張 錚，陸躍祥

(北京師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，北京 100875)

一、引言

國家開發(fā)銀行(China Development Bank，以下簡稱國開行)自1994年成立以來，作為直屬國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的唯一一家開發(fā)性政策性金融機(jī)構(gòu)和中國中長期融資領(lǐng)域的主力銀行，積極貫徹落實國家的方針政策，運用國家信用籌集資金，集中支持基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)(簡稱“兩基一支”)大中型重點項目的建設(shè)，促進(jìn)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整轉(zhuǎn)型[1] 74-96。本文通過實證分析檢驗國開行貸款對中國總體和各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)情況，對如何利用開發(fā)性政策性金融工具推動實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，具有一定的參考價值和現(xiàn)實意義。

西方學(xué)術(shù)界對政策性金融機(jī)構(gòu)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)文獻(xiàn)較少，其主要原因在于西方國家金融業(yè)的發(fā)展一直是市場的產(chǎn)物，尤其是從20世紀(jì)70年代開始的滯漲現(xiàn)象以來，以貨幣主義、理性預(yù)期主義和供給學(xué)派為代表的“官方經(jīng)濟(jì)學(xué)”在理論界占據(jù)了主導(dǎo)位置，他們反對政府對市場經(jīng)濟(jì)施加干預(yù)，倡導(dǎo)通過市場自動調(diào)節(jié)來實現(xiàn)社會資源的有效配置[2]。羅納德和愛德華的理論加劇了對政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)效率的懷疑[3] 76-99[4] 64-90，這些理論以及隨后的內(nèi)生金融發(fā)展理論的相關(guān)研究重點均是商業(yè)銀行[5]，聚焦于金融中介的形成、發(fā)展及其對經(jīng)濟(jì)增長的作用[6] 22-36[7]。政策性金融機(jī)構(gòu)很少被提及，甚至被視為一種金融壓抑的方式，但實際情況是，很多國家都有政策性金融機(jī)構(gòu)，特別是20世紀(jì)80年代后，新興市場國家在全面推行金融自由化改革后，爆發(fā)了三次較大的金融危機(jī)，無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，都開始重新審視政策性金融機(jī)構(gòu)，特別是開發(fā)性政策性金融機(jī)構(gòu)的建設(shè)和其作用的發(fā)揮[8] 1-14。對于發(fā)展中國家，開發(fā)性政策性金融機(jī)構(gòu)如果運營良好，無論是對實質(zhì)資本增加還是對制度建設(shè)，都起到重要作用。

同樣地，國內(nèi)學(xué)術(shù)界在中國開發(fā)性政策性金融機(jī)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)增長的實證研究領(lǐng)域亦較為缺乏，多聚焦于商業(yè)銀行[9]。林毅夫和孫希芳發(fā)現(xiàn)大型商業(yè)銀行未能對中國經(jīng)濟(jì)的增長發(fā)揮主導(dǎo)作用[10]，因此采用其他金融機(jī)構(gòu)的貸款進(jìn)一步考察金融業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)應(yīng)當(dāng)提高四大國有商業(yè)銀行以外的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的市場份額，以達(dá)到提高信貸資金配置效率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目的，但研究對象主要是各地區(qū)中小金融機(jī)構(gòu)，并不針對國開行。截至目前，只有少量文獻(xiàn)實證研究了國開行對經(jīng)濟(jì)增長的作用[11] [12] 95-131，但這些研究僅是側(cè)重于對國開行貸款和經(jīng)濟(jì)增長之間的相關(guān)性進(jìn)行分析，未能從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論出發(fā)，將國開行貸款作為影響經(jīng)濟(jì)增長的投入要素，深入分析其對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。基于此，本文將以國開行為研究對象，研究分析國開行貸款是否促進(jìn)了各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長，從而對整個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有所貢獻(xiàn)。

二、計量模型設(shè)定和指標(biāo)選取

(一)基本計量模型

本文嘗試在古典經(jīng)濟(jì)增長模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行擴(kuò)展，利用柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)來評估國開行貸款對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)?？虏肌栏窭股a(chǎn)函數(shù)的簡單形式為Y=AKαLβ。從技術(shù)上講，柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)可以根據(jù)生產(chǎn)要素的不斷細(xì)分，改寫為總產(chǎn)出與多種投入要素的函數(shù)形式。國開行自成立以來，重點投向“兩基一支”領(lǐng)域，通過先導(dǎo)性的投資引導(dǎo)社會資本流向，改變市場運行環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，因此有理由將國開行貸款單獨作為一個資本要素，來測度其對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。將國開行貸款作為解釋變量引入傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長模型，生產(chǎn)函數(shù)形式為：

GDP=AKαLβloanγ

(1)

其中GDP、K、L分別是國內(nèi)生產(chǎn)總值、固定資產(chǎn)存量、勞動力，loan是國開行貸款額，A是表示技術(shù)水平的生產(chǎn)率，α、β、γ分別是固定資產(chǎn)、勞動力和國開行貸款額的產(chǎn)出彈性。方程兩邊取對數(shù)，有

lnGDP=lnA+αlnK+βlnL+γlnloan

(2)

(二)指標(biāo)選取

為有效觀察國開行貸款對國內(nèi)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，本文按省級區(qū)域提取國開行貸款數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)，并按國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)庫關(guān)于地區(qū)數(shù)據(jù)“三大地帶”的劃分標(biāo)準(zhǔn)，劃分為東、中、西三個地區(qū)，其中東部地區(qū)包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南等11 個省(直轄市)，中部地區(qū)包括山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南等8 個省，西部地區(qū)包括內(nèi)蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆等12個省(自治區(qū)、直轄市)。采用2004 至2015年共12年的省級面板數(shù)據(jù)，選取全社會固定資產(chǎn)存量、勞動人口和國開行貸款作為模型的解釋變量，選取31個省(自治區(qū)、直轄市)的GDP作為模型的被解釋變量。其中，各地區(qū)貸款數(shù)據(jù)來自各年度《中國金融年鑒》及相關(guān)數(shù)據(jù)庫，各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長和影響經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)變量數(shù)據(jù)主要來自《中國統(tǒng)計年鑒》、《國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)庫》等官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)庫以及全國人口普查結(jié)果。具體數(shù)據(jù)選取和處理方法如下：

1.地區(qū)生產(chǎn)總值。為消除各個年份數(shù)據(jù)之間價格因素的影響，確保各地區(qū)歷年GDP數(shù)據(jù)的可比性，應(yīng)對各地區(qū)歷年GDP數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，按不變價格進(jìn)行計算(本文以2000年為基準(zhǔn))。

2.全社會固定資產(chǎn)存量。在生產(chǎn)函數(shù)中，應(yīng)使用固定資產(chǎn)存量數(shù)據(jù)計算其對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度，但國內(nèi)現(xiàn)有的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，沒有發(fā)布固定資產(chǎn)存量數(shù)據(jù)，只有每年新增的固定資產(chǎn)投資量，因此需要通過現(xiàn)有數(shù)據(jù)計算各地區(qū)的固定資產(chǎn)存量數(shù)據(jù)。

根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲得性，本文以1978年為起始年，采用國際通用的永續(xù)盤存法計算固定資產(chǎn)存量。由于缺乏完整的固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)和各地區(qū)GDP縮減指數(shù)[注]由于國家統(tǒng)計部門未公布1978—1990年的固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)，且1991—2015年部分省(自治區(qū)、直轄市)數(shù)據(jù)缺失，而國家統(tǒng)計部門也未公布1978—1992年的各地區(qū)GDP縮減指數(shù)，因此本文直接使用以2000年為基期的全國GDP縮減指數(shù)來計算各地區(qū)不變價固定資產(chǎn)投資額。，只能粗略地使用全國的GDP縮減指數(shù)來處理各地區(qū)固定資產(chǎn)投資額，計算以2000年為基期的不變價固定資產(chǎn)投資額，然后用永續(xù)盤存法進(jìn)行迭代計算各地區(qū)的固定資產(chǎn)存量。具體計算公式為：

Kit=invit+Ki，t-1×(1-δ)

(3)

其中t表示年份，i表示地區(qū)，Kit表示第t年的固定資產(chǎn)存量，invit表示以2000年不變價計算的第t年i地區(qū)固定資產(chǎn)投資量，Ki,t-1表示t-1年的固定資產(chǎn)存量，δ表示固定資產(chǎn)折舊率，下文中δ將分別取5%、8%、12%三個值進(jìn)行計算，以檢驗計量結(jié)果的穩(wěn)健性。

由于缺少1977年各地區(qū)固定資產(chǎn)存量的數(shù)據(jù)，將其假設(shè)為零，從1978年開始，進(jìn)行迭代計算，得到每年固定資產(chǎn)存量的數(shù)據(jù)?；貧w分析采用的面板數(shù)據(jù)是2004—2015年，解釋變量之一也是這12年的固定資產(chǎn)存量。與改革開放之后持續(xù)近30年投資形成的固定資產(chǎn)存量相比，各地區(qū)1977年的固定資產(chǎn)存量再經(jīng)過近30年的折舊后數(shù)值很小，假設(shè)其為零，對計算結(jié)果幾乎沒有影響。

3.勞動力。本文按照國家統(tǒng)計部門的劃分標(biāo)準(zhǔn)，將城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員數(shù)、私營企業(yè)和個體就業(yè)人員數(shù)加總，作為各地區(qū)歷年的勞動力數(shù)量。

4.國開行貸款。國開行貸款增加了各地的投資水平，其對各地經(jīng)濟(jì)增長的影響主要是由這些貸款形成的固定資產(chǎn)所帶來。雖然缺乏具體的數(shù)據(jù)，不知道有多少貸款形成了生產(chǎn)主體的固定資本，但由于國開行具有一定的特殊性，其貸款集中支持“兩基一支”大中型重點項目的建設(shè)，形成固定資產(chǎn)的比重相對較大。

國開行貸款對各地經(jīng)濟(jì)增長的影響機(jī)理比較復(fù)雜，而且沒有充足的數(shù)據(jù)能說明這些機(jī)理，所以在評估國開行貸款對經(jīng)濟(jì)增長的影響時，本文只簡單地考察當(dāng)年貸款額(增量貸款)與各地經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。鑒于此，本文選取國開行歷年在各地區(qū)的增量貸款(loan)作為解釋變量建立計量經(jīng)濟(jì)模型。為保持?jǐn)?shù)據(jù)的一致性，各年度的增量貸款均按照以2000年為基期的GDP縮減指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，以消除各個年份數(shù)據(jù)之間價格因素的影響。各變量的解釋見表1。

表1 變量解釋表

三、數(shù)據(jù)描述和檢驗

(一)數(shù)據(jù)描述

本文所選取的數(shù)據(jù)樣本是全國31個省(自治區(qū)、直轄市)在2004至2015年間按前文所述進(jìn)行處理的各個變量組成的面板數(shù)據(jù)，樣本量為372，數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計分析見表2。

(二)數(shù)據(jù)檢驗

單位根問題將帶來自回歸系數(shù)的估計值左偏，傳統(tǒng)的t檢驗失效，兩個相互獨立的單位根變量可能出現(xiàn)偽回歸(或偽相關(guān))等問題。如果數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，那么估計結(jié)果將會出現(xiàn)偏差。各變量的平穩(wěn)性檢驗結(jié)果見表3。結(jié)果顯示，LLC(Levin，Lin and Chu)檢驗均在1%的水平下拒絕原假設(shè)，說明各變量沒有普遍單位根問題，數(shù)據(jù)具有平穩(wěn)性。

表2 各年度數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計表

表3 單位根檢驗結(jié)果表

四、回歸結(jié)果和分析

(一)固定資產(chǎn)存量、勞動力對地區(qū)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度(固定效應(yīng)模型)

使用固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型，標(biāo)準(zhǔn)的做法是進(jìn)行豪斯曼檢驗，所有模型豪斯曼檢驗的結(jié)果顯示：P=0.000，故拒絕原假設(shè)，隨機(jī)效應(yīng)模型未通過檢驗，因此，應(yīng)使用固定效應(yīng)模型而不是隨機(jī)效應(yīng)模型。

表4使用全國所有31個省市自治區(qū)的數(shù)據(jù)，模型1、2、3分別使用5%、8%、12%折舊率的固定資產(chǎn)存量和就業(yè)人數(shù)進(jìn)行回歸，系數(shù)顯著，其結(jié)果顯示：各地區(qū)資本存量對總體經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率在51.72%至48.52%之間，折舊率越低時計算出的固定資產(chǎn)存量越多，其對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)越大，就業(yè)人數(shù)對總體經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率在24.19%至29.01%之間。下文采用以中等水平折舊率8%計算的資產(chǎn)存量進(jìn)行進(jìn)一步的回歸分析。

表4 不同折舊率計算的固定資產(chǎn)存量、就業(yè)人數(shù)對地區(qū)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率計算結(jié)果表

注：括號中為標(biāo)準(zhǔn)差，*、**、***分別表示10%、5%、1%水平下顯著。下同。

表5中的模型4、5、6計算了折舊率為8%時，東、中、西部三個地區(qū)固定資產(chǎn)存量、就業(yè)人數(shù)對GDP的影響，其結(jié)果顯示：中部地區(qū)資產(chǎn)存量對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率最高，達(dá)到54.42%，西部地區(qū)居中，為51.88%，東部最低，為49.45%；而勞動力對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率則與資產(chǎn)存量相反，東部地區(qū)最高，達(dá)到35.65%，是最低的中部地區(qū)的三倍以上。

表5 分地區(qū)：東部、中部、西部地區(qū)的結(jié)果表

(二)國開行增量貸款對地區(qū)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度(固定效應(yīng)模型)

表6中的模型7、8、9是固定資產(chǎn)折舊率為8%時，分別將國開行增量貸款lnloan、滯后一期的增量貸款L.lnloan、滯后兩期的增量貸款L2.lnloan納入模型，模型10同時將lnloan、L.lnloan納入模型，模型11同時將lnloan、L.lnloan和L2.lnloan納入模型，計算其對中國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度。這些模型的結(jié)果顯示：當(dāng)年國開行的增量貸款對經(jīng)濟(jì)增長沒有顯著影響，而滯后兩期的增量貸款對經(jīng)濟(jì)增長有最為顯著的正向貢獻(xiàn)。根據(jù)模型9的結(jié)果，國開行增量貸款對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為1.97%，說明國開行增量貸款每提高1個百分點，兩年后各省市自治區(qū)的GDP總量平均將增長0.02個百分點。

國開行貸款重點投向公共基礎(chǔ)設(shè)施、通信、農(nóng)林水利和煤電油運等“兩基一支”領(lǐng)域，這些項目的建設(shè)周期普遍較長，因此，當(dāng)年的增量貸款可能還沒有形成固定資產(chǎn)，對經(jīng)濟(jì)增長的作用不明顯，而采用滯后兩期的國開行增量貸款進(jìn)行回歸相對合理，計算結(jié)果也證明了這一點。下文分地區(qū)的計量模型中也將采用各地區(qū)滯后兩期的國開行增量貸款。

表6 國開行增量貸款對地區(qū)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率計算結(jié)果表

表7中的模型12、13、14計算了固定資產(chǎn)折舊率為8%時，東部、中部、西部三個地區(qū)滯后兩期的國開行增量貸款對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度。結(jié)果顯示：東部地區(qū)滯后兩期的增量貸款對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率最高，達(dá)到5.47%，其次為中部地區(qū)，貢獻(xiàn)率為 3.41%，西部地區(qū)最低，僅有0.99%。

表7 分地區(qū)：國開行增量貸款對東部、中部、西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的影響表

(三)回歸結(jié)果分析

本文通過以上建立的四組共14個固定效應(yīng)模型，研究分析國開行貸款對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，可以得到以下幾點結(jié)論：

第一，國開行以中長期信貸投融資促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)的增長。GDP反映了一個國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最終成果。國開行自成立以來，就將業(yè)務(wù)重點放在支持基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)大中型基本建設(shè)、技術(shù)改造以及配套工程建設(shè)等項目上，圍繞全面建設(shè)小康社會遇到的瓶頸問題，打通融資渠道，克服資源約束，在支持西部大開發(fā)、東北地區(qū)等老工業(yè)基地振興、“走出去”等戰(zhàn)略、解決“三農(nóng)”、縣域經(jīng)濟(jì)、公共衛(wèi)生和環(huán)境治理等問題方面發(fā)揮了積極的作用，促進(jìn)了各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。本文通過建立計量模型，分析并驗證了國開行的增量貸款對經(jīng)濟(jì)增長有正向的顯著貢獻(xiàn)，其中滯后兩期的國開行增量貸款對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為1.97%。

第二，國開行增量貸款對經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的貢獻(xiàn)度高，可能與投資效率有關(guān)。表7的計算結(jié)果顯示，國開行在東、中、西部地區(qū)滯后兩期的增量貸款對地方經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率依次為5.47%、3.41%、0.99%，且結(jié)果均為顯著。這可能是因為東部地區(qū)的投資效率高于中部地區(qū)，而中部地區(qū)又高于西部地區(qū)。東部發(fā)達(dá)地區(qū)的金融市場相對成熟，信貸資金的傳導(dǎo)機(jī)制更為順暢，資金使用效率更高，這使得國開行發(fā)放的貸款對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的拉動作用的效果相對較好。

五、結(jié)論與建議

本文運用中國31個省、市、自治區(qū)在2004—2015年間的面板數(shù)據(jù)，考察了國開行貸款對中國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用。具體方法是以國開行增量貸款測量其對全國以及各地區(qū)GDP的貢獻(xiàn)度。面板模型的回歸結(jié)果顯示，國開行以中長期信貸投融資促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)的增長，增量貸款對東、中、西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度呈現(xiàn)遞減的趨勢。這樣的結(jié)果印證了國開行在以開發(fā)性金融支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體實踐中，較好地體現(xiàn)了其服務(wù)國家戰(zhàn)略、加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)健康發(fā)展的業(yè)務(wù)定位和辦行宗旨。

根據(jù)本文的研究結(jié)果對國開行業(yè)務(wù)發(fā)展提出幾點建議：

一是堅持機(jī)構(gòu)定位和業(yè)務(wù)導(dǎo)向，繼續(xù)發(fā)揮其在重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)、關(guān)鍵時期的功能和作用，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展和各地區(qū)經(jīng)濟(jì)的平衡協(xié)調(diào)發(fā)展。

二是適當(dāng)加大對中西部地區(qū)的信貸投放力度。計算結(jié)果顯示，國開行貸款投放對中部和西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用與東部地區(qū)相比相對較弱，為此，建議國開行加大對上述地區(qū)重點領(lǐng)域、重點項目的支持力度，加速促進(jìn)中西部地區(qū)崛起，彌補(bǔ)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡。

三是提高信貸投放的精準(zhǔn)度，提高其支持各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的效率。國開行成立20余年來，在“兩基一支”等重點領(lǐng)域為中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)，截至2016年末，中國城鎮(zhèn)化率已達(dá)57.4%，城鎮(zhèn)化已進(jìn)入中期發(fā)展階段，制約經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要瓶頸已從“兩基一支”領(lǐng)域逐步擴(kuò)展和遷移。下一步，建議國開行加大對新型城鎮(zhèn)化、保障性安居工程、精準(zhǔn)扶貧、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等國家戰(zhàn)略重點以及經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展相關(guān)瓶頸領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，充分發(fā)揮開發(fā)性政策性金融的引導(dǎo)、虹吸和擴(kuò)張功能，逐步引導(dǎo)建立更為完善的金融市場和金融體系，提升服務(wù)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的效率，更好地服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展。