文/董超 編輯/章蔓菁

企業(yè)如需對(duì)泰銖進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，需將人民幣對(duì)泰銖的遠(yuǎn)期交易拆分成美元對(duì)人民幣和美元對(duì)泰銖的兩次遠(yuǎn)期交易。

近年來泰國(guó)逐漸成為中國(guó)企業(yè)開展貿(mào)易和投資的熱點(diǎn)地區(qū)。如何對(duì)泰銖進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，成為越來越多企業(yè)的訴求。由于泰銖波動(dòng)率較高且流動(dòng)性較差，相關(guān)貨幣對(duì)期權(quán)的期權(quán)費(fèi)較貴，企業(yè)通常選擇以遠(yuǎn)期作為實(shí)施匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。而由于泰國(guó)央行對(duì)泰銖的管制，市場(chǎng)上尚沒有人民幣對(duì)泰銖遠(yuǎn)期的直接報(bào)價(jià)，企業(yè)需將人民幣對(duì)泰銖的遠(yuǎn)期交易拆分成美元對(duì)人民幣和美元對(duì)泰銖的兩次遠(yuǎn)期交易，以實(shí)現(xiàn)人民幣對(duì)泰銖的遠(yuǎn)期交易。而根據(jù)復(fù)雜程度和對(duì)沖效果的不同，遠(yuǎn)期交易的建倉(cāng)策略可分為傳統(tǒng)的遠(yuǎn)期建倉(cāng)、滾動(dòng)式建倉(cāng)以及平鋪式建倉(cāng)。企業(yè)可結(jié)合自身的業(yè)務(wù)發(fā)展情況和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力，選擇相應(yīng)的遠(yuǎn)期交易建倉(cāng)策略。

傳統(tǒng)的遠(yuǎn)期建倉(cāng)

在傳統(tǒng)的遠(yuǎn)期建倉(cāng)策略下，企業(yè)需要擇機(jī)選擇一個(gè)交易時(shí)點(diǎn)，對(duì)未來一段時(shí)間的外幣收支的匯率進(jìn)行鎖定。在鎖定匯率的選擇上，通?；趦煞矫娴呐袛啵阂皇瞧髽I(yè)的財(cái)務(wù)人員經(jīng)過測(cè)算，認(rèn)為該筆應(yīng)收/應(yīng)付的鎖定匯率是可以接受的；二是根據(jù)對(duì)貨幣走勢(shì)的分析，判斷未來泰銖下跌/上漲的概率較大，即可建立針對(duì)性的倉(cāng)位。

例如，某進(jìn)口企業(yè)從泰國(guó)進(jìn)口水果干貨，每個(gè)月需要支付500萬泰銖，計(jì)劃對(duì)其中40%進(jìn)行套保。在2019年1月1日，企業(yè)經(jīng)過決策，判斷當(dāng)時(shí)的鎖匯價(jià)格是可以接受的，即根據(jù)實(shí)時(shí)的遠(yuǎn)期價(jià)格，以每月200萬泰銖的名義本金，向銀行買入未來6個(gè)月到12個(gè)月的美元對(duì)人民幣遠(yuǎn)期，再賣出美元對(duì)泰銖遠(yuǎn)期，保持兩筆遠(yuǎn)期交易的美元金額一致，共計(jì)建立了1200萬泰銖的頭寸，從而實(shí)現(xiàn)了套保目標(biāo)。

由于是單次建倉(cāng)，該建倉(cāng)方式的最終效果高度依賴于建倉(cāng)時(shí)的價(jià)格點(diǎn)位選擇，需要企業(yè)對(duì)匯率走勢(shì)有非常清晰的研判，并制定嚴(yán)格的風(fēng)控方案和止損措施。鑒此，該策略更適合具有專業(yè)化交易和風(fēng)控團(tuán)隊(duì)、專門的價(jià)格和交易監(jiān)控系統(tǒng)以及完備的風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)的大型企業(yè)。而對(duì)中小型企業(yè)而言，需要其他更加穩(wěn)健的倉(cāng)位管理方法進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。

滾動(dòng)式建倉(cāng)

當(dāng)企業(yè)判斷未來具有持續(xù)外幣收支時(shí)，可以通過滾動(dòng)式建倉(cāng)來對(duì)未來一段時(shí)間的外幣收支的匯率進(jìn)行鎖定。與傳統(tǒng)的遠(yuǎn)期建倉(cāng)相比，該建倉(cāng)方式對(duì)于建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)的依賴性較低，財(cái)務(wù)人員只需按照未來現(xiàn)金流的預(yù)估金額，在當(dāng)月以企業(yè)可以承受的匯率水平進(jìn)行鎖定即可；同時(shí)，還可根據(jù)價(jià)格運(yùn)行的趨勢(shì)，適當(dāng)增加或減少鎖定的金額。因此，該方案較適合尚未具備專業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)管理能力的中小型公司，可以起到平滑匯率的效果。以下通過兩個(gè)案例說明滾動(dòng)式建倉(cāng)的操作。

案例1

某小型出口電商A公司在泰國(guó)當(dāng)?shù)劁N售電子產(chǎn)品獲得泰銖收入，該泰銖收入需要匯回國(guó)內(nèi)，兌換成人民幣后支付公司的經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用。A公司計(jì)劃采用滾動(dòng)式建倉(cāng)策略，將泰銖收入的50%作為名義本金，每三個(gè)月進(jìn)行滾動(dòng)式遠(yuǎn)期匯率鎖定，交易的方式是賣出美元對(duì)人民幣遠(yuǎn)期，買入美元對(duì)泰銖遠(yuǎn)期，保持兩筆遠(yuǎn)期交易的美元金額一致。

具體而言，A公司預(yù)估2019年每個(gè)月的收入約2000萬泰銖，則從2019年1月開始，對(duì)三個(gè)月后的泰銖結(jié)匯匯率進(jìn)行鎖定：1月實(shí)施鎖定1000萬泰銖，交割日期為4月；2月實(shí)施鎖定1000萬泰銖，交割日期為5月，以此類推。通過這樣的操作，在遠(yuǎn)期交易交割的月份中，當(dāng)月一半結(jié)匯量的匯率已經(jīng)提前鎖定，降低了當(dāng)時(shí)即期匯率波動(dòng)對(duì)結(jié)匯金額的不確定性影響。

案例2

某在線旅游平臺(tái)B公司需要向泰國(guó)本地的旅游服務(wù)供應(yīng)商支付泰銖。由于旅游行業(yè)的淡旺季明顯，單純的滾動(dòng)式套保并不適合，因此B公司采用滾動(dòng)式結(jié)合傳統(tǒng)遠(yuǎn)期交易的方式，以淡季金額的一定比例作為滾動(dòng)式套保的基數(shù)，同時(shí)以傳統(tǒng)遠(yuǎn)期套保的方式，適當(dāng)增加旺季的鎖定金額。

B公司淡季的泰銖支付金額約每個(gè)月5000萬泰銖，旺季的泰銖支付金額約為每個(gè)月1.5億泰銖。經(jīng)決策，B公司計(jì)劃以5000萬泰銖的50%作為名義本金開展6個(gè)月滾動(dòng)式套期保值，交易的方式是買入美元對(duì)人民幣遠(yuǎn)期，賣出美元對(duì)泰銖遠(yuǎn)期，保持兩筆遠(yuǎn)期交易的美元金額一致；同時(shí)，根據(jù)泰銖走勢(shì)情況，對(duì)旺季額外1億泰銖支出的50%分兩批次，提前9個(gè)月和3個(gè)月分別進(jìn)行2500萬泰銖的遠(yuǎn)期套保（見表1）。需要注意的是，究竟提前多長(zhǎng)時(shí)間開展遠(yuǎn)期套保并非固定。企業(yè)可以根據(jù)對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的預(yù)測(cè)情況自行選擇提前鎖定的時(shí)間，也可以拆分成更多筆數(shù)進(jìn)行鎖定，降低單次交易匯率對(duì)保值結(jié)果的影響。

表1 B公司的滾動(dòng)式建倉(cāng)策略（貨幣單位：萬元泰銖）套保執(zhí)行時(shí)間

表2 C公司在廠房投入生產(chǎn)階段進(jìn)行的平鋪式套保交易策略（貨幣單位：萬元泰銖） 套保執(zhí)行時(shí)間

通過上述操作，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了對(duì)淡季每月2500萬泰銖匯率和旺季每月7500萬泰銖匯率的提前鎖定。其中，對(duì)于旺季每月的7500萬泰銖支出，有2500萬泰銖按照6個(gè)月遠(yuǎn)期前的鎖匯價(jià)格購(gòu)買，有2500萬泰銖按照3個(gè)月遠(yuǎn)期前的鎖匯價(jià)格購(gòu)買，另外2500萬泰銖按照9個(gè)月前的遠(yuǎn)期鎖匯價(jià)格購(gòu)買，顯著降低了即期匯率波動(dòng)對(duì)支付成本的影響。

平鋪式建倉(cāng)

在該建倉(cāng)方式下，企業(yè)間隔固定的時(shí)間對(duì)未來一段時(shí)間的外幣收支的匯率進(jìn)行分批次鎖定，通過鎖匯的平鋪，降低因鎖匯時(shí)點(diǎn)差異導(dǎo)致的套保結(jié)果不穩(wěn)定，屬于效果相對(duì)較好的套期保值方式。但該方式對(duì)企業(yè)操作人員和交易管理系統(tǒng)的要求較高，特別對(duì)中小企業(yè)而言，是不小的挑戰(zhàn)。以下通過一個(gè)案例說明如何運(yùn)用平鋪式建倉(cāng)實(shí)現(xiàn)對(duì)泰銖的避險(xiǎn)操作。

某大型服裝廠C公司計(jì)劃在泰國(guó)當(dāng)?shù)亟◤S，需要投入資金10億泰銖，并于2019年1月啟動(dòng)。對(duì)于建廠初期大量的泰銖?fù)度耄珻公司在制定建廠計(jì)劃時(shí)決定通過買入美元對(duì)人民幣的遠(yuǎn)期，同時(shí)賣出美元對(duì)泰銖的遠(yuǎn)期對(duì)泰銖遠(yuǎn)期鎖匯，并決定采用平鋪式鎖匯方法，即C公司從2018年1月開始，每隔1個(gè)月，針對(duì)該時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行遠(yuǎn)期鎖匯：在2018年1月實(shí)施1億泰銖的12個(gè)月的遠(yuǎn)期鎖匯，在2018年2月實(shí)施1億泰銖的11個(gè)月的遠(yuǎn)期鎖匯，以此類推，一直持續(xù)到2018年10月，累計(jì)完成10億泰銖的匯率鎖定。這樣，C公司在2019年1月的購(gòu)匯匯率就會(huì)由2019年1月的時(shí)點(diǎn)匯率，轉(zhuǎn)化為2018年1月到2018年10月的平均匯率，可顯著降低時(shí)點(diǎn)購(gòu)匯帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

而在廠房投入生產(chǎn)階段，C公司預(yù)估每個(gè)月會(huì)產(chǎn)生1億泰銖的利潤(rùn)。公司制定了40%的套期保值目標(biāo)。據(jù)此，財(cái)務(wù)人員首先計(jì)算出未來12月每一個(gè)月需要套保的名義本金，然后根據(jù)平鋪式套保交易策略，分拆成每一個(gè)月套保操作的目標(biāo)，逐一實(shí)施套期保值交易。

具體操作方案是，企業(yè)在2019年1月，分別對(duì)2019年二、三、四季度和2020年一季度按套保本金（1.2億泰銖）的25%進(jìn)行套保，即分別操作4筆不同期限、本金均為3000萬泰銖的套保交易（賣出美元對(duì)人民幣的遠(yuǎn)期，買入美元對(duì)泰銖的遠(yuǎn)期）。2019年4月，再分別對(duì)2019年三、四季度和2020年一、二季度進(jìn)行套保。交易完成后，2019年三、四季度和2020年一季度的套保金額增加至6000萬泰銖，季度保值目標(biāo)達(dá)到50%，2020年二季度的套保金額為3000萬泰銖，季度保值目標(biāo)達(dá)到25%。通過持續(xù)的平鋪，逐步累加，最終達(dá)到每季度1.2億泰銖的保值目標(biāo)，也即每一個(gè)月4000萬泰銖的保值目標(biāo)（見表2）。

需要注意的是，在制定套期保值計(jì)劃時(shí)，企業(yè)需要根據(jù)業(yè)務(wù)變化情況相應(yīng)調(diào)整套保金額，即在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析和預(yù)測(cè)時(shí)，如發(fā)現(xiàn)未來外幣收支金額會(huì)因?yàn)闃I(yè)務(wù)變動(dòng)或淡旺季而發(fā)生變動(dòng)，套保交易的名義本金也需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，以達(dá)到良好的風(fēng)險(xiǎn)管理效果。