吳成頌 王超 倪清

摘 要? 立足資產(chǎn)價格波動理論和長尾理論，文章闡述了互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險的影響機(jī)理，然后運(yùn)用條件風(fēng)險價值法測算商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險，并結(jié)合2007～2016年中國滬深股市14家上市商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融通過沖擊商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)，進(jìn)而影響商業(yè)銀行信貸風(fēng)險和流動性風(fēng)險，顯著提高商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，商業(yè)銀行可通過加強(qiáng)金融創(chuàng)新、增加互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸的投放比例、積極調(diào)整利率政策等手段應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊。

關(guān)鍵詞? 互聯(lián)網(wǎng)金融;商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險;中介效應(yīng)

[中圖分類號]F832.33[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1673-0461（2019）02-0090-08

一、引 言

互聯(lián)網(wǎng)金融的迅猛發(fā)展為傳統(tǒng)金融市場帶來了巨大的沖擊，其自身的發(fā)展?fàn)顩r及蘊(yùn)藏的風(fēng)險也開始受到學(xué)術(shù)界和監(jiān)管部門的注意。2015年7月18日，中國人民銀行等十部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》為我國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展指明了方向，將互聯(lián)網(wǎng)金融定義為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和信息通信技術(shù)實(shí)現(xiàn)資金融通、支付、投資和信息中介服務(wù)的新型金融業(yè)務(wù)模式。同時指出，互聯(lián)網(wǎng)金融促進(jìn)了金融創(chuàng)新，提高了金融資源配置效率，但其本質(zhì)仍屬于金融，并沒有改變金融風(fēng)險隱蔽性、傳染性、廣泛性和突發(fā)性的特點(diǎn)。在此背景下，互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行影響的研究愈來愈受到重視。

國外學(xué)者較早開始了這方面的研究。Anonymous（1999）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的運(yùn)用為商業(yè)銀行經(jīng)營管理模式帶來創(chuàng)新的同時，也增加了金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險[1]。Brewer（2001）通過對大型商業(yè)銀行和中小型商業(yè)銀行的對比研究發(fā)現(xiàn)，大型商業(yè)銀行在運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)上具有自己的優(yōu)勢[2]。Acharya & Kagan（2004）指出，互聯(lián)網(wǎng)金融將會一定程度上取代商業(yè)銀行[3]。Shahrokhi（2008）將互聯(lián)網(wǎng)金融看作是對傳統(tǒng)金融中介機(jī)構(gòu)和資本市場創(chuàng)新與發(fā)展[4]。

國內(nèi)學(xué)者關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行的影響研究主要分為兩類，一部分學(xué)者認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融促進(jìn)了商業(yè)銀行傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化、豐富和完善了商業(yè)銀行支付體系、云計算與大數(shù)據(jù)技術(shù)可以有效增強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險識別能力（劉瀾飚等，2013;鄭聯(lián)盛，2014）[5-6]。吳曉求（2015）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)與金融系統(tǒng)的資源配置、支付結(jié)算、風(fēng)險配置和競價機(jī)制4種基本功能相耦合，將進(jìn)一步優(yōu)化這些功能，牽引金融體系的“深度”改革[7]。鄒靜、王洪衛(wèi)（2017）通過實(shí)證分析得出，互聯(lián)網(wǎng)金融短期內(nèi)會增加商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險[8]。而另一部分學(xué)者認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展將對商業(yè)銀行產(chǎn)生較大的沖擊，加速“金融脫媒”進(jìn)程并影響現(xiàn)有銀行業(yè)的經(jīng)營發(fā)展（吳悠悠，2015）[9]。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融會不斷侵蝕商業(yè)銀行支付業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)、沖擊商業(yè)銀行存款和貸款業(yè)務(wù)影響商業(yè)銀行經(jīng)營理念進(jìn)而放大商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險和破產(chǎn)風(fēng)險等（莫易嫻，2014;曾建光，2015）[10-11]。

綜合國內(nèi)外的研究，有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行的影響研究尚存在很大的爭論，且大多為理論分析，定量分析較少，研究內(nèi)容較少涉及互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。

基于此，本文運(yùn)用2007～2016年中國滬深股市14家上市商業(yè)銀行的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。運(yùn)用指標(biāo)體系法測算出的商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險值進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，有效證明了本文研究結(jié)論的準(zhǔn)確性和規(guī)范性。

本文的貢獻(xiàn)之處在于：①從理論視角出發(fā)，闡釋了互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險的影響機(jī)理?，F(xiàn)有文獻(xiàn)更多關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)或金融功能的沖擊，較少分析互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險的影響。本文通過構(gòu)建包含資產(chǎn)價格波動理論、長尾效應(yīng)的理論模型，刻畫出互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險的影響及影響路徑，拓寬了互聯(lián)網(wǎng)金融的研究視角，豐富了商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險的理論研究成果。②從實(shí)證視角出發(fā)，利用上市商業(yè)銀行的微觀數(shù)據(jù)對理論模型進(jìn)行了驗(yàn)證，有別于現(xiàn)有理論分析，彌補(bǔ)了現(xiàn)有研究的不足。本文通過中介效應(yīng)模型的構(gòu)建與論證， 發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融通過沖擊商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)，進(jìn)而提高商業(yè)銀行信貸風(fēng)險和流動性風(fēng)險， 最終導(dǎo)致商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險增強(qiáng)。并據(jù)此提出政策建議，為進(jìn)一步深化商業(yè)銀行改革提供了參考。

二、文獻(xiàn)回顧和理論分析

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險的影響

資產(chǎn)價格波動理論認(rèn)為，資產(chǎn)價格過度波動引發(fā)的金融泡沫與金融脆弱，不但扭曲了資產(chǎn)價格的信息揭示功能與降低了金融市場的配置效率，而且造成金融風(fēng)險和潛在金融危機(jī)，對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定構(gòu)成嚴(yán)重沖擊（張宗新，2005）[12]。金融創(chuàng)新使得不同銀行之間直接或間接的債務(wù)關(guān)系或資金流動變得更加緊密與復(fù)雜，進(jìn)一步加大了資產(chǎn)價格波動的幅度，資產(chǎn)價格波動的傳遞效應(yīng)和不對稱性會加劇商業(yè)銀行內(nèi)部脆弱性，增強(qiáng)商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的一個重要表現(xiàn)形式就是傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化，傳統(tǒng)商業(yè)銀行在金融創(chuàng)新的推動下聯(lián)系更加密切，多種金融資產(chǎn)市場之間相互交織、相互影響，具有“共振效應(yīng)”（舒長江等，2017）[13]，而且互聯(lián)網(wǎng)金融平臺兼具媒體屬性，會對系統(tǒng)性金融風(fēng)險產(chǎn)生放大效應(yīng)（李繼尊，2015）[14]。

與此同時，國內(nèi)部分學(xué)者通過實(shí)證研究也發(fā)現(xiàn)在現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展增強(qiáng)了商業(yè)銀行風(fēng)險。戴國強(qiáng)、方鵬飛（2014）認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融通過直接推高銀行資金成本、降低銀行盈利能力和間接推高銀行貸款利率、增加信貸風(fēng)險兩方面增加了銀行的破產(chǎn)風(fēng)險[15]。牛華勇、閔德寅（2015）指出互聯(lián)網(wǎng)支付通過降低商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入的競爭效應(yīng)，拉低了銀行業(yè)的市場勢力溢價，對商業(yè)銀行的經(jīng)營穩(wěn)定形成較大的沖擊[16]。鄒靜、王洪衛(wèi)（2017）研究發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融通過影響銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，從而影響銀行的成本收入比，最終導(dǎo)致在短期內(nèi)增加了商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險。因此本文提出如下假設(shè)：

H1：互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險呈正相關(guān)關(guān)系，即在現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展提高了商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險的影響路徑研究

根據(jù)金融功能論，現(xiàn)代金融具有資源配置、支付結(jié)算、風(fēng)險管理、提供價格信息、公司治理與經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)等功能（Zvi Bodie & Merton RC，1995）[17]。同時，借鑒吳曉求（2014）[18]、沈悅和郭品（2015）[19]，本文認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融作為金融功能與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在基因?qū)用嫔系钠ヅ洌谥Ц肚逅?、資源配置、風(fēng)險管理（財富管理）3種功能上具有更高的耦合性，發(fā)揮著重要的作用，見圖1。長尾理論認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)時代下商品網(wǎng)絡(luò)化特征愈發(fā)明顯，商品儲存、分發(fā)的經(jīng)營成本幾近于無，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的廣泛運(yùn)用致使交易雙方的成本顯著降低，雖然單個利基產(chǎn)品的需求較低，但其品種遠(yuǎn)超暢銷產(chǎn)品，眾多利基產(chǎn)品的需求匯聚成的長尾市場能量，足以和主流暢銷市場相匹敵（Anderson，2006）[20]。同樣的邏輯也適用于互聯(lián)網(wǎng)金融，信息不對稱、交易成本、風(fēng)險管控的制約，致使傳統(tǒng)主流金融市場排斥中小企業(yè)和低收入人群，這些因素催生了互聯(lián)網(wǎng)金融的長尾市場（霍兵、張延良，2015）[21]。

互聯(lián)網(wǎng)金融的支付清算功能對現(xiàn)有的以商業(yè)銀行為主體的支付體系形成巨大的沖擊，由于龐大的商業(yè)銀行體系內(nèi)存在機(jī)構(gòu)壁壘和利益約束，支付清算資金在一定程度上存在“存量化”現(xiàn)象，資金效率較低（吳曉求，2014），而網(wǎng)絡(luò)支付方面尤以余額寶為代表的第三方支付平臺克服了支付清算資金“存量化”現(xiàn)象，以其便捷、快速的特性深受廣大用戶的喜愛，積累了龐大的具有個性的消費(fèi)者數(shù)量，并對商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)形成巨大沖擊。一方面線上支付取代線下支付使商業(yè)銀行的手續(xù)費(fèi)收入減少，另一方面通過在線銷售理財、保險產(chǎn)品和代理繳費(fèi)等方式減少了商業(yè)銀行的傭金收入，從而降低了銀行利潤。由此，提出如下假設(shè)：

H2a：互聯(lián)網(wǎng)金融以其網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)沖擊了商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)，提高了商業(yè)銀行盈利性風(fēng)險，最終增強(qiáng)了商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險。

互聯(lián)網(wǎng)金融資源配置功能的實(shí)現(xiàn)主要表現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺利用大數(shù)據(jù)和云計算技術(shù)，更有效挖掘和識別個人和企業(yè)的信用信息，為資金供給者和需求者提供了新的“金融中介”平臺。以P2P為代表的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺通過大數(shù)據(jù)風(fēng)控技術(shù)為廣大中小微企業(yè)及個人提供信貸服務(wù)，雖然單個用戶交易規(guī)模較小，但數(shù)量龐大的中小微企業(yè)及個人需求匯集在一起創(chuàng)造的利潤遠(yuǎn)超商業(yè)銀行20%高端客戶帶來的利潤，形成互聯(lián)網(wǎng)金融市場的長尾。這對商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)形成沖擊，商業(yè)銀行不得不為了爭取更多利潤，適當(dāng)降低貸款利率和信貸審核標(biāo)準(zhǔn)，維持其信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展，同時銀行資金成本大幅上升，為追求利潤，地方性銀行可能濫用地方保護(hù)主義的庇護(hù)，放大經(jīng)營風(fēng)險并將風(fēng)險外溢至整個銀行業(yè)中（戴國強(qiáng)、方鵬飛，2014）[22]。由此，提出如下假設(shè)：

H2b：互聯(lián)網(wǎng)金融以其網(wǎng)絡(luò)信貸業(yè)務(wù)沖擊了商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸風(fēng)險增加，最終增強(qiáng)了商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險。

互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險管理（財富管理）功能主要表現(xiàn)在兩個方面，一是向更多的、潛在的、非個性化的投資者提供了財富管理渠道，二是為標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品提供了便捷、低廉且規(guī)?；木W(wǎng)絡(luò)銷售平臺。以余額寶為例，它改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀行余額資金的儲蓄化特征，將眾多中小客戶的閑置資金與基金產(chǎn)品聯(lián)系在一起，實(shí)現(xiàn)了閑置資金的財富化，并利用其較低的邊際成本和龐大的用戶基數(shù)，向眾多中小客戶提供了諸多標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品和服務(wù)。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品借助于低交易成本的互聯(lián)網(wǎng)平臺，通過長尾效應(yīng)，聚集了大量的投資者和資金（曾建光，2015），造成商業(yè)銀行大量活期存款的轉(zhuǎn)移，增強(qiáng)商業(yè)銀行流動性風(fēng)險。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)負(fù)債之間存在期限錯配，有著流動性風(fēng)險，易發(fā)生擠兌危機(jī)，有可能成為經(jīng)濟(jì)中的系統(tǒng)性風(fēng)險來源（戴國強(qiáng)、方鵬飛，2014）。由此，提出如下假設(shè)：

H2c：互聯(lián)網(wǎng)金融以其網(wǎng)絡(luò)理財業(yè)務(wù)沖擊了商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)，導(dǎo)致商業(yè)銀行流動性風(fēng)險增加，最終增強(qiáng)了商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險。

三、研究設(shè)計

（一）研究樣本與數(shù)據(jù)來源

為了檢驗(yàn)互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險之間的關(guān)聯(lián)性，我們以2007第4季度至2016年第4季度中國滬深股市14家上市商業(yè)銀行為研究對象①，從網(wǎng)易財經(jīng)、國泰安數(shù)據(jù)庫及各家銀行年報中提取原始數(shù)據(jù)。此外，有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融的數(shù)據(jù)為手工收集整理，數(shù)據(jù)來源為易觀智庫。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

實(shí)證分析前，本文對商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險和互聯(lián)網(wǎng)金融的數(shù)據(jù)依次進(jìn)行LLC檢驗(yàn)、IPS檢驗(yàn)、Fisher-ADF檢驗(yàn)和Fisher-PP檢驗(yàn)，避免模型出現(xiàn)偽回歸。表2的結(jié)果說明，商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險和互聯(lián)網(wǎng)金融的樣本變量均不存在單位根，排除了偽回歸的可能。

（二）實(shí)證結(jié)果與分析

按照個體間的效應(yīng)，面板數(shù)據(jù)模型可分為混合效應(yīng)回歸模型（PLOS）、固定效應(yīng)模型（FE）和隨機(jī)效應(yīng)模型（RE）?；诖?，本文首先檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭凶兞康膫€體效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)固定效應(yīng)模型中F檢驗(yàn)的P值為0.001 7顯著拒絕原假設(shè)，因此初步判斷使用固定效應(yīng)模型。其次，Hausman檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，固定效應(yīng)模型符合本文模型設(shè)定。本文選用的面板數(shù)據(jù)是典型的長面板數(shù)據(jù)，通過對變量進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，存在異方差和組間同期相關(guān)，不存在一階組內(nèi)自相關(guān)，因此本文選用可行廣義最小二乘法進(jìn)行估計。模型估計結(jié)果如表3所示。

由表3計量結(jié)果可以看出，互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險顯著正相關(guān)，與假設(shè)H1一致。互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展增大了商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險，但是否通過網(wǎng)絡(luò)支付、網(wǎng)絡(luò)信貸、網(wǎng)絡(luò)理財3種模式對商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)、負(fù)債業(yè)務(wù)進(jìn)行沖擊，提高商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險？有待進(jìn)一步研究。

此外，從固定效應(yīng)模型估計中發(fā)現(xiàn)，GDP增長率的系數(shù)顯著為正，表明隨著GDP增長率的不斷提高，商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險不斷增加，這與近年來我國以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整為主線，兼顧穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長和防范經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是密切相關(guān)的，GDP增速的放緩并不意味著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的惡化，反而意味著宏觀經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效益提升，有利于系統(tǒng)性風(fēng)險的分散。銀行業(yè)景氣指數(shù)、資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率的系數(shù)顯著為負(fù)，說明其與商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與現(xiàn)有結(jié)論一致，即銀行業(yè)景氣指數(shù)的提高會分散商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險;資產(chǎn)規(guī)模越大，商業(yè)銀行抵御系統(tǒng)性風(fēng)險的能力越強(qiáng);凈資產(chǎn)收益率越高，盈利能力越強(qiáng)，在面臨系統(tǒng)性沖擊時，商業(yè)銀行具有較強(qiáng)的風(fēng)險抵抗能力。

（三）影響路徑的進(jìn)一步分析

表4給出了互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。從表中模型（2）可以看出，互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險產(chǎn)生正效應(yīng)，與模型（1）回歸結(jié)果相符。從中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果來看，盈利性風(fēng)險的中介效應(yīng)不顯著，我們推測出現(xiàn)這種結(jié)果的原因主要在于：雖然網(wǎng)絡(luò)支付侵蝕了商業(yè)銀行一部分中間業(yè)務(wù)，但在“倒逼機(jī)制”的作用下，商業(yè)銀行不斷利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提供更加便捷和多樣化的支付結(jié)算方式，有效降低了營運(yùn)成本，在一定程度上抵御了網(wǎng)絡(luò)支付對銀行中間業(yè)務(wù)的沖擊。

信貸風(fēng)險、流動性風(fēng)險的部分中介效應(yīng)顯著，相對中介效應(yīng)分別為7.27%、4.94%，信貸風(fēng)險的中介效應(yīng)大于流動性風(fēng)險的中介效應(yīng)，我們推測出現(xiàn)這種差異的原因主要在于：互聯(lián)網(wǎng)金融的財富管理功能促進(jìn)了網(wǎng)絡(luò)理財?shù)陌l(fā)展，會影響商業(yè)銀行傳統(tǒng)理財業(yè)務(wù)的發(fā)展，造成大量活期存款的流失，增加商業(yè)銀行流動性風(fēng)險，但商業(yè)銀行傳統(tǒng)理財業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化的趨勢越來越強(qiáng)，二者之間逐漸形成競爭關(guān)系。然而，以P2P信貸為主的網(wǎng)絡(luò)信貸平臺沖擊了商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)，其服務(wù)的個人以及中小微企業(yè)形成的長尾市場，帶來的利潤要遠(yuǎn)超商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)中20%重要客戶形成的利潤，在利潤流失的壓力下，商業(yè)銀行信貸的發(fā)放門檻會降低，更傾向于選擇高風(fēng)險、高回報的項(xiàng)目。同時，互聯(lián)網(wǎng)金融最大的風(fēng)險莫過于信用風(fēng)險，尤其以P2P網(wǎng)貸為主的網(wǎng)絡(luò)借貸，缺乏有效的、可持續(xù)的風(fēng)險對沖機(jī)制，不存在類似于商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險撥備機(jī)制，一旦出現(xiàn)借款人較大規(guī)模的違約，就有可能出現(xiàn)“跑路”現(xiàn)象，存在嚴(yán)重的信用風(fēng)險（吳曉求，2015）。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保研究結(jié)論的可靠性，本文將展開如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)。運(yùn)用指標(biāo)體系法，從宏觀經(jīng)濟(jì)層面、銀行系統(tǒng)維度和資本市場維度三個方面選取經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，建立系統(tǒng)性風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系，將測算出的商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險值作為被解釋變量進(jìn)行估計。檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，主要結(jié)論無實(shí)質(zhì)性變化，結(jié)果如表5所示。

從表5的互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險影響的穩(wěn)健性檢驗(yàn)來看，互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，即互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展會增強(qiáng)商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險。其次，GDP增長率的系數(shù)顯著為正，銀行業(yè)景氣指數(shù)、資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率的系數(shù)顯著為負(fù)，這都與前文實(shí)證研究結(jié)論一致。穩(wěn)健性檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，市盈率的系數(shù)顯著為正，表明市盈率越高，股票的價格具有泡沫，價值被高估，商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險越大，與現(xiàn)有結(jié)論一致。

從表6的中介效應(yīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險的中介效應(yīng)的分析中，盈利性風(fēng)險的中介效應(yīng)不顯著，信貸風(fēng)險和流動性風(fēng)險的中介效應(yīng)顯著，與前文結(jié)論一致。從相對中介效應(yīng)比可以看出，信貸風(fēng)險的中介效應(yīng)大于流動性風(fēng)險的中介效應(yīng)，與前文結(jié)論一致。

五、研究結(jié)論與政策建議

隨著云計算和大數(shù)據(jù)技術(shù)的不斷進(jìn)步，互聯(lián)網(wǎng)金融正飛速發(fā)展，其對商業(yè)銀行的影響也越發(fā)顯著，雖然在“倒逼機(jī)制”的作用下，商業(yè)銀行進(jìn)行了一定的產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，但在現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行及其系統(tǒng)性風(fēng)險的負(fù)面影響更大。本文研究結(jié)果表明：互聯(lián)網(wǎng)金融主要通過沖擊商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)，進(jìn)而影響商業(yè)銀行信貸風(fēng)險和流動性風(fēng)險，最終增大了商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險。根據(jù)結(jié)論可以得到如下政策啟示：

（1）商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)金融創(chuàng)新，豐富“互聯(lián)網(wǎng)渠道+互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品”的業(yè)務(wù)類型。一方面完善網(wǎng)上銀行、手機(jī)銀行等互聯(lián)網(wǎng)渠道，提升商業(yè)銀行離柜業(yè)務(wù)率;另一方面豐富互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品線，大力發(fā)展移動支付、掃碼支付，推進(jìn)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化進(jìn)程，推出類似“余額寶”的理財產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)存款客戶的資金升值，達(dá)到商業(yè)銀行存款回流的目的。

（2）商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)信貸風(fēng)險管控，提高互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸的投放比例。商業(yè)銀行可借鑒P2P信貸平臺，增加面向中小微企業(yè)和中低收入階層互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸，增加商業(yè)銀行信貸規(guī)模，應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的沖擊。商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)對信貸投放的風(fēng)險管控，減少對高風(fēng)險項(xiàng)目的信貸投放，降低信貸風(fēng)險。

（3）商業(yè)銀行可根據(jù)激烈的市場競爭積極調(diào)整利率政策，進(jìn)一步降低貸款利率和提高存款利率，以應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)的沖擊。

[注 釋]

① 截至2016年，國內(nèi)滬深證交所上市商業(yè)銀行主要有16家，由于中國農(nóng)業(yè)銀行、中國光大銀行于2010年上市，與樣本所選區(qū)間不符，故予以剔除。因此本文選取14家上市商業(yè)銀行，具體包括：4家國有大型股份制商業(yè)銀行：中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行，7家全國性股份制商業(yè)銀行：浦東發(fā)展銀行、民生銀行、招商銀行、華夏銀行、興業(yè)銀行、中信銀行、平安銀行，3家城市商業(yè)銀行：南京銀行、北京銀行、寧波銀行。

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