宋旭剛

摘 ? 要：精準(zhǔn)扶貧特惠信貸是貨幣政策和財(cái)政政策的聯(lián)接點(diǎn)之一。通過(guò)引入財(cái)政轉(zhuǎn)移性扶貧投入和商業(yè)銀行特惠信貸供給，構(gòu)建了精準(zhǔn)扶貧IS-LM修正模型。模型證明：農(nóng)村信貸市場(chǎng)存在信貸配給的情形下，實(shí)施貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)，可以提高財(cái)政金融精準(zhǔn)扶貧的整體效率。財(cái)政轉(zhuǎn)移性投入的擠出效應(yīng)會(huì)使市場(chǎng)利率上升，抑制銀行信貸配給行為。貨幣政策的利率傳導(dǎo)效應(yīng)可以反向調(diào)節(jié)特惠信貸市場(chǎng)利率，正向調(diào)控特惠信貸供給量。政府行政配給替代銀行信貸配給的情形下，貨幣供給具有“水平主義”內(nèi)生貨幣特征，貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道失靈，財(cái)政轉(zhuǎn)移性投入的增信效應(yīng)可以撬動(dòng)特惠信貸供給。當(dāng)前，政府行政配給替代了銀行信貸配給，抑制了財(cái)政轉(zhuǎn)移性收入的消費(fèi)效應(yīng)，不利于發(fā)揮貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)效應(yīng)。對(duì)此，應(yīng)優(yōu)化特惠信貸利率定價(jià)機(jī)制，加強(qiáng)貨幣政策和財(cái)政政策的逆周期調(diào)控，增強(qiáng)財(cái)政金融扶貧政策的普惠性。

關(guān) ?鍵 ?詞：精準(zhǔn)扶貧;貨幣政策;財(cái)政政策;政策協(xié)調(diào);IS-LM模型

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.5 ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ?文章編號(hào)：2096-2517（2019）06-0042-08

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2019.06.005

一、問(wèn)題的提出

近年來(lái)，我國(guó)扶貧領(lǐng)域逐漸形成以特惠信貸為聯(lián)接點(diǎn)的貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)框架。1986年開(kāi)始實(shí)施扶貧貼息貸款，初步構(gòu)建扶貧領(lǐng)域貨幣信貸政策和財(cái)政政策協(xié)同作用機(jī)制。2015年1月國(guó)務(wù)院扶貧辦、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)改革完善扶貧貼息貸款政策機(jī)制，開(kāi)始實(shí)施免擔(dān)保免抵押、基準(zhǔn)利率放貸、評(píng)級(jí)授信、財(cái)政貼息的扶貧小額信貸，更加注重精準(zhǔn)扶貧領(lǐng)域貨幣信貸政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)性。2016年3月中國(guó)人民銀行設(shè)立扶貧再貸款政策工具，為貧困地區(qū)金融機(jī)構(gòu)以基準(zhǔn)利率發(fā)放涉農(nóng)貸款提供流動(dòng)性支持，使特惠信貸上升為貨幣政策和財(cái)政政策的聯(lián)接點(diǎn)之一。同時(shí)，地方財(cái)政籌建了扶貧產(chǎn)業(yè)擔(dān)?；?、扶貧貸款損失補(bǔ)償金和扶貧保險(xiǎn)補(bǔ)助金，撬動(dòng)商業(yè)銀行特惠信貸供給。可見(jiàn)，特惠信貸是貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)同作用下，實(shí)施利率管制、鎖定投向、流動(dòng)性補(bǔ)給以及財(cái)政擔(dān)保、貼息及風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)却胧深A(yù)金融機(jī)構(gòu)為貧困群體生產(chǎn)活動(dòng)提供的特惠融資服務(wù)。

精準(zhǔn)扶貧特惠信貸本質(zhì)上是信用貨幣供給方式，因此貧困地區(qū)貨幣供給機(jī)制是特惠信貸政策的傳導(dǎo)渠道，貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)性影響特惠信貸政策的傳導(dǎo)效率， 進(jìn)而影響精準(zhǔn)扶貧的整體效率。目前，財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、央行再貸款、政策性銀行貸款和商業(yè)銀行信貸是貧困地區(qū)貨幣供給的主渠道，構(gòu)成了特惠信貸資金的主要來(lái)源。政府財(cái)政扶貧支出主導(dǎo)著特惠信貸資金的投向，但貧困地區(qū)財(cái)政自給能力普遍較弱，除了依靠上級(jí)財(cái)政轉(zhuǎn)移支付之外，還通過(guò)政府投資項(xiàng)目大量舉債融資，甚至通過(guò)隱性舉債來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政收支缺口。2017年以來(lái)，隨著地方政府舉債融資約束收緊，金融精準(zhǔn)扶貧貸款增速放緩甚至規(guī)模收縮，表明精準(zhǔn)扶貧特惠信貸政策傳導(dǎo)效應(yīng)邊際遞減。對(duì)此，中國(guó)人民銀行加大了扶貧再貸款投放力度，但扶貧再貸款余額和限額使用率雙降， 表明精準(zhǔn)扶貧領(lǐng)域貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)性減弱。因此，亟需從理論和實(shí)踐層面，疏通精準(zhǔn)扶貧特惠信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，增強(qiáng)精準(zhǔn)扶貧領(lǐng)域貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)性。

二、文獻(xiàn)綜述

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控機(jī)制的逐步建立和完善，貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)性問(wèn)題受到各界廣泛關(guān)注，國(guó)家“十三五”規(guī)劃明確提出要增強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)性，學(xué)界從宏觀調(diào)控角度展開(kāi)了兩大政策協(xié)調(diào)性的研究，但在政策目標(biāo)、政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制方面的研究還有待深入。目前，精準(zhǔn)扶貧特惠信貸政策相關(guān)研究聚焦于具體政策工具層面，普遍認(rèn)為財(cái)政金融精準(zhǔn)扶貧的效率不高，但鮮有針對(duì)特惠信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制以及貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)性的研究。

從宏觀調(diào)控角度來(lái)看，貨幣政策和財(cái)政政策的調(diào)控對(duì)象都是貨幣資金活動(dòng)，并通過(guò)國(guó)債、財(cái)政存款、外匯儲(chǔ)備、鑄幣稅等聯(lián)接點(diǎn)相互交織、相互作用、相互影響，具有最終目標(biāo)一致、手段互補(bǔ)、傳導(dǎo)機(jī)制互動(dòng)等關(guān)聯(lián)特征[1]。一些學(xué)者圍繞國(guó)債、財(cái)政存款、外匯儲(chǔ)備等政策聯(lián)接點(diǎn)展開(kāi)研究，認(rèn)為貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合應(yīng)遵循以制度建設(shè)為導(dǎo)向的基本內(nèi)在邏輯，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整方面應(yīng)以財(cái)政政策為主、貨幣政策為輔[1-2]。此外，眾多學(xué)者運(yùn)用IS-LM模型和實(shí)證方法研究貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)性。 北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心宏觀組（1998）運(yùn)用IS-LM模型分析得出，只要IS-LM曲線中任意一條曲線水平或者垂直，則存在政策失效的可能，認(rèn)為從理論上可以證明不存在獨(dú)立的貨幣政策和財(cái)政政策[3]。張帆（1999）使用我國(guó)1980—1998年數(shù)據(jù)測(cè)算IS-LM模型，發(fā)現(xiàn)LM曲線向下傾斜，認(rèn)為是政府利率管制、利率調(diào)整滯后和通貨膨脹等因素所致[4]。胡海鷗（2001）認(rèn)為，我國(guó)與西方國(guó)家貨幣供給和利率管制方式存在差異， 導(dǎo)致LM曲線的傾斜方向不同，比如西方國(guó)家貨幣供給方式主要是央行買(mǎi)入國(guó)債，而我國(guó)貨幣供給方式主要是央行再貸款和外匯干預(yù)，并且利率受到管制[5]。馬拴友（2001）運(yùn)用IS-LM模型測(cè)算我國(guó)1983—2000年財(cái)政政策乘數(shù)及效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)IS-LM曲線具有正常的斜率，其中LM曲線斜率較小但為正值[6]。

當(dāng)前，我國(guó)已經(jīng)全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率管制，廣泛使用公開(kāi)市場(chǎng)操作等政策工具，貨幣政策的利率傳導(dǎo)效應(yīng)顯著增強(qiáng)，但精準(zhǔn)扶貧領(lǐng)域仍存在貸款利率上限管制，特惠信貸實(shí)際執(zhí)行政策上限利率。同時(shí)，貨幣政策和財(cái)政政策仍面臨諸多制約，亟需加強(qiáng)貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，而精準(zhǔn)扶貧特惠信貸政策就是財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性貨幣政策的協(xié)調(diào)組合。 因此，本文嘗試將財(cái)政轉(zhuǎn)移性扶貧投入和商業(yè)銀行特惠信貸供給引入IS-LM模型， 構(gòu)建精準(zhǔn)扶貧IS-LM修正模型， 探析精準(zhǔn)扶貧領(lǐng)域貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)性問(wèn)題。

三、精準(zhǔn)扶貧IS-LM修正模型

（一）修正IS-LM模型的必要性和可行性

IS-LM模型，為分析貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)性問(wèn)題提供了框架， 但在確定政策配合格局之前，首先需要從理論層面厘清兩大政策的作用機(jī)理。由于精準(zhǔn)扶貧特惠信貸是貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)作用下的貧困地區(qū)貨幣供給特殊渠道，因此有必要將財(cái)政轉(zhuǎn)移性扶貧投入和商業(yè)銀行特惠信貸供給引入IS-LM模型， 厘清特惠信貸政策的傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)而分析精準(zhǔn)扶貧領(lǐng)域貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)性。其次，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)渠道呈現(xiàn)多元化， 除了流動(dòng)性和利率傳導(dǎo)渠道之外，信貸微觀機(jī)制也是存在的，甚至是貨幣政策傳導(dǎo)的主要途徑[7-8]，因此將商業(yè)銀行信貸供給引入IS-LM模型具有政策理論和應(yīng)用價(jià)值。此外，IS-LM模型假設(shè)價(jià)格水平是外生變量，不能由模型本身來(lái)解釋?zhuān)毨У貐^(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后，農(nóng)戶(hù)擁有的資產(chǎn)財(cái)富匱乏，往往是市場(chǎng)價(jià)格的被動(dòng)接受者，即價(jià)格是外生變量，滿(mǎn)足模型的假設(shè)條件。

（二）修正IS-LM模型的理論依據(jù)

如果將貨幣供給劃分為央行意愿供給、商業(yè)銀行信貸供給和實(shí)際供給三個(gè)層次，則商業(yè)銀行信貸供給與貨幣需求相對(duì)應(yīng)，是最具有實(shí)際意義的貨幣供給[9]。但傳統(tǒng)的貨幣理論認(rèn)為貨幣供給由央行決定，是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的一個(gè)外生變量，因此IS-LM模型未引入商業(yè)銀行信貸供給變量。凱恩斯流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為，交易性和預(yù)防性貨幣需求與實(shí)際收入正相關(guān)，選擇以貨幣或政府債券形式持有財(cái)富的投機(jī)性貨幣需求與利率負(fù)相關(guān)。托賓（1952）借助均值-方差分析法將風(fēng)險(xiǎn)因素引入貨幣需求分析，認(rèn)為在權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期報(bào)酬率后可以選擇貨幣和債券的不同組合來(lái)持有財(cái)富[10]。弗里德曼（1956）進(jìn)一步將資產(chǎn)選擇范圍擴(kuò)展至貨幣、債券、股票及實(shí)物資產(chǎn)，隱性假設(shè)銀行可以根據(jù)利率變化來(lái)調(diào)整信貸規(guī)模，使利率波動(dòng)和貨幣預(yù)期報(bào)酬率同向變化，貨幣和其他資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率也同向變化，因此認(rèn)為貨幣需求對(duì)利率并不敏感，影響貨幣需求的主要因素只是持久性收入[10]。綜上，凱恩斯主義和貨幣學(xué)派在收入影響貨幣需求方面基本達(dá)成共識(shí)，但在投機(jī)性貨幣需求對(duì)利率敏感性方面存在分歧：凱恩斯理論從非銀行主體資產(chǎn)配置角度分析貨幣需求，選擇性忽略了信貸需求;弗里德曼理論隱性假定銀行主體信貸資產(chǎn)配置行為自動(dòng)實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)出清，選擇性忽略了信貸供給。

羅伯遜（1937）提出的可貸資金理論同時(shí)考慮了信貸供給和需求， 認(rèn)為可貸資金需求包括投資、窖藏、消費(fèi)信貸需求和政府借貸需求，其中投資、窖藏、消費(fèi)信貸需求與利率負(fù)相關(guān)，政府借貸需求不受利率影響; 可貸資金供給包括儲(chǔ)蓄、反窖藏和貨幣供給，與利率正相關(guān);基于可貸資金供給和需求函數(shù)可以構(gòu)建可貸資金市場(chǎng)的均衡模型，得到均衡利率[10]。顯然，儲(chǔ)蓄和窖藏都是持有貨幣財(cái)富的形式，因此可貸資金理論未被凱恩斯主義和貨幣學(xué)派接受，但對(duì)研究央行貨幣政策傳導(dǎo)問(wèn)題具有啟示作用。比如，在可貸資金理論框架下，商業(yè)銀行運(yùn)用超額準(zhǔn)備金發(fā)放貸款，超額準(zhǔn)備金率與利率成反向變化， 而央行可以反向調(diào)節(jié)超額準(zhǔn)備金率，使貨幣供給與利率成正向關(guān)系[10]。這是法定存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作和傳統(tǒng)再貸款政策的傳導(dǎo)路徑，但精準(zhǔn)扶貧特惠信貸政策采用信貸便利、 利率優(yōu)惠、擔(dān)保服務(wù)、利息補(bǔ)貼等行政配給手段干預(yù)商業(yè)銀行信貸行為，使特惠信貸供給在很大程度上由貨幣需求決定，央行難以通過(guò)加大扶貧再貸款投放力度來(lái)擴(kuò)大貨幣供給，即貨幣供給的內(nèi)生性增強(qiáng)，特惠信貸政策傳導(dǎo)路徑隨之發(fā)生改變。

根據(jù)內(nèi)生貨幣理論，貨幣供給由利率、物價(jià)水平和實(shí)際產(chǎn)出水平等經(jīng)濟(jì)因素決定[11-12]，而貨幣需求創(chuàng)造貨幣供給[13]。Moore（1988）提出“水平主義”貨幣理論，將貨幣分為貴金屬商品貨幣、政府債券及硬幣、銀行信用貨幣，認(rèn)為大多數(shù)主流經(jīng)濟(jì)理論適用于商品或政府貨幣經(jīng)濟(jì)，但不適用于現(xiàn)代信用貨幣經(jīng)濟(jì)[14]?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，信貸供給由信貸需求決定，貨幣供應(yīng)量不受中央銀行控制，在既定利率水平下貨幣供給曲線是一條水平線。Goodhart（1989）和Wray（1992）進(jìn)一步提出“結(jié)構(gòu)主義”貨幣理論，認(rèn)為商業(yè)銀行追求利潤(rùn)最大化導(dǎo)致貨幣供給曲線是一條向上傾斜的直線[15-16]。當(dāng)前，我國(guó)貧困地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后， 對(duì)金融資源的吸附能力較弱，居民消費(fèi)品和投資設(shè)備主要從發(fā)達(dá)地區(qū)采購(gòu)或者進(jìn)口，貨幣資金通過(guò)支付結(jié)算渠道外流，部分儲(chǔ)蓄資金也通過(guò)銀行同業(yè)、理財(cái)和互聯(lián)網(wǎng)金融等渠道分流。同時(shí)，政府投資成為推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的源動(dòng)力， 構(gòu)成貨幣政策和財(cái)政政策向貧困地區(qū)輸血的“大動(dòng)脈”，財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、政策性銀行貸款和央行再貸款只是外部輸血的方式，因此可以認(rèn)為貧困地區(qū)貨幣供給是由貨幣需求決定的，即貨幣供給具有鮮明的內(nèi)生性特征。在這種貨幣市場(chǎng)敞口循環(huán)運(yùn)行機(jī)制中，銀行機(jī)構(gòu)作為支付中介、信用媒介和信用創(chuàng)造主體， 既是交易性和預(yù)防性貨幣資金的被動(dòng)供給者，也是投資性信用貨幣的主動(dòng)創(chuàng)造者。商業(yè)銀行信貸創(chuàng)造信用貨幣的過(guò)程中，信貸需求由利率和資本邊際產(chǎn)出等因素決定，信貸供給由利率和抵押品價(jià)值決定，而抵押品具有資本品的特性，即抵押品價(jià)值與利率負(fù)相關(guān)，因此信貸供給與利率不是單調(diào)的關(guān)系[9]。盡管精準(zhǔn)扶貧特惠信貸主要是信用貸款而非抵押貸款，但貸款貼息、擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)蓉?cái)政扶貧資金實(shí)際發(fā)揮擔(dān)保品的作用，因此財(cái)政轉(zhuǎn)移性扶貧投入也會(huì)影響特惠信貸供給。

（三）精準(zhǔn)扶貧IS-LM修正模型的構(gòu)建

1.產(chǎn)品市場(chǎng)的均衡：IS曲線

產(chǎn)品市場(chǎng)的均衡條件為總收入等于總支出，考慮到貧困地區(qū)的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后，可以忽略進(jìn)出口需求，則Y=C+I+G。消費(fèi)支出C由可支配收入YD決定，可支配收入越高，消費(fèi)意愿越強(qiáng)，并考慮農(nóng)業(yè)稅減免和財(cái)政轉(zhuǎn)移支付等政策因素，可支配收入由收入Y和財(cái)政轉(zhuǎn)移性收入構(gòu)成，則C=C0+

C（YD）=C0+C（Y+TR），其中，TR為扶貧貸款貼息、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)蓉?cái)政轉(zhuǎn)移性投入，■為邊際消費(fèi)傾向（■>0），■為財(cái)政轉(zhuǎn)移性投入的消費(fèi)效應(yīng)（■>0）。投資支出I主要受利率影響，利率由市場(chǎng)供求決定的情形下，利率越高，投資意愿越低，則I=I0+I（i），其中，■為投資對(duì)利率的敏感性（■<0）。政府支出G受預(yù)算約束，可看作外生變量，即G=G0?？傻镁珳?zhǔn)扶貧產(chǎn)品市場(chǎng)IS曲線的表達(dá)式：

Y=A0+C（Y+TR）+I（i） （1）

其中，A0=C0+I0+G0，為自主性支出。

2.貨幣市場(chǎng)的均衡：LM曲線

貨幣市場(chǎng)的均衡條件為貨幣需求等于貨幣供給。從貨幣需求端看，貧困農(nóng)戶(hù)的資產(chǎn)匱乏，為滿(mǎn)足日常交易和預(yù)防意外支出的需要，主要以貨幣形式持有財(cái)富，交易性和預(yù)防性貨幣需求與收入呈正向變化; 貧困農(nóng)戶(hù)對(duì)融資成本承受能力較弱，信貸貨幣需求與貸款利率呈反向變化; 扶貧貸款貼息、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)蓉?cái)政轉(zhuǎn)移性投入可以降低貧困農(nóng)戶(hù)實(shí)際融資成本，促進(jìn)形成有效信貸需求。參考凱恩斯貨幣需求理論，精準(zhǔn)扶貧的貨幣需求函數(shù)可表述為：

■=L0（Y）+Ld（i，TR） （2）

其中，■為貨幣需求的收入彈性（■>0）;■為貨幣需求的利率彈性（■<0）;■為財(cái)政轉(zhuǎn)移性投入的增信效應(yīng)（■>0）。

從貨幣供給端看，交易性和預(yù)防性貨幣需求必然引致等量的貨幣供給，信貸供給由投資性貨幣需求決定。財(cái)政轉(zhuǎn)移性投入發(fā)揮擔(dān)保品的作用，撬動(dòng)商業(yè)銀行特惠信貸供給。參考內(nèi)生貨幣理論和陳浩等（2003）[9]，精準(zhǔn)扶貧特惠信貸供給函數(shù)可表述為：

m=Ls[i0，Ld（i，TR）] ?（3）

其中，i0為農(nóng)村信貸市場(chǎng)均衡利率，受再貸款、再貼現(xiàn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金以及普惠金融定向降準(zhǔn)等貨幣政策的利率傳導(dǎo)效應(yīng)影響;■為特惠信貸供給對(duì)農(nóng)村信貸市場(chǎng)均衡利率敏感性（■>0）;■=？姿，為商業(yè)銀行信貸配給參數(shù)。 如果存在信貸配給現(xiàn)象，則0<λ<1;按照“水平主義”理論，信貸供給完全取決于信貸需求，則λ=1;按照“結(jié)構(gòu)主義”理論，商業(yè)銀行為追求利潤(rùn)最大化，擴(kuò)大信貸投放，則λ>1。

綜上，精準(zhǔn)扶貧的貨幣供給函數(shù)可表述為：

■=L0（Y）+Ls[i0，Ld（i，TR）] （4）

根據(jù)（2）式和（4）式，可得精準(zhǔn)扶貧貨幣市場(chǎng)LM曲線的表達(dá)式：

Ls[i0，Ld（i，TR）]=Ld（i，TR） ?（5）

3.產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的一般均衡：IS-LM曲線

產(chǎn)品市場(chǎng)均衡時(shí)，由（1）式可得收入的增量表達(dá)式：

dY=？琢（dA0+■dTR+■di） （6）

其中，？琢=1/（1-■），即投資乘數(shù)。

貨幣市場(chǎng)均衡時(shí)，由（5）式可得均衡利率的增量表達(dá)式：

（1-λ）di*=（1-λ）？茁dTR-？酌di0 （7）

當(dāng)λ=1時(shí)，di*=di0=0，均衡利率為農(nóng)村信貸市場(chǎng)均衡利率或者特惠信貸政策利率。

當(dāng)λ≠1時(shí)，di*=？茁dTR-■di0。

其中，？茁=（-■/■）>0，表示財(cái)政轉(zhuǎn)移性投入的增信效應(yīng)與特惠信貸需求對(duì)利率敏感性之間的比率，即財(cái)政轉(zhuǎn)移性投入的擠出效應(yīng)乘數(shù)，實(shí)際反映商業(yè)銀行與政府之間的利率定價(jià)博弈程度， 比如政府實(shí)施特惠信貸利率管制的同時(shí)，運(yùn)用財(cái)政資金激勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)放特惠貸款，商業(yè)銀行在盈利動(dòng)機(jī)下運(yùn)用財(cái)政存款發(fā)放較高利率的非特惠貸款， 導(dǎo)致農(nóng)村信貸市場(chǎng)均衡利率水平上升，促使特惠信貸利率上升。扶貧再貸款運(yùn)行中也存在利率定價(jià)博弈現(xiàn)象，比如金融機(jī)構(gòu)借用的扶貧再貸款余額增加時(shí)， 全部涉農(nóng)貸款加權(quán)平均利率不降反升。？酌=

（-■/■）>0，表示特惠信貸供給對(duì)農(nóng)村信貸市場(chǎng)均衡利率敏感性與特惠信貸需求對(duì)實(shí)際利率敏感性的比率， 反映貨幣政策向特惠信貸市場(chǎng)的利率傳導(dǎo)效應(yīng)乘數(shù)，γ值越大，貨幣政策的利率傳導(dǎo)效應(yīng)越高。

產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)均衡時(shí)，聯(lián)立（6）式和（7）式可得均衡收入的增量表達(dá)式：

dY*=？琢（dA0+■dTR） ?λ=1 （8）

dY*=？琢[dA0+■dTR+■（？茁dTR-■di0）]

λ≠1 ?（9）

綜上可知，均衡收入與自主性支出、投資乘數(shù)、投資對(duì)利率的敏感性、 貨幣政策的利率傳導(dǎo)效應(yīng)、財(cái)政轉(zhuǎn)移性投入的消費(fèi)效應(yīng)和擠出效應(yīng)均衡利率與農(nóng)村信貸市場(chǎng)均衡利率、貨幣政策的利率傳導(dǎo)效應(yīng)、財(cái)政轉(zhuǎn)移性投入的擠出效應(yīng)等相關(guān)。

四、基于精準(zhǔn)扶貧IS-LM修正模型的貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)性

（一）精準(zhǔn)扶貧特惠信貸聯(lián)接的貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)機(jī)制

對(duì)（3）式求導(dǎo)數(shù)，并與（7）式聯(lián)立，可得均衡特惠信貸供給的增量表達(dá)式：

dm*=λ■dTR ? ? λ=1 （10）

dm*=[■/（1-λ）]di0 ?λ≠1 （11）

當(dāng)前，受信息不對(duì)稱(chēng)等因素影響，農(nóng)村信貸市場(chǎng)普遍存在信貸配給現(xiàn)象，即0<λ<1，由（7）式可知，均衡利率由農(nóng)村信貸市場(chǎng)均衡利率和財(cái)政轉(zhuǎn)移性投入的擠出效應(yīng)決定，由（11）式可知特惠信貸供給量與農(nóng)村信貸市場(chǎng)均衡利率正相關(guān)。但是，特惠信貸利率上限R0管制措施扭曲了貨幣供給曲線，導(dǎo)致精準(zhǔn)扶貧貨幣市場(chǎng)的內(nèi)在均衡機(jī)制失靈。當(dāng)i0

從圖1可以看出，貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道也被特惠信貸政策利率分割。當(dāng)i0

（二）精準(zhǔn)扶貧特惠信貸利率管制下的貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)效果

從精準(zhǔn)扶貧特惠信貸政策實(shí)踐情況來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)特惠信貸一律執(zhí)行政策利率上限R0，說(shuō)明i0≥R0，精準(zhǔn)扶貧貨幣供給曲線和LM曲線扭曲為政策利率水平線，即λ=1，di*=di0=0，政府行政配給手段替代了銀行信貸配給行為（如圖2上圖所示）。產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)均衡時(shí)，根據(jù)（4）式、（8）式和（10）式，可得均衡貨幣供應(yīng)量的增量表達(dá)式：

d（■）*=？琢■dA0+（？琢■■+λ■）dTR

λ=1 （12）

由（12）式可知，均衡貨幣供應(yīng)量由自主性支出、投資乘數(shù)、貨幣需求的收入彈性、財(cái)政轉(zhuǎn)移性投入的消費(fèi)效應(yīng)和增信效應(yīng)等因素決定。貨幣供應(yīng)量與財(cái)政轉(zhuǎn)移性投入正相關(guān)，因此地方政府舉債融資約束收緊后，金融精準(zhǔn)扶貧貸款增速放緩甚至規(guī)模收縮。由（8）式可知，均衡收入在自主性支出和財(cái)政轉(zhuǎn)移性投入的消費(fèi)效應(yīng)作用下增長(zhǎng)，并受投資乘數(shù)約束。當(dāng)前，特惠信貸資金不得用于消費(fèi)用途，只能用于生產(chǎn)活動(dòng)，這要求貧困群體不斷擴(kuò)大自主性投資，增強(qiáng)生產(chǎn)致富內(nèi)生動(dòng)力，而貧困群體的投資能力偏弱，需要依靠“能人”帶動(dòng)，存在“輸血”帶動(dòng)“造血”的路徑依賴(lài)，容易滋生“精英俘獲”現(xiàn)象。

（三）農(nóng)村信貸配給情形下的貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)優(yōu)化

農(nóng)村信貸市場(chǎng)存在信貸配給的一般情形下，即0<λ<1，當(dāng)i0

令di0=0， 可得財(cái)政轉(zhuǎn)移性扶貧投入引致的均衡收入增量表達(dá)式：

dY*=Y■■-Y■■=-？琢？茁■dTR （13）

令dTR=0，可得貨幣政策的利率傳導(dǎo)效應(yīng)引致的均衡收入增量表達(dá)式：

dY*=■■dT0 （14）

根據(jù)（13）式和（14）式，可得出財(cái)政轉(zhuǎn)移性投入與貨幣政策利率調(diào)節(jié)的等價(jià)關(guān)系：

？茁dTR=■di0 ?（15）

綜上可知，農(nóng)村信貸市場(chǎng)存在信貸配給的一般情形下，貨幣政策的利率傳導(dǎo)效應(yīng)對(duì)特惠信貸需求缺口的調(diào)節(jié)作用等于財(cái)政轉(zhuǎn)移性投入的擠出效應(yīng)時(shí)， 精準(zhǔn)扶貧產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)一般均衡。從圖2下圖中可以看出，當(dāng)i0

五、結(jié)論及啟示

貧困地區(qū)經(jīng)濟(jì)對(duì)金融資源的吸附能力較弱，產(chǎn)品市場(chǎng)仍以政府投資為主，貨幣市場(chǎng)呈現(xiàn)敞口循環(huán)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，一方面貨幣儲(chǔ)蓄資金外流，另一方面財(cái)政政策和貨幣政策借助轉(zhuǎn)移支付、銀行信貸等渠道“輸血”，貨幣供給在很大程度上由交易性、預(yù)防性和投機(jī)性貨幣需求決定，具有很強(qiáng)的內(nèi)生性，而財(cái)政轉(zhuǎn)移性扶貧投入會(huì)影響產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的均衡。本文將財(cái)政轉(zhuǎn)移性扶貧投入和商業(yè)銀行特惠信貸供給引入IS-LM模型， 構(gòu)建精準(zhǔn)扶貧領(lǐng)域貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)分析框架，通過(guò)數(shù)學(xué)推理證明： 農(nóng)村信貸市場(chǎng)存在信貸配給的一般情形下，實(shí)施貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)，可以提高財(cái)政金融精準(zhǔn)扶貧的整體效率。財(cái)政轉(zhuǎn)移性投入的擠出效應(yīng)會(huì)促使市場(chǎng)利率上升，抑制銀行信貸配給行為。貨幣政策的利率傳導(dǎo)效應(yīng)可以反向調(diào)節(jié)特惠信貸市場(chǎng)利率，正向調(diào)控特惠信貸供給量。政府行政配給替代銀行信貸配給的情形下，貨幣供給具有“水平主義”內(nèi)生貨幣特征，貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道失靈，財(cái)政轉(zhuǎn)移性投入的增信效應(yīng)可以撬動(dòng)商業(yè)銀行特惠信貸供給。當(dāng)前，特惠信貸利率不得超過(guò)同期限貸款基準(zhǔn)利率， 特惠信貸資金不得用于消費(fèi)用途，政府行政配給替代了銀行信貸配給，也抑制了財(cái)政轉(zhuǎn)移性收入的消費(fèi)效應(yīng)，不利于發(fā)揮貨幣財(cái)政政策的協(xié)調(diào)效應(yīng)。

本文研究結(jié)論的政策啟示如下：

一是優(yōu)化特惠信貸利率定價(jià)機(jī)制，促進(jìn)特惠信貸政策傳導(dǎo)。通過(guò)測(cè)算貧困地區(qū)農(nóng)村信貸市場(chǎng)均衡利率和特惠信貸綜合成本，調(diào)整特惠信貸利率上限管制措施，確保特惠信貸利率上限高于扶貧信貸的綜合成本，并接近農(nóng)村信貸市場(chǎng)均衡利率水平。同時(shí)，在精準(zhǔn)扶貧貨幣市場(chǎng)的內(nèi)在均衡機(jī)制下，通過(guò)調(diào)節(jié)特惠信貸的財(cái)政貼息利率，抑制銀行信貸配給行為，實(shí)現(xiàn)財(cái)政金融精準(zhǔn)扶貧政策效益的最大化。

二是加強(qiáng)貨幣政策和財(cái)政政策的逆周期調(diào)控，促進(jìn)貧困群體收入持續(xù)增長(zhǎng)。 在經(jīng)濟(jì)上行周期，農(nóng)村信貸市場(chǎng)均衡利率上升， 特惠信貸供給增加，即“量?jī)r(jià)齊升”，無(wú)論是貨幣政策的利率傳導(dǎo)效應(yīng)還是財(cái)政轉(zhuǎn)移性投入的增信效應(yīng)和消費(fèi)效應(yīng)，都可以促進(jìn)貨幣供應(yīng)量和收入均衡增長(zhǎng)。當(dāng)前貧困地區(qū)投資萎靡導(dǎo)致“量?jī)r(jià)齊跌”，貨幣政策對(duì)貧困地區(qū)貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)作用有限，亟需加強(qiáng)貨幣政策和財(cái)政政策在精準(zhǔn)扶貧和防風(fēng)險(xiǎn)方面的協(xié)調(diào)配合，繼續(xù)加大財(cái)政扶貧支出力度，有效刺激特惠信貸需求。

三是增強(qiáng)財(cái)政金融扶貧政策的普惠性。改進(jìn)農(nóng)村信用評(píng)級(jí)與特惠信貸供給捆綁模式，著力開(kāi)發(fā)各類(lèi)征信平臺(tái)的農(nóng)戶(hù)信用資源， 改善農(nóng)村信用環(huán)境，解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。同時(shí)，繼續(xù)改善農(nóng)村支付環(huán)境， 增強(qiáng)財(cái)政金融政策的風(fēng)險(xiǎn)緩釋和兜底保障作用， 優(yōu)化農(nóng)戶(hù)交易性和預(yù)防性貨幣金融服務(wù)，激發(fā)農(nóng)戶(hù)生產(chǎn)性和生活性消費(fèi)需求， 著力提升人力資本，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

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Research on the Coordination of Monetary Policy and Fiscal Policy in the Field of Targeted Poverty Alleviation

——Reasoning Analysis Based on IS-LM Modified Model

Song Xugang

（Guyuan Municipal Sub-branch PBC， Guyuan 756000， China）

Abstract： Targeted poverty alleviation preferential credit is one of the junctions between monetary policy and fiscal policy. This paper constructs a targeted poverty alleviation IS-LM modified model by introducing fiscal transfer poverty alleviation investment and commercial bank preferential credit supply. The model proves that in the case of credit rationing in the rural credit market， the overall efficiency of fiscal and financial targeted poverty alleviation can be improved through the coordination of monetary policy and fiscal policy. The crowding out effect of fiscal transfer investment will lead to higher market interest rates and curb bank credit rationing. The interest rate transmission effect of monetary policy can reverse preferential credit rate and positively regulate preferential credit supply. In the case of government administrative allocation replacing bank credit rationing， the money supply has the endogenous monetary characteristics of “Horizontalists”. The interest rate transmission channel of monetary policy fails. The credit enhancement effect of fiscal transfer investment can create the preferential credit supply of commercial banks. At present， government administrative allocation has replaced bank credit rationing， and also restrained the consumption effect of fiscal transferable income， which is not conducive to the coordination effect of monetary policy and fiscal policy. Therefore， we should optimize the pricing mechanism of preferential credit rate， strengthen the counter-cyclical regulation of monetary policy and fiscal policy， and enhance the inclusiveness of fiscal and financial poverty alleviation policies.

Key words： Targeted Poverty Alleviation; Monetary Policy; Fiscal Policy; policy coordination; IS-LM Model

（責(zé)任編輯：龍會(huì)芳;校對(duì)：盧艷茹）