王永利

2008年9月,美國(guó)著名投資銀行雷曼兄弟破產(chǎn),美林公司被接管,次貸危機(jī)進(jìn)一步演化成為全面金融危機(jī),并迅速影響全球,形成全球性金融危機(jī),至今已整整十年。

危機(jī)爆發(fā)后,不少人認(rèn)為這將是堪比上世紀(jì)“大蕭條”的“百年一遇”的大危機(jī),主要經(jīng)濟(jì)體隨之聯(lián)合采取力度空前的救市運(yùn)動(dòng),有效抑制了危機(jī)可能帶來的可怕沖擊,但全球債務(wù)率隨之大幅提升,全球性“產(chǎn)能過剩、需求不足”的局面難以扭轉(zhuǎn),全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“整體低迷、此起彼伏”的態(tài)勢(shì),世界格局劇烈變化,國(guó)際矛盾更加尖銳,危機(jī)爆發(fā)十年之際,新的危機(jī)隱患似乎正在迫近。

中國(guó)改革開放40年,所面臨的國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境發(fā)生了深刻變化,現(xiàn)在也進(jìn)入開啟新時(shí)代新發(fā)展非常關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型調(diào)整期,諸多矛盾集中暴露,各種挑戰(zhàn)相當(dāng)嚴(yán)峻,其中,防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為當(dāng)前三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首。此時(shí)更需認(rèn)真反思金融危機(jī)的根源與教訓(xùn),有效推進(jìn)金融改革與開放,為防范化解可能的金融危機(jī)做好必要準(zhǔn)備。

一、危機(jī)回顧

全球金融危機(jī)的爆發(fā),至少需要追溯到1997年的東南亞金融危機(jī)。

1.東南亞金融危機(jī)推動(dòng)大量資本流入美國(guó)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)并形成嚴(yán)重泡沫

1997年以前,全球產(chǎn)能和資本大量涌到東南亞國(guó)家,推動(dòng)其經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。但在這個(gè)過程里,資產(chǎn)的泡沫逐步聚集,金融風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)。中國(guó)從1993年經(jīng)濟(jì)開始升溫,到1995年經(jīng)濟(jì)過熱,1996年嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控后實(shí)現(xiàn)軟著陸。中國(guó)出口的擴(kuò)大對(duì)東南亞經(jīng)濟(jì)形成了壓力,其資產(chǎn)泡沫更加明顯,在國(guó)際資本炒家的沖擊下,1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā),包括日本、韓國(guó)都遭受重創(chuàng),大量資本急于從東南亞撤出并尋找新目的地。

當(dāng)時(shí)中國(guó)金融沒有開放,國(guó)際資本難以大規(guī)模流入。1998年俄羅斯爆發(fā)債務(wù)危機(jī),拉美原本就不穩(wěn)定的金融市場(chǎng)又開始劇烈動(dòng)蕩,歐洲和非洲看不到多大增長(zhǎng)希望,這樣,放眼全球,北美就成了唯一的資本出路。其中,一少部分資金流入加拿大,絕大部分流入了美國(guó)。去了美國(guó)的資金,小部分進(jìn)入房地產(chǎn),推動(dòng)其房地產(chǎn)價(jià)格從1997年開始進(jìn)入上升通道,絕大部分資金進(jìn)入了網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè),從而推動(dòng)本來就已過熱的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)急速升溫。到2000年發(fā)生了劇變:納斯達(dá)克從2000年3月份高峰時(shí)5 048點(diǎn)開始波動(dòng),10月份下降到了1 000點(diǎn)出頭,直降80%,網(wǎng)絡(luò)泡沫宣告破滅,給美國(guó)帶來巨大沖擊。這不僅是經(jīng)濟(jì)問題,還有政治問題,因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)的崛起是美國(guó)把日本之前快速上升勢(shì)頭按下去的重要支柱產(chǎn)業(yè),所以網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅對(duì)其影響非常大。小布什政府一上臺(tái)就連續(xù)出臺(tái)一系列法案刺激房地產(chǎn)的發(fā)展,推動(dòng)美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格加快上升。美聯(lián)儲(chǔ)也從2001年初大幅度降息,聯(lián)邦基金利率從6.5%一路降到2003年6月份的1%,創(chuàng)下了美聯(lián)儲(chǔ)成立后的歷史最低。一系列因素刺激美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格快速上升,為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)做出了貢獻(xiàn),但也為后來的次貸危機(jī)奠定了基礎(chǔ)。

2.次貸及其金融衍生品大量發(fā)展,風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集

在房?jī)r(jià)保持穩(wěn)中有升的情況下,住房按揭貸款是銀行最安全的貸款。在美國(guó)房?jī)r(jià)從1997年開始不斷上升的過程中,人們發(fā)現(xiàn)按美國(guó)原來的住房按揭貸款的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)似乎太苛刻了,于是試探降低標(biāo)準(zhǔn),次級(jí)按揭貸款(次貸)開始產(chǎn)生并隨著房?jī)r(jià)上漲而不斷擴(kuò)大。這使得大量投放貸款的機(jī)構(gòu)其資本充足率等監(jiān)管指標(biāo)受到影響,于是便開始推動(dòng)次貸產(chǎn)品的證券化,把貸款證券化后轉(zhuǎn)移出去。投行、券商再進(jìn)行包裝不斷地往外轉(zhuǎn)移和引入保險(xiǎn)公司,CDO和CDS產(chǎn)品就出來了,并開始不斷地結(jié)構(gòu)化衍生。在此過程里,金融創(chuàng)新成為熱點(diǎn),甚至有人還因相關(guān)的模型創(chuàng)新獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

但在這一系列衍生品發(fā)展過程里,其底層基礎(chǔ)產(chǎn)品是按揭貸款,所有的前提都是房?jī)r(jià)要穩(wěn)中有升,主要的影響因素至少包括:還款的成本不斷降低;新的需求不斷出來。一旦房?jī)r(jià)開始下跌,按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)快速暴露,建立其上的衍生品就會(huì)面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。

不幸的是,在房?jī)r(jià)長(zhǎng)期保持上升態(tài)勢(shì)的情況下,人們已經(jīng)忘記了這些衍生品的底層資產(chǎn)是什么,忘記了住房?jī)r(jià)格還可能下跌。2000年10月份網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅,2001年美國(guó)又遭遇“9.11恐怖襲擊”,之后美國(guó)迅速發(fā)動(dòng)阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng),這種局勢(shì)使美國(guó)的投資環(huán)境陡然惡化,國(guó)際資本開始大量往外轉(zhuǎn)移。

3.中國(guó)加入WTO帶動(dòng)新興經(jīng)濟(jì)體快速發(fā)展,吸引資本加快從美國(guó)外流

1999年中國(guó)全面深化住房體制、教育體制、醫(yī)療體制“三大改革”,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)在2000年明顯回暖,而此時(shí)美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅,世界經(jīng)濟(jì)陷入低迷,亟需尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)和火車頭,中國(guó)成為必然選擇。正是在世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要中國(guó)拉動(dòng)的情況下,國(guó)際組織做出了適當(dāng)讓步,使中國(guó)在持續(xù)爭(zhēng)取13年之后,于2001年12月正式加入WTO。中國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大改革開放吸引了大量的資本和產(chǎn)能流入中國(guó),推動(dòng)中國(guó)迅速成為新的“世界工廠”。中國(guó)的發(fā)展帶動(dòng)大宗商品價(jià)格快速上升,催生了“金磚五國(guó)”等新興經(jīng)濟(jì)體的快速發(fā)展,吸引國(guó)際資本加快從美國(guó)外流。

大宗商品價(jià)格快速上升后,最后價(jià)格會(huì)輸入到美國(guó),因?yàn)槊绹?guó)是世界最大的貿(mào)易逆差國(guó)。到2004年6月份,美國(guó)的低利率政策難以為繼,開始走上加息的通道,到2006年6月份,把基準(zhǔn)利率提高到了5.25%。此時(shí)問題出現(xiàn)了:一方面房貸還款的成本不斷上升,另一方面,資本外流導(dǎo)致新的住房需求更加削弱。兩者疊加之下,美房地產(chǎn)價(jià)格到2006年9月份開始波動(dòng)下滑。

4.住房?jī)r(jià)格下跌引爆美國(guó)次貸危機(jī),進(jìn)而引發(fā)全面金融危機(jī)

房?jī)r(jià)觸頂回落,使大量的次貸不良資產(chǎn)開始暴露,2006年底美國(guó)次貸的放貸公司已經(jīng)開始出現(xiàn)破產(chǎn)倒閉,次級(jí)貸款危機(jī)已經(jīng)顯現(xiàn)。但當(dāng)時(shí)次貸問題出來后,很多人認(rèn)為那是美國(guó)貸款公司的問題,并不會(huì)影響全球的金融市場(chǎng),依然沒有引起足夠的重視。直到第二年,問題延伸到次貸證券產(chǎn)品上,越來越多的衍生品出現(xiàn)違約,到7月份評(píng)級(jí)公司大幅度調(diào)低次貸相關(guān)證券的評(píng)級(jí)結(jié)果,隨即引發(fā)了所謂的次貸危機(jī),即“次級(jí)貸款支持證券及其衍生品大規(guī)模違約引發(fā)的金融市場(chǎng)危機(jī)”。

由于美國(guó)金融市場(chǎng)的投資人遍布世界,次貸危機(jī)爆發(fā),迫使主要國(guó)家的中央銀行開始大幅度地救市。

到2008年一季度,美國(guó)原來快速擴(kuò)張的貝爾斯通銀行宣告破產(chǎn),美國(guó)被迫加大救市力度。進(jìn)入二季度,金融市場(chǎng)明顯緩和,大家普遍認(rèn)為這個(gè)危機(jī)可能已經(jīng)過去了。但實(shí)際上美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)并沒有真正地反彈,而是繼續(xù)走低,二季度金融市場(chǎng)的緩和只是大量救市之后的一個(gè)階段性回暖。

到八九月份,美國(guó)大量參與次貸產(chǎn)品的房利美和房地美(“兩房”)及著名保險(xiǎn)公司AIG開始出現(xiàn)嚴(yán)重問題,幾大投行深受沖擊,金融市場(chǎng)再次劇烈震蕩,到九月份雷曼兄弟倒閉,美林公司被接管,引發(fā)百年一遇的金融危機(jī)并迅速蔓延成為全球性金融大危機(jī)。

二、危機(jī)根源

金融危機(jī)爆發(fā)后,人們總結(jié)出不少誘發(fā)的原因,包括:金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品投資人的貪婪,只顧高回報(bào)不顧高風(fēng)險(xiǎn),并形成“大而不能倒”的格局;會(huì)計(jì)制度有漏洞,會(huì)計(jì)處理、會(huì)計(jì)原則有問題;評(píng)級(jí)公司不盡責(zé),給出的信用評(píng)級(jí)脫離實(shí)際;房地產(chǎn)與金融過度融合,金融創(chuàng)新過度,產(chǎn)品多重嵌套,市場(chǎng)相互勾連,金融監(jiān)管跟不上,造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等等,國(guó)際社會(huì)也為此做出不少改進(jìn)。

毫無疑問,這些都是危機(jī)的影響因素,都需要認(rèn)真整改,但這些因素很難成為百年一遇的全球性金融大危機(jī)的根本原因。

對(duì)百年一遇的全球性金融大危機(jī),必須放在全球化大背景和上百年的歷程中才能弄清楚其根本原因,這就是在國(guó)際資本和產(chǎn)能大規(guī)模轉(zhuǎn)移過程中,由于信息不對(duì)稱和不充分的客觀存在而造成的大規(guī)模過剩。

上世紀(jì)的“大蕭條”是如此,這次危機(jī)也同樣如此。

二戰(zhàn)之后,整個(gè)世界形成了以蘇聯(lián)為首的東方社會(huì)主義陣營(yíng)和以美國(guó)為首的西方資本主義陣營(yíng)尖銳對(duì)抗,一部分國(guó)家猶豫觀望的基本格局。

其中,西方資本主義國(guó)家在經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)和一次“大蕭條”之后,實(shí)施了深刻的社會(huì)制度改革,主要是強(qiáng)化反壟斷,保護(hù)消費(fèi)者利益;實(shí)施高稅收和最低生活保障制度,鼓勵(lì)中產(chǎn)階級(jí)發(fā)展;加強(qiáng)政府宏觀調(diào)控,實(shí)施經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)等,避免單純的市場(chǎng)調(diào)節(jié)和利益驅(qū)動(dòng)產(chǎn)生的惡性問題。這使得社會(huì)矛盾大大緩解,戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展。

二戰(zhàn)期間,社會(huì)主義國(guó)家依靠國(guó)家資源高度集中,形成最大整體合力,成功戰(zhàn)勝?gòu)?qiáng)敵,極大振奮了人心,增強(qiáng)了制度自信,戰(zhàn)后也都實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展。但隨著和平時(shí)期的延長(zhǎng),人們追求自身利益最大化的本性開始顯現(xiàn),高度公有、高度計(jì)劃的“戰(zhàn)時(shí)共產(chǎn)主義”經(jīng)濟(jì)模式逐步偏離社會(huì)實(shí)際,結(jié)果不斷激化社會(huì)矛盾,抑制生產(chǎn)積極性和生產(chǎn)效率,亟需進(jìn)行深刻變革。但第一代領(lǐng)導(dǎo)人難以放下賴以成功的大旗,只能繼續(xù)強(qiáng)化制度的純潔性,甚至發(fā)動(dòng)反對(duì)追求個(gè)人利益的思想和文化大革命,結(jié)果使得問題更加嚴(yán)峻,社會(huì)矛盾日益尖銳,經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)逐步被西方國(guó)家所超越。

在這種情況下,中間派的拉美及東南亞一些國(guó)家開始面向西方開放,吸引國(guó)際資本和產(chǎn)能流入,推動(dòng)其快速發(fā)展。這又進(jìn)一步加劇了東方主義陣營(yíng)的壓力和矛盾,上世紀(jì)70年代從東歐開始,一直到中國(guó)等國(guó)家陸續(xù)推動(dòng)改革開放,為國(guó)際資本和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移提供了巨大空間,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化加快發(fā)展,世界格局開始加快變化。

在這一過程里,全球資本和產(chǎn)能大規(guī)模轉(zhuǎn)移到一個(gè)地方后,在推動(dòng)其經(jīng)濟(jì)社會(huì)加快發(fā)展的同時(shí),資產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之產(chǎn)生和聚集。一旦問題暴露又會(huì)引發(fā)資本迅速轉(zhuǎn)移,進(jìn)而引發(fā)大大小小的金融或經(jīng)濟(jì)危機(jī)。危機(jī)爆發(fā)后,所在國(guó)家又會(huì)大量投放貨幣和產(chǎn)能進(jìn)行救市,結(jié)果在全球范圍內(nèi)聚集更大的流動(dòng)性和產(chǎn)能過剩。這種狀況不斷聚集,最后必然形成全球性嚴(yán)重的產(chǎn)能和流動(dòng)性過剩,引發(fā)全球性嚴(yán)重的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

與此同時(shí),貨幣金融自身也在發(fā)生深刻變化。其中,貨幣脫離金屬本位制發(fā)展成為純粹的信用貨幣、貨幣收付由“現(xiàn)金清算”更多地轉(zhuǎn)變?yōu)椤坝涃~清算”(使貨幣所有權(quán)的流動(dòng)代替了貨幣本身的流動(dòng),增加了社會(huì)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模以及流動(dòng)性)、一國(guó)主權(quán)貨幣成為國(guó)際中心貨幣,是特別需要關(guān)注的貨幣體系“三大裂變”,它們使貨幣的擴(kuò)張更加容易,跨境流動(dòng)更加便利,諸多因素也更加容易誘發(fā)流動(dòng)性過剩。

放眼全球,受到人口增長(zhǎng)和地球承受力等方面的約束,現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)全球性嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩、有效需求不足,這種局面很長(zhǎng)時(shí)間都難以扭轉(zhuǎn)。這種情況下,依然堅(jiān)持刺激政策只能積累更多矛盾。這使很多重大經(jīng)濟(jì)理論和宏觀政策都將面臨深刻的挑戰(zhàn),現(xiàn)在更需要推動(dòng)的是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

危機(jī)爆發(fā)后,主要經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模救市進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣和產(chǎn)能投放,盡管抑制了危機(jī)的急劇惡化,避免了金融市場(chǎng)可能的崩盤,但又聚集了更多的風(fēng)險(xiǎn)隱患和危機(jī)因素,政策工具潛力消耗殆盡。同時(shí),危機(jī)爆發(fā)推動(dòng)世界格局劇烈變革,國(guó)際矛盾更加突出,美國(guó)從積極倡導(dǎo)和大力推動(dòng)全球化、自由化,轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)烈的貿(mào)易保護(hù)和單邊主義,“美國(guó)優(yōu)先”正在挑戰(zhàn)國(guó)際秩序,民粹主義在不少國(guó)家明顯抬頭。種種因素表明,世界范圍內(nèi)更大的危機(jī)挑戰(zhàn)正在走來,亟需全球共同應(yīng)對(duì)。

可見,全球金融危機(jī)并不只是金融領(lǐng)域需要認(rèn)真反思和總結(jié)的事,而是需要從全球和全局的高度看待問題!

三、世界劇變

蘇聯(lián)解體和中國(guó)崛起推動(dòng)世界格局深刻變化。

二戰(zhàn)之后,美歐等西方資本主義國(guó)家高速發(fā)展一段時(shí)間之后,上世紀(jì)70年代末經(jīng)濟(jì)滯脹問題不斷加重,高福利養(yǎng)懶人的問題不斷顯現(xiàn),經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨越來越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。美國(guó)里根總統(tǒng)和英國(guó)撒切爾首相掀起一輪深刻變革,對(duì)內(nèi)大幅度降稅,去國(guó)有化,推動(dòng)產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級(jí),對(duì)外大力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化、貿(mào)易自由化,強(qiáng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù),經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)而加快發(fā)展。其中,美國(guó)主要聚焦于高科技、軍工、金融三大高端領(lǐng)域,將普通加工業(yè)大量向外轉(zhuǎn)移,不僅減少了資源消耗和環(huán)境破壞,而且抑制了藍(lán)領(lǐng)工人工資增長(zhǎng)和工會(huì)的實(shí)力,并通過全球化發(fā)展,擴(kuò)大了國(guó)際影響力和全球資源控制力,不斷強(qiáng)化對(duì)蘇聯(lián)的壓力。

1991年蘇聯(lián)宣告解體,東方社會(huì)主義陣營(yíng)徹底瓦解,美國(guó)成為世界唯一霸主,甚至有人提出了美國(guó)制度將成為人類社會(huì)的終結(jié)。

蘇聯(lián)解體后的劇烈變化給中國(guó)帶來極大震撼,關(guān)于改革開放激烈的爭(zhēng)論趨于緩和。鄧小平1992年南巡講話后,“發(fā)展是第一要?jiǎng)?wù)、穩(wěn)定壓倒一切”占據(jù)上風(fēng),推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展,1995年開始經(jīng)濟(jì)過熱,1996年實(shí)施嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控后有所降溫。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起和出口增長(zhǎng),對(duì)東南亞經(jīng)濟(jì)形成擠壓,其經(jīng)濟(jì)金融的風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)。在國(guó)際資本沖擊下,1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)爆發(fā)。

面對(duì)挑戰(zhàn),中國(guó)決定人民幣不貶值,為東南亞局勢(shì)穩(wěn)定做出了重要貢獻(xiàn),樹立了負(fù)責(zé)任大國(guó)形象,人民幣開始在東南亞擴(kuò)大流通。同時(shí),東南亞金融危機(jī)也使中國(guó)意識(shí)到金融在和平時(shí)期的重要性,在1998年推動(dòng)了一場(chǎng)非常深刻的金融改革:成立中央金融工委,對(duì)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)組織關(guān)系實(shí)施垂直管理,弱化地方政府的行政干預(yù);發(fā)行2 700億元專項(xiàng)國(guó)債,補(bǔ)充四大國(guó)有銀行資本金,增強(qiáng)國(guó)有銀行的資本實(shí)力;成立四大資產(chǎn)管理公司,對(duì)口剝離四大銀行不良資產(chǎn)近1.4萬億元;明確主業(yè)、剝離附業(yè),推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管;開展“三角債”清理工作等。

實(shí)際上,1995年中國(guó)的《中央銀行法》《商業(yè)銀行法》就已經(jīng)頒布了,但由于種種原因,難以落地實(shí)施。如果沒有東南亞金融危機(jī),1998年的金融改革就很難推動(dòng);沒有這一次金融改革,中國(guó)金融業(yè)就不會(huì)達(dá)到今天的程度。

東南亞金融危機(jī)的沖擊尚未消除,1998年夏天中國(guó)又遭遇嚴(yán)重的南方大水,使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在1998年下半年到1999年嚴(yán)重滯脹,面臨巨大挑戰(zhàn),亟需新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

1999年全面深化住房、教育、醫(yī)療體制改革(“三大改革”),把原來政府需要貼錢的三大領(lǐng)域變成產(chǎn)業(yè)來開發(fā),把資源變資本,資本再加杠桿,推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入2000年開始明顯止跌回升,成為中國(guó)成功入世和進(jìn)入新世紀(jì)后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。

2001年12月中國(guó)入世后,全球產(chǎn)能和資本大量涌入,推動(dòng)中國(guó)迅速成為新的世界工廠,并帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),帶動(dòng)資源和能源出口型國(guó)家加快發(fā)展,新興經(jīng)濟(jì)體隨之涌現(xiàn)。

世界經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展,帶動(dòng)大宗商品價(jià)格不斷提升,迫使美國(guó)扭轉(zhuǎn)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后不斷推動(dòng)的低利率政策,從2004年6月開始不斷提高利率水平,結(jié)果引發(fā)了2007年的次貸危機(jī)和之后的全面金融危機(jī)。

危機(jī)爆發(fā)進(jìn)一步推動(dòng)世界格局深刻變化:“七國(guó)集團(tuán)”在世界總產(chǎn)值中的占比已經(jīng)從上世紀(jì)80年代的70%下降到危機(jī)之后的45%左右,發(fā)達(dá)國(guó)家從全球聚集財(cái)富的能力明顯削弱,其國(guó)內(nèi)高福利的制度難以維系,中產(chǎn)階級(jí)的資產(chǎn)規(guī)模不增反縮,社會(huì)矛盾不斷激化,民粹主義明顯抬頭,其社會(huì)制度亟需深刻變革。

全球金融危機(jī)爆發(fā),也暴露出全球性產(chǎn)能和流動(dòng)性過剩已經(jīng)走過頭,世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展將面臨重大調(diào)整。全球化發(fā)展和世界格局深刻變化,也表明全球治理體系亟需深刻變革。

四、中國(guó)應(yīng)對(duì)

危機(jī)爆發(fā)后,中國(guó)迅速調(diào)整宏觀政策,推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,在主要經(jīng)濟(jì)體中率先止跌回升,一躍成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體,國(guó)際影響力大幅提升。但之后經(jīng)濟(jì)下行壓力開始顯現(xiàn),中國(guó)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)全新的階段,亟需推動(dòng)新一輪更加深刻和廣泛的改革開放。

國(guó)際上,原來蘇美尖銳對(duì)抗,中國(guó)有巨大國(guó)際套利空間的大環(huán)境發(fā)生了根本變化。中國(guó)已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體,形成最完整的工業(yè)體系,成為世界最大的制造業(yè)基地,綜合實(shí)力與美國(guó)差距不斷縮小,已經(jīng)讓美國(guó)感受到了威脅。

在國(guó)內(nèi),從2011年底開始,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力不斷加大,到2017年底“十九大”召開已經(jīng)持續(xù)了6年,原來積累的矛盾加快暴露,“十九大”必須把發(fā)展方向、目標(biāo)和路徑明確出來,以振奮精神,凝聚人心,攻堅(jiān)克難。

“十九大”做出一系列重大決定,提出新時(shí)代、新思想、新方略,明確到本世紀(jì)中葉實(shí)現(xiàn)綜合國(guó)力和國(guó)際影響力領(lǐng)先的宏偉目標(biāo),實(shí)在是太重要了。但這也必然會(huì)激化與美國(guó)的矛盾,美國(guó)發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn),給中國(guó)帶來新的挑戰(zhàn)。必須看到,上世紀(jì)上半葉,兩次世界大戰(zhàn)都是從歐洲爆發(fā)的,但根源都是美國(guó)崛起打破了原有的平衡,激化了原來強(qiáng)國(guó)之間的矛盾。這個(gè)世紀(jì)的上半葉同樣將是一個(gè)劇烈變革的時(shí)代,也會(huì)面臨劇烈的國(guó)際矛盾和嚴(yán)峻挑戰(zhàn),對(duì)此應(yīng)有充分認(rèn)識(shí)和精心準(zhǔn)備。

現(xiàn)在中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入換擋轉(zhuǎn)型開啟新時(shí)代非常關(guān)鍵的時(shí)期,面臨諸多矛盾和挑戰(zhàn)。其中,防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為當(dāng)前三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首。

新中國(guó)成立之后,計(jì)劃經(jīng)濟(jì)使金融功能嚴(yán)重萎縮,所有金融集中到中國(guó)人民銀行一家辦理,主要功能就是“印鈔”和“出納”。改革開放之后,陸續(xù)分設(shè)出專業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu),推動(dòng)人民銀行向中央銀行轉(zhuǎn)化,但整個(gè)金融仍保持行政化管理。1993年之后經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展,大量資金需要銀行提供,銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)急速發(fā)展,但由于金融認(rèn)知和監(jiān)管跟不上,很快就釀成嚴(yán)重的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),1997年之后問題急速爆發(fā),這也成為1998年推動(dòng)金融改革,上收金融管理權(quán)、推動(dòng)分業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)監(jiān)管的直接原因。但在國(guó)家層面,金融的行政化管理并沒有重大改觀。2001年加入WTO之后,為應(yīng)對(duì)金融對(duì)外開放的需要,從2004年開始推動(dòng)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)股改,2006年開始陸續(xù)掛牌上市(包括境外上市),中國(guó)金融的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)和對(duì)外開放水平大幅度提升。如果從2006年開始算起,中國(guó)金融對(duì)外開放和市場(chǎng)化發(fā)展的歷史其實(shí)非常短暫。

從全面深化“三大改革”并成功入世之后,伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,中國(guó)金融也呈現(xiàn)出高速發(fā)展態(tài)勢(shì)?，F(xiàn)在,中國(guó)貨幣總量、央行資產(chǎn)規(guī)模、央行外匯儲(chǔ)備、金融資產(chǎn)規(guī)模等雄踞世界之最,金融機(jī)構(gòu)的世界排名不斷提升。可以說,改革開放之后,中國(guó)金融已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。

但是,必須看到,中國(guó)金融的發(fā)展,實(shí)際上是“基礎(chǔ)弱、速度快、成效大、問題多”。由于基礎(chǔ)太弱,發(fā)展太快,目前對(duì)貨幣金融的認(rèn)知和把握不足,對(duì)金融的統(tǒng)籌規(guī)劃和合理劃分不夠,金融監(jiān)管的職責(zé)定位和分工合作不盡合理,金融體系結(jié)構(gòu)和金融法規(guī)建設(shè)存在不少問題,比如:

貨幣政策目標(biāo)的核心是什么,如何保證核心目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)(央行獨(dú)立性)?貨幣政策與財(cái)政政策如何分工協(xié)調(diào)?央行在保持巨額法定存款準(zhǔn)備金的同時(shí),又拆借出巨額資金,但二者存在很大的利差,是否合理?在保持很高法定存款準(zhǔn)備金率的同時(shí),又推出存款保險(xiǎn)制度,二者是什么關(guān)系?現(xiàn)有的貨幣投放和社會(huì)融資結(jié)構(gòu),與社會(huì)融資成本高企有何聯(lián)系?巨額國(guó)家外匯儲(chǔ)備,長(zhǎng)期都交由央行和外匯局獨(dú)家管理是否合適?所有類型金融機(jī)構(gòu)都在開展“資管業(yè)務(wù)”是否合理,是否應(yīng)該嚴(yán)格區(qū)分“存款性機(jī)構(gòu)”與“非存款性機(jī)構(gòu)”,相應(yīng)明確只有存款性機(jī)構(gòu)才能承諾保本付息,非存款性機(jī)構(gòu)一律不得承諾保本付息?何為“剛性兌付”,“打破剛性兌付”應(yīng)該如何把握?金融專業(yè)領(lǐng)域如何合理劃分,相應(yīng)的金融監(jiān)管部門職責(zé)如何科學(xué)劃分,如何現(xiàn)實(shí)分領(lǐng)域的“專業(yè)化、一體化、穿透式監(jiān)管”,避免重大監(jiān)管重疊和遺漏?監(jiān)管部門職責(zé)定位,是風(fēng)險(xiǎn)與合規(guī)的底線監(jiān)管,還是全面監(jiān)管(與金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)管理職責(zé)如何合理劃分),監(jiān)管如何提高效率、降低成本?國(guó)家金融穩(wěn)定與發(fā)展委員會(huì)職責(zé)如何定位,如何有效發(fā)揮金融監(jiān)管及相關(guān)部門的作用?金融的綜合實(shí)力和國(guó)際影響力主要體現(xiàn)在哪些方面,應(yīng)該采取哪些措施推動(dòng)其有效增強(qiáng)?如何推動(dòng)國(guó)際金融中心建設(shè)和人民幣國(guó)際化?如何看待房地產(chǎn)金融,如何防范美國(guó)式的次貸風(fēng)險(xiǎn)?如何處理中央和地方、財(cái)政與金融的關(guān)系?各個(gè)層面如何建立健全重大風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處理機(jī)制?

由于很多基礎(chǔ)問題沒有理清,在金融快速發(fā)展過程中,也不斷產(chǎn)生和積累風(fēng)險(xiǎn),現(xiàn)在防范化解金融重大風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為國(guó)家三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首。然而,到目前為止,中國(guó)并沒有經(jīng)歷真正的本土化金融危機(jī)的考驗(yàn)(1998年海南發(fā)展銀行破產(chǎn)清盤后,再?zèng)]有銀行破產(chǎn)倒閉,其他金融機(jī)構(gòu)業(yè)鮮有破產(chǎn)案例),從金融機(jī)構(gòu)到監(jiān)管部門,乃至國(guó)家統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu),各層面都缺乏對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判能力和應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)。

同時(shí),中國(guó)金融與國(guó)際領(lǐng)先金融體相比,金融的活力、普惠的水平,對(duì)外開放和公平競(jìng)爭(zhēng)的程度,特別是國(guó)際影響力還有相當(dāng)明顯的差距,作為國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力,與“本世紀(jì)中葉實(shí)現(xiàn)綜合國(guó)力和國(guó)際影響力領(lǐng)先”的戰(zhàn)略目標(biāo)的要求還有很大差距,亟需全面深化金融改革開放。

可見,金融危機(jī)十年后,面對(duì)更加復(fù)雜的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融局勢(shì),更需要全面深刻反思和總結(jié)金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),做好應(yīng)對(duì)新的嚴(yán)重危機(jī)的準(zhǔn)備。

中國(guó)當(dāng)前面臨巨大挑戰(zhàn),但也有重大機(jī)遇和比較優(yōu)勢(shì):中國(guó)是最大的發(fā)展中國(guó)家,還處在工業(yè)化、城市化、信息化發(fā)展過程當(dāng)中,改革的余地和紅利依然很大。同時(shí),中國(guó)有3萬億美元外匯儲(chǔ)備,國(guó)家外債負(fù)擔(dān)較輕,具有抵御外部沖擊的實(shí)力;中央政府負(fù)債率很低,實(shí)施積極財(cái)政政策仍有很大空間;整體利率仍是比較高的,資金供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有很大調(diào)整余地;金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)力也有很大增強(qiáng)。國(guó)家正在積極推動(dòng)“一帶一路”新型全球化發(fā)展,促進(jìn)國(guó)際間“平等互利,共商共建共享,構(gòu)建人類命運(yùn)共同體”。相信,按照“穩(wěn)中求進(jìn)”的工作總基調(diào),中國(guó)一定能夠有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)金融和經(jīng)濟(jì)社會(huì)更好的發(fā)展。

危機(jī)10周年,現(xiàn)在恰是認(rèn)真反思的最佳時(shí)點(diǎn),這對(duì)中國(guó)尤為重要!

(作者系海峽區(qū)塊鏈研究院創(chuàng)始院長(zhǎng),中國(guó)銀行前副行長(zhǎng)、執(zhí)行董事)