侯東德 蘇成慧

(西南政法大學(xué) 民商法學(xué)院,重慶 401120)

據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)顯示，2012-2016年我國券商線上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占總收入比例從76.7%上升為86.9%；2015年9月至2016年9月僅一年的時間，證券服務(wù)APP活躍用戶從0.29億上升為1.29億。[注]參見《易觀：2016中國互聯(lián)網(wǎng)證券專題分析》，http://www.199it.com/archives/552050.html.最后訪問時間。截至2016年4月A股2807家上市公司中95.05%的上市公司有自己獨(dú)立的網(wǎng)站，87.03%的上市公司網(wǎng)站設(shè)有專門的IR頻道。[注]中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司：《2016年A股上市公司網(wǎng)站建設(shè)及網(wǎng)上信息披露情況調(diào)查報告》，載《中國證券報》2016年11月10日?；ヂ?lián)網(wǎng)已成為便利投資者獲取信息、提高證券市場效益的有利工具。但是，也存在著依托互聯(lián)網(wǎng)而實(shí)施的證券欺詐、操縱市場、泄漏投資者個人信息、操作失誤等負(fù)外部性問題，對證券監(jiān)管帶來極大挑戰(zhàn)。

一、互聯(lián)網(wǎng)證券網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)管的正當(dāng)性

傳統(tǒng)證券市場網(wǎng)絡(luò)化過程突出現(xiàn)代證券市場網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的特性，[注]所謂“網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)”，廣義而言，是指經(jīng)濟(jì)體之間以節(jié)點(diǎn)和鏈路構(gòu)成的系統(tǒng)為主要作用方式具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，包括但不限于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)。狹義的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)，主要指因互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展產(chǎn)生的各個經(jīng)濟(jì)要素之間的聯(lián)系。證券市場即是這種經(jīng)濟(jì)形態(tài)下的一個“網(wǎng)絡(luò)體系”，以互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)路和終端將證券市場中的上市公司、發(fā)行人、投資者、證券公司、證券交易所等各個要素進(jìn)行“網(wǎng)絡(luò)連接”。市場要素之間的聯(lián)系更加緊密，網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)愈發(fā)復(fù)雜，“市場失靈”更有“牽一發(fā)而動全身”之可能。正如有學(xué)者所言，“與技術(shù)相關(guān)的問題是證券交易委員會和證券交易委員所面臨的最重要、最普遍和最迫切的問題”。[注]U.S. Securities and Exchange Commissioner Steven M.H. Wallman, Technology and Our Markets: Time to Decimalize, Address Before the Center for the Study of Equity Markets, Pace University (Sept.25,1996).看似僅具備工具價值的互聯(lián)網(wǎng)實(shí)則對證券市場監(jiān)管的前提——信息不對稱、不完全競爭、系統(tǒng)性風(fēng)險——產(chǎn)生較大影響。

(一)證券市場信息不對稱呈現(xiàn)新特點(diǎn)

消除證券市場的信息不對稱是各國證券監(jiān)管所欲達(dá)致的理想狀態(tài)。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)下，互聯(lián)網(wǎng)通過TCP/IP協(xié)議將全球獨(dú)立工作的計算機(jī)互聯(lián)，其開放性使信息成為一種帶有正外部性的公共產(chǎn)品，證券市場上所有參與者均可通過互聯(lián)網(wǎng)享受平等獲取信息的機(jī)會。[注]參見韓民春：《互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論》，華中科技大學(xué)出版社2002年版，第51-53頁。私有信息的減少使投資者所獲信息量不對稱的狀況明顯改善，但網(wǎng)絡(luò)信息真?zhèn)尾幻?、關(guān)鍵信息不突出、干擾信息頻發(fā)等現(xiàn)象的存在則會引發(fā)更深層次的信息不對稱問題。

首先，證券市場“賣方”和“買方”之間的信息優(yōu)勢差異并未得到根本改變?；ヂ?lián)網(wǎng)雖降低了投資者獲取信息的成本和時間，但這一變化未能從根本上改變投資者與發(fā)行人、上市公司、證券公司等交易關(guān)系主體之間各自所掌握信息存在差異的客觀事實(shí)?！百I方”雖能獲取海量信息，但并非所有信息來源均可靠有效，其中不乏有所謂小道消息、內(nèi)部資料等傳聞信息；同時市場主體本身的逐利性使“賣方”往往會隱藏部分與產(chǎn)品或服務(wù)相關(guān)的信息，甚至披露不真實(shí)信息或誘導(dǎo)性信息。概而言之，開放的信息源雖在“量”上一定程度緩解了信息不對稱，但信息真?zhèn)尾幻鳌⒘驾积R等“質(zhì)”的問題同樣會導(dǎo)致逆向選擇的風(fēng)險。

其次，在互聯(lián)網(wǎng)證券網(wǎng)絡(luò)體系下，各主體發(fā)布信息、獲取信息的渠道增多，信息傳播和擴(kuò)散的速度加快，證券市場成為一個信息“大爆炸”的市場。但是，并非所有信息對投資者交易決策均有價值，投資者在浩如煙海的信息中甄別、篩選有用信息無異于大海撈針。由于投資者并非“完全理性”，各投資者對所獲信息存在著知識結(jié)構(gòu)、信息整理、分析能力等方面的差異，加之用戶使用的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)備的不同，導(dǎo)致各個主體獲取信息在時滯上存在差異，進(jìn)而造成投資者所獲信息在程度上的不對稱。即便投資者做出投資決策處于完全理性狀態(tài)，這其中所耗費(fèi)的時間、人力成本及錯過投資的最佳時機(jī)等問題也是一種潛在的信息不對稱風(fēng)險。

最后，相較于傳統(tǒng)證券交易方式，伴隨證券互聯(lián)網(wǎng)化的信息干擾問題亦不可避免。證券市場是多主體共同參與的市場，市場上充斥的信息不僅包括上市公司披露的信息，還包含投資分析師、機(jī)構(gòu)投資者、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及一般投資者發(fā)布的消息。個人投資者并不具備完全的信息選擇能力，很容易受到干擾信息的影響?；ヂ?lián)網(wǎng)信息傳播速度快、范圍廣的特點(diǎn)使不實(shí)信息散布更加便捷，證券市場“羊群效應(yīng)”將更為明顯?；诖?，部分市場主體將借助這一特征操縱信息導(dǎo)向，并進(jìn)而影響投資者決策以達(dá)到操縱證券市場的違法目的。

(二)證券市場競爭不完全性愈發(fā)凸顯

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)(network effects)[注]所謂“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”，指每一消費(fèi)者使用某一產(chǎn)品的效用會隨著其他使用同一產(chǎn)品之消費(fèi)者數(shù)量的增加而增加。參見Michael L. Katz; Carl Shapiro, Network Externalities, Competition, and Compatibility, The American Economic Review, 1985, 75(3):424-440.下的鎖定規(guī)律使得證券投資者一旦被鎖定就難有自主選擇的空間，證券市場機(jī)構(gòu)主體往往通過這種鎖定策略從投資者身上賺取巨額利潤。在技術(shù)創(chuàng)新、網(wǎng)絡(luò)及數(shù)字產(chǎn)品的外部性、正反饋?zhàn)饔脵C(jī)制的影響下，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)下的市場出現(xiàn)“壟斷化”趨勢。[注]參見張銘洪主編：《網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)》，高等教育出版社2007年版，第116頁。證券市場是一個網(wǎng)絡(luò)證券信息相互交織的市場，受網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的影響，市場競爭的不完全性較之傳統(tǒng)證券市場更為明顯。

一是，證券公司之間的競爭不完全。網(wǎng)絡(luò)時代下非摩擦經(jīng)濟(jì)模式下的正反饋機(jī)制——某項(xiàng)產(chǎn)品占有的市場份額越多，該產(chǎn)品就會獲得更多的市場份額，市場份額的變化與該產(chǎn)品已占有的市場份額成比例[注]參見韓民春：《互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論》，華中科技大學(xué)出版社2002年版，第160頁?！c古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的負(fù)反饋機(jī)制或收益遞減規(guī)律的運(yùn)作方式正好相反。[注]參見[美] T·G·勒維斯：《非摩擦經(jīng)濟(jì)——網(wǎng)絡(luò)時代的經(jīng)濟(jì)模式》，卞正東等譯，江蘇人民出版社2000年版，第13-14頁。這種機(jī)制激發(fā)證券公司開展網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)，促使其對提高交易效率的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)不斷進(jìn)行提升和改善以利于降低交易成本、提高經(jīng)營效益，同時刺激需求增長，鎖定用戶群，吸引更多的投資者?，F(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)模式已不同于傳統(tǒng)證券公司依賴網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模的盈利模式，網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)便捷、用戶界面可視化、對客戶的忠實(shí)成為贏得客戶的核心競爭力。相較而言，規(guī)模較大的證券公司和機(jī)構(gòu)投資者在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的開發(fā)和應(yīng)用方面具備資金和技術(shù)優(yōu)勢，市場自發(fā)作用下這一優(yōu)勢必將導(dǎo)致證券市場機(jī)構(gòu)主體之間“強(qiáng)者越強(qiáng)、弱者越弱”的趨勢，市場的不完全競爭態(tài)勢愈發(fā)明顯。

二是，證券市場投資者之間的不完全競爭?，F(xiàn)代信息技術(shù)催生日間操盤手及以交易速度和交易量見長的高頻交易模式。[注]據(jù)統(tǒng)計，截至2009年，證券市場的指令信息處理能力達(dá)到日均數(shù)億條，每秒可處理的指令數(shù)達(dá)到十萬多條，信息延遲降至毫秒量級，網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)分發(fā)的速度每秒10～100Mb。參見藍(lán)海平：《高頻交易的技術(shù)特征、發(fā)展趨勢及挑戰(zhàn)》，載《證券市場導(dǎo)報》2014年04期。證券交易漸進(jìn)互聯(lián)化的態(tài)勢下，無論是獲取證券信息，抑或進(jìn)行證券交易皆需以互聯(lián)網(wǎng)為依托，由此，在技術(shù)上占優(yōu)勢的投資者即掌握證券投資的主動權(quán)。概而言之，證券市場技術(shù)上的“社會分層”使中小投資者的弱勢地位更加凸顯。如華爾街的高盛集團(tuán)相較于個人投資者而言，其具備支付購置高頻交易技術(shù)的資金優(yōu)勢，便能夠利用該優(yōu)勢從交易中獲取巨額利潤，而其他中小投資者在這種以互聯(lián)網(wǎng)為支撐的高速交易中，只能被動接受不完全競爭狀態(tài)下的潛在“不公平”。

(三)互聯(lián)網(wǎng)證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險加大

摩爾定律[注]摩爾定律(Moore’s Law)，即同樣面積的電腦芯片上集成的晶體管的數(shù)量每隔18個月會增加一倍，而成本則會降低一半。參見逄健、劉佳：《摩爾定律發(fā)展評述》，載《科技管理研究》2015年第15期。、達(dá)維多定律[注]“達(dá)維多定律”揭示只有不斷開發(fā)新產(chǎn)品的企業(yè)才能在市場占據(jù)主導(dǎo)地位。參見荊林波：《達(dá)維多定律的魔力》，載《中國電子商務(wù)》2001年06期。作用的發(fā)揮使現(xiàn)代信息技術(shù)不斷更新?lián)Q代，計算機(jī)性能得以極大提升，互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)得到較快發(fā)展，為證券投資便捷化提供了技術(shù)基礎(chǔ)。投資的便捷化使證券投資突破傳統(tǒng)模式的局限，投資者數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。在互聯(lián)網(wǎng)的作用下，證券市場各主體組成相互連接的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)體系。尤金·維格納(Eugene Winger)指出，一定條件下，那些巨大而互聯(lián)的物質(zhì)體處于不穩(wěn)定態(tài)勢，伴隨系統(tǒng)規(guī)模的不斷膨脹，相互聯(lián)系不斷加強(qiáng)，不穩(wěn)定因素出現(xiàn)的概率亦隨之增加。威廉·羅斯·阿什貝(William Ross Ashby)認(rèn)為，所有龐大復(fù)雜的動態(tài)系統(tǒng)在達(dá)到一個臨界互聯(lián)水平之前，都會顯示出穩(wěn)定的特性，之后就會如同臨界質(zhì)量聚集于原子彈中產(chǎn)生爆炸一樣，隨著互聯(lián)性的增加，系統(tǒng)就會逐漸失去穩(wěn)定。[注]參見武長海、涂晟：《互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管基礎(chǔ)理論研究》，中國政法大學(xué)出版社2016年版，第126頁?，F(xiàn)代證券市場，從證券開戶到證券交易結(jié)算的整個過程都是以計算機(jī)為核心的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為依托。互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)化證券公司、發(fā)行人、上市公司、投資者、證券交易所、第三方支付、銀行等市場主體之間的關(guān)聯(lián)性，這種關(guān)聯(lián)性客觀上決定了系統(tǒng)性風(fēng)險被放大的可能性。一旦高度互聯(lián)的經(jīng)濟(jì)體系轉(zhuǎn)至過度互聯(lián)狀態(tài)，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的“熱逸潰”現(xiàn)象，以往的控制手段將失去效用，最終導(dǎo)致整個經(jīng)濟(jì)體系崩潰。[注]參見武長海、涂晟：《互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管基礎(chǔ)理論研究》，中國政法大學(xué)出版社2016年版，第129頁。即使未達(dá)到“過度互聯(lián)”狀態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)本身所具備的互聯(lián)性亦不可能完全排除因某個“節(jié)點(diǎn)”出現(xiàn)問題而導(dǎo)致整個證券市場爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險之可能。[注]關(guān)于網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)模型，可參見童牧、何奕：《復(fù)雜金融網(wǎng)絡(luò)中的系統(tǒng)性風(fēng)險與流動性救助——基于中國大額支付系統(tǒng)的研究》，載《金融研究》2012年第9期。比如，證券交易系統(tǒng)遭遇黑客的攻擊或者交易員的操作失誤都可能導(dǎo)致“以點(diǎn)帶面”的系統(tǒng)風(fēng)險之發(fā)生。

二、互聯(lián)網(wǎng)證券網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險闡釋

(一)證券投資者個人信息安全風(fēng)險

大數(shù)據(jù)、人工智能時代的到來強(qiáng)化個人信息的價值，“股民資料網(wǎng)上叫賣”事件[注]參見江河：《30多萬股民資料“網(wǎng)上叫賣”》，載《廣州日報》2010年5月30日。即為最有力的回應(yīng)。資本市場投資者的個人信息安全問題不可忽視，關(guān)于證券投資者個人信息類型及受侵害的表現(xiàn)形式總結(jié)如表1所示。

表1

綜上所示，證券投資者為實(shí)現(xiàn)投資目的，不可避免地向證券市場機(jī)構(gòu)主體提供與自身相關(guān)的個人信息，但同時也存在著個人信息、個人資料被非法泄露、非法利用之安全隱患。在復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)層級結(jié)構(gòu)中，個人投資者在證券市場中的“弱勢群體”地位愈發(fā)凸顯，加之個人信息被泄露的潛在渠道較多，投資者無從亦無力知曉其個人信息于何時何地被何人泄露。

(二)以虛假信息為核心引發(fā)的市場秩序風(fēng)險

傳統(tǒng)媒體的自凈和過濾功能被現(xiàn)代信息革命所解構(gòu)，證券市場獲取信息方式的格局被打破，市場上充斥著各種真假難辨的信息。[注]參見周漢華：《論互聯(lián)網(wǎng)法》，載《中國法學(xué)》2015年第3期。正如喬治·阿克洛夫所認(rèn)為的，在諸多市場中，商品購買者在購買商品之前往往根據(jù)各種與其欲購商品相關(guān)的所有可獲取信息對之進(jìn)行評價，因此激發(fā)賣者提供低質(zhì)量商品的動力，最終導(dǎo)致商品的平均質(zhì)量下降。[注]謝康、烏家培編：《阿克洛夫、斯彭斯和斯蒂格利茨論文精選》，商務(wù)印書館2002年版，第1-2頁。對于購買證券產(chǎn)品的散戶投資者而言，其難以識別多如牛毛的證券信息之真假，信息不對稱、信息不完全的現(xiàn)象仍然存在。在信息不對稱和投資者“有限理性”的共同作用下，資本市場投資者跟風(fēng)炒作、“羊群效應(yīng)”也更為突出，[注]參見白牧蓉：《論互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下的證券投資者知情權(quán)保護(hù)》，載《貴州社會科學(xué)》2015年第8期。且證券市場的“互聯(lián)性”越強(qiáng)，羊群效應(yīng)的程度越高。更有甚者，在我國證券市場以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)模式下，機(jī)構(gòu)投資者亦可能利用中小投資者跟風(fēng)炒作的心理對中小投資者利益進(jìn)行隱性侵蝕。具體行為類型如表2所示。

表2

此外，互聯(lián)網(wǎng)也成為私募領(lǐng)域公開推介的有利工具，在“青原投資違法違規(guī)案”中，行為人借助互聯(lián)網(wǎng)信息傳播的優(yōu)勢，通過網(wǎng)站公開推介“青原一號證券投資基金”和“青原投資·泰興1號債券投資基金”等產(chǎn)品而被處罰。[注]同②。綜上所述，現(xiàn)代證券市場以互聯(lián)網(wǎng)信息傳播為核心的違法違規(guī)行為方式不斷增多，嚴(yán)重?fù)p害投資者的合法權(quán)益、擾亂證券市場秩序。因此，強(qiáng)化對互聯(lián)網(wǎng)證券信息的監(jiān)管是當(dāng)前證券監(jiān)管的時代性命題。

(三)操作失誤和交易系統(tǒng)故障導(dǎo)致的交易風(fēng)險

現(xiàn)代信息技術(shù)發(fā)展為證券市場高效運(yùn)轉(zhuǎn)提供技術(shù)支撐，但不可避免地伴隨著系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)的可能性。時下，因技術(shù)引發(fā)的交易風(fēng)險已成為互聯(lián)網(wǎng)證券監(jiān)管不可回避的問題?；ヂ?lián)網(wǎng)證券市場技術(shù)風(fēng)險主要表現(xiàn)為：

其一，因交易系統(tǒng)故障產(chǎn)生的交易風(fēng)險。表現(xiàn)為三個層次：(1)信息技術(shù)無法滿足現(xiàn)實(shí)需求。無論是證券交易所電子交易系統(tǒng)，還是證券公司交易系統(tǒng)，都必須以過硬的技術(shù)為支撐才能滿足當(dāng)下投資者數(shù)量不斷增多、交易效率不斷提升的現(xiàn)實(shí)需求。美國1987年“黑色星期一”事件、我國2013年光大證券異常交易事件及2016年國信證券技術(shù)故障事件皆表明信息技術(shù)的程序故障、線路出錯、硬件質(zhì)量等問題均可能引發(fā)證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生。(2)信息技術(shù)本身存在漏洞。如挪威某做市商利用其技術(shù)優(yōu)勢，發(fā)現(xiàn)股票交易報價程序存在漏洞，并基于該漏洞利用電腦預(yù)測算法對電腦報價提前預(yù)知，從而進(jìn)行低買高賣。[注]參見蔡奕等著：《證券市場監(jiān)管執(zhí)法的前沿問題研究——來自一線監(jiān)管者的思考》，廈門大學(xué)出版社2015年版，第160-162頁。再如，證券期貨市場中高頻交易條件下較為突出的“幌騙”和“塞單”等新型操縱市場行為[注]參見邢會強(qiáng)：《證券期貨市場高頻交易的法律監(jiān)管框架研究》，載《中國法學(xué)》2016年第5期。及“光大烏龍指事件”[注]參見中國證監(jiān)會行政處罰決定書〔2013〕59號。等。上述類似案件皆因技術(shù)問題對市場自由競爭秩序造成損害。(3)技術(shù)使用者應(yīng)對電腦病毒、黑客攻擊的能力參差不齊。云計算、虛擬化、數(shù)據(jù)庫存儲、WAB/WAP接入及智能終端等技術(shù)不斷驅(qū)動證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展，促進(jìn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)與證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)漸進(jìn)融合，各證券公司掌握技術(shù)水平的不同勢必導(dǎo)致其應(yīng)對黑客攻擊的能力存在差異。亦即，由于互聯(lián)網(wǎng)的互聯(lián)性，個別證券公司交易系統(tǒng)遭受攻擊可能造成整個證券市場的波動。

其二，因操作失誤帶來的市場波動風(fēng)險。所謂“操作性風(fēng)險”，英國銀行家協(xié)會(BBA, British Banker’s Association)將其定義為：由不當(dāng)和失敗的程序、人員和系統(tǒng)或外部事件所造成的損失風(fēng)險。[注]參見British Bankers’ Association, ISDA, RMA, PricewaterhouseCoopers(1999), Operational Risk, the next frontier, RMA, Philadelphia, 1999, pp.29-38.也有學(xué)者將其稱之為“胖手指事件”，即證券交易員在證券交易過程中因敲入錯誤交易數(shù)據(jù)而導(dǎo)致的系統(tǒng)性交易風(fēng)險。[注]參見[美]邁克爾·戈勒姆、尼迪·辛格：《電子化交易所：從交易池向計算機(jī)的全球轉(zhuǎn)變》，王學(xué)勤譯，中國財政經(jīng)濟(jì)出版社2015年版，第295頁。網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)應(yīng)用于證券市場以來，我國證券市場不乏類似案件的發(fā)生。如，2013年8月16日光大證券“烏龍指”誤操作事件[注]該事件中，由于操作失誤，導(dǎo)致上證指數(shù)瞬間從2075點(diǎn)被拉升至2198點(diǎn)，最高漲幅5.96%。參見和訊新聞：《“光大烏龍指事件”歷時四年落錘》，http://news.hexun.com/2017-10-27/191408236.html.最后訪問時間：2017年12月8日。、2015年3月20日天風(fēng)證券烏龍指事件[注]該事件中，由于交易員下單錯誤，將做市股票紅豆杉買入下單6.8元/每股敲錯為68元/股，并成交了1000股，新三板做市指數(shù)瞬間從1717點(diǎn)脈沖至2028點(diǎn)，漲幅約為18%。參見《國內(nèi)外股市七次烏龍指事件大盤點(diǎn)》，http://www.sohu.com/a/127506467_463953.最后訪問時間：2017年12月8日。、 2017年3月9日“寧波水表烏龍指”事件[注]該事件中，投資者誤將買入價格19.70元操作為1970元。參見澎湃新聞網(wǎng)：《寧波水表烏龍指事件當(dāng)事人：小數(shù)點(diǎn)忘記了，撤不了》，http://henan.china.com.cn/news/2017/0310/4372307.shtml.最后訪問時間：2017年4月28日。等。國外證券市場也不乏此類事件的發(fā)生，如日本瑞穗證券公司烏龍指事件[注]2005年12月18日，日本瑞穗證券公司的一名經(jīng)紀(jì)人將“以61萬日元的價格賣出1交易單位J-Com公司的股票”的指令錯誤地輸入為“以每交易單位1日元的價格賣出61萬股”，這一重大操作失誤引發(fā)投資者恐慌，并導(dǎo)致證券類股票交易遭受重挫，東京證券交易所陷入一片混亂。參見《國內(nèi)外股市七次烏龍指事件大盤點(diǎn)》，http://www.sohu.com/a/127506467_463953.最后訪問時間：2017年12月8日。、美國2010年5月6日“道指第二大單日波幅事件”[注]2010年5月6日，美國證券市場一名交易員在賣出股票時誤將100萬輸入為10億，導(dǎo)致道·瓊斯指數(shù)突然出現(xiàn)千點(diǎn)的暴跌，這一“烏龍指”事件導(dǎo)致道·瓊斯指數(shù)演繹出歷史第二大震幅。參見《國內(nèi)外股市七次烏龍指事件大盤點(diǎn)》，http://www.sohu.com/a/127506467_463953.最后訪問時間：2017年12月8日。等。是故，在互聯(lián)網(wǎng)證券網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，市場各要素和節(jié)點(diǎn)之間的互聯(lián)性不斷加強(qiáng)，看似微小的簡單操作亦可能導(dǎo)致整個市場風(fēng)險的爆發(fā)。

三、互聯(lián)網(wǎng)證券監(jiān)管面臨的挑戰(zhàn)

(一)商業(yè)模式的創(chuàng)新使監(jiān)管范圍擴(kuò)大

互聯(lián)網(wǎng)于券商行業(yè)的“長尾效應(yīng)”[注]所謂“長尾效應(yīng)”(The Long Tail)，或譯作“長尾理論”，最初由美國《連線》的總編輯克里斯·安德森于2004年提出，該理論認(rèn)為，只要存儲和流通的渠道足夠大，需求不旺或銷量不佳的產(chǎn)品共同占據(jù)的市場份額就可以和那些數(shù)量不多的熱賣品所占據(jù)的市場份額相匹敵甚至更大。參見安宇宏：《長尾效應(yīng)》，載《宏觀經(jīng)濟(jì)管理》2013年第12期。長尾效應(yīng)的出現(xiàn)，意味著在傳統(tǒng)的“二八定律”中，被忽略的中小投資者實(shí)際上擁有與高凈值客戶相同甚至更強(qiáng)的利潤創(chuàng)造能力。打破了傳統(tǒng)證券行業(yè)長期遵循的“二八定律”：一方面，就證券市場投資者結(jié)構(gòu)而言，互聯(lián)網(wǎng)增加中小投資者數(shù)量，使80%的中小投資者所能創(chuàng)造的利潤并不絕對低于20%的高凈值客戶；另一方面，就我國傳統(tǒng)券商布局結(jié)構(gòu)而言，互聯(lián)網(wǎng)打破了傳統(tǒng)券商地域限制，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對較弱的地區(qū)也構(gòu)成“長尾”。故此，為追趕互聯(lián)網(wǎng)證券創(chuàng)新之步伐，各券商往往以互聯(lián)網(wǎng)為依托，借助互聯(lián)網(wǎng)支付平臺、社交平臺，依賴大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等現(xiàn)代科技開發(fā)新的商業(yè)模式。證券業(yè)協(xié)會于2012年發(fā)布的《證券公司開立客戶賬戶規(guī)范》取消現(xiàn)場開戶的限制后，多數(shù)券商均不斷通過開發(fā)App程序、微信合作、網(wǎng)頁設(shè)計、網(wǎng)絡(luò)社交平臺宣傳等方式為客戶提供高效開戶服務(wù)。互聯(lián)網(wǎng)證券正逐步實(shí)現(xiàn)從客戶開發(fā)維護(hù)到證券營銷、交易、清算、結(jié)算整個過程的“互聯(lián)網(wǎng)+券商”的線上商業(yè)模式，[注]參見龔映清：《互聯(lián)網(wǎng)金融對證券行業(yè)的影響及對策》，載《證券市場導(dǎo)報》2013年11月號。網(wǎng)上商城、智能投顧業(yè)務(wù)不斷興起。

互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新無疑在客觀上擴(kuò)大證券監(jiān)管范圍：一是監(jiān)管對象范圍擴(kuò)大?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+券商”業(yè)務(wù)模式引入網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商、微信、支付寶等第三方主體進(jìn)入證券市場交易鏈中。為保障證券市場有序發(fā)展，證券監(jiān)管對象不再局限于傳統(tǒng)的被監(jiān)管者。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的互聯(lián)性決定了對涉及投資者交易安全的第三方支付平臺、涉及信息傳播的社交平臺、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)提供者等主體進(jìn)行監(jiān)管尤為必要。二是證券信息監(jiān)管范圍擴(kuò)大?；ヂ?lián)網(wǎng)時代的證券監(jiān)管，除審查被監(jiān)管者提交的紙質(zhì)材料外，對電子材料的審核、網(wǎng)絡(luò)證券信息的監(jiān)管亦為必要。三是證券交易違規(guī)行為增多。伴隨信息技術(shù)的更新?lián)Q代，不可避免存在著被監(jiān)管者利用信息技術(shù)漏洞進(jìn)行投機(jī)交易行為，監(jiān)管部門需提高技術(shù)手段，強(qiáng)化對網(wǎng)絡(luò)證券交易違法行為的監(jiān)測、識別、處置。

(二)信息傳播方式的變更使監(jiān)管難度增加

網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展使證券市場各參與者之間形成一個聯(lián)系緊密的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)體，龐大而復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)體系客觀上增進(jìn)市場發(fā)展，同時亦為欺詐、操縱市場等違規(guī)行為增添新的“色彩”，增加證券監(jiān)管的難度。

一是，信息審查的難度增加?；ヂ?lián)網(wǎng)的應(yīng)用使證券市場充斥著各種信息：不僅包括法定強(qiáng)制披露的信息，還包括上市公司的預(yù)測信息、專業(yè)人士或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)的股市評價信息、網(wǎng)絡(luò)謠言等。為維護(hù)證券市場有序發(fā)展，監(jiān)管部門對信息的監(jiān)管不僅局限于對上市公司法定信息披露的監(jiān)管，亦需要審查由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)帶來的各種危及證券市場安全的信息。

二是，違規(guī)交易行為不易察覺。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)下，網(wǎng)絡(luò)所具有的快捷性和隱蔽性等特征導(dǎo)致投資者獲取證券信息的真實(shí)性大打折扣，網(wǎng)絡(luò)證券欺詐已成為證券違法行為新類型。網(wǎng)絡(luò)信息在傳輸過程中容易被篡改，網(wǎng)絡(luò)資金的匿名轉(zhuǎn)賬使監(jiān)管者難以準(zhǔn)確查實(shí)資金去向和真實(shí)投資人，[注]IOSCO, Report on Securities Activity on the Internet, September 1998, p.12.超鏈接網(wǎng)絡(luò)信息的真?zhèn)尾幻鞯葐栴}亦增加監(jiān)管部門對證券欺詐的查處難度。此外，高頻交易中交易商利用技術(shù)優(yōu)勢制造市場波動[注]參見Nathan D. Brown, The Rise of High Frequency Trading: The Role Algorithms, and the Lack of Regulations, Play in Today's Stock Market, 11 Appalachian J.L. 209(2012).、“塞單”等侵蝕投資者利益等行為時有發(fā)生，由于交易速度極快，監(jiān)管者很難及時監(jiān)測和發(fā)現(xiàn)。

三是，認(rèn)定違規(guī)行為的證據(jù)難以保留。就信息傳播而言，網(wǎng)絡(luò)媒介與傳統(tǒng)紙質(zhì)媒介的主要區(qū)別在于信息和數(shù)據(jù)撤銷的及時性、被篡改的可能性，使監(jiān)管者對于以虛假信息配合證券市場違規(guī)操作行為進(jìn)行監(jiān)管的證據(jù)保留和查找的難度增加，證券違法行為的認(rèn)定較為困難。

(三)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的更新迭代對監(jiān)管技術(shù)的要求提高

互聯(lián)網(wǎng)在證券行業(yè)的引入雖加大股市參與度、提高證券交易效率，但技術(shù)本身也存在風(fēng)險。券商不斷改進(jìn)自有證券管理系統(tǒng)的同時，也對監(jiān)管者的監(jiān)管技術(shù)提出更高要求。

一是，證券交易系統(tǒng)的維護(hù)和更新。我國自1990年開始啟用電子交易系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)證券交易紙質(zhì)媒介到無紙化的變革，并形成以“無紙化、席位制、實(shí)名制、集中交易和中央交收”為基本要素的技術(shù)系統(tǒng)支持體系。[注]曾海泉、喻華麗、戴文華：《證券交易系統(tǒng)的競爭與未來發(fā)展趨勢》，載《證券市場導(dǎo)報》2004年12月號?，F(xiàn)代各國證券市場的有序運(yùn)轉(zhuǎn)均依賴于證券交易系統(tǒng)的安全性和技術(shù)性保障，我國證券市場也不例外。在對交易量和交易速度的要求不斷提高的態(tài)勢下，對信息技術(shù)的要求亦隨之增高，否則交易系統(tǒng)發(fā)生故障的風(fēng)險不可避免。前述挪威某做市商公司利用交易系統(tǒng)程序漏洞進(jìn)行低買高賣的行為即是對依賴計算機(jī)技術(shù)的證券交易系統(tǒng)因存在潛在技術(shù)風(fēng)險導(dǎo)致交易風(fēng)險之有力證成。[注]蔡奕等著：《證券市場監(jiān)管執(zhí)法的前沿問題研究——來自一線監(jiān)管者的思考》，廈門大學(xué)出版社2015年版，第160-162頁。此外，現(xiàn)代科技不斷更新?lián)Q代的同時，電腦病毒、黑客攻擊的影響力亦隨之增加，嚴(yán)重威脅到互聯(lián)網(wǎng)證券交易系統(tǒng)的安全。因此，隨著證券市場互聯(lián)網(wǎng)化的推進(jìn)，證券交易系統(tǒng)技術(shù)也需要不斷自查和更新。

二是，對違規(guī)行為偵查的技術(shù)性依賴。隨著“黑盒交易”、“算法交易”的興起，[注]BR Brown, Chasing the Same Signals: How Black-box Trading Influence Stock Markets from Wall Street to Shanghai, Wiley, 2(2010).大多金融機(jī)構(gòu)編寫基于高度運(yùn)算的交易模型和交易策略進(jìn)行高速海量運(yùn)算，甚至實(shí)現(xiàn)智能化交易、智能化投資顧問，并基于大數(shù)據(jù)運(yùn)算作出相應(yīng)配資決策。[注]參見David M. Serritella, High Speed Trading Begets High Speed Regulation: SEC Response To Flash Grash, Rash, Journal of Law, Technology and policy, 433-436(2010). And Charles Duhigg, Stock Trade Find Speed Pays, in Milliseconds, N.Y. TIMES, July 23, 2009, at A17. And Frank J. Fabozzi et al., High-Frequency Trading: Methodologies and Market Impact, 19 Rev. Futures Markets. 7, 9-10(2011).因此，對違規(guī)行為偵查技術(shù)的要求亦隨之增高，主要表現(xiàn)在以下兩個方面：其一，應(yīng)對證券公司采納新技術(shù)的監(jiān)管能力?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展使證券市場交易模式不斷更新，如恒生Homs交易系統(tǒng)在配資公司的運(yùn)用中將配資公司、券商、投資者三者通過云端系統(tǒng)的分倉功能以高桿杠配資的方式實(shí)現(xiàn)投資者在證券市場的投資。該系統(tǒng)的兩端分別連接券商的交易系統(tǒng)和配資公司，同時為客戶提供開戶和分倉交易的功能，當(dāng)客戶虧損幅度接近本金時就進(jìn)行強(qiáng)制平倉。[注]參見李興華、周子翔：《互聯(lián)網(wǎng)金融對證券市場的影響》，載《時代金融》2015年第9期。對于類似新技術(shù)在證券交易體系中應(yīng)用，監(jiān)管者應(yīng)具備相應(yīng)的技術(shù)監(jiān)測能力，以防止新技術(shù)的應(yīng)用導(dǎo)致證券非法交易行為的發(fā)生。其二，應(yīng)對證券交易復(fù)合型操作行為的技術(shù)監(jiān)管能力。技術(shù)發(fā)展推動券商傳統(tǒng)交易模式的轉(zhuǎn)變，同時亦對監(jiān)管機(jī)構(gòu)為防止證券市場主體運(yùn)用新技術(shù)進(jìn)行違規(guī)操作提出更高要求，尤其是對以信息欺詐為核心的復(fù)合型操縱市場行為的監(jiān)管。

四、互聯(lián)網(wǎng)證券監(jiān)管挑戰(zhàn)之應(yīng)對

(一)明確監(jiān)管職能

應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險的首要任務(wù)在于構(gòu)建統(tǒng)一協(xié)調(diào)、高效的監(jiān)管職能體系?！吨腥A人民共和國網(wǎng)絡(luò)安全法》(以下簡稱“《網(wǎng)絡(luò)安全法》”)的正式實(shí)施為構(gòu)建新的證券監(jiān)管模式指明方向，在網(wǎng)信部門的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)下，證券監(jiān)管部門應(yīng)將證券市場的風(fēng)險防范納入其職能范圍，堅持網(wǎng)絡(luò)安全與信息化發(fā)展并重的原則，探索網(wǎng)絡(luò)安全時代的證券監(jiān)管職能體系。

我國《證券法》第7條規(guī)定，國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)為證券市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)；我國《網(wǎng)絡(luò)安全法》第8條規(guī)定：“國家網(wǎng)信部門負(fù)責(zé)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)網(wǎng)絡(luò)安全工作和相關(guān)監(jiān)督管理工作。國務(wù)院電信主管部門、公安部門和其他有關(guān)機(jī)關(guān)依照本法和有關(guān)法律、行政法規(guī)的規(guī)定，在各自職責(zé)范圍內(nèi)負(fù)責(zé)網(wǎng)絡(luò)安全保護(hù)和監(jiān)督管理工作。”基于以上規(guī)定，我國證券市場網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)管職能體系為：由國家網(wǎng)信部門負(fù)責(zé)總體協(xié)調(diào)監(jiān)管和指導(dǎo)；證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)本行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)管，負(fù)監(jiān)管主體責(zé)任；電信主管部門、公安部門等密切配合，在其職責(zé)范圍內(nèi)行使網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)管的權(quán)力并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。目前我國互聯(lián)網(wǎng)法律的主要調(diào)整對象為關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商與互聯(lián)網(wǎng)信息。[注]參見周漢華：《論互聯(lián)網(wǎng)法》，載《中國法學(xué)》2015年第3期。對互聯(lián)網(wǎng)證券市場的監(jiān)管亦應(yīng)圍繞這三個方面進(jìn)行，其中關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施不僅包括證券交易所的交易系統(tǒng)，而且包括各證券公司接入證券交易所的交易系統(tǒng)；對與互聯(lián)網(wǎng)證券交易相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商的監(jiān)管應(yīng)重點(diǎn)審查其是否為違規(guī)操作行為人從事的違規(guī)行為提供網(wǎng)絡(luò)服務(wù)便利；同時應(yīng)將投資者個人信息的保護(hù)作為投資者保護(hù)的重要內(nèi)容之一。

(二)加強(qiáng)投資者個人信息保護(hù)

目前我國關(guān)于個人信息法律保護(hù)的規(guī)則較為零散，且大多規(guī)則的設(shè)定原則性較強(qiáng)，缺乏可操作性。這些規(guī)則主要存在于我國《網(wǎng)絡(luò)安全法》《民法總則》《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》等法律中的個別條款，而與證券投資者個人信息保護(hù)相關(guān)的規(guī)則更為捉襟見肘?！断M(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》中雖然對消費(fèi)者個人信息保護(hù)設(shè)定相關(guān)的權(quán)利、義務(wù)及責(zé)任規(guī)則，[注]《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》第14條規(guī)定了消費(fèi)者個人信息權(quán)；第29條規(guī)定了經(jīng)營者對消費(fèi)者個人信息收集、使用應(yīng)盡的義務(wù)；第50條規(guī)定了消費(fèi)者個人信息受侵害的救濟(jì)手段；第56條規(guī)定了侵害消費(fèi)者個人信息的法律責(zé)任。但是，證券投資者的概念有別于所謂“金融消費(fèi)者”，且《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》中的“消費(fèi)者”應(yīng)定位于傳統(tǒng)消費(fèi)者，而不包括所謂的“金融消費(fèi)者”，故《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》中關(guān)于保護(hù)消費(fèi)者個人信息的相關(guān)規(guī)則并不能援引作為對證券投資者的個人信息保護(hù)。[注]參見侯東德、蘇成慧：《證券投資者個人信息的法律保護(hù)》，載《法學(xué)雜志》2018年第9期。

我國《民法總則》第111條雖明確規(guī)定民事主體個人信息受法律保護(hù)，從立法上對互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下個人信息保護(hù)的現(xiàn)實(shí)需求作出回應(yīng)。但《民法總則》對個人信息的保護(hù)僅為概括性的授權(quán)保護(hù)，對證券市場投資者個人信息保護(hù)缺乏可操作性。在互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)時代背景下，單一的“授權(quán)性”保護(hù)模式無疑會增加投資者要求侵權(quán)主體承擔(dān)民事責(zé)任時的舉證困難。目前在我國尚未制定專門個人信息保護(hù)法的境況下，宜由證券監(jiān)管部門制定詳細(xì)的投資者個人信息管理辦法，以設(shè)定證券投資者個人信息保護(hù)義務(wù)主體的義務(wù)規(guī)則為主，并加強(qiáng)監(jiān)管以強(qiáng)化對證券投資者個人信息的保護(hù)。其內(nèi)容主要包括以下方面：一是嚴(yán)格要求證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)等合法收集投資者信息的主體做好對投資者個人信息在管理、使用、儲備等環(huán)節(jié)的信息保護(hù)工作，同時定期對信息保護(hù)的防火墻技術(shù)、數(shù)據(jù)加密技術(shù)、數(shù)據(jù)簽名和身份驗(yàn)證等技術(shù)進(jìn)行升級和強(qiáng)化。二是強(qiáng)化信息合法收集者收集投資者信息時的提示說明義務(wù)。為保障投資者對其個人信息使用的知情權(quán)，應(yīng)規(guī)范證券市場投資者個人信息合法收集者在收集、使用信息時的提示說明義務(wù)，并要求其保證不得從事對投資者個人信息濫用和泄漏的行為。三是明確侵害投資者個人信息權(quán)益的責(zé)任機(jī)制。對非法泄漏、非法利用投資者個人信息的行為，按照信息重要性程度及對投資者造成損害程度設(shè)定相應(yīng)處罰標(biāo)準(zhǔn)，要求行為人承擔(dān)相應(yīng)的民事責(zé)任、行政責(zé)任；構(gòu)成犯罪的，按照我國《刑法》第253條、第285條、第286條規(guī)定追究刑事責(zé)任。[注]《刑法》第253條之一規(guī)定侵犯公民個人信息罪；第285條規(guī)定非法侵入計算機(jī)系統(tǒng)罪、非法獲取計算機(jī)系統(tǒng)數(shù)據(jù)、非法控制計算機(jī)信息系統(tǒng)罪，提供侵入、非法控制計算機(jī)信息系統(tǒng)的程序、工具罪；第286條之一規(guī)定拒不履行信息網(wǎng)絡(luò)安全管理義務(wù)罪。

(三)強(qiáng)化證券交易信息審查

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)放大了證券市場的“蝴蝶效應(yīng)”，加劇了市場的不穩(wěn)定風(fēng)險。互聯(lián)網(wǎng)證券監(jiān)管應(yīng)以網(wǎng)絡(luò)證券信息為核心，以技術(shù)為依托，力求實(shí)現(xiàn)全面、有效監(jiān)管。

一是，加強(qiáng)我國以商業(yè)報告語言(XBRL)[注]XBRL，即Extensible Business Reporting Language，是一個開放式的不局限于特定操作平臺的國際標(biāo)準(zhǔn)，通過它可以實(shí)現(xiàn)財務(wù)和商業(yè)報告數(shù)據(jù)及時、準(zhǔn)確、高效和經(jīng)濟(jì)地存儲、處理和交流。參見馮果等著：《網(wǎng)上證券交易法律監(jiān)管問題研究》，人民出版社2011年版，第261頁。為主的證券業(yè)電子化信息披露智能支撐平臺的完備性、統(tǒng)一性和權(quán)威性。XBRL作為一項(xiàng)新技術(shù)正不斷成為大多數(shù)國家證券市場信息披露主要采納的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，[注]目前國際上各交易所、會計師事務(wù)所和金融服務(wù)與信息供應(yīng)商等機(jī)構(gòu)已采用或準(zhǔn)備采用該項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)。如東京交易所的TDnet系統(tǒng)采用了XBRL技術(shù)報送財務(wù)數(shù)據(jù)，澳洲交易所正在研究并準(zhǔn)備使用XBRL，德國德意志銀行將XBRL用于處理貸款信息并使其信用分析過程更加流暢。XBRL自其1998年誕生起，在國際上已經(jīng)獲得了迅速發(fā)展，而且研究表明XBRL技術(shù)增加了公司財務(wù)報告披露的透明度。倡導(dǎo)XBRL國際化的XBRL國際指導(dǎo)委員會也早在1999年8月成立，由美國注冊會計師協(xié)會與EDGAR在線、微軟、普華永道等12家公司共同組建,目前世界各國已經(jīng)有250多個機(jī)構(gòu)參加了該組織。參見中國證券監(jiān)督管理委員會：《XBRL簡介》，http://fund.csrc.gov.cn/web/xbrl_intro.extend?type=1.最后訪問時間：2017年5月5日。我國現(xiàn)階段對此技術(shù)應(yīng)用于“證監(jiān)會官網(wǎng)——基金信息披露專欄、上海證券交易官網(wǎng)——上市公司信息”領(lǐng)域，[注]參見上海證券交易所·上市公司XBRL，來源：http://listxbrl.sse.com.cn.最后訪問時間：2017年5月5日。尚未推廣于證券信息披露的各個領(lǐng)域。為強(qiáng)化我國證券市場信息披露及時、高效與透明，需不斷推進(jìn)以BXRL為主的電子化信息披露平臺應(yīng)用于各個證券交易所和各種法定主體的信息披露。此外，我國當(dāng)前《上市公司信息披露管理辦法》應(yīng)對信息披露方式進(jìn)行適當(dāng)修正，適時轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)以紙質(zhì)媒介為核心的信息披露審查方式，提高信息審查的及時性。

二是，加強(qiáng)對網(wǎng)絡(luò)證券信息的監(jiān)管。當(dāng)下微博、微信、支付寶等涉眾性網(wǎng)絡(luò)平臺已潛移默化嵌入證券行業(yè)，成為信息發(fā)布的主要載體。無論是發(fā)行人、上市公司，抑或其他證券市場主體，均可能借助這些網(wǎng)絡(luò)平臺發(fā)布相關(guān)信息，且信息內(nèi)容盤雜、質(zhì)量參差不齊，易引發(fā)證券欺詐或?qū)е鹿善眱r格波動。因此，網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供者、社交平臺服務(wù)提供者應(yīng)承擔(dān)一定義務(wù)：在網(wǎng)站和社交平臺的特定位置以顯著方式提示投資者其所訪問的網(wǎng)站或平臺信息存在風(fēng)險，建議投資者謹(jǐn)慎投資；并承擔(dān)信息保存、協(xié)助調(diào)查的義務(wù)，即網(wǎng)站和社交平臺服務(wù)提供者應(yīng)對發(fā)布的信息進(jìn)行保存以供證監(jiān)會審查。此外，監(jiān)管者尤其應(yīng)注重對借助超鏈接技術(shù)實(shí)施跨網(wǎng)頁的違規(guī)信息披露行為的監(jiān)管。

三是，提高證券市場“網(wǎng)絡(luò)輿情”監(jiān)測技術(shù)。證券市場充斥著各種信息，如僅以監(jiān)管部門的日常監(jiān)管和外部調(diào)查的方式難以對違規(guī)信息傳播進(jìn)行全面監(jiān)測。監(jiān)管部門可利用網(wǎng)絡(luò)輿情監(jiān)控系統(tǒng)對證券市場熱點(diǎn)信息、敏感信息進(jìn)行預(yù)警、發(fā)現(xiàn)和跟蹤，以強(qiáng)化對信息的監(jiān)管。同時設(shè)置投資者網(wǎng)絡(luò)舉報通道，并做好及時反饋和獎勵機(jī)制，以此加強(qiáng)對證券市場違規(guī)信息的發(fā)現(xiàn)和監(jiān)管。

(四)注重技術(shù)風(fēng)險防范

互聯(lián)網(wǎng)證券市場技術(shù)風(fēng)險的防范與違規(guī)行為的監(jiān)管應(yīng)以信息技術(shù)為依托，強(qiáng)化合作監(jiān)管，加強(qiáng)信息監(jiān)測。

一是，設(shè)立證券市場網(wǎng)絡(luò)技術(shù)安全標(biāo)準(zhǔn)。隨著證券市場的不斷互聯(lián)網(wǎng)化，證券發(fā)行、交易、結(jié)算等業(yè)務(wù)均可依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)開展，[注]參見龔映清：《互聯(lián)網(wǎng)金融對證券行業(yè)的影響與對策》，載《證券市場導(dǎo)報》2013年11月號。同時對支撐整個證券市場有序運(yùn)轉(zhuǎn)的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)要求亦日漸升高。2016年證監(jiān)會對華泰證券、海通證券、廣發(fā)證券、方正證券公司作出的“第127-130號行政處罰決定”即突出反映我國證券市場對設(shè)立安全技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的迫切要求。[注]華泰證券、海通證券、廣發(fā)證券、方正證券公司因缺乏對外部接入的第三方交易終端軟件——杭州恒生網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)有限責(zé)任公司HOMS系統(tǒng)進(jìn)行有效管理，導(dǎo)致系統(tǒng)接入的主賬戶下掛多個子賬戶或虛擬賬戶進(jìn)行非法交易、獲利。2008年以來證監(jiān)會對期貨業(yè)經(jīng)營機(jī)構(gòu)與服務(wù)機(jī)構(gòu)信息技術(shù)管理作出相應(yīng)規(guī)定，[注]2008年以來，證監(jiān)會先后出臺《證券期貨業(yè)信息安全保障管理辦法》(證監(jiān)會主席令第82號)、《證券期貨業(yè)信息安全事件報告與調(diào)查處理辦法》(證監(jiān)會公告〔2012〕46號)，對期貨業(yè)經(jīng)營機(jī)構(gòu)與服務(wù)機(jī)構(gòu)技術(shù)管理進(jìn)行規(guī)范。但這些規(guī)定多為原則性要求，缺乏完整、統(tǒng)一的證券市場信息技術(shù)監(jiān)管規(guī)則。因此，我國應(yīng)設(shè)定證券市場網(wǎng)絡(luò)技術(shù)安全標(biāo)準(zhǔn)，尤其對于量化交易中數(shù)學(xué)模型的完整性要求、高頻交易技術(shù)風(fēng)險防范、券商和證券交易所交易系統(tǒng)等方面都應(yīng)明確相應(yīng)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化相關(guān)主體的技術(shù)審查義務(wù)。

二是，加強(qiáng)聯(lián)合監(jiān)管，注重技術(shù)合作。目前我國金融監(jiān)管體制從機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)向功能性監(jiān)管，這種依據(jù)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)及其所發(fā)揮的功能來確定監(jiān)管對象的監(jiān)管模式為當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)證券監(jiān)管提供了制度基礎(chǔ)和理念指引。互聯(lián)網(wǎng)背景下，各種基于互聯(lián)網(wǎng)的信息傳播工具、資金支付平臺不斷服務(wù)于證券市場，使證券產(chǎn)品與金融產(chǎn)品越發(fā)難以嚴(yán)格界分，因此，為保障投資者的資金安全，促進(jìn)證券市場有序發(fā)展，證券監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)與金融監(jiān)管部門、國家網(wǎng)信部門的合作。

三是，建立有效的責(zé)任分擔(dān)機(jī)制。目前我國相關(guān)法規(guī)尚未明確規(guī)定因線路、技術(shù)系統(tǒng)故障及操作失誤等技術(shù)風(fēng)險給投資者造成意外損失時應(yīng)如何承擔(dān)責(zé)任。我們認(rèn)為，證券經(jīng)紀(jì)商相對投資者而言對技術(shù)的掌控具有絕對優(yōu)勢，且投資者在委托經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行證券開戶和交易時，相互之間存在著以信賴為基礎(chǔ)的合約關(guān)系?；诖?，即使因系統(tǒng)出錯導(dǎo)致意外損失，經(jīng)紀(jì)商仍要承擔(dān)相應(yīng)民事賠償責(zé)任。此外，互聯(lián)網(wǎng)的互聯(lián)性可能造成因某一證券經(jīng)紀(jì)商的系統(tǒng)故障而引發(fā)整個證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險，造成證券公司難以承擔(dān)的損失。對此，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)安全保險不斷興起的過程中，可要求開展網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的證券公司對網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)安全進(jìn)行投保，如果因操作失誤或系統(tǒng)故障造成投資者損失時，可由多方共同分擔(dān)損失。