劉婷婷

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 河北 石家莊 050600）

一、股權(quán)眾籌在我國興起的原因

（一）中小微企業(yè)及初創(chuàng)企業(yè)傳統(tǒng)融資路徑受阻

由于常規(guī)資本市場發(fā)行的要求門檻和成本太高，對于剛剛成立不久的，或者只是留在創(chuàng)意層面的還尚未轉(zhuǎn)化成實體的中小微企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)，要求他們滿足公開發(fā)行證券的條件確實有一些強人所難。即使符合上述條件，由于高昂的資本成本和時間成本也使得中小微企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)沒有進行融資的可能性。傳統(tǒng)的融資路徑受阻促進了股權(quán)眾籌這種新型融資模式的發(fā)展。

（二）普通投資者傳統(tǒng)投資渠道不暢

現(xiàn)如今，隨著經(jīng)濟的高速發(fā)展，傳統(tǒng)的投資理財模式已經(jīng)越來越不適應(yīng)現(xiàn)如今社會的需要，在中國金融約束政策下，由于受到政策的壓制，中小微企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)的融資渠道以及普通投資者的投資渠道都不是非常暢通。相反，股權(quán)投資者對投資者和投資者來說，是雙贏的局面。作為一種新的融資模式股權(quán)眾籌具有直接，高效，全面的創(chuàng)新和驅(qū)動力的特點，基本上消除了公民參與投資壁壘和彰顯了普惠金融的巨大力量。為普通投資者擴寬了投資渠道，促進了我國經(jīng)濟的發(fā)展。

二、我國股權(quán)眾籌存在許多不規(guī)范行為

股權(quán)眾籌具有傳統(tǒng)融資方式無可比擬的優(yōu)越性，但是我們在看到股權(quán)眾籌優(yōu)點的同時也不能忽略他可能造成的不良影響。企業(yè)在進行股權(quán)眾籌存在不規(guī)范行為很有可能就觸碰刑事領(lǐng)域的犯罪。

（一）集資詐騙

股權(quán)眾籌作為新生事物也存在著利弊雙方之間的博弈。股權(quán)眾籌最大的弊端在于初期發(fā)展的不成熟性。各個方面要求的標準都非常的低，這就使得欺詐很容易出現(xiàn)在這個新的領(lǐng)域。在股權(quán)眾籌的初期，一些居心叵測的個人或者企業(yè)便會通過股權(quán)眾籌平臺發(fā)布虛假的項目信息。投資者大部分不具備相應(yīng)的財務(wù)知識，這樣間接導(dǎo)致了對投資風險的識別能力不足。并且籌資方的這些欺詐籌資活動重則還會違反《中華人民共和國刑法》關(guān)于集資詐騙罪的規(guī)定。

（二）欺詐發(fā)行證券

在進行股權(quán)眾籌融資的過程中，籌資方為了通過眾籌平臺進行的審查，通常采用制作虛假的財務(wù)報告記錄，對企業(yè)的真實情況進行夸大、虛假的陳述，這樣對投資者便會造成錯誤的引導(dǎo)。一般而言，籌資方欺詐發(fā)行證券的行為對眾籌融資市場危害巨大，即使籌資方有資格發(fā)行證券，也不能保證在發(fā)行證券的過程中在法律上和法律上都是完全合法的。這就以為中小微企業(yè)及初創(chuàng)企業(yè)在發(fā)行證券進行股權(quán)眾籌融資時很有可能會違反《中華人民共和國刑法》關(guān)于欺詐發(fā)行股票、債券罪的規(guī)定。

（三）.擅自發(fā)行金融憑證

在股權(quán)型眾籌中，籌資方通過出售部分資金以換取集資平臺上的投資基金來為公司或項目提供資金。眾所周知的是在我國只有股份有限責任公司才具備發(fā)行金融憑證進行股權(quán)融資的資格，有限責任公司還有合伙企業(yè)是不具備發(fā)行金融憑證的資格。這樣就無法避免的觸碰到法律的紅線。是否違反有關(guān)的法律規(guī)定，涉及到刑事犯罪領(lǐng)域。股權(quán)眾籌的融資方式一般是通過相關(guān)的平臺，法律規(guī)定發(fā)行金融憑證的對象是社會上不特定的公眾，對此股權(quán)眾籌這種新型的融資模式就很難辨別籌資方是否進行了廣告、公開引誘等變相的公開方式進行宣傳。因此，即使人數(shù)超過不超過200人的限制，我們也必須分析具體問題，并參考《證券法》第10條的規(guī)定。融資者只有遵守相關(guān)的法律法規(guī)的規(guī)定，才不會被法律規(guī)定為擅自公開發(fā)行證券。否則還會違反《中華人民共和國刑法》關(guān)于擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪的規(guī)定。

三、國外股權(quán)眾籌的法律規(guī)制及啟示

（一）國外對股權(quán)眾籌的法律規(guī)制

歐盟也在現(xiàn)如今既有的相關(guān)的金融監(jiān)管規(guī)則外頒布了一系列的相關(guān)政策文件來規(guī)避股權(quán)眾籌帶來的風險。歐盟僅僅對股權(quán)眾籌的大體上進行統(tǒng)籌規(guī)劃，成員國各國根據(jù)自身情況制定與自身合適的具體監(jiān)管規(guī)則。此外，歐盟還建立了各個成員國之間的交流平臺，方便各成員國的交流從而促進股權(quán)眾籌的發(fā)展。英國也堅持這種監(jiān)管思路，對投資者類型進行了劃分。根據(jù)不同類型的投資者制定不同的投資方案，實施不同的投資規(guī)則，英國金融行為監(jiān)管局根據(jù)控制流通的基本思路發(fā)布了具體的后續(xù)規(guī)則。此外，法國的有關(guān)金融管理機關(guān)陸續(xù)發(fā)布了一系列的文件，不斷的適應(yīng)眾籌監(jiān)管的特點，并且對法律法規(guī)進行了相應(yīng)的修改。為了平衡提高投資平臺運營成本，監(jiān)管機構(gòu)打破了平臺提供服務(wù)保證形式幫助證券發(fā)行者尋求申請人需要承擔的部分資金要求，為股權(quán)眾籌的發(fā)展提供了良好的環(huán)境。根據(jù)其他國家的立法經(jīng)驗，亞洲的一些國家比如日本金融廳則根據(jù)日本的國情，提出了一些預(yù)防融資風險的立法建議。

（二）國外股權(quán)眾籌法律規(guī)制的啟示

股權(quán)眾籌的大規(guī)模發(fā)展是當今全球的時代潮流，美國和歐盟等國家在股權(quán)眾籌法律的相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定中處于領(lǐng)先的地位，對我國有著深刻的借鑒意義。同時通過分析各國的立法，我們可以發(fā)現(xiàn)，籌資方和投資者兩者之間的利益平衡保護問題，是我們創(chuàng)建新興融資模式的重中之重。由于中小微企業(yè)起著活躍經(jīng)濟的重要作用，中小企業(yè)成立條件門檻低，手續(xù)靈活簡便。這其中對中小微企業(yè)信息披露的要求標準沒有相關(guān)的政策，隨著信息披露的減少，投資者所承擔的風險卻在上升。各國因此便對中小微企業(yè)的信息披露做出了相應(yīng)的要求，平臺也被附加了更多的責任與義務(wù)。對于上述先進經(jīng)驗，應(yīng)當予以借鑒在我國關(guān)于股權(quán)眾籌法律規(guī)制的過程之中。

四、我國股權(quán)眾籌行為法律規(guī)制的建議

（一）建立證券小額發(fā)行豁免制度

我國《證券法》中對證券的發(fā)行設(shè)定了嚴格的核準程序，但是中小微企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)本就實力不強，根基不穩(wěn)。他們在法律規(guī)定的“高門檻，嚴要求”下很難發(fā)行證券來進行融資。對于投資者的利益我們一定要予以重視，可以從其他方面對投資者的利益予以保障。譬如提供暢通的信息獲取渠道，進行有關(guān)投資的經(jīng)驗講座等。建立證券小額發(fā)行豁免的制度，把主動權(quán)交給融資方和投資方。

（二）完善信息披露制度

融資者和投資者看起來像是一對平等的概念。但是在現(xiàn)實中，投資者一般處于相對不利的位置上。通過股權(quán)眾籌進行融資的中小微企業(yè)及初創(chuàng)企業(yè)并非上市公司，不能依據(jù)我國《證券法》關(guān)于上市公司融資及監(jiān)管的規(guī)定。信息披露制度有利于投資者更好的投資的企業(yè)進行良好的評估，從而做出自己的判斷，所以對于進行股權(quán)眾籌的企業(yè)必須完善相關(guān)的信息披露制度。建立信息披露制度有利于防范欺詐風險，有利于提高企業(yè)的質(zhì)量和責任意識。并且相關(guān)企業(yè)如果對相關(guān)應(yīng)當披露的信息沒有進行披露，也應(yīng)當制定相應(yīng)的懲治措施追究它的責任。

（三）構(gòu)建眾籌平臺登記備案制度

股權(quán)眾籌平臺是連接融資者和投資者的橋梁，明確其法律性質(zhì)和法律地位對于股權(quán)眾籌的可持續(xù)發(fā)展具有關(guān)鍵作用。合法開展股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的前提在于，平臺必須向證監(jiān)會申請注冊為證券公司。但是，我國《證券法》對于申請設(shè)立證券公司設(shè)置了嚴格條件。在一定程度上平臺難以滿足以上這些硬性條件，這就意味著平臺注冊成為證券公司幾乎沒有可能。在現(xiàn)實中，眾籌平臺沒有資金、場所的硬性要求，因此很難將平臺認定為證券公司。借鑒國外其他國家的相關(guān)經(jīng)驗，大多數(shù)將股權(quán)眾籌平臺認定為一種特殊的主體，我認為我國可以考慮借鑒境外國家的做法，將平臺視作一種新型的市場主體并建立相應(yīng)的股權(quán)眾籌平臺登記備案制度。所有平臺也可以加入證券業(yè)協(xié)會，證券業(yè)協(xié)會要對其進行依法的監(jiān)督并且建立相關(guān)對股權(quán)眾籌的進行管理的制度。