fā)現(xiàn)你需要教學人員、管理人員參與到市場運營、培訓這樣的業(yè)務(wù)服務(wù)中，這就會帶來一些園所管理上的不確定因素。”他曾感嘆，“服務(wù)會出現(xiàn)瓶頸，現(xiàn)在這個東西平衡很難?！?/p>

金色搖籃一天到晚都在招人。短板不止一塊，教學人員、管理人員、市場運營方方面面的人才都跟不上。程躍將希望寄托于資本的力量，“我們最期待的是上市公司能夠更高瞻遠矚地去判斷幼教行業(yè)整體的發(fā)展邏輯。”

實際上，紅黃藍仍在虧損。2014年、2015年，紅黃藍營收分別為6505.6萬美元、8285.8萬美元，凈利潤分別為-133.6萬美元、-129.6萬美元。

紅黃藍的主營根基是直營店，這直接導致紅黃藍的毛利率在行業(yè)內(nèi)偏低，2015年其毛利率為10.3%。依賴加盟、教具銷售為主的金色搖籃和紅纓時代，毛利率最高可超過50%。

2015年，紅黃藍還一度試水電商，沖擊營業(yè)額，但在上市前被叫停。

野蠻圈地

資本跑步進場最為人詬病的是帶來了幼教行業(yè)的加速擴張。

每個機構(gòu)的擴張方式不同。程躍采用加盟方式，幾年中只是將金色搖籃的規(guī)模從150所擴張到超800所。

與程躍不同，史燕來有著天生的經(jīng)商頭腦。曾為紅黃藍進行募資的華興資本的副總裁李悅評價，“他們的經(jīng)營者很專業(yè)”。在紅黃藍內(nèi)部，專門設(shè)立與房地產(chǎn)商保持密切聯(lián)系的團隊，考察新樓盤，看是否適合開設(shè)新的幼兒園。

當紅黃藍赴美上市時，這家公司已經(jīng)在中國300多個城市擁有了1300多家親子園和近500家幼兒園。對此，美股市場給予認可，紅黃藍上市發(fā)行價為18.5美元，高于原定價區(qū)間16～18美元。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2016年，日后再看，這是為了上市的一次無所畏懼的沖刺。

為了做大利潤，紅黃藍開始選擇走輕資產(chǎn)高利潤的加盟模式，僅2016年，加盟幼兒園擴張了46%。紅黃藍扭虧轉(zhuǎn)盈，2016年以及2017年上半年的營收分別是1.08億美元、6433.8萬美元，凈利潤588.7萬美元和490萬美元。

資本進場，不僅帶來了巨額的財富，還有嚴苛、殘酷的對賭協(xié)議。威創(chuàng)股份從2015年起共收購了4家幼教公司，每家都簽有對賭協(xié)議即業(yè)績承諾，承諾期為三年。

當?shù)貢r間2017年9月27日，美國紐約，紅黃藍教育登陸美國紐交所，成為中國第一家獨立上市的學前教育企業(yè)，聯(lián)合創(chuàng)始人曹赤民和史燕來出席儀式。

營收利潤、開設(shè)園所的數(shù)量成了硬指標。在江蘇通夢的財務(wù)報表后面，是與秀強股份關(guān)于未來三年實現(xiàn)7200萬元利潤、園所從2017年至2019年必須達到60家、100家和150家的資本對賭。江蘇童夢在2016年被并購前僅有18家幼兒園。

2016 年，金色搖籃實現(xiàn)收入 1.09 億元、凈利潤 6038.92 萬元，成功完成5300萬元承諾凈利潤對賭業(yè)績。業(yè)績還在翻倍增長。2017年半年報顯示，金色搖籃實現(xiàn)營收8814.20 萬元，同比增加89.19%，凈利潤5619.64 萬元，同比增加99.52%，凈利率為63.76%，超6成。

加上審批和政策體系束縛、牌照的稀缺，大量具備辦學質(zhì)量且有意長遠發(fā)展的“黑幼兒園”難以入圍正規(guī)軍。這無形中為實力雄厚的企業(yè)和資本創(chuàng)造了并購的機遇。

同時，復盤紅黃藍的資本之路，表面融資的上市行為，也實現(xiàn)了原有股東的套現(xiàn)。紅黃藍上市一共發(fā)行了550萬股，其中230萬股來自原有股東上達資本的獻售。比例超出均值，融資資金貢獻給了老股東，1億美元的融資額中4000多萬美元用于上達資本的套現(xiàn)。

此外，創(chuàng)始人史燕來也通過IPO大幅套現(xiàn)，向特定投資人發(fā)行可兌換票據(jù)，并約定如果完成IPO，可兌換票據(jù)可以自動在IPO發(fā)行價基礎(chǔ)上折價兌換為紅黃藍的股票。IPO完成后，史燕來的持股大幅降至13%。上達資本創(chuàng)始合伙人孟良仍持有30%的股份，依然為第一大股東。

這場關(guān)于教育的豪賭，瞬間演變成了數(shù)字游戲、財富的倒賣。愛心、耐心、責任，一切有關(guān)于教育的本質(zhì)都在為增長、為指標讓位。

程躍察覺到了資本跨界而來的弊端。他曾對媒體說，“任何一個跨界而來的上市公司或者資本剛進來教育行業(yè)，首先面臨的困難就是需要去學習，而且這個學習周期并不短?！?/p>

“如果原本占了先機的上市公司花了太多時間去學習，去嘗試錯誤，可能就會失去先機?！背誊S補充道，“這是要交學費的?！?blockquote>

8至10小時的工作時間是家常便飯，超過兩成的幼師工作超過10小時。疲憊、倦怠、焦躁不安，成了幼兒園老師常見的心理疾病。

虐童疑云

2017年11月22日，本是一個普通的感恩節(jié)。北京市朝陽區(qū)管莊紅黃藍幼兒園（新天地分園）的虐童事件，撕扯著家長與看客的心。冬日寒冷，家長候在幼兒園門口，想就孩子身上的針眼，討要一個說法、一個真相。

史燕來創(chuàng)業(yè)時，拿兒子的成長作為摸索教育的范本。家長掏了高價，每月5500元的學費，也是信服了紅黃藍能為孩子提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。難以置信，幼童成了老師推搡、打罵的對象，細小的針眼、成分不明的白色藥品引起了恐慌。

更多的虐童事件被一一曝光。打罵、猥褻，甚至性侵……再早7個月，網(wǎng)傳視頻中紅黃藍幼兒園的老師對孩子推搡踢打;再早兩年，吉林省四平市鐵西區(qū)紅黃藍幼兒園紅三班的兩位教師，用針狀物（縫紉針）等尖銳工具將多名幼兒頭部、面部、四肢、臀部、背部扎傷。

紅黃藍清楚負面事件對辦學聲譽的毀滅。在招股書中，公司舉例了幼師打罵孩童，并稱這產(chǎn)生了極其負面的公眾影響，是對品牌的傷害。

虐童事件一經(jīng)曝光，首先交學費的是資本。在忐忑中度過感恩季，紅黃藍股價大幅低開，收跌38.41%，每股跌幅達到10.28美元，當日交易量攀升至平時的十余倍。截至當日收盤，和周三的高點相比，市值蒸發(fā)2.98億美元（約19.66億元人民幣）。

這是史燕來的暗黑時刻。在股價暴跌后，美國羅斯律所盤后宣布，將對紅黃藍是否涉嫌誤導投資人進行調(diào)查，并正準備發(fā)起集體訴訟。從被追捧到被嚴打，上市不足兩個月。

這是民辦幼兒園興旺二十載后，遭遇最大的一次信任危機，尤其是發(fā)生在幼教資源充足的北京，而且是一家收費不菲、三番五次考察、帶有品牌光環(huán)的高端幼兒園內(nèi)。家長與幼兒園間的信任防線被擊垮。

你難以想象更往三四五線城市去的幼兒園，孩子們正在經(jīng)歷著什么？打罵、針眼、欺辱是否放過了他們？人們開始追問整個學前教育行業(yè)發(fā)生了什么？

跟不上幼兒園增長腳步的是教師資源。一項數(shù)據(jù)表明，教師吃緊，優(yōu)質(zhì)教師更吃緊。按照標準，全日制幼兒園的教職工與幼兒的比例需達1：5至1：7。但數(shù)據(jù)顯示，2016年我國幼兒園教職工為381.8萬人，師生比約為1：12，若要達到1：7，需新增幼教職工248.8萬人。

1996年，程躍可以從幾十人甚至上百人中招到一兩個幼師，而且是有經(jīng)驗的。如今，市場玩家在膨脹，而幼師人才數(shù)量在縮水，一百個教育機構(gòu)盯著一百個幼師畢業(yè)生。

史燕來曾對紅黃藍老師高淘汰率頗為驕傲?！艾F(xiàn)在，我們?nèi)珖睦蠋熞捕急仨毥?jīng)過培訓考核，持證上崗，錄取率是55%～73%，淘汰率也不小呢。”

現(xiàn)實是幼師的低門檻。根據(jù)教育部年度統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前全國幼兒教師學歷主要集中在?？扑剑伎倲?shù)的56.37%;有22.4%的教師只有高中及以下文憑;?？埔陨系母邔W歷幼師集中在北京、上海等一線城市。

每一位老師都在超負荷工作。8至10小時的工作時間是家常便飯，超過兩成的幼師工作時長超過10小時。疲憊、倦怠、焦躁不安，成了幼兒園老師常見的心理疾病。

與高昂學費不匹配的是幼師的低薪。2016年，北京市月平均工資為7706元。一位公立園在編教師待遇大致是5000元到6000元，非在編工資就要少得多，兩三千元左右，而普通私立園的老師普遍在兩三千元。這要遠低于平均基準。

資本在瘋狂拓荒，于此同時，人才的培養(yǎng)、審核的體系、政策的完善、牌照資源……關(guān)聯(lián)到幼教行業(yè)的每一環(huán)都未能跟上市場膨脹的速度。教育天然地帶有公益性，關(guān)乎成長，而非單純趨利的目標，資本為品牌賦能，卻丟棄了對教育本質(zhì)的尊重。

放開二孩后，嬰兒潮也隨之到來。英國《金融時報》曾將2008年的北京城形容為，“到處都是塔吊和嬰兒車”。

那么，一兩年后，這些到了入園年齡的嬰兒將去往何處？