趙倩楠 敖詩文

摘 要：杜邦分析體系的核心指標(biāo)為凈資產(chǎn)收益率，傳統(tǒng)的杜邦分析中影響凈資產(chǎn)收益率主要有三個(gè)因素：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。本文結(jié)合超市零售行業(yè)存貨高周轉(zhuǎn)的特點(diǎn)，在三因素杜邦分析體系基礎(chǔ)上引入了存貨周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)，構(gòu)建了四因素杜邦分析體系，并以美國(guó)好市多公司為例，通過縱向和橫向的對(duì)比，發(fā)現(xiàn)該公司在2015年以前主要通過增加財(cái)務(wù)杠桿提高凈資產(chǎn)收益率，2015年至今財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，公司主要通過盈利能力的提高使得其凈資產(chǎn)收益率持續(xù)增加并保持在20%以上的高水平。好市多公司的管理模式和盈利模式對(duì)我國(guó)未來超市零售行業(yè)的發(fā)展和壯大有很強(qiáng)的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)指標(biāo)，杜邦分析體系，凈資產(chǎn)收益率，存貨，好市多

一、好市多公司盈利模式分析

好市多創(chuàng)立于1983年，晚于沃爾瑪卻在短時(shí)間內(nèi)飛速發(fā)展。目前好市多在全球11個(gè)國(guó)家共擁有741家門店，年銷售額超過1200億美元，會(huì)員數(shù)超過9000萬人，已經(jīng)成為全美第二大、全球第七大零售商，是美國(guó)會(huì)員制倉儲(chǔ)連鎖超市的鼻祖，堪稱全球最大。好市多憑借獨(dú)有的盈利模式吸引著大量的顧客，主要表現(xiàn)為：

1.品種精簡(jiǎn)且品質(zhì)高、存貨周轉(zhuǎn)速度快。好市多在產(chǎn)品數(shù)量上精選約3700個(gè)庫存量單位，所有上架商品必須經(jīng)過層層審核，每類產(chǎn)品只有1-3個(gè)品牌，大大減少了顧客的時(shí)間成本和決策成本。低庫存量單位使得好市多存貨的周轉(zhuǎn)率非?？爝_(dá)到每年11.90次，大約一個(gè)月周轉(zhuǎn)一次，遠(yuǎn)高于沃爾瑪?shù)?8.26次/年和塔吉特的5.78次/年。同時(shí)好市多采用饑餓營(yíng)銷方式，許多暢銷商品和季節(jié)性商品一年只進(jìn)貨一次，并可能放在不起眼的角落，商品擺放格局經(jīng)常進(jìn)行變換，這樣的方式導(dǎo)致顧客購(gòu)買欲望增加、購(gòu)買時(shí)行走路線更長(zhǎng)，增加消費(fèi)者的購(gòu)買數(shù)量和頻次，提高營(yíng)業(yè)收入。

2.毛利率低、商品性價(jià)比高。好市多的毛利率常年維持在11%左右，而沃爾瑪和塔吉特的毛利率達(dá)到將近30%。好市多的一些爆款商品價(jià)格甚至接近零利潤(rùn)，例如好市多的招牌燒雞僅售4.99美元，同樣在好市多快餐區(qū)售賣的熱狗汽水組合僅售1.5美元，價(jià)格30年未變，這些低價(jià)爆款商品吸引力大量客流，同時(shí)也為品牌口碑培養(yǎng)做出了很大貢獻(xiàn)。由于好市多采用量販?zhǔn)降牧闶勰Ｊ?，單一品類進(jìn)貨量巨大，使得公司在與供應(yīng)商談判時(shí)具有出色的議價(jià)能力，能夠以最低的價(jià)格進(jìn)貨，甚至能夠買斷部分商品，大大提高了商品的性價(jià)比，使得會(huì)員規(guī)模不斷壯大。

二、構(gòu)建基于超市企業(yè)的四因素杜邦分析體系

（一）杜邦分析體系的涵義

杜邦分析體系是指利用各主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行綜合系統(tǒng)分析評(píng)價(jià)的方法，其核心指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率，可以分解為三個(gè)因素綜合作用的結(jié)果：

凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x平均權(quán)益乘數(shù)

根據(jù)超市高存貨周轉(zhuǎn)的特點(diǎn)，本文將凈資產(chǎn)收益率進(jìn)一步分解為四因素分析：

凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率x以營(yíng)業(yè)收入計(jì)算的存貨周轉(zhuǎn)率*平均存貨占平均總資產(chǎn)比重x平均權(quán)益乘數(shù)

（二）杜邦分析體系的四因素分析法

分別以N、A、B、C、D代表凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、以營(yíng)業(yè)收入計(jì)算的存貨周轉(zhuǎn)率、平均存貨占平均總資產(chǎn)比重和平均權(quán)益乘數(shù)，則：

N=AxBxCxD

分別以1和0代表報(bào)告期和基期，則：

ΔN=N1-N0

分析A因素的變化對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響ΔN1=（A1-A0）xB0xC0xD0

分析B因素的變化對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響ΔN2=A1x（B1-B0 ）xC0xD0

分析C因素的變化對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響ΔN3=A1xB1x（C1-C0 ）xD0

分析D因素的變化對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響ΔN4=A1xB1xC1x（D1-D0 ）

通過上述分析可知，凈資產(chǎn)收益率的變化ΔN=ΔN1+ΔN2+ΔN3+ΔN4

本文以此為依據(jù)，結(jié)合好市多財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)其凈資產(chǎn)收益率的變化原因進(jìn)行詳細(xì)的分析和解讀。

三、好市多公司盈利能力分析

（一）好市多公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

根據(jù)好市多 2012-2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以及其對(duì)比公司沃爾瑪、塔吉特的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，本文整理分析出相關(guān)主要財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，表1列示了好市多 2012-2017年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，表2列示了2017年三家公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比數(shù)據(jù)。

通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)：好市多采用的低價(jià)服務(wù)會(huì)員方式導(dǎo)致其毛利率和銷售凈利率在三家公司之間最低，但是由于其采取有效的存貨管理、合理配置資產(chǎn)，使其資產(chǎn)管理效率遠(yuǎn)高于其他兩家企業(yè)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率高達(dá)3.71次。營(yíng)業(yè)收入的持續(xù)增長(zhǎng)使公司保持穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢(shì)，公司的核心指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率2017年達(dá)到23.18%，遠(yuǎn)超同行業(yè)的其他兩家企業(yè)。整體而言，好市多盈利能力強(qiáng)、營(yíng)運(yùn)效率高、負(fù)債水平處于較為安全平穩(wěn)的水平，主要表現(xiàn)為：

1.好市多資產(chǎn)管理效率高。好市多超高的存貨周轉(zhuǎn)率表明企業(yè)存貨的占用水平極低。好市多 精選3700 個(gè)庫存量單位，每類產(chǎn)品只有1-3 個(gè)品牌，低庫存量單位帶來了資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率的提升和經(jīng)營(yíng)成本的下降。

2.好市多對(duì)股東財(cái)富增值貢獻(xiàn)大。好市多在毛利率和銷售凈利率均低于其他兩家企業(yè)的情況下，其凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于另外兩家企業(yè)，并且堅(jiān)持對(duì)股東分紅，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化目標(biāo)，投資者對(duì)好市多發(fā)展前景非?？春?，其市盈率水平常年保持25倍左右，遠(yuǎn)高于另外兩家企業(yè)。

3.好市多較好地發(fā)揮了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。其流動(dòng)利率和速動(dòng)利率均高于另外兩家企業(yè)，企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)，短期償債能力好。從長(zhǎng)期來看，由于企業(yè)近幾年處于擴(kuò)張階段，需要大量的資金注入使得企業(yè)承擔(dān)了一定程度的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但持續(xù)增長(zhǎng)的盈利能力表明企業(yè)充分發(fā)揮了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，為股東財(cái)富的增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。

（二）好市多公司凈資產(chǎn)收益率四因素分析

結(jié)合表1和杜邦分析體系四因素分析法，本文對(duì)好市多公司2013-2017年凈資產(chǎn)收益率的變化進(jìn)行四因素分析，表2列示了2012-2017年因素分析相關(guān)指標(biāo)，表3列示了2013-2017年因素分析結(jié)果。

根據(jù)表3分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)：

1.2015年是好市多業(yè)績(jī)提升的標(biāo)志年份。2015年企業(yè)的毛利率首次突破11%的水平，銷售凈利率首次突破2%的水平，凈資產(chǎn)收益率躍升至20%的水平以上，且這種趨勢(shì)持續(xù)至2017年。

2.2015年前后影響好市多凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)的主要因素表現(xiàn)為不同形式。2013-2014年影響好市多凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)的最大因素為資本結(jié)構(gòu)，即企業(yè)通過負(fù)債融資規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)股東財(cái)富增加的影響最大。2015-2017年影響好市多凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)的最大因素為盈利能力，即企業(yè)通過成本費(fèi)用控制和收入的持續(xù)增加使得銷售凈利率提高，從而進(jìn)一步增加股東財(cái)富。由此可見，企業(yè)在過去的五年間充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)以提高企業(yè)的盈利能力，呈現(xiàn)出穩(wěn)步擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。

3.2012-2017年存貨水平占全部資產(chǎn)比重變化不大，但是存貨周轉(zhuǎn)率有待進(jìn)一步改善。2015-2016年，好市多營(yíng)業(yè)收入雖然仍然保持增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度下降，使得存貨的周轉(zhuǎn)水平略有下降，對(duì)凈資產(chǎn)收益率的貢獻(xiàn)為負(fù)，但2017年?duì)I業(yè)收入的增幅開始升至8%以上，存貨周轉(zhuǎn)率開始回升，對(duì)凈資產(chǎn)收益率的貢獻(xiàn)為正，未來應(yīng)進(jìn)一步觀察好市多存貨周轉(zhuǎn)率的變化及對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響。

四、好市多盈利模式給我國(guó)超市零售業(yè)帶來的啟示和思考

（一） 精準(zhǔn)定位目標(biāo)客戶

好市多的目標(biāo)客戶群為中產(chǎn)階級(jí)人群，并向消費(fèi)者收取一定的會(huì)員費(fèi)，根據(jù)目標(biāo)定位，公司制定了一系列低價(jià)精品和優(yōu)質(zhì)服務(wù)政策以保持高度的會(huì)員黏性。在商品價(jià)格上，好市多商品平均毛利率僅約10%，一些爆款商品價(jià)格甚至接近零利潤(rùn);在商品質(zhì)量上，好市多賣出的商品必屬精品，好市多從長(zhǎng)尾商品到頭牌商品只要品類冠軍;在服務(wù)上，公司提供優(yōu)秀的售后保障、員工服務(wù)和附加服務(wù)提高用戶滿意度。

（二）努力提高存貨周轉(zhuǎn)速度

好市多提供的產(chǎn)品都是高品質(zhì)的精品，這種方式大大減少了消費(fèi)者的時(shí)間成本和決策成本，顧客不再擔(dān)心品質(zhì)問題放心購(gòu)買使得存貨周轉(zhuǎn)速度加快;其次，好市多通過深入的數(shù)據(jù)管理、分析和挖掘，企業(yè)可以快速獲悉用戶的真實(shí)需求，產(chǎn)品采購(gòu)更精準(zhǔn)滿足個(gè)性化需求，讓產(chǎn)品更迅捷地送到客戶手中。

（三）積極構(gòu)造商業(yè)生態(tài)圈

好市多為會(huì)員提供一站式購(gòu)物體驗(yàn)。除日常生活用品外，好市多許多分店提供輪胎維修、藥局、眼科診所、照片沖洗、加油站、烘焙屋等附加服務(wù)，加油、車輛維修和處方藥價(jià)格也是市面上相對(duì)便宜的。好市多以店內(nèi)銷售為主，其他商業(yè)服務(wù)配套為輔，相互引流，協(xié)同打造成為綜合性零售巨頭，打造自身具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的商業(yè)生態(tài)圈，實(shí)現(xiàn)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳艷峻.基于杜邦財(cái)務(wù)分析體系的公司盈利能力分析[J].現(xiàn)代營(yíng)銷（經(jīng)營(yíng)版），2018（11）：158.

作者簡(jiǎn)介：

趙倩楠（1997），女，河北省，財(cái)務(wù)管理，本科在讀

敖詩文（1968），女，福建省，會(huì)計(jì)學(xué)， 碩士學(xué)位，職稱：副教授