標(biāo)普入場能否攪活國內(nèi)評級“一池春水”

◎文/本刊記者 何玲

今年1月底，中國人民銀行營業(yè)管理部發(fā)布公告，對美國標(biāo)普全球公司在北京設(shè)立的全資子公司——標(biāo)普信用評級（中國）有限公司予以備案。同日，中國銀行間市場交易商協(xié)會公告稱，接受標(biāo)普信用評級（中國）有限公司進(jìn)入銀行間債券市場開展債券評級業(yè)務(wù)的注冊。這標(biāo)志著標(biāo)普已獲準(zhǔn)正式進(jìn)入中國開展信用評級業(yè)務(wù)。

首家外資評級機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入中國市場，成為金融界的重磅消息。標(biāo)普獲準(zhǔn)進(jìn)入中國，能否攪活國內(nèi)評級“一池春水”？國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)如何與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌？這一準(zhǔn)入對推動中國債券市場和金融市場開放有何影響？一時間，網(wǎng)友們對此議論紛紛，莫衷一是。

業(yè)內(nèi)與投資人則普遍認(rèn)為，引入國外信用評級機(jī)構(gòu)，可以通過競爭倒逼國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)提高自身的專業(yè)能力和市場公信力，從而形成良好的信用評級環(huán)境，使債券市場更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。

中國債券市場信用評級開放進(jìn)程加快

工商資料顯示，標(biāo)普全球評級在中國境內(nèi)的實體——標(biāo)普信用評級(中國)有限公司將以“標(biāo)普信評”這一品牌在中國運(yùn)營，注冊資本為1800 萬美元，股東為S&P Global Asian Holdings Pte.Ltd，100%控股。法定代表人、董事和任首席執(zhí)行官為現(xiàn)任標(biāo)普全球大中華區(qū)總裁金紀(jì)湘。

標(biāo)普全稱標(biāo)準(zhǔn)普爾，創(chuàng)立于1860年，是普爾出版公司和標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計公司1941年合并而成世界權(quán)威金融分析機(jī)構(gòu)，總部位于美國。其子公司專為全球資本市場提供獨(dú)立信用評級、指數(shù)服務(wù)、風(fēng)險評估、投資研究和數(shù)據(jù)服務(wù)。標(biāo)準(zhǔn)普爾是全球金融基礎(chǔ)建構(gòu)的重要一員，在150年來一直發(fā)揮著領(lǐng)導(dǎo)者的角色，為投資者提供獨(dú)立的參考指針，作為投資和財務(wù)決策的信心保證。

在全球信用評級公司中，標(biāo)準(zhǔn)普爾與穆迪投資者服務(wù)公司、惠譽(yù)國際信用評級公司并稱國家三大評級機(jī)構(gòu)。記者在梳理中發(fā)現(xiàn)，這三大評級機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國信用評級市場由來已久。如十多年前穆迪入股中誠信，惠譽(yù)入股聯(lián)合資信，標(biāo)普入股上海新世紀(jì)。但值得注意的是，國際信用評級巨頭標(biāo)普真正以獨(dú)立的身份參與中國信用評級市場，尚屬首次。

據(jù)了解，2017年以來，信用評級市場開放的相關(guān)政策就逐步出臺。2017年7月，中國人民銀行發(fā)布了2017年第7號公告，明確了境內(nèi)外評級機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場開展業(yè)務(wù)的要求，意味著包括惠譽(yù)國際、標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪三大國際評級機(jī)構(gòu)在內(nèi)的境外評級機(jī)構(gòu)也能以獨(dú)資形式進(jìn)入中國市場。

2018年3月，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布了《銀行間債券市場信用評級機(jī)構(gòu)注冊評價規(guī)則》，這一規(guī)則主要針對新申請進(jìn)入銀行間債券市場并開展信用評級業(yè)務(wù)的信用評級機(jī)構(gòu)。對于國際信用評級機(jī)構(gòu)，可以境外法人主體或境內(nèi)法人主體方式申請注冊。按照平等對待原則，境外與境內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)遵循相同的注冊要求和注冊流程，實現(xiàn)“一視同仁”。

東方金誠國際信用評估有限公司評級副總監(jiān)俞春江認(rèn)為，此次標(biāo)普獲批成為首家在華執(zhí)業(yè)的外資信用評級機(jī)構(gòu)，表明中國債券市場信用評級開放完成了從政策層面到操作層面的所有步驟，且央行和中國證監(jiān)會于去年聯(lián)合發(fā)布的14 號公告開啟了銀行間債券市場和交易所債券市場評級資質(zhì)互認(rèn)機(jī)制，說明中國信用評級市場的開放程度是非常高的。

促進(jìn)國內(nèi)外信用評級標(biāo)準(zhǔn)接軌

來自中國債券信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2018年前7 個月共有29 只債券違約，然而，值得注意的是，這些違約債券在發(fā)行時的評級并不是風(fēng)險較高的B 級或C級，反而是以本金和收益安全性著稱的AA 級，甚至部分違約債券曾獲得AAA級的評級。

記者了解到，信用評級對債券主要有兩方面的影響：一是對于債券的發(fā)行者來講，如果可以獲得較高的信用評級，就可以降低債券的發(fā)行成本。在企業(yè)債中，信用評級高的債券的發(fā)行成本要比信用評級低的債券要低。二是對于投資者來說，投資者通常將信用評級作為是否進(jìn)行投資的依據(jù)，大部分投資者更加青睞于那些信用評級高的債券。

根據(jù)中國人民銀行2006年3月29日發(fā)布的《中國人民銀行信用評級管理指導(dǎo)意見》，以及2006年11月21日發(fā)布的《信貸市場和銀行間債券市場信用評級規(guī)范》等文件的有關(guān)規(guī)定，銀行間債券市場中長期債券信用評級等級劃分為三等九級，符號表示為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。 除AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”“-”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。其中，AAA 償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低；AA 償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。

從上述中國債券信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)可以看出，部分高評級AAA 級以及AA 級的債券陸續(xù)發(fā)生違約事件，由此會帶給投資者一種誤解，也會引發(fā)了市場對債券評級泛濫的擔(dān)憂。有業(yè)內(nèi)人士指出，過去國內(nèi)債券評級集中，AAA 或AA+級遍地，但背后發(fā)債企業(yè)真實信用狀況差距較大。其中一個原因就是當(dāng)前信用評級采取發(fā)行人付費(fèi)制度，且產(chǎn)品評級機(jī)構(gòu)能力參差不齊，沒有固定評級標(biāo)準(zhǔn)。

2018年以來，受債券違約高發(fā)、評級存在“虛高”亂象等因素的影響，監(jiān)管部門加大對評級機(jī)構(gòu)的處罰力度。2018年8月17日，大公國際因在提供信用評級服務(wù)的時，直接向受評企業(yè)提供咨詢服務(wù)、收取高額費(fèi)用等違規(guī)行為，被交易商協(xié)會責(zé)令限期整改，并暫停債務(wù)融資工具市場相關(guān)業(yè)務(wù)一年。同日，證監(jiān)會也對大公國際開出罰單，責(zé)令限期整改一年，整改期間不得承接新的證券評級業(yè)務(wù)，更換不符合條件的高級管理人員。在這一背景下，分析人士指出，未來評級機(jī)構(gòu)應(yīng)更加審慎，維護(hù)自身的信用招牌。

面對當(dāng)前中國債券信用評級市場現(xiàn)狀，此次標(biāo)普進(jìn)入進(jìn)入中國，會對國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)以及債券市場帶來什么影響呢？

對此，中銀基金管理有限公司董事長、交易商協(xié)會第三屆信用評級專業(yè)委員會主任委員章硯認(rèn)為，首先，引入了國際評級機(jī)構(gòu)，國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)可以學(xué)習(xí)他們的先進(jìn)技術(shù)以及在合規(guī)方面的經(jīng)驗，促進(jìn)國內(nèi)外信用評級標(biāo)準(zhǔn)的接軌；其次，國際評級機(jī)構(gòu)可以促進(jìn)市場信用風(fēng)險的識別和揭示。

“尤其對于中國債券市場發(fā)展來說，評級這項工作特別重要。一個企業(yè)發(fā)行員的信用評級是否合理、跟蹤是否及時、風(fēng)險揭示是否充分，對市場投資人的行為都有影響?！彼龔?qiáng)調(diào)，當(dāng)下，中國債券市場經(jīng)常出現(xiàn)違約事件，違約的處置也更加市場化、法制化。在此背景下，信用評級機(jī)構(gòu)的服務(wù)、專業(yè)能力、公信力，關(guān)系著債券市場的發(fā)展與開放。國際投資人也很關(guān)注信用評級的服務(wù)，類似標(biāo)普這樣的信用評級機(jī)構(gòu)會成為中國債券市場與海外投資人、海外發(fā)行人之間的溝通橋梁。

“外資信用評級機(jī)構(gòu)和國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)的同臺競技將為國內(nèi)信用評級持續(xù)提升評級技術(shù)水平和服務(wù)能力帶來壓力和動力?！庇岽航A(yù)計，國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)也將進(jìn)入評級技術(shù)進(jìn)步和評級服務(wù)質(zhì)量提升的快車道，或?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)揮國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)的本土化優(yōu)勢，建立面向境外投資者的評級服務(wù)體系，提升國內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)的國際化水平。

適應(yīng)本土化進(jìn)程有待觀察

記者從1月17日舉行的中國債券市場國際論壇上獲悉，目前，中國債券市場規(guī)模達(dá)12 萬億美元，在全球位列第三位，但也是外資參與度較低的債券市場。中國債券市場規(guī)模與GDP 之比為90%，全球其他重要債券市場的這一比率為200%至250%。

對此，摩根大通中國區(qū)首席執(zhí)行官梁治文表示，隨著金融市場改革和開放力度加大，在利益相關(guān)方的推動下，再加上信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)一步發(fā)展，這一差距將逐步縮小。

顯然，在外資企業(yè)看來，中國債券市場是個“潛力股”。對于外資企業(yè)的信用評級而言，亦是這樣。對于進(jìn)入中國的首家外資評級機(jī)構(gòu)在中國將如何開展業(yè)務(wù)備受各界關(guān)注。

“外資信用評級機(jī)構(gòu)如何在國內(nèi)債券市場開展評級服務(wù)以及采取何種評級標(biāo)準(zhǔn)體系尚有待觀察?！庇岽航硎荆骸按饲耙灿忻襟w報道說部分外資信用評級機(jī)構(gòu)正在開發(fā)針對中國境內(nèi)債券市場的評級標(biāo)準(zhǔn)體系。不管外資信用評級機(jī)構(gòu)采取何種評級標(biāo)準(zhǔn)體系，預(yù)計均會給國內(nèi)發(fā)行人的信用評級結(jié)果帶來較大影響，并帶來改變監(jiān)管機(jī)構(gòu)、發(fā)行人和投資人等國內(nèi)信用評級主要使用群體對信用評級結(jié)果的使用習(xí)慣的契機(jī)?！?/p>

據(jù)了解，當(dāng)前國內(nèi)債券市場形成了一套本土的評級序列，與國際三大評級機(jī)構(gòu)的全球序列屬于兩套不同的體系，如果三大評級機(jī)構(gòu)完全沿用其全球評級標(biāo)準(zhǔn)，很多國內(nèi)債券無法發(fā)行。

“這也是行業(yè)內(nèi)非常期待的內(nèi)容?！闭鲁幈硎?，國際評級機(jī)構(gòu)的作用也會在磨合中逐步發(fā)揮出來，“對于新進(jìn)入中國市場的評級機(jī)構(gòu)，有很多技術(shù)性工作要做，包括評級模型、框架、參數(shù)要準(zhǔn)備。在這個過程中，他們會對中國市場進(jìn)一步了解，也會推動國內(nèi)的評級業(yè)規(guī)范發(fā)展，學(xué)習(xí)在合規(guī)方面的一些內(nèi)容?！?/p>

中信證券投資銀行委員會董事總經(jīng)理王超男認(rèn)為，“由于境內(nèi)外評級標(biāo)識有所不同，境外投資人短時間內(nèi)對我國債券市場發(fā)行主體了解較少，如果有外資機(jī)構(gòu)對信用債券進(jìn)行相應(yīng)評級，會幫助國際投資機(jī)構(gòu)更好的了解發(fā)行人的信用，吸引更多的國際投資機(jī)構(gòu)參與中國債券市場。”